DWF Labsとの対話：我々はいかなるものも操作していない
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DWF Labsとの対話：我々はいかなるものも操作していない
近ごろ引き起こされたコミュニティの論争について、BlockBeatsは最近、暗号資産業界で知られるマーケットメーカーDWF Labsに独占インタビューを行い、論争の背後にある流動性の真実を探った。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察取材：Jack、TechFlow
編集：Sharon、TechFlow
監修：Jaleel、TechFlow
今年、DWF Labsの名は暗号資産コミュニティで広く知られるようになった。
3月以降、DWF Labsは毎月平均5件のペースで二次市場で多数のプロジェクトに投資し、大規模な資金を投入することでコミュニティ内で大きな議論を呼んでいる。DWF LabsのマネージングパートナーであるAndrei Grachev氏はインタビューで、多くの場合、同社は直接トークンを購入する形でプロジェクトに投資していると述べた。
しかしコミュニティからは、DWFの投資は実態として「真の投資」ではなく、単にマーケットメイキング（流動性提供）のためにコインを取得しているとの見方がある。最近ではYGG、DODO、C98といった銘柄が似たような急騰・急落を繰り返しており、DWFが直接関与した証拠はないものの、複数のオンチェーン機関がDWFと特定しているウォレットアドレスが多くのオンチェーンアクションを行っていることから、一部の機関や投資家はDWF Labsが繰り返しマーケットメイキング行為に関与しているという以前からの疑念をさらに強めている。ただし、投資家のレベルに差があるため、短期的な価格変動の中で利益を得る者もいれば、甚大な損失を被る者もいる。
また、8月末にはCYBERを巡る騒動により、DWF Labsは再び注目を集めた。背後でブロックチェーン上の取引を利用して裁定取引を行い、市場に大きな混乱をもたらしたことで、コミュニティからの不満が高まった。
こうした状況を受け、一部からはDWF Labsの暗号市場操作の痕跡があまりにも露骨であり、暗号業界全体の信頼を損ないかねず、より厳しい規制の対象になる可能性があるとの指摘が出ている。このほど、TechFlowはDWF Labsの共同設立者Andrei Grachev氏に独占インタビューを行い、物議を醸す行動の裏にある考えについて深掘りした。
DWF Labsの共同設立者であるAndrei Grachev氏はオレンブルグ州立大学（OSU）卒業後、物流業界やオンライン取引業界での勤務経験を経て、2017年にブロックチェーンおよび暗号通貨業界に入り、Crypsis Blockchain Holdingのマネージングパートナーや、ロシア暗号産業・ブロックチェーン協会（RACIB）のトレーディング担当副社長、Huobi RussiaのCEOなどを歴任。2018年にDWF Labsを共同設立した。
現在の市場には流動性以上のものが求められている
2023年以前、DWF Labsはそれほど注目されていなかった。だが今年に入ってから積極的に動き始め、複数のプロジェクトに対してマーケットメイキングを行い、大きな注目を集めている。公式サイトによると、2018年以降、DWF Labsは60以上の主要取引所で現物およびデリバティブ取引を実施しており、800以上の通貨ペアを取り扱い、Web3のほぼすべての分野にわたって活動しており、マーケットメーカーギルドではトップクラスの地位を維持している。
マーケットメイキング対象の選定では、東アジアのプロジェクトや、新旧のテーマ株に重点を置いている。具体的にはCFX、MASK、ACH、FET、YGGなどが含まれる。特にYGGや8月末のCYBERは、暗号コミュニティ内でのDWF Labsに対する議論の中心となったプロジェクトである。
これらのプロジェクトにおいて、「まず価格を引き上げ、その後急落させる」という点が、DWF Labsに対する最大の批判であり、同社が物議を醸す核心となっている。YGGやCYBERだけでなく、DWF Labsがマーケットメイキングに関わった他のプロジェクトでも短時間で急激な価格変動が見られ、特にこれら二つのケースで多額の損失を出した投資家が多くいた。Wintermuteは先頭に立ってDWF Labsの悪意を疑い、コミュニティの中にはDWF Labsが「審判と選手の両方を兼ねているのではないか」との声もある。
関連記事：『次々と投資するDWF Labsとは？「VC＋マーケットメーカー」、毎月5プロジェクトに定投』
TechFlow：DWF Labsの現在の進捗状況はどのようになっていますか？
Andrei：ネットワーク構築において、パートナー、顧客、取引所、プロジェクトチームとの面会を通じて重要な進展がありました。これは我々のビジネスにとって非常に重要です。今日だけで、ある大規模プロジェクトやいくつかのスタートアップと、当社のインキュベーターに関して6回の会議を行いました。
TechFlow：DWFはプロジェクト運営において非常に独自の手法を持っており、ソーシャルメディア上でも非常に能動的であることが話題になっています。暗号業界のベンチャーキャピタルやエコシステムパートナーは、どのように市場運営や流動性提供に参加すべきだとお考えですか？
Andrei：全体として、競争は非常に激しく、今後さらに激しくなるでしょう。なぜなら、プロジェクトはますます特殊なタイプのサポートを必要としているからです。かつては、流動性を提供するだけで十分だったかもしれませんが、今はそれだけでは足りません。約1年前に我々はこの領域に入った際、別のマーケットメーカーから報告を受けました。あるプロジェクトの創業者とは長年の友人ですが、そのプロジェクトとも協議したことがあります。
2022年までは、我々はプロジェクトへの流動性提供を行っておらず、取引所への提供に特化していました。一定の取引量とボラティリティを持つすべてのコイン、すべての先物・オプション取引に対応しています。プロジェクトと提携する際には、ゼロからシステムを構築したり、特定のプロジェクト向けに調整する必要はありません。IOA（Initial Offering Agreement）ではなく、すでに上場済みのプロジェクトであれば、99%の場合、戦略をわずかに調整してプロジェクトの目標と一致させれば済みます。
エコシステム支援としては、取引量の確保、プロトコル実行、プロジェクトの導入などがあります。また、当社のポートフォリオ企業との連携も含まれます。現在、我々は膨大なポートフォリオを持っており、それ自体が価値を持っています。さらにマーケティング、技術、人的資源の支援なども行います。流動性提供の競争で勝ち抜くには、補完的な価値を生み出せる体制が必要だと信じています。例えば、あなたが開発者、CTO、マーケティングディレクターを探している場合、我々に相談すれば済むのです。我々はパートナーなので、補完的なサービスを提供できるのです。
これが我々の理念です。リスク管理が鍵となります。一方でリスクを適切に管理しつつ、将来活用できる機会を創出する必要があります。もう一方で、私は金融屋には見えないでしょうし、我々チームの誰もそうは見えません。私たちは仕事に集中しており、外見には関心がありません。市場でのパフォーマンスこそが重要なのです。
TechFlow：しかし人々は、「マーケットメーカーまたはエコシステムパートナーは長期的存在であるべきだが、ベンチャーキャピタルは本質的に短期志向ではないか」と言うかもしれません。これについてどうお考えですか？
Andrei：2021年の状況であれば、確かにVCは短期的な側面がありました。今日投資して、1〜2か月後にトークンが上場すれば、5％のロック解除分でも元本回収や利益を得ることができました。なぜなら価格が20倍、50倍になることもあったからです。しかし、今の時代はまったく違います。現時点では、VCは長期戦略であり、リスクも大きいです。なぜなら、近未来の市場予測はできても、2年後の市場を正確に予測することはできないからです。現在は熊相場のサイクルにありますが、すぐさま牛相場に転じるように見えますが、それはあくまで「見えているだけ」であり、すぐに牛相場が来るわけではありません。
これが我々のVC哲学です。数量よりも質を重視し、まず影響力を築き、それを数量に転換することを目指します。なぜならVCは常に数字との戦いだからです。たとえば、プロジェクトが1つしかなくても75％の成功確率があれば、25％の失敗リスクがあります。しかし、100のプロジェクトを持っていれば、75が失敗しても25が成功すれば数十億ドルを稼げます。統計的なゲームです。ただし、意思決定の質はあなたの目標とスキルに依存します。現在、我々はスキルとVC能力の向上に取り組んでいます。
「DWFはいかなるものも操作していない」
現在、暗号業界からDWF Labsに対する批判は、主に「マーケットメイキングと投資の両方を行う」点に集中している。「VC＋マーケットメーカー」という位置づけは、DWF Labsが最も非難されるポイントであり、同社の公式サイトでも明示されている通り、自身の属性を隠そうとしていないように見える。DWF Labsの公式サイトではかつて、「市場状況に関係なく、毎月平均5件のプロジェクトに投資する」とも宣言していた。
公開情報によると、DWF Labsの投資先にはFetch.ai、Synthetix、Flare Network、Coin98、Yield Guild Games (YGG)、TON、Conflux、Mask Networkなどがある。ブロックチェーンインフラ、DeFi、NFT、ブロックチェーンゲームからDAO、分散型SNS、データ分析、プライバシー、エンタメまで、DWF Labsの投資重点分野を見つけるのは難しい。しかし、彼らがマーケットメイキングに関わった多くのプロジェクトで「急騰→急落」の現象が見られる。
例えば、今年4月25日、DWF LabsはARPA Networkへの投資を発表。その後、ARPAトークンは1か月以内に2倍以上上昇し、最高値をつけた当日に約40％下落した。6月22日、Adventure Gold DAOがDWF Labsから投資を受け、7桁の金額でAGLDトークンを購入すると発表。その後1か月でAGLDは約2倍に上昇したが、翌日に40％以上急落した。
これに対してコミュニティは熱心に議論しており、DWFは真の投資ではなく、コイン取得はマーケットメイキングのためだという意見や、市場操作によって利益を得ていると非難する声もある。こうした論争や疑念により、DWF Labsは暗号業界の「トレンド検索」で頻繁に話題になっている。
TechFlow：マーケットメーカーまたはエコシステムパートナーとして、投資を行う際に異なるスタイルや方法をお持ちですか？資金援助以外にも、他の支援を組み合わせていますか？
Andrei：我々は常に金銭的支援以上のことをしています。投資専門の組織体があり、現在はプロジェクトにとって困難な時期であり、大規模プロジェクトでさえ資金不足に苦しんでいます。市場は極めて脆弱で、崩壊のリスクもあります。暗号業界では、流動性提供と並行して投資を行うことに意味があります。
市場崩壊のリスクがあるため、我々はいくつかのプロジェクトに投資しようと試みています。しかしプロジェクト側も、その合理性をコミュニティや投資家に説明する必要があります。なぜ取引所で直接売却しないのか？という問題もあります。状況は全く異なります。我々が何かをすれば、価値を提供していることになります。通常、人々はそれに対して好意的です。しかし、プロジェクトが直接取引所でトークンを売却すれば、それはまるで祭りのような印象を与えてしまいます。
なぜなら、それが純粋に利益目的だと分かっているからです。彼らは市場に無関心です。しかし、もし投資家も、OTCバイヤーも、マーケットメーカーも、そのプロジェクトを受け入れる存在がいなければ、一般投資家がなぜそのトークンを保有し続けるのでしょうか？それは奇妙に見えますし、プロジェクトにとって非常に危険です。だからこそ、我々は彼らを支援しようとしているのです。
TechFlow：特に中国の暗号コミュニティでは、投資における価格の異常、つまりDWFが提携するプロジェクトについてよく議論されています。例えば、DWFがプロジェクトに投資を発表すると、価格が大きく上昇した後に急速に下落することがあります。これについてどうお考えですか？
Andrei：我々はいかなる操作も行っていません。人々がその資産が利益をもたらす可能性があると認識すると、一斉にその資産に殺到します。現在の市場流動性は1年前ほど良くないため、市場自体の力で価格が押し上げられやすい状況です。もちろん、我々には先物市場があります。これはヘッジポジションやトレーディングクラブのツールとして使っています。我々は方向性トレーダーとはまったく異なります。
方向性トレーダーの場合、仮に100ドルを持って先物市場で25倍レバレッジでポジションを建てれば、ポジションは25倍になりますよね？仮に価格が10倍上がれば、「自分の100ドルで2万ドルを稼げる」と考えるでしょう。人々はリスクを過小評価し、チャンスに対して過剰に自信を持ち、そして痛い目に遭うのです。
もちろん、逆方向にポジションを持つ人もいて、その人は非常に喜ぶでしょう。利益のスクリーンショットを投稿して、気分が良いと感じるのです。それが市場の仕組みです。人々は常に祝福したり非難したりできる対象を求めています。今回の市場サイクルではそれが我々であり、次のサイクルでは別の誰かになるでしょう。
TechFlow：非常に興味深いご意見ですね。ある意味で、それは思いがけない好結果と言えるでしょうか？つまり、人々がDWFの投資に追随するようになり、マーケットメイキング戦略の実行を助けているということです。
Andrei：当社のマーケット戦略はDWF Labsとは完全に独立しています。手動操作は一切行っていません。2018年に構築した独自のシステムがあり、これは自己資金による取引に使用しています。市場に対して自動的に取引を行い、特定のコインや市場に流動性を提供しています。完全に独立しています。感情が変化すれば自動的に調整され、我々が計画したものではありません。
まず第一に、我々にはそんなものは必要ありません。取引では非常に成功しており、2018年以降一度も損失を出していません。このようなことは必要ありません。第二に、数か月前のように市場がより落ち着いていた時期を振り返れば、状況はまったく違っていたでしょう。我々は常にマーケットニュートラルを維持しており、方向性リスクを負っていません。それは非常に困難です。
TechFlow：もう一つ伺いますが、投資を発表するたびに、ほとんどの報道では「1000万ドル」と非常に正確な金額が記載されています。これにはどのような意図がありますか？
Andrei：これはまさに投資戦略の一環です。今年前半に多くの教訓を得ました。長期契約を公表しても、人々は好意的に受け入れてくれませんでした。そのため、今では未完了のことは一切発表しません。発表する内容はすべて完了済みです。また、詳細を知りたい場合は、我々やプロジェクト側に取引IDを請求して確認できます。すべてオンチェーンで確認可能です。今後は未完了のことを発表しません。契約締結済みでも発表しないことがあります。学びの過程であり、教訓です。同じ過ちを繰り返さないのです。
TechFlow：多くの人が、どのように資金を調達しているのかに興味を持っています。どのような戦略を持ち、資金源はどこですか？
Andrei：我々は一度も資金調達を行ったことはなく、外部投資家もいません。本当にゼロから始めたのです。2018年当時、私はHuobi RussiaのCEOを務めており、まだDWF Labsには参加していませんでした。当時、Huobiは低料金で適切な取引所口座を探しており、それが縁で知り合いました。
当時私は地元取引所のCEOで、トレーダーが急務でした。それが私のキーパフォーマンス指標だったのです。出会い、私はHuobiにDWF Labsに最良の取引料金を提供するよう説得しました。なぜなら、ハイフリクエンシートレーディング（HFT）には低遅延と最良料金が必要だったからです。2カ月かけてHuobiの経営陣を説得し、2018年4月に承諾を得ました。DWF LabsがHuobiに5万ドルを入金した日の初日取引高は1000万ドル、2日目には2200万ドルに達したことを覚えています。
なぜこの5万ドルの運転資金でこれほどの取引高が生まれたのか？確かに狂気じみていますが、当時の市場もまた狂っていたのです。2019年春、Binanceが最初のIEOプラットフォームを立ち上げ、市場は再び上昇しました。幸運にも2019年夏、私はOkexとHuobiにも紹介し、パートナーとの連携を担当しました。
私は中国の各取引所との関係を活かし、優れた取引料金の口座開設を支援しました。彼らは非常に急速に成長しました。信用取引高を通じて、我々は約15〜20ベーシスポイントの利益を得ていました。100万ドル取引すれば2万ドルの利益が生まれ、毎日それが可能でした。
もちろん、競争はますます激しくなり、利益は減少しました。しかし、現在でも取引高から得られる利益は数ベーシスポイントあり、2021年には多くの取引所やプロジェクトが登場し、取引高は非常に大きくなりました。歴史的に見て、我々は空売り市場で非常に強く、空売りの取引高は常に巨大でした。今年も多くの利益を得ました。現在、スイスに自社のデータセンターを持ち、ケイマン諸島には取引会社があります。資金調達は一度も行っていません。これは我々の強みです。単に紙幣を刷るのではなく、努力によって多くの富を創造できたのです。我々にはHFT、マーケットメイキング、ベンチャーキャピタルなど、複数の収益源があります。
Cryptoを続けるか、伝統的金融か？
暗号業界のVCとして、DWF Labsは暗号分野に集中して投資しているが、伝統的金融市場へも進出したいという野心を持っている。これは、同業のVC機関Paradigmも同様である。今年5月、Paradigmの公式サイトのトップページタイトルが、「Paradigmは破壊的な暗号/Web3企業やプロトコルに100万ドルから1億ドル以上の資金を提供」から「Paradigmは研究主導のテクノロジー投資会社」に変更されたことがネットユーザーによって発見された。
その後、Paradigmの公式サイトは再び「暗号」関連の文言を追加し、共同設立者のMatt Huang氏は削除は誤りだったと述べたが、それでもコミュニティでは議論が巻き起こった。Paradigmが今後はOpenAI主導の生成AIの波に注力するのではないかという見方もある。DWF Labsもまた、暗号市場の本格的な牛相場到来前に、リスク分散のためより多くの「バスケット」に卵を割り振ろうとしている。
TechFlow：今後の市場についてどのような考えをお持ちですか？利益が以前ほど得にくくなった場合、他の市場への進出を検討していますか？
Andrei：計画はあり、すでに伝統的市場への事業拡大を進めています。私たちにとって取引対象は「シンボル」であり、それがビットコイン、イーサリアム、あるいは他のコインかどうかは関係ありません。シンボル、価格、取引量、流動性、データに基づいて取引を行っています。現在、為替市場への参入を模索しており、単に通貨の取引を行うことを目指しています。
もちろん、暗号市場では戦略の最適化を行い、大規模取引が活発になる牛相場の到来を待つことになります。また、2020年からオプション市場にも参入しており、将来的にオプション市場は非常に大きくなると信じています。暗号オプション取引を行う自社のオプション会社も保有しています。伝統的市場ではオプションがデリバティブの30〜40％を占めるのに対し、暗号市場ではわずか3％です。もし30％まで拡大すれば、10倍の成長となります。この分野で優位性を持つ者は巨額の利益を得ることになるでしょう。我々はその人物になりたいのです。
TechFlow：暗号通貨の利益展望についてはどうお考えですか？
Andrei：常にサイクルの問題です。このサイクルでは、マーケットメイキング、VC、インキュベーションで利益を得られます。プロジェクトにさらなる価値を提供できるとき、より大きなシェアを得られます。HFTでも利益は得られますが、取引量が限られているため、その規模も限定的です。しかし、次のサイクルは前回よりも良いものになると私は思います。
多くのTradFi企業が市場に参入しており、現在、HFT用のプローブシステムを構築しています。これらは大企業です。伝統的金融機関もこの機会を検討していると感じます。彼らが明確に「上昇相場」と見ているとは言えませんが、将来のチャンスと捉えており、市場が盛り上がってから飛び込むより、今のうちに参加して待機することを好んでいるのです。
TechFlow：つまり、次の市場サイクルに向けて、いわば「Old Money」の到来を待っているようなものですか？
Andrei：すべての資金がそうなるわけではありません。これまでの上昇相場は、常にアジアや新興国によって推進されてきました。ヨーロッパ人が主導したことは一度もありません。彼らはあまり取引を行わないからです。例えばアメリカでETF承認やビットコイン先物承認といった出来事があれば、それが波及し、世界中が参入して上昇相場が形成されます。それが我々が待っているものです。
TechFlow：もう一つ、規制面についての質問です。事前に準備はされていますか？
Andrei：我々には投資家がいないため、過剰な規制も不要です。既にライセンスを取得しており、ドバイで監査会社を探しています。いくつかのプロジェクトや顧客から貸借対照表の提出を求められているためです。しかし、純粋なHFTに関しては、そのような手続きを望んでいません。なぜなら、すべてのHFT企業のコストは非常に高くなるからです。
例えば、今こうして会話をしている間にも、1秒間に数百回の取引が行われています。こうした取引をすべて監査するには、大量の書類が必要です。HFTを監査すると、年間1000万〜2000万ドルの費用がかかりますが、我々はそれを必要としていません。現在、英領バージン諸島のVASPライセンスを申請中で、近く取得する予定です。
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