Yuga Labsの過去1年を振り返って、APEはまだ良いビアマーケット時の買い時なのか？

2023.08.09

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Yuga Labsの過去1年を振り返って、APEはまだ良いビアマーケット時の買い時なのか？

ApeCoin DAOの無策または無能により、ステーキングによる利益の実現のみが達成された——純粋にコインでコインを掘る状態であり、たとえユーザーが利益を得たとしても、それが実際にYuga Labsのブランドにとって有益なのだろうか？

2023.08.09 - 03:26:17

YugaLabsAPE

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

執筆：Scarlett Wu

前回Yugaエコシステムをレビューしてからすでに一年が経過している（参考記事『APEステーキング目前、規制の圧力、重要な局面で再評価するYuga Labsエコシステムの価値』）。かつて神格化されていたYuga Labsは、依然として期待にほぼ応え、時にそれを超える製品を提供し続けている。しかし、エコシステム内のトークンやNFTの価格は、メタバース／暗号IPに対する市場の高すぎるバブル幻想を打ち破ってしまった。ちょうどAK氏がTwitterでトップに投稿した推奨コメントと重なるタイミングでもあり、Yugaエコシステムのファンダメンタルズと実績が過去の分析結果を更新していることから、筆者Mint Venturesの一員として、ゲーム・メタバース分野における一・二市場の長期的追跡者・参加者の立場から、改めてYuga Labsおよび関連エコシステムを再評価する。

https://twitter.com/Rewkang/status/1679643703751876609

本稿では以下の問題に答えることを試みる：

過去一年間におけるYuga LabsおよびApeCoin DAOの製品提供状況は、コミュニティからの信頼を得るものだったか？（それぞれNFTおよび$APE価格を裏付ける根拠があるかどうかについては、後述）
今後のエコシステムの上昇余地（Upside）と下落リスク（Downside）についてどのような見通しがあるか？AK氏の主張は妥当か？

1. Yuga Labsエコシステム年次レビュー

前回のYuga Labsエコシステムレビューは22年10月に公開された。この9ヶ月間におけるYuga Labsのファンダメンタルズの変化は、以下のように要約できる：

1.1 Yuga Labsのメインライン：MDvMMの遅延

Yuga Labsからリークされたシードラウンド用ピッチデッキによると、MDvMM（機甲ドッグ vs 機甲モンキー）ストーリーは当初、2022年8月から10月までの3ヶ月間続くイベントとして計画されていた。

Yuga Labsから流出したピッチデッキのスクリーンショット

しかし、おそらく内部の人事情報の激しい変化があったため、MDvMMに関する最初の発表は2022年11月25日になり、「The Trail begins this Christmas」と告知された。

https://twitter.com/BoredApeYC/status/1595864347355537408?s=20

これがYugaシリーズNFTの価格上昇の起点となった。BAKCを例にすると、その後の主要なストーリー展開やゲームルール発表の節目において、価格変動の重要なポイントが確認できる。

Parsec, Charted by Mint Ventures

MDvMMタイムライン整理

MDvMMのストーリーには議論すべき多くの重要な点がある。これらはYuga自身のNFT／FT価格と密接に関連しており、NFTコミュニティ全体のナラティブ構築にも関わっている――かつてYuga LabsはNFTナラティブ宇宙の先駆けであったが、新ナラティブでNFT市場を救済する役割を果たし続けることができるだろうか？

1.1.1 報酬付きゲームの一般的な問題――批判されるWeb2.5チート防止

Dookey Dash第1フェーズ開始時、上位ランクのSewer Passは将来より価値の高いNFTへアップグレードできるという市場予想から、ブラックマーケットでの「代打」サービスは数百、数千USDTもの単価で取引された。（事実として、これは正しかった――執筆時点で、高等級HV-MTL HOLOの最低価格は6.5E、最も普通の等級HV-MTLは0.6Eである。）Yuga Labsのゲームへの期待と公平性への信頼が、こうした利益の大きい取引市場を生んだ。

しかし残念ながら、ゲーム進行中に「suspicious」検出があっても、反チートシステムを簡単に回避する方法が存在した：

@xClearHat

核心的なロジックは、Dookey Dashは一見ランダムでループしているように見えるが、実際には選択可能なプロセスは限定されているということだ。このプロセスは「コースシード」(course seed) に依存しており、同じシードをローカルに挿入すれば、何度でも全く同じゲームプロセスを生成できる。報酬も障害物もすべて同一になる。Yuga Labsが設定したチート防止ロジックは、「ローカルのコースシードに基づくゲームプロセス」と「プレイヤーがサーバーに送信する操作データ」が一致すれば、そのプレイヤーを人間と認定するというものだ。確定したマップがあれば、チーターはルールベースのボットを設計したり、最適経路アルゴリズムを利用したりして、効率的に障害物を避けつつ破片を収集できる。ボット自体がマウスの移動とクリックを模倣できるため、ボットによるチートかどうか判断するのは非常に困難である――プレイヤーはTwitchでゲームプレイを配信しながら、実際にはロックされたマウスを無作為に動かしているだけで、画面内の小猿は障害物を正確に避け、多数の破片を収集し、まるで熱中しているかのように称賛を受けながら利益を得るのである。

残念ながら、筆者@xClearHatは、Yugaは以下の方法でチート行為の完全侵食を回避または遅らせることができたと考えている：

サーバー側でプロセスマップとデータを提供する（ローカルではなく）：これによりコストが増加するが、低遅延には帯域が必要であり、それはすなわちサーバーの密集配置を意味する。Dookey Dashのプレイヤーは世界中に分散している。
ゲームルールを暗号化する：Dookey Dash第1ラウンド終了の2日前に、ゲームを停止してJavaScriptファイルを再コンパイルし、一部を難読化することでチーターの作業を妨害する。以前のファイルはほぼ平文で、上述のリバースエンジニアリングが極めて容易だった。Dookey Dashは時間制限のあるゲームであるため、解読が十分に複雑で時間がかかるようになれば、ゲームの公平性を維持できる。
動的システムを構築し、ランダムな間隔でコースシードを提供する：プレイヤーは特定のコースシードを使っていつでもゲームプロセスを生成し、サーバーと同期できなくなる。適切なタイミングを見つける必要があり、これによりチートの難易度が大幅に上がる。

このスレッドは広く拡散されたが、Yuga Labsが最終的に発表したゲーム結果を止めることはできなかった――最初のeスポーツ選手は本来1位ではなかったが、チートが判明した後に除外され、彼は価値ある鍵を獲得した。だが、1位を狙わず、安定した高ランクを目指すだけの多くのチーターはまだ発見されていない可能性がある。我々には分からない。ブロックチェーン世界のゲームも、必ずしも結果が絶対に公正とは限らない――少なくともWeb2.5型ゲームではそうではない。

@xClearHatが制作したチートシステムによるDookey Dashプレイの実例

おそらくこのスレッドの広範な拡散が注目を集め、あるいはYuga Labsが既に次の戦略変更を計画していたのか、HV-MTL Forgeはボットやチートが競技体験に与える影響を弱めるために巧妙な手段を使った：投票。6つのフェーズそれぞれでAMPの等級はランキングに依存し、ランキングは投票によって決まる。ユーザーはupvoteとdownvoteを選べる――たとえボットで票を刷ってHV-MTLをトップに押し上げても、基地の画像が実態と一致しなければ、他のプレイヤーが不自然な票の伸びだと判断すれば、downvoteでランキングを下げられる。

https://forge.hv-mtl.com/preview/1

コミュニティによる自主監視は良い解決策であり、審査コストをプロジェクトチームから部分的にプレイヤーに転嫁できる。最高ランキングに入るのは高度なコンピュータ技術だけでなく（人間が定期的にマウスをクリックするような操作もチートで可能だが、BANのリスクがある）、広範なソーシャルネットワーク（相互投票グループチャット）、十分な資金（人数不足ならより多くの機甲で票を補う、または約1USDT/票でOTC購入）も必要となる。しかし、なぜゲーム性が平凡でランキング至上主義のゲームにこれほど多くの時間と労力を費やすのか？現時点では、投票活動の主な方法は「相互投票」と「より多くの機甲を保有して自分自身で投票」であり、Yugaは非保有者のTwitterアカウントとのバインディング投票を設けているが、これは保有者との投票ランキングスコア区分の補助であり、核心的なランキング決定要素ではない（結果として、同スコア帯が多数存在するため、Twitterバインディング投票を重視する必要はある）。

@0xCygaar

7月末に終了した第1シーズンはいくつかの兆候を見せた。2万以上のHV-MTLのうち、最高等級AMPを獲得したのはわずか133枚。第1シーズンのAMPは機甲の頭部に対応し、現在進行中の第2シーズンは武器に対応している――Yuga Labsが期待通り、あるいはそれ以上に成果を上げれば、6つのAMPで非常にかっこいい機甲が完成するはずだ。だが、数千ETHで金の猿を買う、あるいは鍵の神話が再び生まれるだろうか？

AMP概念図

チート行為は従来のゲーム業界でもマジックループを破壊する重要な要素であり、Web3ゲームはより豊かな報酬を導入したことで、大規模なリターンハンターとボットに対してより注意を払う必要がある。コミュニティによる自主監視は有望な解決策かもしれないが、ボットフレンドリーな設計も別の選択肢である――自動将棋モードは、伝統的なゲームメーカーが既存ゲームメカニズムに取り入れる頻度が増えている。自動将棋がプレイヤーのほとんどすべてのインタラクションを簡素化するとき、我々が考えるべきは、プレイヤーが本当に得たい体験とは何かということだ。Play & Earnによる口座残高の増加なのか、物語を楽しむ爽快感なのか、ボスを倒す快感なのか、あるいは友人の間で誇れるソーシャルステータスの象徴なのか？

Dookey DashとHV-MTLを見る限り、プレイヤーの主な目的はシンプルかもしれない――希少性、つまり潜在的に価値の高いNFTの獲得であり、ソーシャル価値や育成体験もあるかもしれないが、多くはない。

1.1.2 トークンのリリースと経済システムの消費――微々たるバリュー捕獲

$APEの消費とバリュー捕獲について議論する前に、まず理解すべき概念がある――消費されたトークンはどこに行くのか？

プレイヤーが直接$APEを使用するため、これはリバウンドではない。$APEは総量1Bで増発もバーンもしないので、デフレーション燃焼でもない――実際、受け取った$APEはすべてYuga Labsのウォレットに入る。Yuga Labsにとって、これはゲームの収益である。

Arkhamの分析によると、Dookey Dashの収益はゲーム終了直後、一部はCoinbaseに、もう一部は短時間別のマルチシグに留まった後、やはりCoinbaseに入った。

https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/address/0x9223abD716FF22C62Db2c6760eB6A59a33AF729E

https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/address/0xDa7a4a45cE9c5b42102fcb456AE2532beD252a24

つまり、消費された$APEは長期的な流通量の削減をもたらさず、短期的にはある程度の買い需要と、一時的な流通量のロックのみをもたらす――この期間がどれくらい長いかは、Yuga Labsの意向次第である。さらに、Yuga Labsが保有する$APEが多ければ、集中売却のリスクも生じる。

この前提のもと、Dookey DashとHV-MTLで消費された$APEをそれぞれ分析できる：

Yuga Labsが受け取ったトークンはもともと随時売却可能だが、仮にプロジェクトチームが高潔でその部分のトークンを売却しなかったとしても、同時期のステーキングシステムによる報酬分配や投資家・プロジェクト側のトークンアンロックに比べればごくわずかに過ぎない。

1.1.3 NFTユーティリティ vs ナラティブ――BAYCの価格が再び輝かない理由

BAYCの価格が「最低価格が50E前後で安定」という神格から降りて以降、市場は常に疑問を持っている：なぜBAYCの価格とコンセンサスは再び輝かないのであろうか？

答えは非常に単純かもしれない：かつての栄光は小規模投資家が富を築く列車に乗った結果にすぎない――かつてBAYCを大量に買い占めた大口が市場から撤退すれば、BAYCの流動性コンセンサスも、価値コンセンサスも消滅する。特に麻吉（machibigbrother.eth）とFranklinが代表的である。

前者はBAYCのミント直後からこのNFTシリーズの中心保有者と布教者となり、数十〜百以上のBAYCを保有。後者はかつて「Franklin has 61 Apes」をツイッターネームにしてBAYCコミュニティ内での地位を示し、BendDAOを利用して清算劇を自作自演し、「猿のマーケットメーカー」と揶揄された（詳細はJessicaの分析『BAYC価格下落再び：NFTレンディング大手BendDAOの「危機」と「機会」を徹底分析』参照）。

そして過去半年の市場低迷期に、麻吉は今年2月、Blurのbidding wallを信じすぎてリターン目的で逆に71枚のBAYCを強制取得し、大損を出して一度に売り抜け、BAYC価格を暴落させた。Franklinは4月19日に一時的にツイッターから撤退し、残りのすべてのBAYCを売却したことで、大量のBAYCの急落を吸収できる大口がさらに一人減った。

6月22日、麻吉はBAYCを積み増した後、ApeCoin DAOに草案を提出し、DAOが国庫でNFTをリバウンドして価格を維持することを提案した。情報が市場に広がった後、6月25日、彼は手持ちの39枚のBAYCを一気に売却した――明らかに、少数保有者にとっての信仰やナラティブは、大口にとっては盛り上げと利益を得るための道具にすぎない。（実際、ApeCoin DAOは草案から投票までかなりの距離があり、麻吉の以前の提案も一度もDAOで投票段階に進められたことがなく、承認されたこともないが、情報そのものが生態系を知らない大衆を欺き、一定の市場反応を得るには十分だった。）

これは以前Shimとの対談を思い出させる：NFTプロジェクト開始時のナラティブコンセンサスは、最も直感的な表現は価格コンセンサスかもしれない――NFT市場だけでなく、伝統的奢侈品業界でも同様だ。過去一年の変化を振り返れば、Yuga Labsの価格コンセンサスは低下し、ゲーム製品力コンセンサスは上昇している。つまり、彼らのNFTは、価格付け不能で一夜にして月へ向かう奢侈品から、同業種と比較可能な価格の消費者財へと移行している。

BAYCが価格付け不能なコンセンサスから、エアドロ価格を逆算してキャッシュフロー割引を計算するリターンツールへ、さらにはゲーム内アイテムや機能強化の一部へと進化した――純粋なナラティブからますます多くのユーティリティへと移行した。ユーティリティ向上は価格のベースラインを引き上げるが、価格の天井を制限し、保有者は「HODLしてステータスを示す」コレクターから、「エアドロ前に潜伏し、エアドロ後に売却する」投機家へと変化する。たとえYuga LabsがBAYCとMAYC、BAKC、HV-MTL、$APEの心理的位置づけを区別しようとしても、それらが互いに影響し合い、BAYCが奢侈品としての地位を失った結果を変えることはできない。

1.2 Othersideサブライン：価格低迷だが、ゲーム品質は期待できる

2023年3月、Otherside 2nd tripがリリースされた。2nd tripではプレイヤーが4つのチームに分けられ、eスポーツ配信者やゲーム・NFTコミュニティのKOLがそれぞれチームを率いてスコア争いを行った。昨年の1st tripとは異なり、今回の体験は実際に1）数千人が同時に画面内で相互作用し、データをアップロード、2）千人が同時にプレイする仕組みを実現した。

筆者は限られた負荷に阻まれてゲーム外に留まってしまった（5万人以上のOtherside保有者がいるが、実際にゲームに入ったのは約8,000人）ため、ライブ配信で観戦するしかなかったが、UE5による非常に壮麗な映像と、数千人と共に戦う興奮を感じ取ることはできた。単独プレイゲームからMMOへ、数十人のMMOから万人同時プレイへ、技術の進化がまったく新しいゲームプレイの可能性を生み出す。Othersideは万人同時プレイの先駆者となる可能性が高い。

Othersideがこの体験を提供したことは明らかに期待を上回ったが、この超期待はOtherdeed価格の上昇につながらなかった。2nd Trip勝利者の賞品はヘルメット型NFT「Otherside Relics」で、合計2,220個が勝利チームのOtherside保有者に空投された。空投当日、Otherside Relicsの価格は最高0.7ETHに達したが、現在でも0.2ETHの最低価格を維持している。

しかしOtherdeedの価格はそう幸運ではなく、市場はOthersideによるエアドロ期待の実現をネガティブ要因と捉えたようだ――新しいNFTが発行されるたび、Otherdeed保有者が将来受け取れるNFTの数が減り、将来のキャッシュフローも減少し、NFT評価額が下がる。

その後のOtherdeedの分割はOtherdeed価格の下落をさらに加速させた：

Otherdeed（Kodaなし）：Otherdeed ExpandedとOtherside Vesselsに分割。Vesselは今後のMaraミニゲームでMaraに進化し、Kodaと合成してKodamaraになる。
Otherdeed（Koda付き）：Otherdeed Expanded、Otherside Vessels、Otherside Kodaに分割。

明らかに、OthersideはNFTのゲーム属性を最大限に活用したいが、NFTシリーズの投資観点からは、あまりに複雑な系列のネスト構造は大多数のノンハードコアプレイヤーを混乱させ、流動性の分散はNFTが元の価格に戻ることを支えられない――そのため、Othersideシリーズの最低価格が連続して下落する結果となった。

2023年7月28日、Otherside公式ツイッターはオフラインPlaytestのリーク動画を公開した。体験はもはや色を塗るロボットが限られたシーンを探索するものではなく、アバターたちが一緒にジャングル、山岳、湖、バーなどを探索するものになった。Othersideゲームの正式リリースはもはや空中楼閣ではなく、Web3初のゲームとしてふさわしい体験を実現する可能性が出てきた。

https://twitter.com/OthersideMeta/status/1684756832265621504?s=20

1.3 ApeCoin DAOサブライン：エコシステムが乏しく、インフレは依然深刻

ここ大半の期間、ApeCoin DAOは20件以上の提案を可決したが、その大部分はガバナンスプロセスやApeステーキングの効率向上に関連している（これは非常に奇妙に思える――伝統的手法で設立された企業が、運営開始から1年以上経っても、部門編成の整備や管理プロセスの改善に時間を費やしているなど、想像しにくい）。その他は$APE貢献者への報酬（投票者の利益とも一致）と、BDやナラティブ関連、Apeの理念を核とする映画、ゲーム、漫画など。唯一やや有望に見えるのはForjが主導するApeエコシステムプロジェクトインキュベーター設立案――ただし、実質的な成果が出るにはまだ早い。

初期には投資家から構成されたApeCoin DAO Councilから、コミュニティ選出のCouncilメンバーへの権力移譲を経て、我々が見た革新や胆力はますます少なくなっている。DAO活動の実際の参加者も少ない。数億の流通量があるにもかかわらず、各投票の総票数は1000万前後で、$APE保有者はガバナンス内容に無関心であり、对他们来说，$APE最大的utility就是质押而已。

前述したApeCoin DAOによる$APEユースケース紹介を振り返ると：

エコシステムトークン：Yuga Labsの製品はすべて$APEで支払いを行うが、実際の需要と流通量は比例していない（1.3項参照）。DAOエコシステムも大幅な成長は見られず、エコシステム価値と貨幣価値の一致は難しい。
支払い手段：Gucci／Times／OpenSeaの特定NFTが確かに$APE支払いを許可しているが、これは話題作り以上の実用性はない。価格が不安定なトークンを支払い手段として長期保有する人はほとんどいない。
ステーキング収益：$APEの価格はステーキング開始時の5ドルから2ドル未満に下落しており、ヘッジをしていなければ大きな損失を被る可能性が高い。だがもし全ステーキングユーザーがヘッジしているとすれば――ステーキング参加者は本当に$APEの将来に期待しているのだろうか？

これらのユースケースは、ApeCoin DAO（あるいは、Yuga Labsのトークン／NFT保有者コミュニティ全体）の無為または無能により、ステーキング収益の実現だけが達成された――純粋にトークンでトークンを掘る行為であり、ユーザーが利益を得たとしても、それが本当にYuga Labsのブランドに良い影響を与えるだろうか？ステーキング＋報酬は、エコシステム構築の時間を買う手段にすぎず、その間にエコシステムが繁栄しなければ、恐るべきインフレと共に、トークン価格に大きな打撃を与え、結局はトークン価格が半減、また半減という現実を迎えるしかない。

2. 潜在的なUpsideとDownsideの見通し

Yuga Labsの問題点、課題、成果を振り返り、以下の潜在的なUpsideおよびDownsideの要点をまとめた：

2.1 Potential Upside

Othersideのリリースと高品質なゲーム体験
- 現在は2nd tripだが、すでにオフラインPlaytestのリークが流れている。Yuga Labsはこれまでのゲーム提供レベルで失望させたことはない。
マス層への浸透（破圈）
- ブランドとの深遠なコラボレーション（例：adidas／Gucci。チームのBD力に依存するだけでなく、ブランドが大環境下でのコラボトレンドに合致する必要もある）
- 派生ゲーム／映画などの作品
証券ナラティブの反転
- 昨年10月、Yuga LabsはSECの調査対象となったが、今年6月のSEC起訴リストには$APEは含まれていなかった。
Apeの消費
- 機甲ゲームによるバリュー捕獲（過去の活動では、インフレに比べ消費は非常に限定的）
- Ape Fest（次回オフラインイベントはHK開催。香港の高資産層によるNFT購入を促進する可能性）

2.2 Potential Downside

価格のアンカーとナラティブの喪失＋流動性不足
- マーケットメーカー（以前の麻吉やFranklin）の不在。コミュニティはYuga Labsに強く依存しており、価格はYuga Labsの新イベントの効果に応じて変動するが、現在の低流動性市場では好材料に対する価格変動は小さく、悪材料では大幅に下落する。Punkのような非中央集権的アートコレクションロジックとは異なり、コレクターは一時的な価格にこだわらず、売却意欲がないため、流動性不足で神格から陥落することもない。
トークンインフレ
- $APEは依然大きなインフレを抱えており、投資家がさらに売却する可能性がある（現在の価格はすでに以前のプライマリーマーケット評価を下回っている。20億FDV、評価額はVCが当初提示した40億を下回っている。ただしVCが保有するのはトークンの対価だけでなく、Yuga Labs株式に紐づくIPも含まれる）

Source: Token Unlock

トークンのユースケースはほとんど存在しない
- 支払い用途 ― $APEでOpenSea取引をする人はほとんどおらず、話題作りにすぎない
- エコシステム構築 ― 過去半年間、ApeCoin DAOの効率は非常に低く、DAO組織の形態が非効率でインセンティブ不足のため、かえってYugaの水準を下げる
- ステーキング ― 現在唯一の実在用途。しかしAPR（年利）は当初の300％以上から50％（純$APE）／140％（NFTペア）に下落。ヘッジマイニング参加者には利益があるかもしれないが、裸ステーキング参加者は甚大な損失