Cowswapガバナンス提案の更新：プロトコル手数料の導入はCOWトークンにとって新たな追い風となるか？
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Cowswapガバナンス提案の更新：プロトコル手数料の導入はCOWトークンにとって新たな追い風となるか？
この提案自体は、COWトークンの保有者にとって非常にポジティブな意味を持つ。
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DEX分野において、伝統的なUniswapやSushiswap以外に注目すべき新興プロジェクトは何か？
現在のDEXは、もはや取引ペアの数や流動性、市場深さを競う時代を過ぎており、ユーザーの取引におけるコスト削減と効率化――つまりより少ない手数料で、より効率的に取引を実行すること――が重要になっている。
したがって、新たなプロトコルを評価する際には、「インテント（意図）」やMEVといった現時点でのホットなテーマとの関連性も考慮しなければならない。前者は取引実行の効率を大幅に高め、後者は取引コストを下げることができる。
こうした観点から探すと、Cowswapは避けて通れないプロジェクトである。
一括取引、インテント、MEV保護などの機能を備え、ユーザー取引のコスト削減と効率化を目指すCowswapは、今回の小型ブルマーケットで急速に台頭し、そのトークンCOWは過去1か月で360％上昇した。
基本的な面でも、Cowswapの取引量は着実に増加しており、直近1か月間で300億ドルに達している。規模では依然としてUniswapなどの老舗DEXに及ばないものの、上昇トレンドは明確であり、最近では暗号資産関連のSNSや投資調査レポートで頻繁に取り上げられる注目プロジェクトの一つとなっている。
これらの背景情報に加え、11月28日、Cowswapコミュニティは静かに新しい提案を導入した。これは同プロトコルの手数料分配構造を改善し、ユーザー、ソルバー（Solver：同プロトコル内で取引を処理する役割を持つ者）、およびプロトコル自体の三者がウィンウィンの関係になるようにするものだ。
同時に、この提案では「プロトコル手数料」という概念にも言及しており、Cowswap自身が収益を得るようになることを意味している。
私たちにとってさらに重要なのは、Cowswap公式がこの提案について「COWトークン保有者にとって極めてポジティブな意義がある」と明言している点である。
言い換えると、この提案によってCOWトークンの価値が上昇する可能性があり、それは二次市場の価格に対しても潜在的な好材料となるかもしれない。
COWトークンはすでに最近、良好な上昇を記録しているが、この提案はさらなる上昇を促す新たな触媒となるだろうか？
本稿では、この提案の内容を解説するとともに、Cowswap全体の革新ポイントを分析する。
ガバナンス提案の更新：プロトコル手数料の導入とSolver間の競争促進
この提案を理解するには、まずCowswapにおける重要な役割であるSolverについて把握する必要がある。
従来のAMMや注文簿型取引所とは異なり、Coswapの取引マッチングにおいてSolverは中心的な役割を果たす：
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ユーザーは自分の取引インテントに基づき、望む取引結果を指示する；
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Cowswapはユーザーの取引インテントをまとめて一括注文として形成する；
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Solver（求解者）はこれらの注文に対して最適な実行経路を競い合い、ユーザーの余剰（ユーザーが交換後に受け取る資産額）を最大化する；
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Solverはオフチェーンマッチングとオンチェーン交換の組み合わせを使用できる。Solverは一括オークションで注文を成功裏に実行した後、報酬を受け取る。
複雑なDeFi技術概念を離れて、この取引プロセスを平易に理解しよう。
あなたが取引したい場合、私はSolverにそれを依頼して実行し、Solverに報酬を与える。
なぜSolverに依頼するのか？
CoW Swapの世界では、Solverは賢明なブローカーのような存在であり、常に最適な取引経路を探して、すべての取引が最も良い価格と最低コストで完了するよう努める。彼らの仕事は非常に正確かつ複雑であり、豊富な市場リソースと鋭い戦略的思考が求められる。
もっと簡単に言えば、Solverは最適化された取引エージェントのようなものだ。
例えば、あなたが1000 USDCでETHを購入したい場合、もしSolverがちょうどETHをUSDCに換えたい人と出会えば、両者を直接マッチさせ、オフチェーンで取引を完了できる。これにより取引コストが下がり、冒頭で述べた「コスト削減と効率化」の目的も達成される。
このような状況は「欲求の一致（Coincidence of Wants）」と呼ばれ、まさにCowswapという名前の由来でもある。
Solverの役割を理解した上で、この提案の変更点を見てみよう。
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提案前：先に手数料を徴収し、その後補填
提案以前、Solverは何のために最適な取引経路を探す動機を持っていたのか？
過去には、CoW Protocolがユーザーから取引手数料を徴収し、その手数料を使ってSolverのガス代を補填していた。
同時に、システムは清算価格が最も優れたSolverを選定し、ユーザーの取引リターン（例：スリッページ最小化など）を最大化した。そして最良のソリューションを提供したSolverにはCOWトークンが報酬として与えられた。
しかし、ユーザーから先に手数料を徴収し、その後Solverのガス代を補填する方式にはいくつかの問題があった：
1. ユーザーのSwap注文に対する手数料は注文作成時に決定され、実行時の市場状況を反映しない。Solverが取引を実行する際、ガス代が上昇しており、Cowswapの手数料だけではカバーできない可能性がある。
2. ユーザーは先に手数料を支払うため、CowswapがSolverを使って注文マッチングや一括取引を行う背後の工夫を十分に理解できない。最終的にスリッページや費用が低くなるとしても、先に手数料を払わされるのは不快に感じられる。
3. Cowswapはユーザー注文のガスコストを事前に見積もる必要があり、プロトコルの計算負荷と複雑性が増す。
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提案後：自主的に手数料を徴収し、競争を促進
1. 新しい提案により、Solverはガスコストを超える補填を保証されなくなる。
2. Cowswapはユーザーから先に手数料を徴収せず、Solverが実際に取引を実行する際に、ネットワーク状況に応じてユーザーから直接「ネットワーク手数料」を徴収し、Solverのコストを支払う。
3. Solverの報酬は、ユーザーにどれだけの「余剰」を生み出したかに完全に依存する。（「余剰」とは、Solverによる最適化マッチングによってユーザーが得る価値であり、通常はユーザーの取引スリッページがデフォルトより低くなることで表現される）
4. 同時に、CoW DAOが「プロトコル手数料（Protocol Fee）」を導入することを許可する。これはSolverがCoWプロトコルに代わって徴収し、毎週COWトークンの形でプロトコルに返納する。
つまり、以前はプロトコル名義でユーザーから取引最適化の手数料を徴収していたが、今後はSolverが直接徴収し、その一部がCOWトークンの形でDAOに戻り、プロトコルの収益となるということだ。
ユーザーの視点では、Swap時の提示価格に変化はないが、帳簿上の処理が変わることになる。
新提案のもと、Solverはより多くの余剰を生み出すようインセンティブ付けられ、予想スリッページよりも優れた取引結果を出すことが奨励される。これはユーザーの取引体験の向上だけでなく、Solverがより効率的に最適な取引経路を見つける可能性も高める。
COWトークンへの好影響はあるか？
この提案の変更は、COWトークンにどのような影響を与えるだろうか？
以前、深潮が翻訳した記事『CoW Protocol：高収益見込みとMEV事業が後押しする潜在力プロジェクト』でも述べた通り、Cowswapは過去18か月間、$ETHと比較して$COWトークンのパフォーマンスが芳しくなかった。
その原因の一つは、Solverに支払われるインフレ報酬にある。
提案前の状況を見ると、プロトコルがユーザーから手数料を先に徴収し、Solverのガス代を補填し、さらに取引最適化への貢献に対してCOWトークンを報酬として支払っていた。
一方、提案後はSolverがユーザーから直接手数料を徴収できるようになるため、徴収額は当然ながらガス代をカバーできることは前提として、それに加えて利益が出ることが期待される。
ここで明らかな変化は、ユーザーから直接徴収する場合、おそらく徴収されるのはETHになるということだ。Cowswapはイーサリアム上で取引が行われるため、ガス代としてETHを先に受け取るのは自然な流れである。
この場合、プロトコルがSolverに支払うのはCOWトークンではなく、Solverが受け取ったETHからガス代を差し引いた残額になる可能性がある。また、「プロトコル手数料」の導入により、Solverは毎週一定量のCOWトークンをCowswapに返納しなければならず、これは次を意味する：
流通中のCOWトークンが減少する。
海外アナリストの試算によれば、Cowswapが「手数料スイッチ」をオンにし、Solverへの報酬をETHまたはステーブルコインで支払うことができれば、COWの発行量は40％以上削減されると予想されている。
そして、この提案はまさにその「手数料スイッチ」をオンにする一歩である。プロトコルが自ら手数料を徴収できるようになれば、取引需要がある限り、提案通過後も継続的にCOWトークン形式でDAOの国庫に入金され、実際に流通量削減の効果をもたらす。
実在の収益＋流通量の減少＋MEV保護／インテントというストーリー性。理論的には確かにCOWトークン価格に好材料となる。
ただし、Cowswapの時価総額や取引規模は依然としてDEXのトップ企業と大きな差があり、ユーザーが継続的に利用してくれるかどうか、さらなる市場シェアを獲得できるかが、プロジェクトの成否を左右する。
提案自体の変更は、経済モデル上、価格上昇を見込むことができる視点を提供するが、プロジェクトの具体的な発展は市場の検証とユーザーの選択に委ねられている。
また、この提案はまだ正式に承認されておらず、意思決定および議論プロセスに従えば、来年までにようやく発効される可能性が高い。
実用性を重視するMEMEではないプロトコルとして、健全なファンダメンタルズこそが下限を決める。短期的なストーリー性やインセンティブ計画は一時的に上限を引き上げる可能性があるが、長期・短期の情報を総合的に判断し、各自の戦略に照らして慎重に評価する必要がある。
最後に、紙面の都合と他メディアの努力により、Cowswapの製品設計やトークンエコノミクスについてはここでは詳述しない。関連情報はすでに多数存在する。
参考資料：
Cowswap 発展予測：『CoW Protocol：高収益見込みと MEV 事業が後押しする潜在力プロジェクト』
Cowswap 製品設計詳細：『CoW Swap: Intents, MEV, and Batch Auctions》
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