NFTを金融化は破壊するか？リスクが利益を上回る現実を明らかにする

2023.07.19

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NFTを金融化は破壊するか？リスクが利益を上回る現実を明らかにする

金融创新の多くはNFTの非代替性を損なっており、コレクターがこれらの資産を保有したいという欲求に悪影響を与えている。

2023.07.19 - 03:24:49

NFT

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金融创新の多くはNFTの非代替性を損なっており、コレクターがこれらの資産を保有したいという欲求に悪影響を与えている。

執筆：TylerD

翻訳：TechFlow

2021年は、すべてがとてもシンプルだった。人々は実際にNFTを購入し、気に入った作品を買い、希少な特性を持つNFTを所有していた。

Discordグループに参加して他の保有者とつながり、コミュニティが形成され、交流が増え、保有者も増えていった。その後、金融がこの成熟した市場に浸透し始め、状況は変化し始めた。

多くの人々は、NFTの金融化を市場の成熟の兆候と見なしている。また、これにより大規模なプレーヤーやより多くのメインストリーム参加者の参入の道が開かれると考える人もいる。

しかし、本当にそうなのだろうか？

少なくともNFT市場の重要な分野であるPFP（プロフィール画像）領域に関して言えば、金融化はかつて私たちが知っていたNFTを損なっているように思える。この記事では、TylerDがNFTの金融化について考察し、市場や取引の革新、トークンインセンティブ、貸出、NFTペルプトゥアル契約／先物取引など、それらが市場に与えた影響について述べている。

高度な取引機能

総合的影響：ネガティブ

過去のサイクル初期（つまり2020年末から2021年初頭）において、NFT市場は無秩序な西部開拓地のようなもので、OpenSeaが王者だった。

その名の通り、それはJPEGの広大な海であった。これは2021年の好況期における最大の勝者であり、月間数十億ドルの収益から数百万ドルの手数料を得ていた。

その成功は競争を呼び込み、まずLooksRareが登場し、次にX2Y2、Gem、Sudoswap、そして最後にBlurが現れた。

こうした競争はNFTマーケットプレイスに新たな機能を生み出し、取引体験を向上させた。これらの機能は多すぎてすべてを挙げることはできないが、以下のような影響力のある機能がある：

分析チャートおよびより良いデータアクセス；
NFTの一括購入および出品；
入札受諾によるNFTの一括売却；
リアルタイム入札および入札深度分析。

当時、これらは歓迎され、今でも人気がある。しかし、これらはNFTトレーダーとコレクターが自身のJPEG画像に対して抱く認識を変え始めた最初の機能でもあった。

かつては特徴や属性を持ち、所有者が感情的なつながりを感じ、保持することに価値を見出すユニークなデジタルコレクションであった。しかし今、それらの非代替性は失われつつあり、トークンは同質化しつつある。

一括購入は、NFTをこの方向へ導いた最初の機能と言えるかもしれない。一度に複数のNFTを購入できることで買い物の体験が変わり、入札によって一括で売却できることは販売体験を変えた。

NFTのDiscordグループ内では「床掃き（フラロアリング）」がよく称賛されるが、すぐに賢い保有者は問題に気づき始めた――ほとんどのスイーパーは売り手になる可能性が高く、彼らは自分がどのNFTを所有しているかを気にしない。それらは単なる売買可能なトークンにすぎないのだ。

したがって、これらの機能は取引体験を改善したものの、基礎資産の収集・保有という本来の体験は悪化し始めた。こうした取引機能の進化がもたらした影響はネガティブであり、当時は完全には認識されていなかった。

しかし、次の段階の競争――トークンインセンティブの影響と比べれば、高度な取引機能の影響は色褪せて見える。

トークンインセンティブ

総合的影響：ネガティブ

2022年末までに、大多数のPFPプロジェクトは消滅していた。生き残った少数のプロジェクトは成功の希望を秘めているように見えた。

新しい世代のプロジェクトはBored Ape Yacht Club（BAYC）が率いており、それに続くAzuki、Doodles、Moonbirds、Clone Xなどはそれぞれ独自で強力なコミュニティを持っているように見えた。

しかし、2023年2月、すべてが変わった。Blurがエアドロップと第2四半期のマイニングを発表したのだ。早期ユーザーは$BLURトークンのエアドロップを受け取り、市場に2.75億ドル以上の流動性を提供した。

こうしたインセンティブにより、流動性がPFP市場に再び流入し、価格は数週間にわたり上昇した。さらに約3億ドルのエアドロップが約束されたことで、新しい（DeFi原住民と思われる）トレーダーたちがこの分野に参入した。

マイナーはNFTの出品や入札によってポイントを獲得できた。そして当然ながら、抜け穴を見つけた人たちが現れた。これらの投機家たちは報酬を得るためにNFTを購入するが、入札が受け入れられてもポイントが加算されないため、ゲームは「できるだけ高い入札を維持しながら、受け入れられないようにする」ことになった。

ここから明らかになったのは、これらのファーマーがNFT自体に真の関心を持っていないこと、ただ$BLURトークンのポイントを蓄積したいだけだということだ。

BAYC市場では、有名なトレーダー／創業者／OSFとMandoがBored Apeを売買した後、この問題がさらに顕在化した。彼らはわずか数秒で71体のBAYCを5,545ETH（当時約900万ドル）で一括売却した。

そしてBlur上で入札に参加していた投機家たちは、71体の望まないBAYC NFTを吸収し、連鎖反応が始まった。あるグループが互いにこれらのNFTを取引し始め、ポイントを稼ぎ始めたのだ。

こうして、人々は以下の2つの事象を目撃することになった：

同じNFTが数十回も繰り返し取引されている；
価格が下落し始めた。

投機家たちは、各取引で許容できる損失額を計算しており、Blurポイントで十分に相殺できる限り、損失を被っても構わないと考えている。2023年2月以降、この状況は資産価格を徐々に安定的に押し下げ続け、現在に至るまで続いている。

なぜ新規バイヤーがこれらのエコシステムに入らないのかについて議論されることがある。多くの人は、チームや創業者が実行やビジョン面で不足していることを指摘する。確かに一理ある。

しかし、もう一つの重要な要因――おそらくより重要なものだが――は、これらのNFT（特にPFP）が神秘性を失ったことにある。数十回も繰り返し取引されているBored Apeを買うことに魅力を感じるだろうか？

著名なNFTトレーダーのCirrusはある比喩を用いた。高級時計店に入って、朝から何人かのコレクターが互いにロレックスの時計を投げ合っているのを見たら、あなたはそのロレックスを買おうと思うだろうか？

このプロセスが進行するにつれ、当初多くの人々をPFP市場に惹きつけた特徴（特定の特性への共感、プロフィール画像として価値あるNFTの購入、コミュニティへの参加）は次第に失われていった。

これらのPFPは、$BLURトークンを蓄積するために取引されるトークンにすぎなくなった。それらの非代替性はさらに低下しており、これが私がトークンインセンティブの市場への影響をネガティブだと考える理由である。

NFT貸借

総合的影響：ポジティブ

市場の競争が激化する一方で、新たな金融分野が台頭し始めた：NFT貸借である。

今年4月、NFT貸借市場の累計取引高は10億ドルを超え、BlurがBlendプラットフォームをローンチした後の6月には20億ドルの壁を突破した。

NFTfiは最初の市場参入者であり、2021年春に開始し、2021年末までに約4億ドルの取引量に達した。

製品は非常にシンプルだった。NFT保有者は自分の資産を担保として預け、必要な融資条件を設定する。借り手がそのNFTに対してオファーを提出し、保有者が条件を受け入れれば、取引が成立しWETHを受け取り、NFTはホルディング状態に入る。融資が期限内に返済されれば、保有者はNFTを取り戻す。そうでなければ、借り手がNFTを取得する。

その後、Arcade.xyzなどのP2P貸借プロトコルや、BendDAO、JPEG'dなどのプール型プロトコルといった競合他社が続々と参入した。融資期間は長くなり、年利は低下した。

やがて、NFT保有者はいくつかの選択肢を持つようになり、BendDAOのような新参者は、資産価値が一定の清算閾値以上にあれば、返済期限のないローンを宣伝するようになった。

そして2023年5月、BlurはBlendプログラムを発表し、貸借とオプション市場（今すぐ購入、後払い）をプロトコルに追加し、さらに融資オファーに対するトークンインセンティブも提供した。

ローン対価格比率（LTV）が上昇し、年利は実質ゼロにまで下がった。エコシステムにはさらにレバレッジが導入され、最近のAzuki Vegasパーティー、Elementalsの失敗、それに続くPFPの清算連鎖効果の中でそれが顕著になった。

一部の人々は、レバレッジ取引が通常災難に終わる（特に経験不足で過剰に暴露したトレーダーにとっては）ため、NFT貸借には潜在的なネガティブな影響があると考えるかもしれない。しかし私にとって、この機能はむしろポジティブである。

NFTを担保にして流動性を獲得できることは、そのNFTをより長期間保有しやすくする。

また、NFTfi、Arcade、Zhartaなどのプロトコルでは特定のNFTに対して個別のオファーが可能であり、そのため特性や希少性などが貸借プロセスにおいて実際に価値を持つ。

非代替性が実際に報酬を生んでいるので、私はNFT貸借をポジティブに評価する。

NFTペルプトゥアル、オプション、先物

総合的影響：ネガティブ

NFTの熊相場において、最も注目された金融トレンドの一つは、NFTperpやTribeといったペルプトゥアル契約プロトコル、およびWasabi（P2P）を通じたNFTのロング／ショートである。

ペルプトゥアルや先物は、通常レバレッジを使って資産の将来価格にベットできるようにする。例えば、NFTperpは取引で最大10倍のレバレッジを使用できる（つまり、1ETHの賭けが10ETH相当の規模になる）。ペルプトゥアルと先物の違いは、ペルプトゥアルは無期限にポジションを保有できるのに対し、先物には満期日がある点だ。

これらのプロトコルの仕組みを簡単に説明すると、ペルプトゥアルプロトコルは仮想自動マーケットメーカー（vAMM）を利用して、トレーダーがNFTに対してロング（価格上昇を予想）またはショート（価格下落を予想）のポジションを取れるようにしている。著名な暗号KOLである0xFoobarが説明したように、vAMMはUniswap v2のプールと似ているが、実際の流動性はない。代わりにアルゴリズムで流動性をシミュレートし、ロングとショートの取引量に応じて価格を上下に調整する。

この商品により、保有者は空売りポジションを開くことでNFTの価値下落に対しヘッジでき、資金が不足していても（例えば35ETHもするBAYCを買えない場合でも）任意の金額でロングポジションを張って上昇に賭けることができ、また特定のNFTが下落すると考える人はショートでその動きに賭けることができる。

これら3つのユースケースはいずれも意味があり、トレーダーの包括的な取引戦略の中に位置づけられる。しかし、これらの取引および基盤モデルには限界があり、極端な市場イベントでは試される可能性がある。NFTperpはまさに困難な方法でそれを経験した。

最近、NFTperpは予期せずプラットフォームを停止し、先物取引で5.18億ドルの不良債権を積み上げたと発表した。一部の詳細は共有されているが、おそらくAzuki Elementalsのミントとそれに続く清算が原因でNFT市場が大幅に下落し、NFTperpでのショート取引量が急増し、システムが吸収できないほどの衝撃を受けた可能性が高い。

この動きにより、WasabiとTribeが市場に残る唯一のショートプロトコルとなった。