HKEXレポート解説｜ETFとグローバル金融市場におけるバーチャルアセットエコシステムの発展
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HKEXレポート解説｜ETFとグローバル金融市場におけるバーチャルアセットエコシステムの発展
2023年4月、香港取引所は「ETFとグローバル金融市場におけるバーチャルアセットエコシステムの発展」と題する研究報告書を公式に発表した。
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2023年4月、香港取引所は「ETFとグローバル金融市場における仮想資産エコシステムの発展」と題する調査報告書を公表した。
中国国内のみならず世界の金融市場において極めて影響力を持つ証券取引所として、香港取引所による仮想資産に関する研究および実践は高い代表性和参考価値を持っており、ある意味では従来の金融界が暗号資産（クリプト）世界に対してどのような姿勢を持ち、どのように規制に適合した形で参加できるかを示している。
ETFは「基準指数」の変動を追跡し、証券取引所に上場される投資信託の一種であり、仮想資産もその基準とすることができ、「仮想資産ETF」を合法的に上場させることが可能となる。これは現在、香港取引所がデジタル通貨と関連を持つ重要な手段でもある。
本報告ではETFという商品概念自体の議論にとどまらず、グローバルな仮想資産とその規制制度の発展、世界各地での仮想資産ETFの市場パフォーマンス、香港における暗号資産政策の変遷、そして現地ETF商品の現状など多岐にわたる内容をカバーしている。データの包括性と資料の充実度から、香港はすでに暗号世界への対応を整えていると言えるだろう。
TechFlowリサーチは本報告を適切に要約・整理・解釈し、その中核的な見解を読者の参考・学習用に抽出した。
一、三日会わざれば：極客の実験から代替資産へ、規模・ボラティリティ・政策の概観
*編集者注：原文の第1部ではWeb3.0の概念や暗号資産の種類・分類について詳述されているが、ここでは省略し、市場洞察に関する核心部分に直接進む。
総量面：過去3年間における暗号市場時価総額の拡大が、香港取引所の関心を高めた背景の一つである：
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仮想資産の時価総額は2013年の103億ドルから、2023年1月には1兆766億ドルまで成長；
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暗号通貨の数は2013年4月の7種から、2023年1月末には2万2375種に大幅増加；
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世界の仮想資産保有者数は2022年1月の3.06億人から同年12月には4.25億人に増加。
構造面：仮想資産の保有者は増加しており、取引構造ではデリバティブの比率が徐々に拡大している：
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平均1日あたりの取引高（現物およびデリバティブを含む）は2019年の318億ドルから2022年には1361億ドルに増加；
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現物の平均1日取引高は同期間で234億ドルから105%増の480億ドルとなり、ニューヨーク証券取引所とナスダックに上場する株式の同時期の平均1日取引高合計の約21%に相当；
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暗号デリバティブ取引は2021年に現物取引を上回り、2022年には現物のほぼ2倍の取引高となった。
ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコイン、その他の仮想資産の時価総額構成の変化：
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ビットコインの時価総額比率は縮小傾向にあるが、依然として中心的存在；
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イーサリアムの時価総額は徐々に拡大しており、ステーブルコインも同様の傾向を示す；
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図中の年次推移により、このトレンドはより明確になる。
仮想資産は徐々に「代替的」投資選択肢となりつつあるが、主流投資に比べてボラティリティが大きく、リターンは不安定：
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ビットコインの年率換算価格変動率は、2020〜2022年の22.9%から2014〜2016年の185.9%の間で推移；
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S&P 500指数は12.8%～25.4%の範囲；
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時間の経過とともに、ビットコインの年率変動率は低下傾向にある。
「代替的」と「主流」の間の相関関係はどうか：
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2015年から2022年1月までの期間、仮想資産と他の主要資産クラスの指数リターンとの平均相関係数は0.15%であった；
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相関関係は時間とともに変化しうる：S&P 500指数とビットコイン価格の日次リターンの相関係数は、2017〜2019年の0.012から2020〜2022年には0.405に上昇；
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これは伝統的金融機関が仮想資産への投資を強化した結果、相関性が高まった可能性がある。
各国の規制制度は異なり、一部の地域では仮想資産への投資を可能とする規制適合型ETFが登場している：
二、規制適合への道：仮想資産ETFのグローバル動向、相関性、市場パフォーマンス
仮想資産市場へのすべてのアクセス経路を、香港取引所が完全に整理：
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直接的経路：暗号通貨ブローカーや暗号通貨取引所を通じた取引、またはICO；
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間接的経路：ブロックチェーン企業の株式投資、暗号通貨先物＋ETF、その他ファンド
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香港取引所は、間接的経路の中でもETFがより安全で、規制適合性が高く、リスク管理がしやすいと考えている。
グローバル資本市場における既存のETFおよびその市場パフォーマンス：
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2022年11月末時点で、カナダ、ブラジル、米国、オーストラリアなどの市場に合計40本の仮想資産ETFが存在し、総運用資産は24億ドルに達した；
仮想資産ETFの特徴と現時点での市場規模：
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商品タイプ：実物ETF（実物仮想資産を保有）、仮想ETF（先物契約を保有）；
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基準資産：BTCおよびETHが主流だが、DeFi指数などもある；
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運用戦略：「ロングのみ」「オプション戦略」「逆向き（ショート）戦略」「暗号通貨指数」など；
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規模・数量ともに、北米および英国が先行している。
予想通り――ETFとビットコイン価格には一定の相関性が存在：
異なる運用戦略の代表的ETF：
ETFのリターン率と伝統的証券市場、BTCとの相関性に関する結論：
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仮想資産ETF（商品1〜5）はビットコインの日次リターンとの相関性が高く、一方でSPDR S&P 500 ETF（コード：SPY）との相関性は中程度；
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ブロックチェーン株式ETF（商品6）はSPYおよびビットコインの両方との日次リターン相関性が中程度だが、ビットコインとの相関性の方がやや高い；
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結論：伝統的な株式投資に比べ、仮想資産ETFはポートフォリオの分散化に寄与し、ブロックチェーン株式指数ETFも同様の効果がある（ただし程度は低い）
仮想資産ETFのボラティリティ：波が荒ければ魚は高くなるが、あなたはその波に耐えられるか？
ETF vs 非上場ファンド：
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非上場ファンドに比べ、ETFは通常コスト効率が高い；
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ETFは流動性と透明性が非上場ファンドよりも高い；
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ETFは取引所の取引時間内であればいつでも売買可能；
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ETFの保有内容は通常毎日更新されるが、非上場ファンドは情報開示が不十分なことが多い
三、香港の姿勢：現地ETFの規制、実践、そして将来への決意
1. 香港は市場制度構造および政策面で大きな進展を遂げた：
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2021年、海外プラットフォームを通じた香港投資家の仮想資産ファンド購入額は100億香港ドルに達し、2020年の800万香港ドルから大幅増加；
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ファンドマネージャー数では世界第3位、全世界の暗号ヘッジファンドマネージャーの6%を占める。
2. 規制枠組みの形成過程を歴史的に整理：
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2018年：証券先物監理委員会（SFC）が仮想資産規制枠組みを導入。顧客は「プロフェッショナル投資家」に限定。対象にはSFCライセンスを持つ取引所、STO（セキュリティトークン発行）、仮想資産ファンドの顧客が含まれる。
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2022年1月：SFCと香港金融管理局（金管局）が「仲介業者の仮想資産関連活動に関する共同通達」を発表。証券ブローカーや銀行が顧客に仮想資産取引サービスを提供することを容認。
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2022年10月：SFC副長官が演説にて仮想資産先物ETFの発行およびSTOに関するガイドラインを提示。財務局が「香港における仮想資産発展に関する政策宣言」を発表し、複数の試行プロジェクトを提示：
(1) 2022年香港フィンテックウィーク向けNFTの発行
(2) グリーンボンドのトークン化 ― 政府のグリーンボンドをトークン化し、機関投資家に販売
(3) デジタル港ドル
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2023年2月：SFCが仮想資産サービスプロバイダー向け新ライセンス制度の詳細に関する諮問文書を公表。個人投資家が仮想資産商品を取引するための条件（時価総額、流動性など）を含み、香港の金融業界が個人投資家にも仮想資産ビジネスを拡大できる可能性を示唆。
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2023年6月：仮想資産サービスプロバイダーに対する新ライセンス制度を正式施行。
*編集者注：その他の法規については原文報告をご参照ください。
3. 香港がアジア初の仮想資産ETFを上場：
2022年12月16日、香港取引所に2本のETFが上場：ビットコイン先物ETFおよびイーサリアム先物ETF；
2023年1月、香港市場に3本目の仮想資産ETFが上場；
アクティブ運用戦略を採用、関連資産はCME取引の標準化されたキャッシュ決済先物契約；
ETFの平均1日取引高は約930万香港ドル。
投資家は仮想資産ETFの売買により簡単に市場に参入でき、直接取引のように専用の取引口座や暗号ウォレットを準備する必要がない。
当局が香港の仮想資産エコシステム発展に強い決意を持っていること、また市場に需要があることを反映している。今後、香港市場ではさらに多くのテーマ型仮想資産ETFおよび他の仮想資産商品が登場すると予想される。
四、まとめ
Web 3.0およびブロックチェーン技術の発展により、仮想資産は金融システムの中でますます重要な役割を果たすようになっている。これに伴い、仮想資産を対象とした規制制度も進化を続け、市場発展と金融安定のバランスを模索している。
現在、投資家は暗号通貨取引所やブローカーを通じて直接仮想資産を取引するか、あるいは投資信託（ETFを含む）などの間接的手段で参画できる。
グローバル市場では、暗号資産および上場ブロックチェーン企業への投資機会を捉えるため、さまざまな仮想資産ETFがすでに提供されている。
香港市場は堅固な規制体制を持つ国際金融センターとして、仮想資産の発展がもたらす潜在的機会を捉える準備が整っている。現在、基礎的な規制体制が整備され、仮想資産エコシステムの健全な発展を支援しており、すでに最初の仮想資産ETFが上場し、製品革新の出発点となっている。規制の継続的改善により、今後香港の仮想資産エコシステムのさらなる発展が期待される。
報告書の英語版・中国語版全文は、香港取引所公式サイトから入手可能：
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