BlurがBlendをリリース：NFTFiの進展を加速するか、それとも大口投資家による小口投資家の収奪ツールとなるのか？
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BlurがBlendをリリース：NFTFiの進展を加速するか、それとも大口投資家による小口投資家の収奪ツールとなるのか？
Blendプラットフォーム：流動性を創出するのか、それとも大口ユーザーにサービスを提供するのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：zf857.eth、R3PO
ここ一ヶ月ほど、NFT市場は盛り上がりを見せるBRC20 Ordinal NFTやmemecoinに多くの注目とトラフィックを奪われており、多くの従来のNFTプレイヤーが現在BRC NFT市場のトレンドやチェーン上の「土狗（低品質プロジェクト）」の追いかけに参加している。一方で、元々のNFT市場は徐々に冷え込みを見せている。唯一注目に値する出来事は、新興NFT統合取引所Blurが5月2日にNFTを担保とするP2P永続貸借プロトコル「Blend」をローンチし、正式にNFT貸借市場に参入した点である。
多くの人々はBlurが強気にNFT貸借分野に進出することに対して楽観的であり、NFTの流動性向上につながると考えている。しかしR3POは、こうした流動性や資金活性の原動力が現時点では主にインセンティブ報酬（ポイント）によるものであり、将来持続可能かどうかは議論の余地があると考える。
Blendとは何か？既存の貸借プロトコルとの違いは？
BlendのメカニズムはParadigmが直接設計したものであり、発表されたホワイトペーパーにはCompoundやUniswapなどの主要DeFiプロトコルで活躍したDan Robinsonらが共同著者として名を連ねている。また、Blendの設計理念はDeFiプロトコルで広く採用されている「非許可型（permissionless）」および「組み合わせ可能（composability）」の思想を継承している。
BlendはP2P Lending（個人間貸借）を採用しており、本質的にはNFT保有者と資金保有者のマッチングを通じて、NFTを担保に資金を借り入れる仕組みである。BendDAOやParaSpaceのような新興プール型（peer-to-pool）モデルとは異なり、BlendはP2P貸借を仲介するプラットフォームにすぎない。また、NFTfiやX2Y2などと同じようにP2P方式を採用しており、この方式により貸借双方はより柔軟な条件設定が可能となり、自動決済（清算）の問題も回避できる。プラットフォーム自体は仲介機能のみを担うため、資金の安全性も比較的高いと言える。
さらに、Blendはそれらの仕組みをさらに進化させている。予測機（オラクル）に依存せず、満期日も設けていないため、清算が行われるまで無期限にポジションを維持でき、貸借双方にとって高い柔軟性を持つ。金利も市場によって決定される。Blendは「NFT担保貸付」と「あと払い（BNPL: Buy Now Pay Later）」という2つの製品を提供している。NFT保有者はNFTを売却せずに、それを担保にETHを借り入れることができる。また、「あと払い（BNPL）」機能を使えば、ユーザーは一部の前払い金を支払ってNFTを購入し、後から返済することでNFTの完全所有権を得られる。
現時点ではPunks、Azukis、Miladysの3つのNFTシリーズがサポートされており、その後DeGodも追加でサポートされた。
5月10日時点でDune Analyticsが公開した最新データによると、BlurがNFT貸借市場Blendを開始して1週間で、累計貸出額は4.7万ETHを超えた。
DefiLlamaのデータによれば、BlendのTVL（総担保価値）は上場1週間で1180万ドルに達し、すべての貸借プロトコル中で第5位にランクインし、勢いを見せている。このランキングの上位2位を占めるBendDAOおよびParaSpaceはいずれもBlendとは異なる「プール型（peer-to-pool）」の運営方式を採用している。ユーザー同士の個別契約に比べ、プール型は効率的だが一定のリスクも伴う。昨年8月、NFT市場が冷え込む中、ブルーオーシャンNFTの価格が下落し続けた結果、BendDAOの貸借プールで連鎖的な清算が発生した。最近ではParaSpaceでもトラブルが発生し、NFT資金プールからの資金逃避が起きている。このように、プール型における流動性危機や信頼危機は潜在的な黒い白鳥（想定外のリスク）として常に存在している。
流動性危機や信頼危機が指摘されるプール型と比べ、Blendの清算メカニズムは貸し手側の合意に基づいて初めて清算が開始されるため、底値が急落するような突発的事態による連鎖清算を一定程度防げる。また、借り手は再オークションによる資金調達権を持ち、複数の貸し手とマッチングできる点も特徴だ。
Blurがもたらした流動性は「虚構の繁栄」だった可能性
Blurの登場は当初、NFT市場に「虚構の繁栄」をもたらした。2023年初頭以降、暗号資産市場に回復の兆しが見られたが、NFT市場全体は依然として低迷していた。Duneのデータによると、昨年末にNFTアグリゲーターBlurが登場して以来、そのエアドロ報酬制度により急速に市場シェアを拡大し、死水と化していたNFT市場の取引量を一時的に活性化させた。しかし、2月14日のエアドロ配布後に、NFT市場全体の取引量は急激に減少。BLURトークンの価格もわずか3か月で最高値から約70％下落した。
さらに、多くのNFTのフロア価格は繰り返し下落している。特にNFT市場のリーダー的存在である「Bored Ape Yacht Club（BAYC）」のフロア価格は、2月の80ETHの高値から下落を続け、先週には一時44ETHを割り込み、約6か月ぶりの安値を更新した。この期間、NFT界隈の著名なOG「麻吉大哥」はBlurが作り出したゲームに巻き込まれて甚大な損失を被り、最終的にNFT領域からの撤退を宣言した。彼はBlurのメカニズムについて次のように評価している。「Blurの仕組みは虚偽の流動性を容認し、真の流動性提供者の権益を無視している。真の流動性提供者は不均衡なリスクを常に負わされ、やがて離脱していく。その結果、実際の流動性はゼロになる。これはBlur自身とNFTエコシステム全体を破壊している。」このことから、Blurがもたらした流動性は単なる「虚構の繁栄」であった可能性が高い。
Blendプラットフォーム：流動性の創出か、大口支援か？
伝統的な金融市場では住宅ローン、自動車ローン、銀行融資など、貸借の需要はいたるところにある。NFT市場においても、NFT保有者は資金活用効率を高めたいというニーズを持っており、NFTを担保に出して現金の流動性を得ることで、資本の最適利用を図ろうとする。また、NFTを売却せず担保にする選択は、供給過剰の問題を緩和する効果もある。そのため、NFT市場における貸借には一定の現実的意義がある。
しかし、BlendがNFT貸借の最適なモデルかどうかはまだ評価が分かれる。Blur第1期のエアドロで多数の一夜にして億万長者となった神話が生まれた後、第2期のbid報酬制度は、本来NFT収集に興味のない「マイナー」たちを惹きつけ、彼らはNFT市場を「鉱山（マイニング場）」と見なすようになった。こうした大口勢力や「科学者（スクリプト使い）」たちは、他人を収穫（ハーベスト）することを目的に、自動化スクリプトと資金規模を絶えず最適化しており、すでに市場全体に大きなリスクをもたらしている。この高リスクな環境の中、多くの一般ユーザーはかつてNFTへの情熱と愛着から真の流動性を提供していたが、今やNFT購入の際にも背後の大口同士の駆け引きリスクに対処せざるを得なくなっている。この状況が続けば、人々はこの市場に対してますます失望するだろう。Blurの報酬制度と流動性追求の極致は、すでに多くの問題を露呈している。
現在、Blurが強気にNFT貸借市場に参入したことに多くの人が楽観的だが、果たしてその「流動性」は本当に重要なのだろうか？第2期ルール発表後、大口とプロジェクト創設者が結託して、多くの低品質NFTプロジェクトが一時的に復活（回光返照）し、ポイント稼ぎの道具と化している。このような形で生み出された流動性に一体何の意味があるのか？Blurのポイント報酬キャンペーンが終了すれば、こうして刷りまくられたポイント競争によって生み出された流動性は残るのだろうか？
Blendの導入も、やがて大口が小口を収穫する道具に堕してしまうのではないだろうか？おそらくBlurの本来の意図は、戦略的に既存のBid資金プールと連携し、貸借・金利・分割払いを一体化したNFT流動性市場を構築し、資本効率を高め、NFTの金融化を加速させることにあるだろう。しかし実際には、「Blurポイントマイナー」向けの新たなゲームプレイを追加しただけに終わる可能性もある。
NFTfi分野はまだ初期段階にあり、多くの人は将来的にNFTfiプロトコルがDeFiのように取引・貸借・ステーブルコインの3モードを統合したプロトコルマトリックスへと発展すると信じている。確かにBlurがBlendを立ち上げたことで一時的に資金の活性化が見られたが、その原動力は現時点では主にポイント報酬によるものであり、それが将来的にも持続可能かどうかは未だ不透明である。
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