2024年前半の暗号資産業界見通し：ビットコインETF承認、FTXの競争復帰、CircleのIPO再挑戦

2023.11.12

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2024年前半の暗号資産業界見通し：ビットコインETF承認、FTXの競争復帰、CircleのIPO再挑戦

サンタクロース相場はいつ始まってもおかしくない。

2023.11.12 - 03:34:43

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サンタクロース相場はいつ始まってもおかしくない。

執筆：Matrixport

*注：本稿はMatrixportのアナリストMarkus Thielenの個人的見解を示しており、TechFlowの立場を反映するものではありません。

要約

2024年前半には、暗号資産業界において5つのマイクロイベントと1つのマクロイベントが発生し、これらは業界に好影響を与える可能性があり、ビットコイン価格の上昇を促すかもしれません。
2024年1月までに米証券取引委員会（SEC）がビットコインETFを承認すると予想され、取引は2月または3月に開始される見込みです。
ステーブルコイン発行企業Circleは、4月に株式市場に上場する可能性があります。
FTXの入札結果は2023年12月に発表される可能性がありますが、取引所の再開は2024年5月または6月になると予想されます。FTXは12カ月以内に以前のトップ3取引所の地位を回復すると見られています。
上記3つのイベントとビットコインの半減期サイクルは、来年の健全な上昇動力となるでしょう。
重要な上昇触媒とは見なしづらいものの、イーサリアムのEIP-4844アップグレードは2024年第1四半期に計画されています。
これはまた、連邦準備制度（FRB）が2024年中頃に利下げを行う可能性とも一致しています。市場の価格形成によると、FRBは2024年6月に初の利下げを行うと予想されています。

インフレが再び低下すれば、来週発表される米国のCPIデータがビットコインのさらなる上昇を引き起こす可能性があります。ビットコインはここ最近の3万4,000ドルから3万5,000ドルのレンジを突破しようとしていると予想しています。

36,000ドルを突破すれば、次のテクニカルな抵抗ラインである40,000ドルに向かって上昇し、2023年末には45,000ドルに達する可能性があります。

米国時間帯での買い手の着実な増加と、ビットコインの継続的なブレイクアウト試行により、今月末（および今年末）に価格の反発が見られるかもしれません。サンタクロース・ラリーが始まるタイミングかもしれません。

図1：ビットコインはより高い価格帯へのブレイクアウトを目指している――目標は4万ドル、さらに4万5,000ドルにも到達可能

2024年米国上場ビットコインETFの期待される潜在的影響

2024年前半には、暗号資産業界において5つのマイクロイベントと1つのマクロイベントが発生し、これらは業界に好影響を与える可能性があり、ビットコイン価格の上昇を促すかもしれません。2023年、暗号資産は他の多くの資産を上回る強さを見せました。私たちの基本的なバリュー提言は、登録投資顧問（RIA）を通じて、5兆ドルの資産を管理するETFがビットコインをマルチアセットポートフォリオの基盤とするという点にあります。わずか1％の資産配分でも、500億ドル相当のビットコイン流入につながります。

図2：主要資産の年初来リターン（選定）

2024年1月までに、米証券取引委員会（SEC）がビットコインETFを承認すると予想され、取引は2月または3月に開始される見込みです。ステーブルコイン発行企業Circleは4月に株式市場に上場する可能性があります。FTXの落札は2023年12月に発表されるかもしれませんが、取引所の再開は2024年5月または6月になると予想されます。上記3つのイベントとビットコインの半減期サイクルは、来年に向けて健全な上昇動力を提供すると予想されます。重要な上昇触媒とは見なしづらいものの、イーサリアムのEIP-4844アップグレードは2024年第1四半期に計画されています。同時に、米連邦準備制度理事会（FRB）は2024年中頃に利下げを行う可能性があります。市場の価格形成によれば、FRBは2024年6月に初の利下げを行うと予想されています。金利のピークアウトによる追い風から、利下げによる二重の流動性供給へと移行する局面です。

年末価格目標：野心から現実へ

一年前、私たちは「ビットコインは2024年3月に63,160ドルまで反発する可能性」と題するレポートを発表しました。その中で、歴史的に理想的なビットコインの買い時が次の半減期の14〜16カ月前にあたる2022年10月下旬であり、当時の価格は約20,000ドルだったと指摘しました。しかし、私たちが2022年12月2日に発表した報告書「マクロ経済の後押しでビットコインは2023年に2万9,000ドルに達する可能性」では、米国のインフレ率が低下し、暗号市場に大量の流動性が供給されるとの予測に基づき、ビットコインが70％上昇すると予想しました。

それ以来、インフレは実際に大幅に低下しました。イーサリアムの収益データなどの暗号資産のファンダメンタルズは弱いままですが、2024年に向かうにつれて暗号市場の上昇勢いが再加速する可能性があります。一ヶ月前、市場は新たな転換点を迎え、第5次ブルマーケットの持続に十分な推進力を得たかもしれません。私たちが2023年2月3日に設定した2023年末の目標価格45,000ドルは、当時のビットコイン価格22,500ドルからすれば野心的でしたが、現在価格が40,000ドル近くに迫っていることを考えれば、この目標は現実的になりつつあります。

機関投資家の潜在能力の解放

図3：Grayscale GBTCの純資産価値（NAV）に対するディスカウントは-45%から-14%に縮小し、ビットコインをアウトパフォーム

Grayscaleのビットコイン信託（GBTC）の株式は、61の機関法人によって保有されているようです。高額資産家やファミリーオフィスなど、報告義務のある資産が1億ドル未満の他の投資家も含まれます。SPDR Gold（GLD）ETFには1,090の機関投資家がおり、BlackRockのiShares Gold ETFと同様です。ベライドのビットコインETFだけで、1,000以上の機関投資家を惹きつける可能性があります。およそ4,500万人のアメリカ人がすでに暗号資産を保有していますが、1.6億人のアメリカ人が株式投資を持っています。暗号市場に対する投資家の潜在的影響は依然として巨大でありながら、しばしば過小評価されています。このような資金流入は、暗号市場の流動性を著しく高め、現在Tetherに限定されている法的通貨から暗号資産への送金チャネルを大きく改善するでしょう（少なくとも我々がリアルタイムで監視できるデータに基づけば）。

波及効果：CoinbaseのIPOとFTXの新オーナー

2021年4月14日にCoinbaseが公開募股（または直接上場）を行うとの観測から、ビットコイン価格は61,500ドルまで急騰しました。関係者は最大限の注目を集めるべく協調行動を取ったのです。市場評論家のジム・クラマーはツイッターで「Coinbaseの目標株価は475ドル」と述べ、ゴールドマン・サックス並みの評価を与えていました。参考価格は1株250ドルでしたが、多くの（主に個人）投資家はこの水準で購入できると考え、会社の時価総額を650億ドルまで押し上げました。メディアの注目が高まると、IPOは業界全体に大きな勢いを与えますが、Coinbaseは上場前の段階ですでに最多の顧客を獲得していました。

同社の株価は381ドルでオープンし、最高429.5ドルまで上昇し、初日の終値は328ドルでした。現在の株価は88ドルで、直接上場価格から77％下落し、時価総額は210億ドルです。Coinbaseのユーザー数は約9,800万人で、毎月900万人が取引を行っています。

図4：債権者価値に対する割合で見たFTX債権――今年、債権は3倍に増加

一年前、FTXが崩壊したとき、Coinbaseの時価総額は120億ドルでした。直近の資金調達ラウンドでFTXは320億ドルの評価を受け、800万人の登録ユーザー（うち500万人がアクティブ）を抱えていたとされています。Sam Bankman-Friedのスキャンダルや最近の有罪判決があるにもかかわらず、FTXのブランドとユーザーベースには依然として大きな価値があります。

2023年12月までに、新オーナーが取引所を引き継ぐ可能性があります。私たちは、FTXの売却価格は2～30億ドル程度になると考えており、登録ユーザー数と世界的なブランド認知度を考えれば魅力的な価格です。顧客流出は主にSBFのコアグループに起因し、取引所のブランド価値は比較的損なわれていません。

Matrix on Targetは、あまり知られていない暗号資産取引所「Bullish」がこの事業体を買収すると予想しています。「Bullish」はBlock.oneによる所有権を通じて豊富な資金を得ており、財政的に豊かな投資家とも良好な関係を持っています。しかし、「Bullish」の取引所は極めてアクティブなユーザー層に欠けており（そして「Matrix on Target」の拙い見解では、より良い名前も必要です）。FTXの価格は、引き続きFTX債権者の利益になるでしょう。一部の推計では、FTX債権は55セント以上で取引されており、これは取引所が別の投資家に売却されるという明確な情報が出る前のことです。SEC議長Gensler氏も、新しいリーダーシップの下でFTXが再開する可能性があると述べています。これは暗号資産が存続することを意味し、SECが暗号資産を明確に排除していないことも示しています。新オーナーは大規模なマーケティング資源を投入し、インセンティブ料金を提供してユーザーを維持するでしょう。これにより、暗号市場全体のマーケットセンチメントに大きな勢いが生まれるでしょう。

CircleのIPO野望とTetherの驚異的な時価総額成長

ステーブルコイン発行企業CircleもIPO計画を再開すると予想されます。2022年末、同社を90億ドルで評価するSPAC（特別目的買収会社）取引が失敗に終わりました。これは、暗号資産運営者が2024年（あるいはそれ以降）まで続く暗号資産のブルマーケットにますます自信を持っていることを示しています。ただし、批判的な投資家は、CoinbaseのIPOが市場の絶頂近くで行われ、多くの投資家が「損切り待ち」状態になったことを指摘するかもしれません。

過去12カ月間、CircleのUSDCの時価総額は-47％減少し、450億ドルから240億ドルに下落しました。大部分の下落は、2023年3月に米政府が暗号投資家のために3つの主要銀行を差し押さえた際に発生しました。Circle自身も、これらの銀行の少なくとも1つに数十億ドルを預けていたため、困難に陥りました。しかし、定期的な監査情報を提供し、米国の規制当局と緊密に協力しているため（あるいはそのおかげで）、投資家はCircleよりも兄貴分であるUSDTを好むようになりました。

図5：TetherのUSDT時価総額は大幅に上昇、新発行は新規流入を意味する（+860億ドル）

昨年、USDCの時価総額が下落した一方で、TetherのUSDTは30％増加し、660億ドルから860億ドルに達し、過去最高を記録しました。先月だけでも、時価総額が増加し続け、暗号市場にさらに30億ドルが流入したようです。2023年10月中旬以降、投資家がマクロ環境が暗号資産の流動性状況に好影響を与えると徐々に信じるようになり、こうした資金流入は再び増加しています。

マクロデータのシグナルが強まる中、ビットコインはブレイクアウト目前――インフレとマクロ要因がビットコイン取引行動に与える影響

2か月前、米国のインフレ率（CPI）は予想外に3.2％から3.7％に上昇しました。この上昇はインフレの持続的低下を断ち切り、おそらくそれが夏の終わりにビットコイン価格が2万5,000ドルから2万6,000ドルのレンジで落ち着いていた理由を説明しています。

ご存知の通り、2022年11月以来、インフレの低下はマクロ流動性の大きな原動力となり、これがビットコイン価格が今年113％以上上昇した主な要因です。1か月前、米国のインフレ率は依然3.7％でした。トレーダーがこの水準に慣れ、一時的な上昇だと認識するにつれ、インフレデータ発表から1週間後にビットコイン価格は2万7,000ドルから3万4,000ドルまで上昇しました。

図6：インフレと共に、米国債利回りは2022年の暗号資産にとっての抵抗要因だった

他の要因も働いている可能性があります。例えば、ビットコインオプションのマーケットメイカーの短期ガンマ値や、「不吉な」13日の金曜日にビットコインを買うことに関するポジティブな統計データなどです。しかし、これまで何度も示してきたように、インフレデータの低下が今年早々のビットコイン価格上昇を引き起こしました。原油価格は夏の安値から30％以上上昇しましたが、これはインフレ期待に影響を与えたかもしれません。それでも、9月下旬以降、原油価格は-20％下落しています。トレーダーはインフレが再び低下すると予想しており、これはリスク資産をマクロ流動性の観点から支える材料になります。

図7：原油価格の下落は米国インフレのさらなる低下を引き起こす可能性

インフレが再び低下すれば、来週発表される米国のCPIデータがビットコインのさらなる上昇を引き起こす可能性があります。このデータ発表前に、ビットコインはここ最近の34,000 - 35,000ドルのレンジを突破しようとするかもしれません。36,000ドルを超えることで、ビットコインは次のテクニカル抵抗ライン40,000ドルを目指し、2023年末には45,000ドルに達する可能性があります。

取引パターン：米国時間帯のビットコイン買い活動は安定

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図8：ビットコイン価格の上昇は主に米国取引時間帯に集中

注目すべきは、アジア時間帯でビットコインが下落しても、米国時間帯では着実で漸進的な買い活動が継続していることです。一つの説明として、アジアのトレーダーはビットコインよりもアルトコインを好む傾向があることが挙げられます。

しかし、イーサリアムのリターンが+16％増加した中で、そのうち70％（+11％）が米国時間帯に発生したことに注目すべきです。一方、ソラナはすべての地域でよりバランスの取れたパフォーマンスを維持しています。これは意外です。なぜなら、米国およびアジア時間帯の取引量に比べ、欧州からの資金流入は比較的小さいからです。流量の均等な分布は、欧州（アムステルダム）で開催されたソラナのブレイクアウトルミニアスに起因するかもしれません。

先週は3つの「マクロ面での好材料」がありました。1）米財務省が長期国債の発行ペースを緩和したことで、債券利回りの低下が示唆されました。2）FOMC会合後の記者会見でパウエル議長がハト派的な姿勢を示し、金融政策サイクル中に追加利上げはないと示唆しました。3）米雇用統計が芳しくなく、上記2点を補強しました。