Asymetrixの簡易分析：LSDを基盤とする非対称リターン分配プロトコル
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Asymetrixの簡易分析：LSDを基盤とする非対称リターン分配プロトコル
Asymetrixプロトコルは、少量のETHを持つ人々がエキサイティングなLSDfi世界に参加することを可能にし、非対称なリターン分配を通じて高収益とランダム性を享受できるようにします。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察資金規模が限られている個人投資家にとって、ETHステーキングによる年間利回りは通常5％程度にとどまり、彼らの投資意欲を引き起こすには不十分です。彼らが暗号資産市場に参入する目的は、より高いリターンを得ることにあることが一般的です。Asymetrixは、そのような投資家に公正で透明性のある仕組みを通じて、すべてのステーカーの収益を集約し、ごく少数の幸運な参加者に集中配分することで超額リターンを提供する機会を提供します。一方、他のステーカーは元本保全のみとなり、追加のリターンは得られません。
プロトコルの仕組み
1. ユーザーはステークされたETH（stETH）を、スマートコントラクトによって管理される共通プールに預け入れます。Asymetrixプロトコルに預け入れを行うと、スマートコントラクトは1:1の比率でPST（Pool Share Token）を発行し、ユーザーのウォレットに送信します。PSTトークンはユーザーのプロトコル内における持分を表しており、引き出し時に必要となります。現行バージョンでは最低預入額は0.1 stETHですが、必ずしも0.1 stETHの倍数である必要はなく、例えば0.11234 stETHといった金額でも受け入れられます。
2. 共同プールは24時間ごとに収益を生成します。この収益は、プロトコルによって定期的に（現時点では週1回）プール参加者の中からランダムかつ非対称的に分配されます。
3. ユーザーは、プロトコルのTVLに占める自身の割合に応じて、初期分配としてASXトークン報酬を受け取ります。
4. 当選した場合、ユーザーは自動的にPST（stETH相当額）の形で報酬を受け取り、残高が増加します。これにより、次回以降の抽選での当選確率が自動的に上昇します。そのため、報酬を受け取るための手動操作は不要であり、すべて自動で処理されます。
当選確率の計算
プロトコルは時間とともに収益を累積していくため、重要な指標として「ユーザーのstETHがプールに存在した期間」と「その期間中にどれだけの収益をプロトコルに貢献したか」が挙げられます。そうでなければ、大口投資家（ホエール）が抽選直前に大量の資金を投入して不当に高い当選確率を得てしまい、小規模ユーザーの利益を「奪う」事態が生じてしまいます。
そこで、当選確率に影響を与える最初の指標としてTWAB（Time-Weighted Average Balance：時間加重平均残高）が用いられます。この指標は、各ユーザーが抽選間隔中にプールの総収益にどれだけ貢献したかを示します。たとえば、抽選間隔が1週間の場合、あるユーザーが100stETHを1週間（＝100％の時間）プールに預けていたなら、そのTWAB値は100となります。TWAB値はユーザーが保有する「宝くじの枚数」を決定し、宝くじの総数は「プール内の全ユーザーのTWAB値の合計 ÷ 最低預入額」の整数部分となります。ユーザーは自身のTWAB値が総和に占める割合に応じて宝くじを獲得し、その後すべての宝くじはハッシュ化され一意のIDが付与されます。プロトコルはChainlink VRFにリクエストを送って真の乱数を取得し、その乱数を宝くじ総数でモジュロ演算することで範囲内での当選番号を決定、該当する宝くじと照合して当選者を決定します。
ガバナンス
プロトコルはAXSトークンをガバナンストークンとして採用しており、AXSを保有することでユーザーはプロトコルの運営や性能に関わるさまざまなパラメータや方針について提案・投票できるガバナンスプロセスに参加できます。たとえば、毎週の抽選で何人のユーザーが収益の分配を受け取るか、それらの収益をどのように分配するか、プロトコル資金をどう管理・分配するか、あるいは今後どのような機能や改善を実装すべきかなどを決定できます。
トークンによる価値捕獲
AXSトークンはAsymetrixプロトコルのガバナンストークンとしての役割に加え、プロトコルの成長に伴う価値を捕獲するツールとなるべきものです。しかし、現時点のドキュメントによれば、プロトコルには明確なビジネスモデルや料金体系が存在せず、プロトコルが生み出した収益からも何ら手数料を徴収していません。つまり、ステーキング収益のすべてがstETHをプールに預けたユーザーに分配され、AXSトークン保有者はプロトコルの収益から一切の報酬や配当を受け取ることができません。これはまた、AXSトークン自体に強い需要や実用性が存在しないことを意味しており、その価値は投機的需要またはガバナンス参加の動機に完全に依存している状態です。
まとめ
本プロトコルは少量のETHしか持っていない個人でも、LSDfiの世界に参加し、非対称なリターン分布を通じて高リターンとランダム性の両方を楽しむことを可能にします。また、ユーザーは単にstETHをスマートコントラクトに預けて毎週の抽選を待つだけでよく、使いやすさも備えています。しかし一方で、トークンエコノミーの設計には大きな改善の余地があり、ASXトークンには明確なバリュー提案や、ユーザー、開発者、ガバナンス参加者のインセンティブを調整する仕組みが欠けています。
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