印刷機の裏側：Polymarket の250万アカウントのうち、84％が損失を出している
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印刷機の裏側：Polymarket の250万アカウントのうち、84％が損失を出している
ワールドカップが海外の個人投資家を再びPolymarketおよびKalshiのベッティング・インターフェースへと押し上げたとき、この拡大のもう一方の側面も明確に見て取る必要があります。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Ada、TechFlow
米国・カナダ・メキシコ共同開催のFIFAワールドカップ開幕まであと7日。Polymarketにおける「ワールドカップ優勝チーム」単一市場の取引高はすでに16億ドルを突破した。Bitget WalletとPolymarketが共同で公表した『2026年Q1レポート』によると、同プラットフォームのアクティブウォレット数は129万に達し、3月単月の取引高は257億ドルに上り、前年同月比で約13.5倍となった。しかし、機関投資家側から「印刷機（印紙機）」と称される好調な業績とは対照的に、『ウォールストリート・ジャーナル』紙、チェーン上アナリスト、フランス・カナダの学術チームがそれぞれ発表した別のデータによれば、70％～84.1％のアカウントが損失を被っており、全体利益の70％をわずか0.04％のウォレットが独占、2,000未満のアカウントが約5億ドルを分け合い、一般ユーザーの平均損失額は1～100ドル、最も深刻な下位10％のユーザーは平均して4,000ドルを失っているという。
ワールドカップ開催をきっかけに、海外の小口投資家が再びPolymarketおよびKalshiのベッティングインターフェースに押し寄せているが、この拡大のもう一方の側面も注目に値する。
129万ウォレットの実態像：取引高よりも行動変容が注目すべきポイント
Bitget WalletとPolymarketが4月30日に共同発表した報告書は、予測市場における小口投資家層についてこれまでで最も包括的な実態分析である。本報告書はDune Analyticsのチェーン上データに基づき、2026年Q1における129万のアクティブウォレットを対象としている。
取引高の面では、Polymarketの3月単月名目取引高は257億ドルに達し、2025年3月の19億ドルと比べて約13.5倍の成長を遂げた。しかし、Polymarketの成長部門責任者であるElden Mirzoian氏は報告書内で次のように強調している。「真の変化は取引高ではなく、ユーザーの行動にある。」
具体的には、全四半期を通じて取引額が1万ドル未満のユーザーが82.3％を占め、累計取引額が10万ドルを超えるウォレットはわずか2.5％に過ぎない。「マイクロユーザー（micro user）」の四半期平均取引額はわずか35ドル、「ライトユーザー（light user）」でも392ドルにとどまる。中央値の1回あたり取引金額は2～3ドルの間であり、ほぼ1杯のコーヒー代に相当する。
一方、行動の定着度（粘性）に関するデータは、異なる構造の成長を示している。ユーザーの四半期におけるアクティブ日数は2.5日から9.9日に増加し、取り扱う市場カテゴリー数も1.45個から2.34個へと伸びた。PolymarketのCOOであるAlvin Kan氏はこれを次のように総括している。「予測市場はもはや資本の問題ではなく、継続的かつ反復的な行動の問題である。我々が目撃しているのは行動の変化であり、市場の成長は大きな単発取引によるものではなく、日々のより多くのクリックによって支えられている。」
要するに、これは「頻繁に、少額で、複数のカテゴリーにまたがって」取引を行う小口投資家層である。スポーツ関連市場はQ1において最大のカテゴリーとなり、四半期取引高は101億ドルに達した。BTC関連イベント契約は59.3万人のユーザーを惹きつけ、54.2億ドルの取引高を記録し、暗号資産関連市場の中で最大の入り口となっている。
70％～84％のウォレットが損失：3つの独立研究が同一の結論を導く
しかし、表面的な活況の裏側には、損失分布の極端な偏りが存在する。
過去6か月間に、少なくとも3つの独立した研究が同一の結論に至っており、予測市場は勝者が極めて集中したピラミッド構造であることを示している。
2025年12月、チェーン上アナリストのDeFi Oasisは、Polymarket上の170万ウォレットアドレスにおける1.24億件の取引を分析し、70％のアドレスが実現損失を被っており、全体利益の70％（約3.7億ドル）を0.04％未満のウォレットが独占しているとの結論を出した。
2026年4月、チェーン上研究者Andrey Sergeenkov氏はThe Defiantにて、サンプル規模を拡大した報告書を発表した。この報告書は250万のPolymarketウォレットを対象とし、トークン分割・統合の処理方法も改善されている。新たな算出基準による損失比率は70％から84.1％へと上昇した。すなわち、Polymarketのウォレット6つにつき、正の収益を得られるのは1つ未満ということになる。
2026年5月、『ウォールストリート・ジャーナル』紙の記者Caitlin Ostroff氏らは、同プラットフォームのデータに基づく別の分析を発表し、前述の2件の研究結果と相互に補完・確認しあう結論を導いた。全体利益の67％を0.1％のアカウントが獲得し、2,000未満のアカウントが純利益約5億ドルを手にした。一方、最も不成功だった下位10％のユーザーは平均4,000ドルを損失し、一般ユーザーの平均損失額は1～100ドルの範囲であった。Kalshi側も同様のデータを直接公表しており、同プラットフォームでは1人の勝者に対して2.9人の敗者が存在するという。
さらに皮肉な事実は、Kalshiの「メンションマーケット（mention markets）」、つまり特定の公的人物が特定の場で特定の語句を発言するかどうかを賭ける市場に見られる。バークレイズ銀行と第三者アナリストは、Kalshi上で決済済みの35,000件以上のメンションマーケットを対象に価格効率性検証を実施したところ、標価50％の「YES」オプションが実際に支払われるのは40％のケースにすぎなかった。言い換えれば、小口投資家はこうした出来事の発生確率を体系的に過大評価している。典型的な小口投資家の行動である「最初の価格帯でYESを購入する」という行為では、平均損失率が11％に達する。2026年2月だけでも、Kalshiのユーザーはメンションマーケットに1.81億ドルを投入し、そのうちトランプ元大統領の一般教書演説に関する市場だけで2,800万ドルが集中し、「カルテル（cartel）」「ソマリア（Somalia）」「ホッケー（hockey）」といった語句の使用有無が賭けの対象となった。
ピラミッドの頂点：テオ、ドマー、そして自動化ウォレットたち
ピラミッドの頂点に立つ顔ぶれは、機関投資家の主役たちと興味深い対照を成している。
最も有名なのは、元フランス系銀行トレーダーのテオ氏である。ブルームバーグ紙の後日談によると、彼が管理するアカウントは当初特定されていた4つから11つへと拡大しており、2024年の米国大統領選挙期間中に累計で約8,000万～8,500万ドルの利益を上げており、当初報じられた単一の数字である4,800万ドルよりも大幅に上回っている。彼の手法は、主流の世論調査に偏りがあることを見抜き、「近隣効果（neighbor effect）」を専門とする民間調査会社に手動で依頼して独自の世論調査を実施することにある。PolymarketのCEOシャイン・コプラン氏は2025年12月のCBS『60ミニッツ』インタビューでこれを裏付け、「誰もが彼は馬鹿だと言っていたが、実際には多数の民間調査会社に依頼していた」と述べている。
Polymarket史上取引量最多のアカウントはドマー氏（チェーン上ID：@ImJustKen）であり、2007年以降、PredictItやAugurなどのプラットフォームで約1万の市場に参加し、プラットフォーム上での名目取引額は約3億ドル、純利益は250万ドル以上に達している。2025年12月22日～28日の1週間だけで純利益10万ドルを記録した。ドマー氏は『On Chain Times』へのインタビューで、小口投資家に向けて率直なアドバイスを贈っている。「あなたは20ドルから始めてもいい。最悪の場合、20ドルを失うだけだ。それほど大したことではない。」この発言の真意は、プロのプレイヤーと小口投資家の収益率の差異は、単発の勝率ではなく、むしろ資金管理の質にあるということを示唆している。
Polymarketの歴史的純利益ランキング首位はID「kch123」のアカウントで、PnL（損益）は1,178万ドルに達する。また、「GamblingIsAllYouNeed」というIDのアカウントのチェーン上記録によれば、累計入金額は4,020万ドル、累計出金額は3,530万ドルであり、純利益は約490万ドル、アカウント純資産は元本を含めて約1,410万ドル（勝率53.3％）である。これらの数字は、勝率が50％をわずかに上回る水準であっても、比較的控えめなポジション管理と組み合わせることで、長期的にはPolymarketで7桁の純利益を積み上げることが可能であることを示している。今年4月にはさらに劇的な事例も登場し、アカウント「Beachboy4」が1日に612万ドルの利益を上げたが、これはトッテナム・ホットスパーとサンドランドの試合に関連するスポーツ契約によるものであった。ただし、このアカウントはそれ以前に累計68.8万ドルの損失を被っており、1日の利益により過去のすべての含み損が完全に解消された。
しかしこうした成功物語は例外であり、主流ではない。スペインのIMDEAソフトウェア研究所による実証的研究によると、Polymarketで利益が集中するウォレットのほとんどは、裁定取引ロボット、マーケットメイキングアルゴリズム、あるいはハイフリケンシー取引システムを稼働させているという。チェーン上の注文簿が完全に公開されていることは、むしろ機械取引者にとって体系的な優位性を提供しており、低遅延APIと確率モデルを備えた定量的ウォレットと、一時的にウェブページを開いて取引する一般ユーザーとは、そもそも同じ相手と戦っているわけではない。
170種類以上のツールとフォロワー・ロボット：小口投資家が自ら武装を開始
こうした構造的な格差を認識した小口投資家たちは、逆に自らを武装させようとしている。
テンセント・ニュースが2026年1月に行った調査によると、Polymarketを中心に、170種類以上のツール、ロボット、製品がすでに形成されている。その中でも、Telegram上のフォロワー・ロボットが中国語圏で最も活発なツール入口となっている。
OkBetは、Polymarketの完全な注文およびフォロー取引機能をTelegramに移植した初の製品であり、取引ごとに1％の明確な手数料を徴収し、秘密鍵はGoogle Cloud KMSで暗号化管理されている。Polygunは2026年初頭に独立データツール「Polymarket Analytics」を買収し、「賢いお金（smart money）の識別」と「自動フォロワー取引」をワンストップの製品として統合した。Kreoはフォロワー取引機能に加えて、1日の損失上限とストップロスルールを導入し、PolymarketおよびKalshiの両方をカバーしている。PolyHub（ハブル社傘下）は、賢いお金のアドレス識別に特化している。そのほかにも、複数人による協調的ベッティングを可能にするPolycule、AIによるアラートと注文管理を提供するPredictify Bot、AIエージェントを統合したBankrなどがある。
ただし、フォロワー・ロボットは見た目ほど万能ではない。CryptoRankとBlockTempoが3月に発行したガイドラインでは、以下の3つの典型的な落とし穴が指摘されている。
第一に、PNL（損益）データの「虚偽の繁栄」。Polymarketでは購入、分割、統合、償還など多様なチェーン上操作が行われるため、ツールの計算次元が誤ると、誤差が何倍にも膨らんでしまうことがある。第二に、裁定取引ロボットによる片側ヘッジの干渉。ランキング上に頻出する「automated Al trading bot」タイプのアドレスは、複数市場間での裁定取引によって利益を上げており、各取引には必ず対応するヘッジポジションが存在する。フォロワーがそのうちの1本だけをコピーすると、負担するリスクはまったく非対称なものとなる。第三に、高い勝率＝高い期待収益とは限らない。一部のアドレスは、勝率98％以上で、直後に決済を迎える市場を狙い、最後の0.02ドルのスプレッドを食らうような取引を専門に行っているが、フォロワーがこれをコピーしても、手数料を差し引けば即座に損失が出てしまう場合がある。
さらに根本的な物理的制約として、Polymarketの最低取引額は1ドルである。例えば、フォロワー先のウォレット資金が10万ドルで、1回のベットがその0.5％（500ドル）である場合、フォロワー側の資金が100ドルしかないとき、比例して0.5ドルをベットしようとしても、最低取引単位を下回るため、取引は成立しない。
中国語圏では、Polymarketを中心に、比較的成熟した導線（トラフィック流入）エコシステムも形成されており、polymarketcn.comでは、登録、入金（バイナン／OKXからの直接入金）、出金、裁定取引の攻略法など、一連のフルプロセスチュートリアルを提供している。これは、米ドルの銀行送金が直接利用できない中国語話者ユーザーを主なターゲットとしている。
ワールドカップ：次のストレステスト
7日後にはワールドカップが開幕し、予測市場は2024年米国大統領選挙以来、最大規模のイベント級トラフィックを迎えることになる。Polymarketの「ワールドカップ優勝チーム」単一市場は、本稿執筆時点において累計取引高16億ドル、24時間取引高700万ドル、流動性4,600万ドルを記録しており、オッズはスペインとフランスが並んで約16～17％、イングランドが約11～13％、アルゼンチンとブラジルが9～12％の範囲に位置している。Polymarketは今大会を巡ってすでに100以上の細分化市場を開設しており、12のグループ優勝契約、得点王契約、メッシ／ヤマルの出場契約などが含まれている。
注目に値するのは、最近の2つの独立分析が、予測市場における小口投資家の勝率に関する判断が、英国のギャンブル規制当局が2024年に伝統的スポーツベッティングについて行った統計結果とほぼ一致している点である。すなわち、予測市場における小口投資家の資金流出スピードは、伝統的なカジノの小口投資家とほぼ同等であるということだ。Polymarket自身の製品ページでは「当社プラットフォームは最終結果を、94％の確率で1か月前に正確に予測できる」と宣伝しているが、これは市場を「集約された信号源」として捉えた場合の宣伝文句である。しかし、個人投資家の収益という観点からは、市場予測の正確性と個人取引の収益性は、まったく異なる命題なのである。
予測市場は極めて正確な「信号機」である——これはPolymarketおよびKalshiが繰り返し強調している点である。同時に、予測市場は84％のユーザーが損失を被る金融市場でもある——これもまた、データによって裏付けられた事実である。ワールドカップ開催をきっかけに、世界中の小口投資家が再びテーブルに着こうとしているが、その席には、機関投資家、マーケットメイカー、裁定取引ロボットもまた、彼らの参入を待っている。
バーンスタイン社は、この分野の将来のTAM（Total Addressable Market：潜在的市場規模）を1兆ドルと見積もっている。もし、この数字が現実化すれば、その規模に見合うだけの資金の純流出は、まさにこの84％のウォレットから生じることになるだろう。
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