LDOおよびRPLのトークン供給と需要の関係を比較し、どのように選択すべきか？
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LDOおよびRPLのトークン供給と需要の関係を比較し、どのように選択すべきか？
本稿は、資金の観点からLidoおよびRocketPoolという上位2つのLSD銘柄について、二次市場取引以外によるトークンの売却圧力と需要を分析し、投資期間に応じた銘柄選定の参考となることを目的としている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Yuuki、LD Capital
現在、ETHのステーキング率は20％を突破しており、なお良好な成長勢いを維持しています。LSD（Liquid Staking Derivatives）分野および各プロジェクトのファンダメンタルズについては、過去のレポートで詳しく述べました。本稿では、LidoおよびRocketPoolという上位2つのLSDプロジェクトに対して、資金面から見た非上場市場取引によるトークンの売り圧力と需要を分析し、投資期間に応じた投資戦略の選定に参考を提供することを目的としています。（FXSは製品が多角化しているため単純にLSD分野に分類できず、またLDOやRPLとのファンダメンタルズに差異があるため、当面の間議論対象外とします）
1. LDOのトークン分配と売り圧力の源泉
LDOの発行総量は10億枚で、現在の流通量は8.79億枚です。トークンの分配内訳は、チームおよびバリデーターが40.2%、投資家が34.6%、財務基金（国庫）が25.2%となっています（現時点でのデータ統計であり、TokenUnlocksより取得。初期分配とは異なる）。次回の大規模なロック解除は2023年8月26日に行われ、解除される数量は850万枚のLDOで、該当する保有者はDragonfly、取得コストは2.43米ドルです。以下はLDOの分配およびロック解除状況を示した図です。
出典：Token Unlocks、LD Capital
Lidoはこれまでに合計5回の資金調達を行っており、その第1ラウンドはトークン発行前に実施されており、調達コストは極めて低く（0.0085米ドル/LDO）でした。詳細は以下の通りです。
出典：LD Capital
現在、LDOの二次市場価格に最も大きな影響を与えている問題は、大部分の一級市場投資家の保有分がすでにロック解除され、継続的な利確売却により二次市場に大きな売り圧力をかけている点です。特に第一回資金調達のコストは非常に低く、平均約0.0085米ドルであり、現在価格と比較して200倍以上の含み益があります。この点に特に注目する必要があります。下表は、第一回投資家の関連アドレスおよび現在の保有残高をまとめたものです。
出典：LD Capital
上記の表には、第一回投資者の90％以上のアドレスが集計されています。集計データから明らかなように、これらの低コスト投資家は継続的にトークンを売却しています。第一回投資家のトークンは2021年12月から線形的にロック解除が始まり、2022年12月に完全に解除されました。取得コストが極めて低いため、現在の二次市場価格に対してあまり敏感ではありません。初期保有量、2023年1月時点の残高、そして現在の残高という3つのデータを比較すると、第一回投資家は毎月平均741万枚のLDOを線形的に売却していることがわかります。現在、未売却の第一回投資家保有分は5157万枚であり、この売却ペースを前提とすれば、あと7ヶ月程度売り圧力が続く見込みです。
この観点から言えば、Lidoのファンダメンタルズに大きな変化がなく、市場全体に新たな資金流入がない限り、一級市場投資家の保有分が完全に解消されるまでは、LDOの二次市場価格は引き続き下方圧力を受け続けることになります。（最近、XRPがSEC訴訟で勝訴したことを受け、市場はSECによるイーサリアムのステーキングに対する規制リスクへの懸念を低下させ、LDO価格もXRP、SOL、ADAといった「証券性」が議論されるアルトコインとともに大幅に上昇しました。しかし、一級市場投資家のCertus Oneが高値圏で400万枚のLDOを売却した結果、LDO価格は前日の高値からすでに16.3%下落しています）
2. RPLのトークン分配と需給関係
RPLは現在すべてが流通可能で、総供給量は1955万枚です。初期供給量は1800万枚で、うち私募が972万枚（54%）、単価0.21米ドル；パブリックセールが558万枚（31%）、単価0.98米ドル；チーム向けが270万枚（15%）でした。RPLのパブリックセールは2018年1月に既に完了しており、時間経過とともに市場は複数の相場サイクル（牛・熊）を経験しており、一級市場の保有分はすでに十分に転売されています。チェーン上の保有アドレスを見ても、RPLには一級市場投資家による売り圧力は存在せず、むしろ新規発行（インフレーション）による供給増加に注目すべきです。以下はRPLの分配およびインフレーション状況を示した図です。
出典：Token Unlocks、LD Capital
2021年10月から、RPLは28日ごとに73,302枚のペースで線形的に新規発行（インフレーション）が開始され、10年間継続します。年間インフレ率は5%で、最終的な総供給量は3000万枚に達する予定です。新規発行分のうち15%はoDAO（オラクルノードDAO）に、15%はプロトコルDAOに、残り70%はノード運営者に分配されます。詳細は以下の通りです。
出典：LD Capital、Rocket Pool
RPLの新規発行において、ノード運営者が占める割合は70%に達しています。RPLの報酬を得るには、運営者が自身のRPLをステーキングする必要があり、ステーキング比率は利用者から預かったETH価値の10～150%となります。ステーキングするRPLの量が多いほど、得られる報酬も大きくなります。大規模なノード運営者の多くは上限までステーキングしています。現在のRPLステーキング率は46.97%であり、なお上昇傾向にあります。この視点から見ると、RPLはプラットフォームにおけるETH価値のレバレッジのような性質を持ち、プラットフォームのETHステーキング量の増加やETH価格の上昇に伴い、RPL価格はプロトコルのステーキングメカニズムによって強固な下支えを受けることになります。以下はRPLのステーキング率の推移を示した図です。
出典：Rocket Pool、LD Capital
データ面から総合的に見ると、RPLには一級市場投資家による売り圧力は存在しません。2021年10月以来、RPLは累計155万枚の新規発行があった一方で、918万枚ものトークンがステーキングされており、実質的な流通量は763万枚減少しています。RPLの事業活動が後退していない限り、プロトコルによる買い需要はトークンのインフレーションを上回り続けると判断できます。（Rocket Poolの成長動向については、LDの週間レポートをご確認ください）
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