CelsiusやThree Arrows Capitalの崩壊が業界に意味するものは何か？
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CelsiusやThree Arrows Capitalの崩壊が業界に意味するものは何か？
もし3AC（スリーアローズ・キャピタル）が崩壊した場合、その影響は極めて巨大である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Degentrading
編集：TechFlow intern
まず第一に、3AC（Three Arrows Capital）が崩壊した場合、その影響は極めて大きい。なぜなら彼らは有名で資金力のある貸し手すべてから借入を行っていたからだ。BlockFi、Genesis、Nexo、Celsiusなどを考えてみてほしい。これらの貸し手はいずれも3ACからの衝撃を受けるだろう。
3ACの資産について、最後に公表された数字は180億ドルだったが、私は当時の実際の純資産価値はそれよりずっと低かったと強く疑っている。一部ではすでに資産の処分が行われているものの、Deribitには依然として担保があるという噂だ。
だがここでは仮に180億ドルで計算しよう。そのうち90億ドルをVCポートフォリオの時価、残り90億ドルを流動性資産とする。
そしてこれらすべての資産が最も安全なBTCであると仮定する（実際にはアルトコインも保有していることはわかっているが、それらはひどく下落している）。2021年11月21日以降、彼らの流動性資産はほぼ70％減少しているはずだ。
つまり彼らの流動性資産は高々27億ドル程度の価値しかなく、アルトコインのリスクを加味すれば、実際には10億ドル以下にまで目減りしている可能性が高い。これは、追加証拠金の要求を満たせなかったとの報道とも一致している。
追加証拠金の要求を満たせないことは、暗号資産であろうと伝統的なファンドであろうと、あらゆるヘッジファンドにとって破綻の合図である。報道によれば、彼らはStarkwareの株式を担保として使用しようとしていたという。
3ACは世界中の貸し手にとって最大級の顧客の一つであり、彼らの破綻によって経済的リスクが貸し手側に転嫁される。貸し手は、3ACが借りた額と担保品の清算価格との差額を負担することになる。
こうした貸し手は準備不足であり、100億〜200億ドル規模の貸出を抱えながら、資産が負債を上回るマージン（自己資本バッファー）は約5％程度しかない。つまりデフォルトが発生すれば、自己資本が大きく毀損することになる。
すべての貸し手が同じ状態にあるわけではない。Celsiusは最悪で、すでに崩壊している。Nexoについてはよくわからない。BlockFiも悪い。一方、Genesisがおそらくこの中で最もましな状況にあるだろう。
これはつまり、貸し手はシステムから信用を引き揚げることで自分たちを守ろうとするということだ。すべての貸し手が合わせておよそ500億ドル（推定）のローンを抱えていると考えると、そのうち300〜400億ドルの信用が消滅すると予想される――つまり、貸出が回収され、信用が縮小されるのだ。
信用がシステムから離れるということは、全体としての「お金」が減ることを意味する。同じ量の資産に対して使える資金が少なくなるため、資産価格は下落する。
さらに踏み込むと、信用が取り消されると、すべての参加者のバランスシート全体が縮小する。リスク資産の評価が下がり、マーケットメーカーが流動性を提供する能力が低下するからだ。
買いポジションと売りポジションのスプレッドが広がり、ファンドにとっては――ボラティリティの増加に伴い、同じリスク水準を維持するためにリスク資産のレバレッジを縮小しなければならなくなる。また、LP（有限責任出資者）たちはUSTや現在のCelsiusの事態に怯えていないだろうか？ よければ償還に備えて、先んじて売却しておくべきだ。
本質的に、主要ファンドおよび主要貸し手の崩壊は、システム内の総信用を縮小させ、持続的なデレバレッジを引き起こす。これまで我々は秩序ある決済を経てきたが、まだデレバレッジが必要なプレイヤーが多数存在する。
では、適正価格とは何か？ 正直なところ、私にもわからない。カジノのオーナーたちが登場する必要があるかもしれない。なぜなら、もし顧客が全員死んでしまったら、ビジネスが好転するには新たな顧客の到着を待たなければならないからだ。
しかし、誰も介入しなければ、ビットコイン価格が1万ドルを下回ることもあり得る。結局のところ、我々は以前の上昇局面（量的緩和など）を経験しており、今や金融資産全体が大幅にデレバレッジされる完璧な暴風が到来している（金利上昇、量的引き締めQT、インフレ）。
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