執筆：ASXN

翻訳：TechFlow

WOOFiはクロスチェーン対応の分散型取引所（DEX）であり、ユーザーは10の異なるブロックチェーン上で資産の交換、収益獲得、ステーキングを行うことができます。この取引所は、合成アクティブマーケットメイキング（sPMM）という革新的なアルゴリズムを用いて価格を決定しており、中心化取引所の注文帳データと複雑なヘッジメカニズムを活用してマーケットメーカーの機能を実現しています。従来の自動マーケットメイカー（AMM）と比較して、これによりより正確な価格設定、効率的な流動性、無常損失の最小化、およびフロントランニング攻撃からの保護が可能になります。

過去1年間、WOOFiは積極的なクロスチェーン展開戦略を推進しており、新しく上線したEVM互換チェーンでは、しばしば最初に導入される非ネイティブDEXの一つとなっています。

WOOFiミンティングを通じて、WOOFiはSupercharger Earn Vaultsという無常損失のない単方向収益製品を提供しています。Supercharger Earn Vaultsは本質的に低レバレッジのレンディング商品であり、Maple Financeのレンディングに類似し、実際の収益を生み出します。

WOOトークン保有者は、WOOFiステーキングを通じてこれらのプロトコル手数料から利益を得ることができます。WOOFiステーキングにより、ユーザーは複数のチェーンでWOOをステークしてプロトコル手数料を獲得でき、WOOステーカーの利回りは一貫して約4%程度を維持しており、報酬はUSDCで支払われます。

過去1か月間、WOOFiの平均日間取引高は1363万米ドルに達し、ブロックチェーン分野におけるDEXの取引高ランキングで20位となりました。また、この期間中の平均日間アクティブトレーダー数は約7,000人でした。

取引メカニズム

WOOFi取引所はsPMMアルゴリズムを使用しており、これは中心化取引所の価格提示、スプレッド、市場深さを模倣することを目的としています。

一方、ほとんどの分散型取引所（DEX）は自動マーケットメイカー（AMM）として運営され、定数積マーケットメイキングモデルを使用しています。これらのモデルは、xy = k関数に依存して、各トークンの利用可能な準備金残高（xおよびy）に基づき2つのトークン間の価格を計算します。この曲線は、取引によって一対の準備金残高（xおよびy）の積（k）が変化しないという原理に基づいています。定数積式によると、トークンxの価格は「価格x = 準備金トークンy / 準備金トークンx」として計算されます。

一方、sPMMアルゴリズムは中心化取引所の注文帳データを受け取り、中間価格（P0）（買い価格と売り価格の平均）、スプレッド（s）（売り価格および買い価格と中間価格との差異の比率）、およびスリッページを使って取引価格を決定します。

注文帳データの情報源となる中心化取引所は、マーケットメーカーがヘッジを行う場所に応じて選ばれます。データはカスタムのオンチェーンプライスオラクルを通じて受信されます。オラクルは価格更新を能動的にプッシュするため、中心化取引所の価格が変動すると新しい価格が古い価格を置き換えます。ユーザーが交換を行う際には、最新の有効なオンチェーンパラメータに基づく価格が適用されます。オンチェーンデータは、価格偏差に応じてマーケットメーカーが独自に判断して更新され、通常は約0.1%（つまり価格が0.1%変動した時点で更新）です。

中間価格とスプレッドデータに加えて、WOOFiはスリッページ係数（k）を使用して、注文帳データを取得している中心化取引所の流動性を模倣します。これは、オンチェーンでのスリッページが中心化取引所の注文帳上のスリッページと一致することを保証するもので、つまり同じ取引をWOOFi取引所と中心化取引所で実行した場合、同様のスリッページを経験することになります。

スリッページ係数は、アグリゲーターのトラフィックを引き付けるために十分競争力のあるオンチェーン価格提示を確保しつつ、ヘッジによるリスク管理も同時に行います。

資産xの価格：

AMM:

ただし、yはプール内のトークンyの残高、xはプール内のトークンxの残高を示す

WOOFi Swap:

以下はWOOFi Swapの動作概要です：

例：ユーザーがUSDCでETHを購入したい場合

1. ユーザーがUSDCでETHを購入する取引を開始する

2. sPMMアルゴリズムがカスタムのオンチェーン価格オラクルを通じて、中心化取引所の注文帳から中間価格とスプレッドデータを取得する

3. スプレッドと流動性の見積もりに基づき、ユーザーが受け取るETH数量が中心化取引所と一致するように算出される

4. ユーザーは流動性プールからETHを受け取り、USDCを支払う

5. sPMMプール管理者は、ユーザーと同じポジションを取り、市場ニュートラルを維持するためにヘッジを行う（つまり、マーケットメーカーがETHを売却してUSDCを得たため、ETHを購入してUSDCを支払う、または永続契約などの他のツールを使ってETHのポジションを増やす）。

WOOFi取引所の基本状況

無常損失の最小化

従来のAMMに流動性を提供するユーザーは、顕著な無常損失に直面します。AMMプールは裁定取引者が割安のトークンを購入し、高騰したトークンを売却することで再バランスされます。この過程で得られる利益は流動性プロバイダーから引き出され、結果として流動性プロバイダーは無常損失を被り、プール内の残高調整のために負のスリッページを被ることになります。

一方、sPMMモデルでは、ユーザーが預け入れた資産はsPMM管理者によって管理されます。悪意ある裁定取引の流量は存在せず、つまり流動性プロバイダーから利益を奪う裁定取引者はいません。sPMM管理者はヘッジによりポジションを市場ニュートラルに保つため、仮に交換プールが不均衡になっても、WOO Xでのポジションで資産不足を補うことができます。

例：

• ユーザーがWOOFi Swapで20,000 USDCを支払い、10 ETHを購入

• 理論的には、プールが不均衡になり、ETHが減少し、USDCが増加する

• sPMM管理者は、10 ETHをオフチェーンで購入することでポジションをヘッジし、不均衡を補完する

MEV攻撃の防止

WOOFi SwapはAMM価格付けモデルを使用しないため、価格は基礎となる資産プールから導かれず、フロントランニングボットの影響を受けません。ユーザーはサンドイッチアタックを回避でき、流動性プロバイダー（およびユーザー）は即時流動性攻撃から保護されます。

まず、サンドイッチアタックの仕組みは以下の通りで、ユーザーの執行価格が悪化します：

• ユーザーがAMMを通じて資産Xを購入する取引を提出

• フロントランニングボットがトランザクションプールで保留中の取引を検出し、ユーザーの取引の前後にそれぞれ取引を挿入

• AMMにおける資産価格は流動性プール内の残高に基づいているため、フロントランニングボットは資産Xを購入することでその価格を押し上げる

• ユーザーは最終的に価格が吊り上がった状態で資産Xを購入してしまう

• その後、ボットは高い価格で資産Xを売却

即時流動性攻撃はもう少し複雑です。多くの場合、即時流動性はユーザーにとってむしろ良い交換条件を提供します。その流れは次の通りです：

1. ユーザーがAMM価格付けを使用するDEXで大規模な交換取引を提出。通常は集中型流動性AMMです。

2. フロントランニングボット／サーチャーがトランザクションプールでこの取引を検出し、そのプールの流動性プロバイダーから発生する取引手数料を獲得しようとする

3. 交換が発生する前に、ボットはその取引を処理する特定のプールに流動性を追加。この流動性は通常、集中型流動性において最も関連性の高い価格変動範囲に集中されています。

4. 交換が行われ、必要な流動性を提供したことに対する手数料が得られます。

5. 交換完了後、直ちに流動性と累計された手数料を引き出す

6. ボットは別の取引プラットフォームで在庫リスクをヘッジする可能性があり、最終的な利益はヘッジに関連する取引手数料、流動性の追加／削除手数料、および獲得したLP手数料の差額となります。

7. これにより通常、交換者にとってはより良い交換価格が得られますが、受動的な流動性プロバイダーは損をします。なぜなら、能動的な即時流動性によって彼らの取引手数料収益が希薄化されるからです。彼らは負担したリスクに見合った補償を受けていません。

8. 最近の研究では、サンドイッチアタックと同時に即時流動性が実行された場合、交換者の価格が逆に悪化する可能性があることが明らかになっています。

クロスチェーン

過去1年間、WOOFiは積極的なクロスチェーン拡張戦略を推進しており、新しく上線したEVM互換チェーン（LineaやBaseなど）では、しばしば最初に登場する非ネイティブDEXの一つとなっています。この動きは、LayerZeroのクロスチェーンメッセージ伝達プロトコルとStargateの流動性を利用したクロスチェーン交換機能によって推進されています。WOOFi取引はシングルシグネチャ取引でクロスチェーン取引を実行できます。

ただし、WOOFi Swapは代幣ブリッジにStargateに依存しており、他のブリッジソリューションと比較してコストが高くなる傾向があります。これを解決するため、WOOFiは今後LayerZeroのOFT（Cross-Chain Fungible Token）標準およびChainlinkのCCTPへの対応を発表しています。

上場銘柄数の制限

WOOFi取引所は、sPMMモデルが中心化取引所の価格付けに依存しているため、多数の通貨ペアを提供できません。新たな通貨の上場を決める際には、ヘッジの適切性を考慮する必要があり、そのため同プラットフォームは特に中心化取引所での流動性が高く、永続契約市場の流動性も強いトークンを優先しています。これまで、WOOFi取引所はローカルで11の取引ペアのみをサポートしています：USDC、USDT、WOO、ETH、BTC、ARB、AVAX、BNB、MATIC、FTM、OP。

残念ながら、sPMMモデルは無常損失の軽減やフロントランニングの削減といった利点を持つ一方で、主な欠点の一つとして、流動性要件、特に永続的流動性要件を満たす必要があるため、迅速な新規上場が難しいという点があります。

さらに、現在の上場数が限られている理由として、より多くの資産を追加すると、いずれかの資産が価格ゼロになった場合にすべての資産に対してリスクが増大する点があります。これはWOOFiが単一プール設計を使用しているためです。WOOFiは、ロングテール資産向けに独立したプールを設けることで、より多くの上場を支援することを検討しています。また、上場数の限界に対処するため、すでに1inchを統合しています：WOOFiで取引できない資産は1inchを通じてルーティングされます。

例えば、ユーザーがWOOFiで取引できない資産Aを取引する場合：

• ユーザーはイーサリアムブロックチェーン上で資産AをArbitrumブロックチェーン上のARBに交換

• 1inchが資産AからUSDCへの交換を実行

• WOOFiがUSDCとARBのクロスチェーン交換を実行

資本効率

従来のAMMは大量の流動性を必要とし、資本効率が比較的低いです。なぜなら、ほとんどの取引は狭い価格帯内で完了するためです。一方、WOOFi取引所は、注文帳データによる価格付けと専門的マーケットメーカーの活用により、より少ない総ロック価値で同程度の価格提示を実現できます。これは、未使用の「怠惰な流動性」ではなく、効率的に運用される流動性によるものです。

WOOFiミンティング

WOOFiはWOOFiミンティングインターフェースを通じてSupercharger Earn Vaultsを提供しており、これは無常損失のない単方向収益製品です。Supercharger Earn Vaultsでは、ユーザーは保険庫に資産を預けることで、固定金利でsPMMプール管理者にトークンを貸し出すことができます。なお、sPMMプール管理者は借入に対して担保を提供しません。本質的に、WOOFiは担保なしのレンディングおよび資産担保証券商品を構築しており、これはMaple Financeのレンディングに類似しています。

sPMMプール管理者はユーザーから資金を借り入れ、それを流動性プールに投入します。ユーザーは流動性プールとのみ相互作用し、そこで決済が行われます。

貸出金利は、非安定コインローンの金利を推定し、担保率に応じた乗数を適用して計算されます。

ただし、B_iは個別プラットフォームiの貸出金利、X_iはプラットフォームiにおける非安定コイン資産の過剰担保付き貸出金利、担保率乗数は貸出プラットフォームから取得

最終的な貸出金利Bは複数の貸出プラットフォームを用い、Biの指数移動平均を計算して決定されます。

例えば、ETHの貸出金利がAave、Compound、Radiantの3つのプラットフォームのみを考慮すると仮定：

Aave：貸出金利 3%、担保率 105%

Compound：貸出金利 3.2%、担保率 102%

Radiant：貸出金利 2.8%、担保率 110%

ETHの最終貸出金利は次のように計算されます：

sPMMプール管理者は保険庫の資産の最大90%までを貸し出すことができます。保険庫の運用サイクルは7日間で、最後の24時間内に管理者はユーザーとローンの決済を行う必要があります。ユーザーはこの24時間の決済期間中に無料で預金を引き出すことができます。また、即時引き出しを選択することも可能で、その場合0.3%の手数料がかかります。

Supercharger Earn Vaultsを通じて、sPMM管理者に資産を貸し出すユーザーは貸出料を受け取りますが、相手方リスクを負うことになります。また、Supercharger Earn Vaultsは無常損失を最小化しています。

WOOFiステーキングメカニズム

WOOFiステーキング 1.0

WOOFiプロトコルはリアルヤイeldステーキングメカニズムを通じてWOOトークンに実用性を持たせており、WOOステーカーの利回りは一貫して4%程度を維持しており、報酬はUSDCで支払われます。当初、WOOFiは2021年12月にWOOトークンのステーキングを実装し、チェーンごとに固有のステーキングコントラクトを利用して、各チェーンでの交換手数料の80%をそのチェーン上のWOOステーカーに分配しました。WOOステーカーの解約期間は7日間で、5%の手数料を支払えば即時解約も可能です。このバージョンでは、Polygon、Arbitrum、BNBチェーン、Avalanche上でステーキングが可能でした。

ステーキングメカニズムの第1版では、WOOプロトコルはWOOFiが生成した交換手数料の80%を使ってWOOトークンを購入し、それをWOOステーカーに分配しました。これは非常に成功し、複数チェーンにまたがって1億以上のトークンがステークされ、ステーカーは合計で460万WOOトークンを獲得しました。

しかし、WOOFiは複数チェーンに展開されており、各チェーンに独自のステーキングコントラクトがあるため、チェーン間でステーキングAPRに差が出てしまいました。つまり、交換量に対してステークされたWOOの量が多いチェーンでは、ユーザーがより高いAPRを得ることができました。このような設計は理想的ではなく、これがWOOFiステーキング2.0の誕生につながりました。

WOOFiステーキング 2.0

WOOFiステーキング1.0のいくつかの欠点を改善した後、WOOFiはWOOFiステーキング2.0、すなわちクロスチェーンステーキングをリリースしました。LayerZeroのクロスチェーンメッセージングプロトコルとの統合により、ユーザーは複数の対応チェーン上でWOOをステークし、WOOのステーキング位置に関係なく同じ収益を得ることができるようになりました。各チェーンでのすべてのWOOFi手数料は、そのチェーンの法定通貨（BSCを除きすべてUSDC、BSCはUSDT）で徴収され、以前のWOOトークンでのリターン分配ではなく、USDCで報酬が支払われるようになりました。

ステーキングページに「自動複利」のオプトイン機能が追加されました。ユーザーはUSDCの報酬を受け取り、それをWOOトークンに交換して再びステークする必要があります。これがステーキング2.0におけるWOOのリバイトの源泉であり、導入以来100万以上のWOOがリバイトされています。

クロスチェーンメカニズム：

1. ユーザーはPolygon、Arbitrum、BSC、Avalanche、Optimism、イーサリアムのチェーンでWOOをステークできます。

2. WOOFiは各チェーン上のWOOFiデプロイメントの交換手数料の80%を徴収します。

3. 毎週木曜日、これらの交換手数料はLayerZeroプロトコルを通じてArbitrumにブリッジされ、その後7日間にわたりWOOステーカーに分配されます。

4. この収益の計算には、ユーザーがすべてのチェーンでステークしたWOOの総残高（および乗数ポイント）が考慮されます。

乗数

ステーキング1.0では、WOOステーカーの解約期間は7日間で、5%の手数料を支払えば即時解約が可能でした。WOOFiステーキング2.0では、これらの解約制限が撤廃され、代わりにGMXのような乗数ポイント（MP）システムを導入して、長期的なWOOステーキングを奨励しています。この乗数ポイントシステムはインフレを増加させずに、長期的なWOOステーカーに報酬を与えます。

乗数システムの仕組みは以下の通りです：

1. ユーザーは任意の対応チェーン上でWOOトークンをステークします。

2. すべてのWOOステーカーは50%のベース年利でMPを獲得します（例：1年間1000WOOをステークすると、500MPを獲得）。

3. これらのMP自体もステーク可能で、1つのステークされたMPは1つのステークされたWOOトークンと同じUSDC報酬を獲得します。

4. ユーザーが一部のWOOトークンを解約する場合、同等のMPが破棄され、それらのMPの収益可能性を失います。例えば、ユーザーが1000WOOと1000MPをステークしている場合、2000WOO相当のUSDC報酬を得ます。もしユーザーが100WOO（総ステークWOOの10%）を解約した場合、10%のMP（100MP）が永久に破棄されます。

チャレンジ（MP APR向上）

前述の通り、MPのベース年利は50%です。しかし、「チャレンジ」またはWOOFiプロトコルの特定タスクを達成することで、MP獲得速度を最大109.85%の年利まで引き上げることができます。

MP収益率を向上させる方法は3つあります：WOOFi交換量、スーパーチャージャー保険庫預入、および自動複利機能の利用です。これらのチャレンジを達成するには、WOOステーカーは少なくとも1800WOOをステークしている必要があり、ステークしたWOOの量に応じた階層制度があります。ユーザーがそのステーク層に対応するすべてのチャレンジを達成した場合、議論されている3つのカテゴリーそれぞれで1.3倍のMP収益率向上が得られます。MPからこれらの収益向上を得るには、MPもステークされている必要があります。

例：2000WOOをステークしたユーザーは最低の有効ステークライヤーに該当します。取引量から1.3倍のMP収益率向上を得るには、観察期間である30日間で少なくとも200米ドルの取引量（クロスチェーン交換を含む）を累計する必要があります。同様に、スーパーチャージャー保険庫に30日間少なくとも100米ドルを預ける必要があります。最後の1.3倍の向上を得るには、WOOステーカーは自動複利機能を有効にする必要があります。

WOOFi NFTによる収益強化

将来、WOOFiはNFTを通じてステーキング収益を強化する新たな方法を導入する予定です。WOOステーキング収益を向上させるために計画されているNFTは2種類あります：

• 消費型NFT ― タスクやチャレンジを通じて獲得でき、一時的な収益向上のためにステーク可能なNFT。収益向上の度合いは獲得したNFTのレアリティに応じます。

• アバターNFT ― 永久的なステーキング収益向上を提供するNFT。

WOOFiステーキング2.0指標

WOOFiステーキングが1.0から移行して以来、合計1.32億WOOがWOOFiにステークされています。これらのWOOトークンは5月18日以降、30万米ドル以上のUSDC収益を獲得しており、平均年利は4.15%です。

ユーザーは7つの異なるチェーンでステークできますが、ステークはArbitrum（36.8%）、A