上位上幣の専属呪い：Binance新コイン投資リターン分析
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上位上幣の専属呪い：Binance新コイン投資リターン分析
上記の上場効果による過剰投資、より慎重を要するため上場時刻が遅れる傾向、流動性の優位性が売却先としての目的地になる点は、Binanceに特有のものである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Loki
Binanceの上場公告情報をもとに、2022年4月29日から2023年6月4日の13か月間で、Binanceは新たに20種類のトークンの現物取引を開始した。これにはOP、APT、ID、ARB、EDU、SUIの6つの新規トークン（他の取引所での上場から3か月以内）と、14の既存トークン（少なくとも1つの他の取引所で3か月以上前に上場済み）が含まれる。
これらのデータに基づき、以下の3つのリターン率を算出できる：
1）上場時（終値）から現在までのリターン率
2）上場時（終値）から上場後7日目（終値）までのリターン率
3）上場後7日目（終値）から現在までのリターン率
Binance上場リターン率の比較
20件のプロジェクトの現在までの平均リターン率は-22.3%であり、同期間のBTCの平均リターン率7.9%を大きく下回っており、価格パフォーマンスはBTCに著しく劣っている。BTCのリターンを上回ったのはID、RPL、LDOの3プロジェクトのみであり、残り17プロジェクトはすべてBTCに敗北している。うち、BTCに対して最も高いリターンを記録したのはRPL（+26%）、最も低いのはOSMO（-96.6%）である。
Binanceには「上場効果」があるため、上場当日の価格が局所的な高値となる可能性がある。この点を考慮し、T+7日を基準日として計算すると、20プロジェクトの平均リターン率は-11.3%となり、BTCを上回るプロジェクト数は6件に増加し、やや改善されたが、それでもBTCの平均リターン率（9.4%）には及ばない。
このデータは、「上場効果」が一定程度Binance新規トークンの保有リターン率を押し下げていることを示している。しかし、ユーザーがT+7日に購入したとしても、依然として損失リスクが高いことがわかる。
次に、短期投機者を想定し、Binance上場当日の終値で購入し、7日後に売却するシナリオを試す。残念ながら、この場合でもリターン率は-11.8%にとどまり、BTCの-1.6%を下回る結果となった。20回の購入のうち、利益を得られたのは5回のみ、BTCを上回れたのは6回だけであり、大半のケースではBTCに敗北し損失を被ることになる。
まず確実に言えるのは、Binanceが上場した14の既存トークンはいずれも基本面が健全で、市場の検証を経ており、L2や上海アップグレードといった人気分野もカバーしている。客観的に見れば確かに「高品質なコイン」といえる。プロジェクトの基本面やBinanceの選定基準に問題がないとすれば、より可能性の高い理由は主に以下の3つである：
（1）上場タイミングが遅れている
この傾向は特に人気テーマ（MEME、ETHMerge概念など）において顕著である。Binanceは2023年5月にFlokiとPepeを上場したが、その時点でこれらはほぼすべての取引所に上場済みだった。また、LQTY、OSMO、RPLの上場時期もやや遅れていた。このような遅れは、Binanceが業界のホットトピック、特にボトムアップ型のトレンドに対して反応が鈍い側面を反映している。
（2）Binanceの流動性優位性が「投げ売り先」となっている
Tokeninsightの統計によると、Binanceの2022年の現物取引量は全市場の58.98%を占め、第2位のOKXの6.44倍である。Binanceは最大のユーザ基数と取引量を持ち、ここに上場することは多くの投資家の注目を意味する。しかし、この流動性の優位性は逆にプロジェクト側にとって「投げ売り先」となり得る。これは取引量と価格の両面で現れる。
（3）「上場効果」による成長余地の先行消費
この点についてはすでに分析した通り、上場から7日間で20種類のトークンは平均-11.3%のリターンを記録しており、ユーザーの投資リターンを著しく押し下げている。6つの新規トークンを除いた残り14のコインに限ると、平均リターンは-18.1%となり、さらに顕著である。
さらに視点を前倒しにして考える必要がある。「上場効果」は上場後の期間だけでなく、上場前の段階ですでに大部分の上昇が実現している可能性があるからだ。ここでは14の既存コインに焦点を当て、Binance上場当日から上場7日前までのリターン率を計算する（ただし、2つのMEMEコインと6つの新規コインは除外。これらの実現済み上昇幅が極端に大きいためデータが歪む恐れがあり、またMEMEコインの上場判断は基本面ではなく市場の熱狂によって左右されるため）。
図から明らかなように、Binanceの「上場効果」は非常に顕著である。LDOを除く13のコインすべてが明確な上昇を見せ、平均で35.8%上昇した。（LDO上場期間中、BTCは39Kから29Kへ下落）。この35.8%という数字から、上場後-22.3%のリターンを差し引いても、なお13.5%の正味リターンが得られる。
上場効果：トップ1にしか降りかかる呪い
以上の分析から、「上場効果」による成長余地の先行消費が、Binance新規上場トークンのパフォーマンス低迷の主因であることが明らかになった。これはBinanceとユーザーの間で生じる認識のズレを説明する：
Binanceの立場から見れば、適切なプロセスに従い、基本面の良好なトークンを選定して上場している。もし上場決定のタイミングで、あるいは上場決定時点で当該トークンを購入していたならば、長期的な市場サイクルを通しても、市場平均を上回るリターンを得ることができたはずである。
一方、ユーザーの立場では「Binanceで新規上場コインを買ったのに、大損した」と感じる。このギャップの原因はまさに「上場効果」にある。35%もの上昇により、本来あるべき価格上昇余地が事前に消費されてしまう。これは非合理的な投資、過剰な投資の一形態である。つまり、スタートラインで既に35%負けている状態で、どうやってBinance新規コインが超過リターンを達成できるだろうか？
実際、「上場効果」による過剰投資、上場タイミングの遅れ（慎重さゆえ）、流動性優位性が投げ売り先となることなどは、すべてBinance独自の問題である。これらに加え、IEO、人員削減（または人員最適化）、Labsの投資などについても広く議論されているが、誰もランキング10位の取引所の幹部が友人の紹介で採用したかどうか気にしないし、50位の取引所が今日リストラを行ったかどうかも誰も気にしない。これらはすべて業界トップ1にだけ降りかかる「特権的呪い」なのである。
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