対話Multicoin：Layer2はイーサリアムをスケーリングできない、Filecoinを注目
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対話Multicoin：Layer2はイーサリアムをスケーリングできない、Filecoinを注目
L2はL1のセキュリティを継承する点に限界がある。
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『Empire』の最新エピソードでは、MultiCoin Capitalの共同創設パートナーであるKyle Samani氏とTushar Jain氏が登場しました。
彼らはPodcastの中で、MultiCoinとFTXの関係や、Solanaに対する最新の見解について語りました。彼らはSolanaがFTXに完全に依存しているとは考えていないとの立場を示しています。
また、MultiCoinはAIと暗号資産の交差点に強い関心を持っており、その分野には3つの有望な方向性があると考えています。特に、強化学習における人間のフィードバックに対してトークン報酬を与える仕組みに注目しています。
さらに、MultiCoinはイーサリアムのL2スケーリングという主流のナラティブに対しても懐疑的です。L2はL1のセキュリティを継承する点に限界があり、取引速度やリアルタイム性の重要性も指摘しています。最後に、MultiCoinはFilecoinを今後注目すべきプロジェクトとして推奨しています。
以下は、TechFlowおよびChatGPTが共同でまとめたポッドキャストの詳細な要約です。
MultiCoinとSam Bankman-Fried、FTXとの関係
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MultiCoinはFTXのシードラウンドには参加していませんが、その後のラウンドやFTX US、そしてSerum（$SRM）には投資しています。
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問題に気づいたのはリスボンでのBreakpoint会議中でした。当時、彼らはFTXおよびCEOのSam Bankman-Friedに対して前向きな見方をしており、流動性の期間不一致やマージンポジションによる資金の拘束はあるものの、詐欺や破産の疑いは一切抱いていませんでした。Kyle氏は、FTX内部の透明性とガバナンスの欠如が詐欺を可能にしたと批判し、将来的な同様の事件を防ぐためには、DeFiプロトコルのようにリアルタイムで透明性を持つべきだと提言しています。
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破産管財人は資産の清算と債権者への返済を進めていますが、破産前に引き出された資金についての巻き戻し（clawback）については不透明なままです。現時点で、弁護士費用としてすでに3000万ドルが使われています。
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FTXの破綻はMultiCoinチームにとって大きな試練でしたが、社員の維持と事業の継続には成功しています。
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一部のLP（有限責任出資者）は怒っているものの、大多数は長期的な投資視点を持ち、ファンドが負うリスクを理解しています。
Solanaへの賭け
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MultiCoinによれば、後になって振り返ると、Solanaのポジション管理をもう少し上手くできたかもしれないが、重要なのはコストベースで過度に判断せず、長期的視点を保つことだとしています。
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多くの人々はFTXをSolanaのビジネス開発（「BD」）部門だと考えているが、MultiCoinはこれに同意しません。
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FTXは自らの利益を追求するために、さまざまな取引所やコアインフラ、NFTプロジェクトに投資し、多方面で事業を展開していました。
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Tushar氏は、ブロックチェーンの「BD」は過大評価されており、ハッカソンや暗号ネイティブチームといった草の根的なアプローチの方が効果的だと述べています。短期的な流行ではなく、市場の変動にも耐えうる堅実なチームを持つことが重要だと強調しています。
MultiCoinの投資哲学
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Kyle氏は、優れた投資家とは単にブログで論文を書く（いわゆる「narrative」）だけでなく、起業家が直面する問題の解決や戦略策定を支援すべきだと考えています。VCはオープンマインドを持ち、奇妙で新しいものに投資する姿勢が必要であり、非伝統的なアイデアを探索する意欲が求められます。
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Tushar氏は、すべてのプラットフォームに投資する企業は本質的にインデックス商品を提供しているだけであり、アルファ（超過収益）を得ることはできないと指摘します。逆張りかつ正しくあることが極めて重要です。資金規模が大きくなるほど超過収益を得にくくなりますが、同時にプロジェクトへの影響力も増すと述べています。
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Tushar氏は、ベンチャーキャピタリストが起業家に対してできる最も価値あることは、「重要なミスを犯したときにそれを教えてあげること」だと述べています。また、起業家はVCとの関係性よりも、ポートフォリオ企業との実際のやり取りを通じてVCを評価すべきだと主張しています。
AIと暗号資産の交差点
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Kyle氏は、AIと暗号資産の接点から大きな成功事例が生まれると予測しています。その中でも特に有望な3分野は次の通りです：GPU向けのAirbnbモデル、トークン報酬付きの強化学習、そしてデジタル資産の真正性の検証です。
（1）世界中のコンピュータのGPUを再利用してトレーニングや大規模計算に活用することで、主要クラウドプロバイダーのGPU不足を緩和できる可能性がある。
（2）人間のフィードバックを活用した強化学習（RLHF）にトークン報酬を組み合わせることで、医療、法務、金融などの分野で大規模な学習促進が可能になる。
（3）編集されていない画像や特定スキルで生成された画像の真正性を検証できる仕組み。
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成功の鍵は、エアドロップなどのマーケティング戦略に頼るのではなく、ユーザーが実際に使いたくなる優れた製品を作ることにある。
DeFiの課題
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Tushar氏は、DeFiは魅力的だが、現在の難点は新規ユーザーの大規模な獲得が難しい点だと述べています。
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DeFiの採用を高めるには、給与支払いなど、より多くのユーザーがオンチェーンで手数料を支払う仕組みが必要です。注力すべきは、いかに多くのユーザーがオンチェーンで支払いを行うかです。一度臨界点に達すれば、DeFiはさらに面白くなるでしょう。
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ゲームは人々が収益を得てブロックチェーンに参加する重要な触媒となり得ますが、どのゲームが成功するかを予測するのは非常に困難だと投資家たちは認識しています。
分散型オーダリングとEVM
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Tushar氏は、CoinbaseのBase L2は興味深いが、規制対応や中央集権的なオーダラー（sequencer）に懸念があると述べています。
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分散型オーダラーは技術的に難しく、L1並みのエンジニアリング課題を生む可能性があります。
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Kyle氏は、「L2がイーサリアムのスケーリング問題の解決策である」という前提に反対しています。確かにL2は1トランザクションあたりのGasコストを下げられますが、取引の実行速度は速くならず、TPS（1秒あたりのトランザクション数）は増えないと指摘しています。
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彼は、BNBチェーンがEVM Gasリミットを上げても500 TPSを突破できなかった事例を挙げ、その限界を強調しています。
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L2中心のエコシステムでは、L1が過大評価され、L2が過小評価される可能性があり、MEVや動的Gas価格の決定がL2に移行すると指摘しています。将来がEVMベースのL2中心になるとすれば、L1をショートし、L2をロングする戦略もあり得ると述べています（ただし評価額の差異は考慮する必要がある）。
L2の限界
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Kyle氏は、暗号分野の初期段階の実験的・高リスクプロジェクトにおいては、安全性よりもスピードが優先されるべきだと述べています。
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Tushar氏は、「L2はL1のセキュリティを継承する」という一般的な見方は広すぎると指摘します。確かに二重支払い防止などの一部のセキュリティは継承されますが、検閲耐性（censorship resistance）は継承されません。これは、検閲やトランザクションのブロッキングを懸念するユーザーにとっては重大な問題です。
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彼によれば、暗号資産の価値提案の核は「許可不要のアクセス」であり、誰もが許可なくチェーンを利用・検証できることにあります。
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Tushar氏は、イーサリアムL1とSolana L1のバリデーターのコストを比較するのは最適ではないと述べます。イーサリアムのビジョンはL2上で取引を行うことであり、RollupのL2バリデーターノードの構築コストはSolanaよりもはるかに高い（情報は非公開ながら）と指摘しています。
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MultiCoinはイーサリアムとSolanaの両方に資産を配分しており、Solanaへの割合の方が高いです。
Filecoinへの期待
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Kyle氏は、Filecoinは既にイーサリアムやSolanaと同等の意味を持つエコシステムへと成長していると評価しています。
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Filecoin仮想マシン（FVM）の導入により、ストレージ、取得、帯域幅、計算に対するプログラム可能な支払いが可能になり、Filecoinはプログラマブルになりました。
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今年1月にローカルFilecoin取得市場がローンチしました。まだテスト段階ですが、最終的には本物の支払いが可能になり、革新的なアプリケーションが登場すると期待されています。
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ArweaveとFilecoinの違いについて問われたKyle氏は、MultiCoinは2019年にArweaveのシンプルさを評価していたが、現在ではFilecoinをArweaveの「スーパーセット」と見なしていると答えました。Filecoinはパラメータ化が可能で、複製数などのストレージ条件をカスタマイズでき、Arweaveのような単一の固定パラメータとは異なり、より多くの選択肢と柔軟性を提供します。
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彼は、FilecoinとArweaveはしばらく共存するだろうが、Filecoinの方が高いカスタマイズ性により、より広範なユースケースと柔軟性を提供すると述べています。
ビットコイン（BTC）
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Tushar氏は、他のL1資産と比べてビットコインの強みは「マインドシェアの先行」にあると述べます。従来の投資家は当初、ビットコインを「デジタルゴールド」と見なしていましたが、現在では流動性や認知度の面でイーサリアムがそれに匹敵するレベルに達していると考えています。
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彼は、Solanaのような他のスマートコントラクトプラットフォームも将来的にビットコインやイーサリアムに追いつき、より多くの実用性とユーザーをもたらす可能性があると見ています。
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彼らは、暗号分野に参入する若者たちに対して、自分の信念に従い、逆風の中を進むことを勧めています。たとえ時に誤り、公に晒されることになっても、それが成長につながると述べています。
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