マクロ流動性はどのようにして暗号資産業界の金融サイクルを支配するのか？また、それをどのように予測すべきか？
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マクロ流動性はどのようにして暗号資産業界の金融サイクルを支配するのか？また、それをどのように予測すべきか？
常識に対して畏敬の念を持つこと。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：北辰
暗号資産業界には周期がある。これは最も基本的な市場常識だが、実際に数回の相場の上下を経験していない限り、この常識に対して畏敬の念を持つことは難しい。
そして仮に業界の周期性を身をもって体感したとしても、その「周期」とは具体的に何を指すのかを明確に説明できる人はほとんどいない。多くの人は表面的な牛市場・熊市場の区別しかできず、往々にして後追いになってしまう。
暗号資産業界の特異な点は、新興技術と金融が高度に融合した活発な市場であるため、業界について議論する際に、市場動向と技術発展を混同しやすいことにある。
これまでのSuiに関する幾つかの記事で、暗号資産業界の周期は技術サイクルと金融サイクルから構成されており、これら二つは完全に同期しない（技術サイクルは通常金融サイクルより半歩先を行く）ものの、大まかなリズムは一致していることを説明した。また、現時点では技術サイクルにおいて明確な技術的潮流（つまりナラティブ）がまだ形成されていないとも指摘した。
ウォール街とシリコンバレーが米国経済成長を牽引する二つのエンジンであるように、技術サイクルと金融サイクルもまた、暗号資産業界の二つの心臓であり、業界に途切れることなく血液を供給している。これらの心臓の収縮と弛緩には明確な法則性がある。
本稿では、暗号資産業界の金融サイクルについて、可能な限り簡潔に説明する。
金融サイクルを左右する二つの要因
暗号資産業界の金融サイクルを決定づける最も重要な二つの要素は、マクロ流動性とビットコインの半減期である。
金融とテクノロジーの最前線に位置する暗号資産業界は、まだ内生的な利益を生み出す段階には遠く及ばない。投資家が暗号資産業界に投資するのは、本質的に価値のないオプションを購入しているに等しく、行使された際のリターンは宝くじに当たるようなものだ。
したがって現段階の暗号資産業界は、外部の金融市場がその将来性に期待して資金を注入しているのであり、既に埋蔵量が判明した金鉱山（不確実性がない）ではない。
また、ビットコインは4年ごとに採掘報酬が半減することで希少性が高まり、価格上昇を促進し、それによって暗号資産全体の時価総額が押し上げられる。
ただし、過去3回の半減後の相場上昇は、単に半減によるものではなく、丁度外部金融市場の景気循環と重なっただけである。さらにビットコインの4回目の半減はまだ1年先であり、すぐには影響を及ぼさない。
業界の金融的繁栄が主に外部の流動性と密接に関係している以上、今回はマクロ流動性に焦点を当てる。では、外部金融市場の流動性はどのようにして暗号資産業界に伝播していくのか？ また、マクロ流動性はいったい何によって決まるのか？
そのためには、暗号資産業界の全貌を俯瞰し、その運営ロジックに沿って、特定の領域（例えばビットコインと土産コインでは同じロジックで分析できない）を詳細に分析することが必要であり、そうすることで事態を透徹して見ることができる。
もちろん、誰一人として完全な全貌を把握することはできず、常に目立たない片隅で新たな変革が醸成されている。
外部流動性が暗号資産業界に流入する仕組み
まず、文字でざっくりとした業界の地図を描いてみよう。参考用のtxtファイルだと考えていただき、自由に書き換えても構わない！
どんな生態系も多くの種から構成されており、種と生態の間にはいくつかのエコロジカルニッチ（生態的地位）が存在し、同じニッチに属する種は同じ機能的地位を持つ。
暗号資産業界も同様に、異なる人々が異なるエコロジカルニッチを占め、それぞれの生存空間を拡大しようとしており、互いに重なり合いながら競争する「多次元の空間資源」を形成している。
人々は異なる立場から異なる風景を見ており、自身の利益に基づいて選択的に、あるいは誇張して（フィルターのように）自分が見たものを語る。こうした声が断片的に公共プラットフォームに集積され、再び断片的に個人に配信されるとき、深刻な現実歪曲場となるのは避けられない。
したがって、外部からの流動性が暗号資産業界に流入しても、均等に分配されるわけではない。むしろ、生態系内の異なるニッチが異なる量の「降水量」を受け取る。第一に、業界のサプライチェーンの伝達順序が上昇の順番を決め、第二に、流動性の利用者の偏見（認知や好み）が彼らの資金をどの分野に向かわせるかを決める。
世界金融市場で決定的な役割を果たすのは米ドル流動性であり、その源はFRB（連邦準備制度理事会）である。FRBは心臓のように、世界金融市場の流動性の収縮と拡張のリズムと強度を制御している。
FRBの量的緩和（QE）政策により豊富な流動性が放出され、それが段階的に暗号資産業界に伝わり、業界バブルを形成する。その後、流動性が引き締められると突然崩壊し、次の量的緩和が始まるまで続く。これが暗号資産業界における最も基本的な金融サイクルである。
最初に参入するのは、先端業界に注目し続ける機関投資家であり、最後に個人投資家が加わる。 しかし誰であれ、彼らは自分自身が理解し信頼できる人物に資金を託し、プライマリーマーケットやセカンダリーマーケットを通じて参入する。
もちろん、素人が専門家に資金運用を任せるという行為自体に問題はない。問題は、短期間で莫大なリターンを得たいという期待が、詐欺師によってのみ満たされることにある。異なるニッチの素人投資家にはそれぞれ異なる認知と好みがあり、それが詐欺師たちの細分化された市場を生み出す。例えば、ウォール街の資金はFTXに、中国本土の沿岸地域の中小事業者の資金はPlusTokenに流れ込んだ。
ウォール街の刈り取り対象も深圳の刈り取り対象も、いずれも学費を支払ったわけだが、彼らに学費を払わせる物語は必ず異なる。子供向けのおもちゃと高齢者向けの健康食品が異なるのと同じである。
暗号資産業界に真の生命力を持つものは何か？
外部から流入する資金の大部分は、学費として消える可能性が高い。なぜなら彼らには暗号資産業界の価値を捉える能力がなく、そもそも誰に資金を託すべきかも判断できないからである（真の暗号資産ネイティブなナラティブは彼らの認知を超えている）。したがって彼らの資金が最初に流れる先は、決して中心的な開発者（builder）ではない。
しかし、プライマリーマーケットでもセカンダリーマーケットでも、こうした資金は確かに流入しており、ある程度は本来のニッチを超えて広がり、業界内で循環することで、業界全体の上昇を促進し、さらなる資金と人々を引き寄せる。
外部金融市場の状況が変化し、暗号資産業界の資金が流動性引き締めの中で次々と流出すると、最も先に去るのは生命力を持たない製品、つまり素人を騙すためだけの物語型製品である。
ここまでの話は外側から内側への描写であった。今度は逆の視点、つまり暗号資産ネイティブな論理とニーズ、そしてそれを基盤とする開発者（builder）の視点から業界の姿を見てみよう。
中本聡は現実世界の金融秩序に不満を抱き、ビットコインを創造した。これが暗号資産世界の最初の新大陸であり、現実の秩序に不満を持つ多くのギークたちが集まった。その後、一部の人々は退屈だと感じ、ビットコインを離れ、理想の新世界を開拓しようと試みた。一部はビットコインの近くに居を構え、ビットコインと呼応する形でサイドチェーンを始めた。他はさらに遠くへ行き、新しい大陸（イーサリアムなどのパブリックチェーン）を開拓した。
どの「大陸」で建設を行うにせよ、暗号資産世界の論理に従う必要がある（そうでなければここに来る意味がない）。過去14年間で、基礎的なパブリックチェーンおよびそれらを基盤とする基礎的なアプリケーション層プロトコルが構築されてきた（数は多くないが）。現在も依然として下から上へと建設が続けられている。
こうして次なる技術サイクルまで生き残る建設プロジェクトは、例外なく暗号資産の論理で再構築された製品である。既存のWeb2製品をそのまま持ってきただけのものではない（ただし、それは素人にとって最も理解しやすい）。
暗号資産ネイティブな論理は素人にはあまりに難解であるため、外部の流動性は予想もしない方法で何段階も経て、ようやくこうした開発者に届く。それは過剰な資金調達後に使い切れないままのVCかもしれないし、単純に投機で利益を得た個人かもしれない。彼らはその資金を使って開発を加速させ、次の流動性豊富な時期に全面的に実装・展開する。
つまり、現在の暗号資産世界は、ようやくパブリックチェーンとアプリケーション層プロトコルの再構築を下から上へと進めている段階であり、なおかつその作業は到底完了とは言えない。
外部流動性のサイクルをどう予測するか
FRBは心臓のように、世界金融市場の流動性の収縮・拡張のリズムと強度を制御しており、暗号資産業界の金融サイクルに決定的な影響を与える。
何度も繰り返される相場の上下の教訓から、マクロ経済サイクルに逆らって独立した相場を形成できると考える「土産コイン勢力」は減少したが、土産コインが消えたわけではない。ただ進化しただけだ――彼らは一般的にFRBの影響を認める一方で、「次はFRBが緩和する」と信じている（すでに1年間の下落トレンドがその誤りを証明しているにもかかわらず、彼らはますます頑なになっている）。
PS：一言補足。過去1年間（現在も含む）、何度も「もうすぐ牛市場だ」と叫ぶKOLは、基本的に一人見つけるごとにブロックしてよい。
おそらくパウエル氏自身も、今後の利上げペースがどうなるか正確には把握していないだろう……しかし、いくつかの基本的な常識は揺るがない。
土産コイン勢は、利上げの継続が流動性危機、ひいては経済危機を招くと考えるが、実際には流動性を左右する政策手段は多数ある（例：特別救済資金など）。
FRBの利上げはインフレ抑制（適正水準は2%）のためであり、これは社会的安定に関わる政治的課題であり、土産コインが主張する経済成長よりもはるかに重要である。
昨年以降、すでに急激な利上げが行われているが、リスク市場からの資金撤退に留まっており、インフレ抑制への効果はまだ伝播していない。また、利上げ前の歴史的規模の緩和と比べれば、今のところはほんの始まりにすぎない。
さらに、インフレ抑制という主要目標が依然として遠く、FRBが利上げに慎重になるべき二つの指標――非農業雇用と銀行融資――はいずれも悪影響を受けておらず、むしろ好調と言える。失業率は半世紀以来の最低水準にある。
結論を一言で言えば：景気後退の兆候が見られない限り、FRBは利上げを停止しない。現時点でFRBが利上げを止める根拠となる兆候は何一つないため、利下げへの期待は空想に過ぎない。
では、これは私たちが議論している暗号資産業界と何の関係があるのか？
例を挙げて考えてみよう。FRBの利上げ圧力のもと、現在オーストラリアの一部銀行の預金金利はすでに7％に達しており、多くのDeFi収益を上回っている。あなたが大口資金保有者であれば、どこにお金を置くだろうか？
PS：もう一言補足。2020年のDeFi Summerが爆発した理由の一つは、当時の銀行預金金利がほぼゼロだったことだ。
したがって、起業家としても投資家としても、特定のニッチ市場に物語をつくって学費を騙し取る能力も、あるいは物語を見抜いて次の波の学費を稼ぐ能力も持たないのであれば（最近の例はBRC-20）、長期的なトレンドに逆らわず、元本を守りつつ業界に対する認知を更新し、次の技術サイクルと金融サイクルの到来を待つのが賢明である。
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