NFTをプレイするとき、あなたは何をプレイしているのか？
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NFTをプレイするとき、あなたは何をプレイしているのか？
個人投資家から見たNFT市場の現状
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察
執筆： @0xstk&@RayYayZzz、NFTTrack
今年9月、OpenSea共同創設者のDevin Finzer氏は、「今冬のNFT市場に大きな期待を持っている。この冬にはNFT分野における革新性と実用性が爆発的に広がると予想している」と投稿した。冬は確かにやってきたが、我々が待っていたのは「革新性と実用性が爆発するNFT市場」ではなく、OpenSea自身もオンチェーン版権強制執行ツールの導入により物議を醸している状況だ。
FTX崩壊の影響で暗号資産市場全体にパニックが広がり、「大出血」相場が冬の幕開けとなった。NFT市場も例外ではなく、異常に「寒い」状態に陥っている。データによると、11月のイーサリアムNFT取引量は2021年7月以来の最低水準に落ち込み、取引件数は今年4月のピーク時499.8万件から約80％減少し、111.3万件にまで縮小した。市場で活発に取引を行うプレイヤーの数も徐々に減少している。
データ元：https://dune.com/hildobby/NFTs
市場が冷え込む中、参加者も目に見えるほど減っているが、質のばらつきがある新プロジェクトは依然として後を絶たず、ホワイトリスト抽選など内容の変わらない手法が日々さまざまなコミュニティで展開されている。こうしたタイミングで、本稿では現在のNFT市場の現状とプロジェクト側の慣用的な戦略について分析・整理を行う。まず第一に、個人投資家の視点からNFTプロジェクトの価値をどう評価しリターンを得られるかを共有したい。
また第二に、NFT市場はPFP（プロフィール画像）を主軸とした物語による上昇相場をほぼ終えたと考えられ、筆者は2022年末という節目に、このNFTサイクルに対する簡単な総括と展望を行いたい。
「高揚後の虚偽的繁栄の光景」
NFTプロジェクトの立ち上げの第一歩であり、現状の市場がまだにぎわっているように見せる要因となっているのが、プロジェクト側によるホワイトリスト（WL）の配布方法である。一般的に、現在のNFTプロジェクトにおけるWL配布方法は以下のカテゴリに分けられる。
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Grind to get whitelisted：ユーザーがDiscordなどを中心とするコミュニティに参加し、アクティブな発言、二次創作、その他のコミュニティ活動を通じてランクアップし、WLを獲得する方法。俗称「肝白（かんぱく）」。この方法はプレイヤーへの負担が大きいため、最近ではほとんど見かけなくなり、よりライトなユーザースクリーニング方式へと移行しつつある。
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Hold a recognized NFT to get whitelisted：指定されたNFTを保有することでWL資格を得る方法。通常、指定されるNFTはプロジェクト側が以前に発行したコレクション、提携プロジェクト、あるいは特定のブルーチップNFTなどである。
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Giveaway & Raffle：TwitterでのガバメントやRaffleツールを通じた抽選に参加し、課題を達成してWLを取得する方法。よく使われるRaffleツール／プラットフォームにはPremint／Alphabot／Superful／Heymintなどがあり、主体は大きく二つに分けられる。一つはプロジェクト公式が主催するもの、もう一つはプロジェクトと提携関係にあるコミュニティ／プロジェクト／KOLが主催するものである。
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Application process：申請フォームに記入し、プロジェクト側が審査・選抜してWLを決定する方法。いわゆる「申請制」。この方式は誰が申請できるかによって、Public申請、コードベース申請、Discordメンバー限定申請など複数の形態に分けられる。
多くのプロジェクトはこれらの複数の方法を組み合わせてWLをすべて配布する。こうした方法は一見するとNFTプロジェクトにいくつかの表面的なメリットをもたらす。例えば、Giveaway & Raffleは短期間で大量のフォロワーと良好なインタラクションデータを得られる。ブルーチップコミュニティへのWLエアドロップは初期段階でのブルーチップインデックス向上にも寄与する。
しかし実際には、これらが作り出したのは「盛り上がりの後に残る虚偽の繁栄」に他ならない。
以下は個人投資家の立場から見た、WL配布各方式が抱える問題点と隠れた混乱についてのまとめである。
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まず「Grind to get whitelisted（肝白）」。伝統的なWL配布方式として、今なお多くの新プロジェクトで採用されている。そのためこうしたプロジェクトのDiscordに入ると、サーバーは非常に活発に見えるが、有意義な交流はほとんどない。WLを手に入れるため、多くのユーザーがチャンネルにスパム投稿を行い、ボットを使ってアクティブ度やランクを上げようとする。結果として、サーバー内はゴミ情報であふれることになる。プロジェクト側も対策を講じているが、「肝白」は決して理想的なWL配布方法とは言えない。
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次に「Hold a recognized NFT to get whitelisted」。プロジェクト側の狙いは、特定のブルーチップNFTを持つ高純資産プレイヤー（価格変動に鈍感な「ダイヤモンドハンド」層）を獲得することにある。NFT発行初期にはコレクションのブルーチップ指数向上に役立つかもしれないが、一方でコミュニティ合意がなければ、二次市場への売り圧力を逆に増加させる可能性もある。
「Giveaway & Raffle」によるWL配布は、現在最も広く使われている方法だ。Premint／Alphabot／Superful／Heymintなどのツールが普及したことで、ユーザーは毎日無数の抽選に参加できる。市場には「抽選専門家」のような存在も登場し、一括登録やアカウント農作などが横行しており、WL自体を売買する二次市場さえ生まれている。
疑いなく、この方法は新しいプロジェクトが短期間でフォロワーを急増させ、良好なインタラクションデータを提示するのに効果的だ。しかし、その反面、質の低いプロジェクトでも同じ手法で良好なデータを装うことができるため、見誤りやすくなる。
さらに、プロジェクト側がコミュニティ／KOL／他のプロジェクトと協力してGiveawayを開催する場合、著名人による独占や共謀による収奪（Rug Pull）といった混乱も生じる。例えば、先日中国語圏のある著名人がBeVeeの中国語コミュニティにおけるWLを独占していたことが発覚し、プロジェクトおよびコミュニティに深刻な悪影響を与えた。その結果、二次市場のFP（フロアプライス）は下落を続け、ほぼゼロに近づいてしまった。
データ元：Be VEE - Summer Collection NFTプロジェクトリアルタイムフロアプライス推移
最後に「Application process」によるWL配布。最近NFT市場で注目を集めたKPRやVALHALLAなどのプロジェクトが採用した方法だ。Public Application Processは個人投資家にとって比較的公平だが、Code Based Application ProcessはNFT市場の「コネ社会」を反映していると言える。なぜなら、人脈やリソースを持たない個人投資家にとっては、人気プロジェクトの「コード」を手に入れるのは極めて困難であり、WL配布の段階からすでに人脈・リソース・コネを競うレースが始まっているからだ。
どの市場にも食物連鎖がある。否定できないのは、個人投資家は常に底辺で苦闘しているということだ。上述のWL配布方法は現在も多くのプロジェクトで使われており、それぞれ利点はあるものの、正視すべき問題も存在する。NFT市場の進化とともに、個人投資家に優しい新しい配布方法が求められている。拡張（Scalability）を目指し、内輪もめ（Involution）を避けたい――それが多くの人々の願いだろう。
「革新の断絶したNFTの遊び方」
WLの配布は確かに重要だが、合理的な分配計画はプロジェクトの二次市場入り口の基盤を築くかもしれない。しかし、実際にミントしてから二次市場に移行することが、プロジェクト側にとって真の試練となる。筆者の見解では、プロジェクトが優れたコミュニティ運営・マーケティング能力を持ち、プレイヤーとコミュニティの合意を形成できるかどうかが、ほぼその生死を決める。
単純に言えば、あるプロジェクトはミント前から既に死刑宣告されている。別のプロジェクトはミント完了と同時に事実上の寿命を迎える。またあるプロジェクトは「開図」（Reveal）後に死亡倒数を開始する。一方で、独自の特徴（チーム、資金調達、革新性、ブランド、コミュニティ運営など）によってコミュニティ合意を獲得し、外部に価値を提供し、長期保有可能なブルーチッププロジェクトとなるケースもある。
ミントから、リヴェール（俗称「開図」）、そして長期的なロードマップに至るまで、売り圧を下げ期待値を高めるために、各プロジェクトはさまざまな手段を講じている。筆者は現在のNFT市場でよく見られる戦略、その目的、代表例を整理した。
NFTブラインドボックスの手動リヴェール
文字通り、NFTブラインドボックスの手動リヴェールとは、ユーザーが手動でブラインドボックスを開封し、NFTメタデータを明らかにする方式を指す。一般的なプロジェクト側が自動でメタデータを公開する方式と比べ、ユーザーの参加感を高め、希少性（期待感）と「開ける時の賭け心」を人工的に作り出すことができる。
この方式はCloneXが最初に採用し、RENGAが発展させてGangster All Star、StreetMachineなど多くのプロジェクトに模倣された。しかし、前者2社以外の追随者は続かず、これは市場のプレイヤーが陳腐な古臭い遊び方に飽き始めていることを裏付けている。
データ元：NFTTrack、RENGA Black Box NFTプロジェクトリアルタイムフロアプライス推移
データ元：NFTTrack、Gangster All Star Evolution NFTプロジェクトリアルタイムフロアプライス推移
ステーキングメカニズム
NFTプロジェクトにおけるステーキングは非常に一般的だ。Moonbirdsのようなブルーチップから名も知れぬ小規模プロジェクトまで、無数のプロジェクトがステーキング機能を導入している。本質的には、売り圧を遅らせる手段であり、トークン報酬やその他のインセンティブを通じて、ユーザーが二次市場から出品を取り下げてステーキングに参加するよう誘導し、二次市場の売り圧を緩和しようとするものだ。この方式は好況期には一定の飛躍効果を発揮するが、下落相場ではユーザーからの支持を失いやすい。
ここで取り上げるMoonbirdsは良い例だ。発売当時の天時地利人和に恵まれ、ステーキングにより高い安定したフロアプライスを維持できた。しかし、熊市的到来とその後の運営戦略の不足（CC0化によりコミュニティ合意と結束が大きく損なわれた）により、価格は急落した。これと対照的なのはSolanaチェーンのDegodsとy00tsだ。これらもステーキングを導入しているが、創業者が活発にコミュニティに関与しているため、両プロジェクトともSOL建てで安定したフロアプライスを維持している。結局のところ、コミュニティ合意の形成と見えている長期的建設こそがプロジェクト価値を維持する核であり、ステーキングはあくまで補助的な手段に過ぎない。
データ元：NFTTrack APP、Moonbirds NFTプロジェクトリアルタイムフロアプライス推移
トークン計画
NFTコレクションによるトークン発行もNFT市場では珍しくない。しばしばステーキングと併用され、NFTをステーキングしてトークンを獲得する。また、一部のプロジェクトではステーキング不要で、NFT保有期間や希少度に基づき、ユーザーに異なる数量のトークンをエアドロップする方式もある。好況期にはこの方法で価格とトークンのダブル上昇が可能だが、下落相場では、トークン計画はプロジェクト側の将来の負債となりやすく、多くのプロジェクトはトークン発表後、何も続かないまま「上場→流動性不足→価格下落」という悪循環に陥る。
BAYCのトークンAPEの価格推移を見れば明らかだ。大胆に言えば、BAYCのトークン発行とランド販売が熊市と重なり、NFT市場の枯渇した流動性を吸い尽くし、その後の市場低迷の一因となった。では、プロジェクトのトークン発行を契機にNFT保有者として利益確定する戦略は妥当なのか？ また、トークン発行後、どのようにエコシステムの付加価値を付け、循環を維持するか――これは現時点では未解決の難問だが、未来において期待すべきテーマでもある。
データ元：Tradeview、BAYCランドOtherside販売時、APE価格が頂点に到達
資金調達計画
プロジェクトの成長過程で資金調達を行うことは当然のことだが、DigiDaigakuが「インビジブルドロップ」を行い、2億ドルの資金調達を発表した後の強烈な二次市場の反応を見て、一部のプロジェクトが資金調達に不正な手段を使うようになった。典型的なのは、NFTミント前に「資金調達完了」を発表する（真偽不明）ことで市場のFOMOを煽ったり、NFT発行後に「資金調達予定」を発表してソフトRugを仕掛けることだ。もちろん、これは資金調達を巡る混乱の一例にすぎず、実力とバックグラウンドを持つチームが著名機関から投資を受けるケースはここでの議論対象外である。
データ元：NFTTrack APP、DigiDaigaku NFTプロジェクトリアルタイムフロアプライス推移
それらを除いても、NFTプロジェクト（特にPFPプロジェクト）の資金調達がホールダーとコミュニティにとって良いのか悪いのかは、人それぞれの見解に分かれる。
また、資金調達のニュースが短期的な「ポンプ＆ダウン」に終わるか、長期的な価値向上につながるかは、プロジェクトのタイミングとコミュニティの受け入れ姿勢次第だ。例えば、Doodlesの資金調達発表後、価格はわずかに反発した後、再び元の価格に戻っており、資金調達情報がプロジェクト価格問題の万能薬ではないことが証明されている。
メタバース＆ゲーム＆映画＆アニメ計画
NFTユーザーにとって、プロジェクト側がメタバース、ゲーム、映画、アニメ計画を掲げるのは馴染み深い。これらはロードマップに頻繁に記載されるか、資金調達後の展開プランとして登場する。矛盾点は、ゲームや映画、アニメ制作には専門チームが必要であり、メタバース構築にはさらに高い要求があるのに対し、多くのプロジェクトチームは専門性に欠け、そうした条件を満たしていない。ごく少数の堅固な合意を持つブルーチッププロジェクトのみが挑戦に値し、成果も長い時間をかけて検証される必要がある。
出典：退屈な猿のメタバースゲームコンセプト図
ストリートブランド＆周辺グッズ計画
かつて筆者は「Web3造物」という言葉が好きだった。周辺グッズの生産はWeb3領域で非常に一般的であり、各種オンライン・オフラインイベントで特定プロジェクトの周辺品を身に着けている人物を見かけることもある。NFTプロジェクトでなくても周辺品は作れるが、NFTプロジェクトはより具体的なアイデンティティを持つため、周辺品がユーザーに好まれやすい。しかし、周辺品がプロジェクト自体の発展に与える影響は微小である。一方、ストリートブランドの育成はすべてのNFTプロジェクトに可能なわけではない。IPが十分に強く、芸術性が大衆の審美に合致し、チーム自体が強力な実力（特に資金力とWeb2との接続能力）を備えていなければならない。
Azukiはこの点でチームの強さを示している。彼らは初の虎柄ジャケット、金のスケートボードオークション、F1レッドブルチームとのコラボ、最近ではAmbushとのストリートファッションアクセサリーのコラボなど、物理世界とデジタル世界をつなぐ道を歩み続けている。これは彼らの創業理念「物理世界とデジタル世界の橋渡しとして、新たなメディアの遊び場を創出する。そこで我々はメタゲーム、インタラクティブ体験、ユニークな方法を実験し、IPを育てる」と完全に一致している。こうした実験的な取り組みがNFTを次の段階に引き上げるかどうか、非常に楽しみである。
出典：Twitter、Azuki x Ambush コラボアクセサリー（現実（左）、NFT（右））
「まとめと展望」
NFTがより多くの人々の視界に入るようになり、年初の「NFTサマー」を経て、現在の「NFTウィンター」に至るまで、NFT市場は小さなピークを迎え、今や低谷を迎えている。その間に多くの革新と遊び方が登場した。
概念的には、アート作品、身分識別、販売証明書、ブランドIP、メタバースゲームなどに分類できる。
発売方法としては、一次市場ではミント、ブラインドボックス、ホワイトリスト、オランダ式オークション、エアドロップなどがあり、二次市場ではトークン化、ステーキング、実物商品などがある。
プロトコル面でもERC721A、ERC1155といったNFT標準プロトコルの革新が生まれた。
根本的には、NFTの分割化やステーキングによる貸借など、流動性を高めるための実験も行われている。
しかし今日の視点から見ると、現在のNFT市場はすでに革新の断絶状態にある。基本的に新しいプロジェクトは先駆的なブルーチッププロジェクトの踏襲路線を歩んでいる。BAYCは前述の複数の遊び方を集大成し、メタバースゲームへの展開を模索している。Azukiは「最もクールなメタバースブランド」を目標に、ストリートブランドとアニメに注力している。CloneXは手動リヴェールを先駆けて採用し、ストリートブランドとの融合で斬新な試みをしている。Doodlesは今年のNFT NYCで音楽、アート、消費財、アニメに関する戦略を発表した……。
こうした旧世代ブルーチップが牽引する遊び方は好況期には魅力的に見えたが、その後のNFTプロジェクトによる模倣乱発により、むしろ怠慢と革新断絶の象徴となってしまった。市場教育が進み、ユーザーの認知も高まる中、新鮮味のない遊び方にはもはや誰もお金を払わない。その結果、市場の流動性が徐々に枯渇し、NFT市場は死水のごとくなってしまった。
次の「NFTサマー」を迎えるためには、市場はより多くの革新的モデルを求めており、切実に必要としている。技術は当初必ず疑問視されるが、泡が弾けた後も生き残る。NFTは依然として時代を越える革新であり、ブロックチェーン技術と非代替商品の結合体として、本質的に「真正性」「唯一性」「オリジナリティ」「認証可能性」を持つ資産を意味している。
筆者の見解では、次のフェーズでNFTが再び広範なユーザーの前に現れる際、単なるPFPではなく、より多くの実用シーンに根ざした形となるだろう。機能的NFT（Functional NFT）はいま胎動しており、以下の潜在的分野で輝きを放つだろう。
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ゲームへのNFT導入は深い革命となる： 現在、NFTのゲーム分野への応用は初期段階にあるが、重要な技術となる可能性を秘めている。将来的には、NFTのゲーム分野への応用はさらに普及・成熟するだろう。ゲーム開発者はNFTを活用してより豊かなコンテンツを作り出し、プレイヤーに真の所有権を与えることができる。そうなれば、ゲームは単なる娯楽活動ではなく、より現実的で価値ある体験となる。これは新たなビジネスモデルの誕生にもつながるだろう。例えば、NFTのオークションや取引、あるいはNFTを通じて有料エリアを設けたり、追加機能を提供したりするなど。
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ブランドがNFTを通じてオンラインとオフラインを融合する： NFTによる融合により、ブランドはオンラインとオフラインの間に効果的なつながりと交流を築ける。例えば、ブランドが商品のデジタル版を作成し、消費者がオフラインでブランドとインタラクションできるようにする。消費者はQRコードをスキャンしたり、NFC（AzukiはPBT技術でブランド実験を行っている）などの技術でデジタル版を取得し、オフラインでブランドと交流できる。逆に、ブランドはNFTを使って消費者がオフラインで参加できるゲームを作ることもできる。こうして消費者はオフラインでブランドと交流し、独自のデジタル製品を得ることができる。つまり、NFT融合により、ブランドはオンラインとオフラインをつなぎ、さらなる露出と優れた消費体験を提供できる。
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基本的生産要素として、メタバースの鍵を開ける： NFTは基本的生産要素として、メタバースに新たなインフラを提供できる。ユーザーがユニークなデジタル資産を作成・取引でき、メタバースに新たな収益源をもたらす。しかし現状、NFTとメタバースはまだ発展の初期段階にある。特定分野への応用は始まっているが、技術的課題、法的リスク、市場受容性など、解決すべき課題と機会が山積している。
世界の変化は誰にもコントロールできないが、我々は他人より早く新しい世界を embraces（受け入れ）ることができる。
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