Arbitrum DeFiエコシステム概観：革新的な実質収益プロトコルとGMXの「リムラ」たち
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Arbitrum DeFiエコシステム概観：革新的な実質収益プロトコルとGMXの「リムラ」たち
Arbitrumに展開されている有望なDeFiプロトコル9選。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Morty
DeFiLlamaのデータによると、Arbitrumのトータルロックドバリュー（TVL）はLayer2の中で第1位を占め、10億ドルに達している。もちろん、この優れた数値はArbitrum上の人気プロトコルGMXによるものだ。
現在、GMXのTVLは4.15億ドルである。また、NansenのGas Trackerデータによると、ガス消費量でもGMXは安定して第1位を維持している。そのため、Arbitrumでは興味深い現象が見られるようになっている——DeFiのイノベーションが爆発的に登場しており、その多くがGMXを中心に展開しているのである。
以下では、Arbitrumに展開する有望なDeFiプロトコル9件を紹介・解説する。
TVL 1000万ドル以上
Dopex
Dopexは、流動性の最大化、オプション売り手の損失最小化、そしてオプション買い手の利益最大化を目指す、分散型ヨーロピアンオプションプロトコルである。これは、参加者が受動的に流動性を提供し、報酬を得ることで実現されている。
この目標を達成するために、DopexはSingle Staking Option Vaults（SSOV）とStraddlesという2つの製品を設計している。
SSOVを通じて、ユーザーには3つの選択肢がある：コール／プットオプションの購入、またはオプションVaultsへの流動性提供により、オプション購入者から手数料を得る。
Straddlesはボラティリティから利益を得られる機能であり、価格が上昇・下落どちらの場合でも利益を得ることが可能。あるいは、Straddlesに流動性を提供して手数料を得ることもできる。
Dopexのエコシステム内には、DPXおよびrDPXの2種類のトークンが存在する。
DPXは供給量が限定されたガバナンストークンであり、流動性プール、金庫、保証アカウントを通じて手数料や収益を蓄積する。また、DopexはveTokenガバナンスモデルを採用している。
rDPXはオプション売り手の損失を補填するためのリベートトークンであり、インデックスファンドや株式などの合成資産の発行にも利用可能である。
現在、DopexのTVLは2200万ドル、時価総額は5600万ドル。公式発表によると、Polygonへの展開も間もなく予定されている。
Camelot
Camelotは、Arbitrum上に構築された、ロングテール資産取引に特化した分散型取引所（DEX）である。
ロングテール資産に十分な流動性を提供するため、CamelotはNitro Poolsという製品を導入している。Nitro Poolsでは、他のプロトコルがspNFTを利用して、最小LP金額、タイムロック、ホワイトリストなどのパラメータを設定し、条件を満たすLPに報酬を配分できる。つまり、対象となるLPはより高い報酬を得ることができる。
Camelotのもう一つの特徴は、「各取引ペアごとに動的かつ個別に設定可能な手数料体系」である。例えば、購入時に0.01％、売却時に2％の手数料を設定することが可能。これにより極端な市場状況下でのボラティリティの安定化が図られ、通貨ペアごとのボラティリティに基づいたシステムの導入が可能になる。この設計は、他のプロトコルにとっても親和性が高い。
注意点として、CamelotのネイティブトークンGrailとxGrailの変換メカニズムは特殊である。
xGrailは生息資産であり、プロトコルからの分配やマイニング速度の加速を得られるが、取引や譲渡はできない。xGrail保有者が退出する場合、最低15日間（2 xGrail : 1 Grailでの交換）、最長6か月（1 xGrail : 1 Grail）のロック期間が必要となる。
現在、CamelotのTVLは1700万ドルである。
リンク：https://app.camelot.exchange/
Rage Trade
Rage Tradeは、最高の流動性を持つETHペップ（永続的先物）およびArbitrum上での最高利回りのステーブルコインファームの構築を目指している。
ETHペップはUniswap v3を基盤とし、Omnichain経由で循環する流動性を80-20金庫に注入することで、ユーザーに最大10倍レバレッジの永続的先物サービスを提供する。80-20金庫はRage Tradeの流動性源であり、TriCrypto LPトークン、ETH、USDCを預けることで流動性を提供できる。うち80％の資金はCurve、GMX、Sushiなどのプロトコルで手数料を獲得し、残り20％はRage Trade自体の流動性に充てられる。
デルタニュートラル金庫（Delta Neutral Vault）ステーブルコインファームは、GMXに中立戦略で流動性を提供し、GMXから得られるETH報酬を分配する。同時に、Aave＋Uniswap上でヘッジ戦略を実行し、リスクフリーおよび低リスクのステーブルコイン収益プールを提供する。
現在、Rage TradeのTVLは1350万ドルであり、プロトコルはまだトークンを発行していない。
PlutusDAO
PlutusDAOは、Arbitrum上のガバナンスアグリゲーターであり、CurveにおけるConvexのような存在を目指している。他のプロトコルのveガバナンスに参加することで価値を獲得することを目的としており、現在すでにGMX、Dopex、Jones、Speraxと提携している。
製品設計において、PlutusDAOはplsAssetsおよびplvAssetsという2種類の資産を提供している。
plsAssetsはガバナンスの集約、流動性の最大化、ユーザー報酬の最大化に関連しており、ユーザーは資産（Jones、DPX、SPA）をPlutusDAOに預け、それを永久的にveTokenとしてロックすることで、代わりにplsTokenを受け取る。
plvAssetsは、ユーザーの利便性向上と報酬最大化を目的とした金庫製品であり、他のプロトコルとの組み合わせ可能性も提供する。ユーザーはGLPを金庫に預けてplvGLPに変換でき、plvGLPは金庫内のETH複利報酬およびPlutusDAOネイティブトークン報酬を得られる。
現在、PlutusDAOのTVLは1100万ドル、時価総額は290万ドルである。
TVL 1000万ドル未満
Jones DAO
Jones DAOは、利回り、戦略、流動性を統合するプロトコルであり、ユーザーが機関レベルのDeFi戦略にワンクリックでアクセスできることが特徴である。
Jones DAOの主なターゲットユーザーは以下の3タイプ：
1. 自ら戦略を管理せず、専門的なDAO戦略家による戦略を利用したいユーザー；
2. 資産をロックせず、預金の流動性を維持したいユーザー；
3. 国庫管理の専門家を持たずに追加収益を得たいDeFiプロトコル；
資産を預けると、Jones DAOはユーザーにjAssetsを提供し、jAssetsは他のプロトコルでも追加収益を得るために利用できる。
現在、Jones DAOのTVLは374万ドル、時価総額は736万ドルである。
リンク：https://app.jonesdao.io/vaults
UMAMI
Umamiは「Arbitrum版Yearn」とも呼ばれる。V1の失敗後、UmamiはV2をリリースした。V1ではGMXを基盤とし、GLPのステーブルコイン部分を利用してユーザーのUSDCに年率約20％の収益を提供しようとしたが、ETHの急激な価格変動により失敗した。しかし、プロトコル側はユーザーの全損失を補償している。
現在、Umamiトークンをステーキングすることで、プロトコル収益の50％をWETHで分配される。年利は約2.7％（現時点では国庫資金によるもの）。
12月9日、UmamiはGLP Vaults V2のバックテストデータを公表。結果は以下の通り：
最終戦略の年率リターン：26.67％
ベンチマーク戦略の年率リターン：11.8％
最悪ケースの損失：-4.55％（トレーダーの損益含む）
平均最大デルタリスク：-1.29％（標準偏差2.10％）
現時点でUmamiは新製品を正式にリリースしていないが、今年第4四半期中にDeFi Yield Vaultsをリリース予定で、USDC、BTC、ETHの収益サービスを提供する。
注目に値するのは、USDC発行元CircleもUmamiのパートナーであること。現在、Umamiトークンの時価総額は2300万ドルである。
GMD Protocol
GMD Protocolは、Arbitrum上に構築された利回り最適化・アグリゲーションプラットフォームであり、GMXおよびGLPを基盤とした製品設計により、ユーザーがWBTC、WETH、USDCを単一資産ステーキング金庫に預け、同時にそれらでGLPを購入し、専門的な戦略に基づいて運営されるGLPの収益をステーカーに分配する。
利点は、ユーザーが直接GLPを購入する際に直面する無常損失を回避でき、さらにステーキングプールに預けた後はgmdTokenという証明書を得て、他のDeFi操作にも活用できる点にある。
GMDはGMD Protocolのネイティブトークン。GMDステーカーはGLPの無常損失リスクを負担する一方、GMXトレーダーの損失から利益を得る。また、単一資産ステーキング金庫の預入者から得られる利益の一部も分配される。
GMD Protocolのエコシステムにはもう一つのトークンesGMDも存在する。esGMDは、GMD Protocolが他プロトコルと提携する際のOTC交換用トークンとして使用され、交換で得られたトークンはすべてGMDステーカーに還元される。esGMDステーカーはプロトコル収益の分配を受けられ、その割合はより高い。
今後の計画として、esGMDは単一資産ステーキング金庫の預入者への報酬として分配される可能性があり、またガバナンスブライビングにも使用されるかもしれない。
esGMDをGMDに変換するには、1年の待機期間が必要となる。
現在、GMD ProtocolのTVLは301万ドル、時価総額は341万ドルである。
Sperax USD
SperaxUSDは100％担保されたステーブルコインプロトコルであり、発行されるステーブルコインはUSDsと呼ばれる。USDsはUSDC、FRAX、DAIを担保にして発行でき、これらのステーブルコインよりも高い利回りを提供する点が競争力である。担保されたUSDC、FRAX、DAIは他のDeFiプロトコルに送られ、収益を獲得。USDs保有者はこれらの収益を自動的に受け取れる。
これらの収益に加え、USDs保有者はDemeterにてUSDs-Tokenの流動性マイニングを行い、さらなる収益を得ることも可能。償還時には0.02％の手数料が課され、この費用はSperaxUSDネイティブトークンSPAのステーカーが受け取る。極端な状況下では、SPAがUSDsの準備資産としても機能する。
SperaxUSDはveガバナンスモデルを採用しており、プロトコルは定期的に収益の25％を使って市場からSPAを買い戻す。
現在、SperaxUSDのTVLは262万ドル、時価総額は877万ドルである。
Buffer Finance
Buffer Financeは、分散型バイナリオプション取引所である。Bufferの特徴は操作の簡便さで、ユーザーは行使価格、満期、上昇／下降の選択だけで取引に参加できる。ただし、プラットフォームの流動性が不足しており、大口（ホエール）の取引には対応できない。
BufferのエコシステムにはBFRおよびBLPの2種類のトークンが存在する。
BFRはユーティリティおよびガバナンストークンであり、プラットフォームで発生する最大30％の手数料を蓄積する。
BLPは流動性提供者に発行されるトークンであり、発生する手数料の最大70％を蓄積する。
現在、BufferのTVLは11万ドル、時価総額は172万ドルである。
データとしては平凡だが、ロードマップを見るとチームはプロトコルの発展に向けて精力的に取り組んでいるため、引き続き注目していく。
その他のプロトコル
SwapFishはPancakeSwapの模倣プロダクトのため、ここでは分析しない。
Vesta Financeも以前注目していたが、過剰担保型ステーブルコインプロトコルながら、担保資産がgOHMやGLPなど変動性の高い資産であるため、除外した。
Mycelium（旧TraceDAO）は分散型永続的先物取引所である。TVLも1000万ドルを超えていたが、FTX崩壊の影響を受け、12月15日に人員削減を発表したため、本稿では詳細分析を省く。
最後に
Layer2の登場は、より多くのDeFiイノベーションを促進している。これは、Layer2が低コストのガス代と高速処理を提供し、そのセキュリティはLayer1のイーサリアムによって保証されているためである。これがArbitrumにおけるDeFiイノベーション爆発の主因であり、もう一つの要因は強力なプロトコルGMXの存在である。GMXは多くのオンチェーントレーダーの需要を満たしており、GLP周辺に派生製品が次々と生まれている。これらはまるで巨大なクジラGMXに寄生する「リムペット」のようで、同時に「リムペット」たち自身もGLPの流動性増加に間接的に貢献している。
しかし、潜在的なリスクも存在する。GMXのTVLはArbitrum全体のTVLの約40％を占めており、今後GMXが他のチェーンに展開したり、dydxのように独自アプリチェーンを立ち上げたりすれば、Arbitrum全体の勢いは弱まる可能性がある。Arbitrumは新たなGMX級のプロトコルを継続的に生み出していく必要があるだろう。
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