機関投資家が続々と参入、RWA分野で注目すべきプロジェクトを紹介
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機関投資家が続々と参入、RWA分野で注目すべきプロジェクトを紹介
本稿では、RWA（Real World Assets）分野に関する分析を行い、注目すべきエコシステムプロジェクトを紹介するとともに、潜在的な投機的機会についても共有していきます。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察ここ数ヶ月、RWA（Real World Assets、リアルワールドアセット）という概念についての議論が絶えず、大手機関がこの分野に次々と参入し、今こそ参画すべき時であり、長期的に大きな期待を寄せている。たとえば今年初め、ゴールドマン・サックス傘下のデジタル資産プラットフォームが正式にリリースされ、欧州投資銀行が1億ユーロ規模の2年物デジタル債券を発行する支援を行った。その後、電気工学の巨人シーメンスもブロックチェーン上で6000万ユーロのデジタル債券を初めて発行した。バイナンスは3月にRWAをテーマとする34ページにも及ぶディープレポートを発表している。さらにシティバンクは積極的に推奨しており、報告書の中で「ほぼすべての価値を持つものはトークン化できる」と述べ、「金融および現実世界資産のトークン化は、ブロックチェーン技術が飛躍的進展を遂げる『キラーアプリ』となり得る」と指摘し、2030年までに4兆～5兆ドル規模のトークン化されたデジタル証券が登場すると予測している。
このように、今年におけるRWA分野は注目すべき主要なナラティブとして浮上している。本稿ではRWA分野に関する内容を解説・分析し、注目のエコシステムプロジェクトを紹介することで、潜在的な投機的チャンスを共有したい。
RWAとは何か
RWAとは、現実世界の資産をトークン化またはNFT化することを意味し、不動産や債券、株式といった現実資産をブロックチェーン上に持ち込むことができる。つまり、対応するトークンを保有すれば、現実世界での所有権を有することになり、チェーン上で貸付や賃貸、売買などの取引が可能になる。実際、暗号資産業界ではすでにRWAの成功事例があり、我々が日常的に利用するステーブルコインUSDTやUSDCなども、米ドルという現実資産のトークン化の一形態である。
RWA＋DeFiの影響と利点
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RWAがDeFiに与える最も重要な影響は、伝統的金融と暗号金融との接続を実現することにある。RWAによってオフチェーンの金融資産がオンチェーンに導入され、RWAトークンを通じて現実資産の換金も可能になることで、現実資産とDeFiの連携が可能となる。これによりDeFiの外部性を高め、さまざまな資産の流動性を向上させることで、暗号金融の持続的発展を支えることができる。
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閉鎖的なシステムを打破し、DeFiに新たな可能性と多様な利用法をもたらす。現在のDeFiは比較的閉鎖的な環境にあり、収益源は取引手数料、貸借手数料、ステーキング報酬、インフレ報酬といった内生的なものに限られている。一方、RWAはあらゆる現実世界の物品を対象とでき、より多様な標的物が扱えるため、暗号金融において新たなイノベーションが次々と生まれてくるだろう。
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DeFiの収益を拡大し、投資家に継続的なインセンティブを提供する。DeFiプロトコルの収益率が低下し、市場の不確実性が高まる中、DeFi投資家は暗号資産とは無関係な安定した収益を得るために、多様な現実世界資産へのポートフォリオ分散を求めるようになっている。例えば米国国債は約5％の利回りを持ち、リスクが低く、昨年の熊市以降、多くの投資家の有力な選択肢となっている。RWAを通じて、投資家は従来のオフチェーン市場に自由にアクセスし、多様な資産構成による収益を得ることが可能になる。
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RWAのトークン化はDeFiにおける商業的価値と潜在力を認められ、大手機関の参入を促している。伝統的金融機関は不動産、株式、債券など大量の実質資産を保有しているが、これらの所有権移転や取引には通常、仲介機関による認証や規制当局の承認が必要で、時間とコストがかかる。RWAの活用により、仲介機関への依存を減らし、プロセスの自動化と流動性の向上を図ることができ、企業にとってより高い流動性と価値創出が可能となり、収益性と競争力の強化につながる。
RWAプロジェクトの評価と分析
現在、資産の性質やトークン化方法の違いにより、RWAはステーブルコイン、プライベートクレジット、株式・債券、不動産、カーボンクレジット、金属などに分類される。以下に、特に有望なRWAプロジェクトをいくつか紹介する。
1. Centrifuge：プライベートクレジット
Centrifugeは2017年に開始され、MakerDAO上で最初にRWAを導入したプロジェクトであり、流動性が低い債務を証券化・トークン化するためのオンチェーンエコシステムである。中小企業が容易に資金調達できるように支援するとともに、投資家が現実資産から収益を得られるようにすることを目指している。
Centrifugeは伝統的金融における企業融資プロセスを基本モデルとしつつ、DeFiとNFTを活用して仲介機関の一部を排除し、オフチェーンの煩雑な手続きを簡素化している。Centrifugeでの資金調達プロセスはおおむね以下の通り：借り手がオフチェーンの現実資産をパッケージ化してアップロードし、法的効力を有するNFTを生成して担保とし、利息付きのERC-20トークンを取得する。投資家はDAIでこれらの利息付きERC-20トークンを購入できる。資金提供者は期日後に返済を行い、投資家はその利息を受け取る。また、これらのERC-20トークンから形成されるファンドプールは「プライマリー」と「セニアラー」の二種類に分けられ、前者は高収益だがリスクも高く、後者は収益とリスクがともに低い。
公式サイトのデータによると、Centrifugeはこれまでに3.85億ドル以上の資金調達を実施し、TVL（総ロック価値）は前年比で倍増した。同社のトークン化資産は既にDeFi全体に統合されており、MakerDAO上でも2.2億ドル相当のリスク加重資産として取り入れられている。
2. Ondo Finance：公共債
Ondo Financeは、元ゴールドマン・サックスのデジタル資産チーム所属のNathan Allmanと同社テクノロジーチームの元副社長Pinku Suranaが設立したDeFiプロトコルであり、Pantera Capital、Coinbase Ventures、Tiger Global、Wintermuteなど著名な機関から総額3400万ドルの投資を受けている。
Ondo Financeは、アセットマネジメント大手のブラックロックやPIMCO（太平洋投資運用会社）などが運営する高流動性ETFを活用し、4つのトークン化ファンドを提供している。それらは米国マネー・マーケット・ファンド（OMMF）、米国国債（OUSG）、短期債（OSTB）、ハイイールド債（OHYG）であり、平均利回りは約6%に達する。ただしコンプライアンス上の理由から、Ondo Financeはホワイトリスト制を採用しており、投資家はKYCおよびAML審査を通過した後、申込書に署名することで取引可能となる。安定コインまたは米ドルでファンドトークンを取引でき、許可されたDeFiプロトコル内でこれらのファンドトークンを利用できる。Ondo Financeは年間0.15%の管理料を徴収する。
3. MakerDAO：債券・ステーブルコイン
MakerDAOは2014年にイーサリアムブロックチェーン上で作られたオープンソースの分散型自律組織（DAO）であり、MKRトークン保有者は全員がガバナンスに参加できる。また、MakerDAOはステーブルコインDAIを発行しており、その価値は抵当債務ポジション（CDP）などの動的メカニズムによって維持・安定化されている。
MakerDAOはDeFi史上初の現実資産担保ローンを発行し、早くからRWA分野に参入していた。2020年にはRWAを戦略的重点項目に位置づけ、RWA導入のガイドラインと計画を公表した。ステーブルコインDAIの発行に加え、RWAを不動産、請求書、売掛金などの形で担保として使用する提案も承認され、DAIの発行量拡大を図っている。
2022年にはBlockTower Creditと共同で2.2億ドル規模のファンドを設立し、現実世界の資産に資金提供を行った。MakerDAOのRWA関連事業規模は6.8億ドルを超え、そのうち5億ドルは米国国債が担保として使われており、フランスのソシエテ・ジェネラル銀行がMakerDAOから700万ドルを借り入れた際には、4000万ユーロ相当のAAA格債券がOFHトークンの裏付けとなった。また、2022年12月時点でMakerDAOの収益の約70%がRWAから生じていたとされている。
MakerDAOは間違いなくRWA分野の先駆者といえるが、当初はRWAの概念に対する反応は鈍く、目立った成果もなく地味な存在だった。しかし2023年にDeFiの規模が回復し、他の伝統的大手機関が相次いで参入したことで、RWAは再び注目を集めるようになった。こうした中、早い段階から布石を打ってきたMakerDAOは、豊富な協働経験、DAIの経済的価値の裏付け、トークン発行の成功体験などを背景に、市場からの期待が非常に高まっている。
4. RealT：不動産・住宅
RealTはオフチェーン資産をトークン化する企業であり、資産トークン化のパイオニアの一つでもある。主にアメリカの不動産をトークン化しており、これにより不動産資産の流動性と取引コストの問題を解決しようとしている。たとえば、従来は一棟単位で売買されていた物件を分割販売することで、一般の投資家でも部分的な所有権を保有しながら投資に参加できるようになる。そのため、従来の手法では米国不動産に直接投資することが困難だった投資家でも、容易にアクセスできるようになる。
投資家がRealTokenという通貨化トークンを購入すると、それは不動産資産への投資と見なされ、所有権を証明する文書が提供される。仮にRealTが何らかの理由で倒産または消滅しても、RealToken自体の効力は失われず、保有者の利益も損なわれない。したがって、RealTokenの価値と効力はRealTの存続に依存しない。
またRealTは、IPFS技術を用いてこれらのRealTokenの資産効力証明ファイルを永久に保存する。一度IPFSに保存されたファイルは改ざん不可能かつ永続的に保持され、第三者機関による保管も不要となる。これらの資産証明書だけでなく、建物検査、保険、固定資産税に関するデータや情報も順次IPFSシステムにアップロードされる。これらのデータは、対象不動産の真実性・客観性・検証可能性を提供し、取引履歴を記録するとともに、容易に真正性を確認できるようにする。
資産証明とデータの安全な保管が完了した後には、物件価格のデータも記録される。RealTはオラクルを導入し、第三者機関を介さずに市場から直接不動産の正確な評価データを取得することで、可能な限り客観的かつ正確に価格を反映させる。これにより、不動産データの完全な公開性と透明性を実現し、資産価値の評価も徹底的に透明化する。
現在、世界の不動産市場の総価値は約360兆ドルにのぼり、まさに巨象のような市場である。この巨大市場がRWAによって活性化されれば、DeFiにも大きな革新がもたらされることは間違いない。
5. Galileo Protocol：オープンソース基盤インフラ
Galileo Protocolは、実物資産のトークン化および換金を行うためのプラットフォームであり、スマートコントラクト実行用のオープンソースインフラである。複数のブロックチェーン上で発行可能で、任意のチェーンと相互運用可能な「pNFT（物理的NFT）」の作成を可能にする。
Galileoプラットフォームを通じて、ユーザーは暗号資産ポートフォリオを実物資産に多様化させ、非流動性資産にも投資できる。また、Galileoは関連する実物資産のpNFTが真正なものであり、偽物を含まないことを保証する。pNFTはQRC20標準のトークンであり、主要なすべてのチェーンで相互運用が可能で、資産の保管状況や由来追跡情報を提供することで、偽造や詐欺を防止できる。
LEOXはGalileoのネイティブトークンであり、ユーザーは「所有者（The Owner）」「買い手（The Buyer）」「換金者（The Redeemer）」「分割投資家（The fractional investor）」の4つの異なるステークホルダーロールを担うことができる。
Galileo内では、売り手として現実資産の所有者であることを証明するNFTを生成できる。買い手は自分が欲しい現実資産を直接購入でき、売主がNFTを送信することで、その資産の新たな正式な所有者となる。分割投資家として、資産の一部のみを購入することも可能である。たとえば高額な不動産が分割され、複数の投資家が共同で投資するケースがある。また「換金者」としては、直接資産を換金して所有することもできる。
RWAはついに爆発的成長を迎えるのか？
2023年、RWAに関するナラティブは一定の注目を集め、いくつかの機関がRWA領域の構築に取り組み始めた。しかし現時点では、この分野は依然として初期段階にあり、規模も小さい。また一定程度、DeFiの各種プロトコル、特にオラクルに依存しており、これはいまだ十分に整備されていない基盤インフラの一つである。さらに最後に挙げられるのはRWAのコンプライアンス問題であり、この分野の開拓者たちは常に規制との闘いを続けながら、Web3と現実世界のつながりを実現しようと努力している。
現時点のRWAプロジェクトの中には、明確なリーダー的存在と呼べるプロジェクトはまだ登場していない。しかし、膨大な市場需要とオンチェーン・オフチェーン金融の融合という流れの中で、いずれこの分野への注目は避けられない。筆者が紹介したプロジェクトたちが頭角を現し、この分野全体を牽引し、DeFiをより活発で魅力的なものにするとともに、投資家にさらなる投資機会を提供してくれることを信じている。
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