データグラフを通じて、2022年のWeb3業界の真の状況を明らかにする
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データグラフを通じて、2022年のWeb3業界の真の状況を明らかにする
全体として見ると、暗号資産エコシステムは冬の時代を迎えているが、筆者はこれを春を迎える前の潜伏期間と捉えている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Tomasz Tunguz、RedpointのVC
翻訳：TechFlow
本稿は、Tomaszが今月のDuneconで発表した資料をもとにしています。Dune/Tokenterminalなどのツールを用いたデータ分析には、ウォレットデータ、DEX/CEXのユーザー数、NFT取引データ、L2エコシステムなど、多角的なデータが含まれています。
TechFlowは資料を整理・翻訳するとともに、原文では紹介されていないが価値のあるデータについても提示・解説を行っています。
主なインサイト／見解：
1. Web3では毎日250万のウォレットがアクティブ状態にある。Binance、Solana、Polygon、Ethereumのウォレットがこれらのアクティブユーザーの80％以上を占めている。
解説：毎日250万のアクティブユーザーとはどのような規模か？海外で最も普及している電子ウォレットApple Payと比較してみよう。公開されているデータによると、iPhoneのApple Payウォレットは2020年に合計5億人のユーザーを抱えていた。仮にそのうちわずか1％しかアクティブでないと想定しても、2年前のApple Payのアクティブユーザーは500万人に達する。
上品に言えば：大衆化への潜在力は巨大。素直に言えば：ユーザー数はまだ非常に少ない。
2. 中央集権型取引所（CEX）は9000万のアクティブウォレットを管理しているが、Coinbaseの取引高は60％減少した。
解説：大手CEXは「大きすぎて崩壊できない（too big to fall）」かもしれないが、暗号資産価格に敏感なユーザーは「逃げるのがあまりにも簡単（too easy to run）」である。
3. DEXでの平均取引規模は8,000米ドルから1,400米ドルにまで低下した。
解説：CEXと同様の傾向として、取引量の縮小が見られる。別のグラフでは、DEXのウェブサイトにおける商品総取扱高（GMV。EC業界で取引の活発さを測るためによく使われる指標）が昨年6月以降90％減少しており、状況はさらに深刻である。
4. CEXとDEXを比較すると、収益成長率に一定の相関性が見られる。
解説：赤色がCoinbase、青色がUniswap、棒グラフは収益成長率を示す。両者は同時に正または負の成長を示しており、特に7月にはマイナス成長となった。統計学的に算出された相関係数R²は0.6であり、一定の正の相関があることを意味する。
より興味深いのは、Coinbaseの株式時価総額とUNIのトークン時価総額がともに下落しており、その相関係数は約0.8に達している点だ。資本市場はすでに「厳しい時代の到来」を鋭く察知していたのかもしれない。伝統的資本市場でも、Crypto業界でも。
5. NFTの取引量はピーク時から97％減少した。
解説：すでに広く知られたマクロ的な事実だが、データグラフにより一層直感的に理解できる。図中の青色の急騰部分はOpenSeaを表しており、現在ではほとんど見えなくなっている。また、今や次々と現れる「Play-to-Earn」プロジェクトの成功例は、単なる「生存者バイアス」にすぎない可能性もある。
6. NFT購入者の40％がSolanaを使用している。SolanaのNFTの平均価格は、イーサリアムのNFTの平均価格の10％程度である。
解説：Solana上のNFTに注目すべきである。市場環境が極度に縮小している中で、高価値NFTの流動性は相対的に低く、売買が困難になりやすい。そのため、Solanaの比較的安価なNFTには投機的な余地が残っている可能性がある。
7. L2（ArbitrumおよびOptimism）はイーサリアム全体の取引の30〜40％を占めているが、消費されるGas総量のわずか2％しか占めていない。これにより、その価値が裏付けられている。
解説：L2の価値についてはさまざまな議論がある。データ指標からは順調に見えるが、むしろL2上で行われている取引がどの分野に集中しているか、またボリューム操作（刷量）の可能性がないかを検討すべきだろう。
8. 毎月約2.5億米ドルがL2へ流入している。
解説：このグラフの計算方法は、L1からL2への入金総額から、L2からL1への出金総額を差し引いた差額である。結果として2.5億米ドルの純増となる。前述の問題に繋がるが、この資金の多くはエアドロップや他のインセンティブを得るために移動したものではないだろうか？
9. FlashBotsのSearcher（探索者）の存在により、MEV（最大可抽出価値）は徐々に減少している。MEVが低いということは、市場の効率性が高まり、ユーザーが取引時に支払う手数料が低くなることを意味する。
解説：最大可抽出価値（MEV）は多くのユーザーにとって直感的に理解しがたい概念であり、ここでは詳述しない。ただし、グラフにおいて縦軸は累積MEV純利益を示しており、横軸の時間経過とともにその増加率（傾き）が小さくなっている（グラフの勾配が緩やかになっている）。つまり、同じ時間間隔において、バリデーター（またはマイナー）が抽出できるMEVが減少していることを意味する。
10. 開発者は毎月約30万のスマートコントラクトをイーサリアムにデプロイしているが、この数字は過去5ヶ月間横ばいである。また、毎週約5,000人の開発者がWeb3向けにコードをプッシュしており、年初比で20％減少している。エコシステムが繁栄するためには、この数字が大幅に増加する必要がある。
解説：開発の観点では、毎月30万件のスマートコントラクトには、重複した開発や模倣プロジェクト（リバースエンジニアリングによる複製など）も含まれている可能性がある。筆者はむしろコードの品質や評価指標（GitHubでのスター数やブックマーク数など）に注目することを勧める。
11. Web3における倍率（Valuation Multiples）と収益の相関性がますます高まっている。投資家コミュニティは、Web3企業の評価方法について成熟しつつある。このマイルストーンは、早期および後期のプライベート市場における評価額に変化をもたらし始めるだろう。
解説：プロトコルやプロジェクトの「収益」が、ますます多くの投資家によって重視されるようになっている。最近話題となっている「リアルインカム（真の収益）」プロトコルの物語も、まさにその証左であろう。持続的な収益を生み出し、生き残れるプロジェクトへの関心が高まっている。
全体として、暗号エコシステムは冬の時代を迎えているが、著者はこれを「春到来前の潜伏期」と捉えている。
これまでの数年間で、我々は多くの革新を見てきた。そして今、それらの革新がもたらす最適なユースケースを吸収し、実践しようとしている。
注：本文中のほとんどのデータはDuneで確認可能である。完全なデータPPTはこちらをクリックして閲覧できる。
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