PayPal USDはUSDTを脅かせない
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PayPal USDはUSDTを脅かせない
PYUSDは左へ、USDTは右へ。それぞれが道を探る。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：TechFlow シェフ
2021年、PayPalは米国でビットコインやイーサリアムなどの暗号資産による支払いをサポートすると発表し、当時の強気相場に一役買ったが、その後あまり話題にならなくなった。
2023年、PayPalは米ドルステーブルコイン「PayPal USD（PYUSD）」のリリースを発表した。これはフィンテック企業Paxosが発行するもので、段階的に米国のPayPalユーザーに提供される予定であり、いつでも米ドルとの交換が可能であり、またPayPalプラットフォーム上で提供されているビットコインなど他の暗号資産との取引にも利用できる。
では、新しく登場したPYUSDは、その世界的な影響力と広大な支払いネットワークを背景に、USDTといった既存の大手ステーブルコインの地位に挑戦できるだろうか？
我々の見解は、「できない」である。
この問題はTether側にも投げかけられた。
TetherのCTOであるPaolo Ardoino氏は、「USDTには何の影響もないと予想している。なぜならPYUSDの主な市場は米国内に限られ、Tetherは米国内ユーザーへのサービス提供を行っていないからだ」と述べた。
「将来PYUSDが国際市場へ拡大した場合どうなるか？」という問いに対してArdoino氏は、「それは全体として暗号資産業界にとって前向きな発展になるだろう」と応じた。
「状況は非常に興味深いものになるだろう。米国発の新たなステーブルコイン（PYUSD）が、マスターカードやVisaの支払い収益を侵食する可能性がある。また、暗号資産業界の発展を促進し、適切な規制政策の推進にも貢献するだろう。」
むしろArdoino氏は、PYUSDはUSDTにとって有利だと考えている。「米国における競争圧力が和らぐ可能性がある」とし、監督当局のプレッシャーが軽減されると示唆。さらに、PYUSDの真正の標的はUSDCのような競合他社であり、USDT自身は新興市場や発展途上国に注力し続ける戦略になると述べた。
2018年、GUSDおよびPAXという二つの規制対応型ステーブルコインが登場した際、市場からはUSDT衰退論が相次いだことを思い出す。これらはNYDFS（ニューヨーク州金融サービス局）の承認を受け、100％米ドル準備金を保有する透明性の高いステーブルコインとして注目された一方、USDTは「準備不足」「不透明」と批判されていた。
しかし結局、これらの規制対応型ステーブルコインはUSDTに一切の脅威を与えなかった。
その理由について、学術的な説明がある。ステーブルコインにとって重要なのは透明性ではなく、流動性である。
通貨研究者のMikkoはかつて、「透明性がステーブルコインシステムを破壊する可能性がある」と指摘した。
2016年のノーベル経済学賞受賞者Bengt Holmstromは、次のように述べている。株式市場と通貨・債務市場には本質的な違いがある。株式市場では透明性が求められる。投資家は投資先企業の財務状況を詳細に知ることを求める。それにより企業の評価額は高まる。だが通貨市場は異なる。
通貨事業において透明性が高まれば高まるほど、銀行取り付け（ラン）が起きやすくなる。なぜか？その理由は誰もが理解している。なぜなら、いわゆる担保や準備金の支配権は、もはや本来の所有者にはないからだ。もし「支払い」や「両替」が存在すれば、そこには必ずカウンターパーティ（取引相手）が存在し、カウンターパーティがいれば信用リスクが生じる。これらすべてが完全に透明化されたとしよう。例えば、USDTに対応する米ドルが問題のある銀行に預けられていることがわかり、その銀行の資産状況まですべて明らかになったとする。もし、その銀行の貸借対照表に今まさにデフォルトしそうな不良債権が山積みになっているのが分かったら、あなたはまだUSDTを持ち続けられるだろうか？答えは「否」だ。つまり、極めて透明性の高い機関ほど、かえって崩壊しやすくなるのである。
一方、USDTの最大の強みは流動性にある。
第一に、暗号資産市場では、中央集権型取引所でもDeFiでも、多くがUSDTを基準決済通貨としており、法定通貨世界と暗号資産世界をつなぐ架け橋となっている。
第二に、USDTは人々が想像する以上に「境界を超えて」おり、すでに仮想通貨コミュニティから飛び出し、国際貿易決済、ギャンブル、ゲーム、闇ビジネスなどへと広がっている。こうした需要がUSDTの強固な流動性を支え、特にアジア太平洋地域を中心に世界中に広がっている。とりわけUSDTが違法活動に深く浸透していることは、すでに暗黙の「コンセンサス（合意）」と化している。
注：USDTと違法活動の関係については、2020年に深潮 TechFlowが行った調査記事『「究極の賭け」の裏にあるUSDTグレー産業調査：麻薬売買、オンライン賭博、マネーロンダリング』を参照。
おそらくこのため、TetherのCTO Paolo Ardoino氏は、PYUSDの台頭をまったく恐れていないのである。
一方、PYUSDは異なる道を歩むことになりそうだ。現時点では、PYUSDが業界にもたらす最大の価値は、規制対応型の米ドル法定通貨出入金チャネルとして機能し、膨大なユーザー基盤を活かして、暗号資産強気相場時に新たな資金流入を市場にもたらす点にあるように思われる。
要するに、PYUSDは左へ、USDTは右へ。それぞれが独自の道を探っていく。
最後に一つ感嘆を込めて言うならば、暗号資産市場がこれほど長い間探求してきた中で、ビットコインやイーサリアム以降に現れた真のキラーアプリは、実はただ一つ――ステーブルコインである。Long Stablecoin！
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