DeFiの「新ストーリー」？ 実質的なリターンを提供するDeFiプロトコルを一挙紹介
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DeFiの「新ストーリー」？ 実質的なリターンを提供するDeFiプロトコルを一挙紹介
DeFiは今、注目の新しいナラティブ「リアル・イールド（実際の収益）」を孕みつつある。これは、プロトコルが収益獲得状況に応じてユーザーにリターンを支払う仕組みだ。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Miles Deutscher
編集：TechFlow intern
DeFiには今、注目の新しいナラティブが生まれつつあり、「リアルヤイeld（実益）」と呼ばれています。これは、トークン発行ではなく、収益創出に基づいてユーザーにリターンを分配するプロトコルのことを指します。そこで私は、成長中のこの分野からいくつかのプロジェクトを選び、次のサイクルでどのような柱になるのかを検証してみます。
「リアルヤイeld」とは、人工的なトークンインフレではなく、「真の」収入から得られるリターンのことです。リアルヤイeldは反射的に機能します。つまり、収益が増えればユーザーへの配分も増え、逆もまた然りです。
したがって、「リアルヤイeld」プロジェクトへの投資判断とは、a）新規ユーザーの獲得能力、b）時間とともに収益を増やし、トークン保有者に報酬を与える能力という、プロジェクト自体の実力に対する賭けになります。
ただし、私が具体的な「選択」をする前に、まずこのナラティブがどこから来たのかを理解することが最も重要だと考えます。
2021年にさかのぼると、当時最も一般的なユーザー獲得手段は、豊富なAPRを提供してより多くのTVLを引き寄せることでした。DeFiプロトコルの例としては、$TIME、$SUNNY、$AXS、$ANCなどが挙げられます。
2021年当時のほぼすべてのDeFiプロトコルは、流動性を迅速に獲得するために、急激なトークンインフレーションモデルを採用していました。なぜなら、競争が始まっていたからです。個人投資家の関心と貪欲がかつてないほど高まり、プロジェクト側もFOMO（取り残される恐怖）を感じ、参加しないわけにはいかなかったのです。
問題は、このモデルが持続不可能だったことです。プロジェクトは一時的にしか人為的なリターンを提供できず、いずれ持続可能なモデルへ移行せざるを得なくなります。こうした人為的なインセンティブが終了すると、多くのDeFiプロトコルは不同程度の崩壊を迎えました。
これにより多くの投資家が大きな損失を被り、特に深刻だったのがLUNAとUSTでした。PTSD（外傷後ストレス障害）とそれに続くDeFi全体の崩壊によって、個人投資家が大量に離脱し、現在のDeFiの構造的欠陥が露呈しました。
a) インフレによるインセンティブでTVLを「膨らませる」ことができたが、その仕組みが無効になると、多くのチェーンの「本当の」価値が明らかになった。
b) 多くのプロトコルには、設計の整った価値蓄積メカニズムが存在しなかった。
その結果何が起きたか？市場がリスク回避志向に転じ、いわゆる「偽の」リターンから「本物の」リターンを持つプロトコルへの劇的なシフトが起こりました。この変化の証拠として、最近のデリバティブDEXの成長や、ETHマージ（合併）期待によるエコシステムの反発があります。
そこで、私が注目している「リアルヤイeld」プロジェクトをいくつか紹介します。それぞれが何をしているのか、どのように収益を上げているのか、そして将来性について私の見解をお伝えします。
最初に紹介するのは「分散型ペプチス取引所（永続DEX）」カテゴリのトークン。これらは深いつなぎ手（流動性）を持ち、低コストでレバレッジ取引を提供しながら、DEXでありながらCEXと同等の利点を兼ね備えています：
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KYC不要
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カウンターパーティリスクなし
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セキュア
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自己主権（ソブリンティ）
そこで、リストの最初に挙げるのは $DYDX です。TokenTerminalのデータによると、これは最大かつ最もアクティブに利用されているペプチスDEXであり、年間3.21億ドル以上のプロトコル収益を生み出しており、すべてのDApp中で上位3位以内にランクインしています。
$DYDXは現時点ではこの収益を内部留保しており、トークン保有者に直接還元していませんが、2022年末にリリース予定のV4でこのモデルを変更する計画です。
そのため現状では、DYDXは競合他社の中でも最良のトークンエコノミクスを持っているわけではありませんが……
私はDydxがCosmos上で独自のチェーンを立ち上げることで最大の飛躍的成長の余地があると考えており、この柔軟性が他のDEXに対して持つ独自の優位性こそ、私が長期的に強気である理由の一つです。
$GMXはArbitrumで最大のプロジェクト（TVL 2.5億ドル）、$AVAXでも7番目に大きいプロジェクト（TVL 9000万ドル）です。
GMXは、ユニークなマルチアセットプールを基盤としており、流動性提供者が手数料を獲得できる仕組みで、現物資産に対して30倍のレバレッジ取引を可能にし、スリッページも低いのが特徴です。
$GMXは、すべてのペプチスDEXの中でも最も優れたトークンエコノミクスを持っていると言えるでしょう。GMXトークンをステーキングすると、プラットフォーム手数料の30%が$ETHで支払われ、さらにesGMXモデルにより「粘着的」な流動性を促進しています。
$GNSは$MATIC上で運営されており、主力製品「gTrade」の累計取引高は最近150億ドルを超えました。洗練されたUI、優れたトークンエコノミクスを持ち、同業他社と比較して時価総額は比較的「控えめ」な6000万ドルです。
CertiKによる$GNSのセキュリティ評価は高く、信頼スコア87点、コミュニティスコア84点を記録しています。最近のDeFiにおける脆弱性の問題を考えると、投資前に信頼できるプロジェクトかどうかを把握しておくことは常に重要です。
ある友人が収益モデルに基づき$GNSの価格を予測しました。1日の取引高が10億ドルに達すれば、理論上$GNSは約100ドルの価値を持つ（現在は約2.5ドル）との試算です。
上述の3つのDEXは、いずれも優れた長期保有資産だと思います。この比較を通じて、各プロジェクトの違いを理解し、資本をどう効果的に配分すべきか判断できるでしょう。
$SNXは、$ETHおよび$OP上に構築された、分散型の合成資産プロトコルです。これにより、金、銀、暗号資産、ユーロ、石油、株式といった現実世界の資産との取引が可能になります。
$SNXをステーキングすることで、$sUSDおよび$SNXの報酬を得ることができます。このリターンは、合成資産の発行・消却時に発生するプロトコル手数料によって生み出されます。$SNXは現在、年間1億ドルのプロトコル収益を生んでおり、TokenTerminalでの収益ランキングではDApp第9位に位置しています。
$SNXと$GMXは、過去7日間の平均手数料において、暗号資産全領域で1億ドル以上を稼ぎ出し、ともにトップ10入りを果たしていることも確認できます。
$UMAMIは、その最大の革新としてUSDC金庫を提供しています。Anchorとは異なり、GLPの発行と取引手数料から生じる20%の持続可能なリターンを提供します。近くは$ETHおよび$BTCの金庫もリリース予定です。
いくつかの注意点
「リアルヤイeld」が客観的に優れているというのは誤解です。インフレーションにも目的があり、多くのプロトコルは新規ユーザーを獲得し、APRを高めるためにトークンを増刷することで、素晴らしいコミュニティを築いてきました。
当初は急進的なトークン設計から始まったプロジェクトの多くが、徐々に手数料ベースのモデルへ移行しています。最終的には、実際に収益を生むプロトコルだけが成功し、騒ぎやインフレーションは一時的な価格上昇にしか寄与しません。
したがって、このリストは現在「リアルヤイeld」と見なされているかもしれませんが、今後多くのDeFiプロトコルがこのモデルに移行していくでしょう。その中で失敗するものもあれば、脆弱なトークンエコノミクスが露呈するからです。一方で、新たなアーキテクチャに適応できたプロジェクトは成功を収めるでしょう。
それでも「リアルヤイeld」は、DeFiの未来としてますます注目されています。採用拡大と収益創出を促進する機能をうまく実装したプロジェクトは、今後数年で急速に成長するでしょう。分野が成熟するにつれ、投資家は特に不安定な市場環境下で、真の持続可能な収益を生むプロトコルを好むようになります。機関投資向けDeFiにとって、存続期間とリスク調整後の成長が次の重要な判断基準となるでしょう。
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Miles Deutscher
