三箭資本「破産事件」の来龍去脈：レバレッジの過剰使用、投資プロジェクトのアセットマネジメント代行の疑い
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三箭資本「破産事件」の来龍去脈：レバレッジの過剰使用、投資プロジェクトのアセットマネジメント代行の疑い
三井物産が現在直面している事態とそれがもたらす可能性のある結果。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：The DeFi Edge
翻訳：TechFlow intern
これは私が暗号資産業界に入って以来、最も深刻な状況だ。経済後退、不十分なリスク管理、融資問題、銀行の取り付け騒ぎ、VCによる大量売却――これらすべてが同じ四半期に集中している。
最大級の暗号資産系ベンチャーキャピタルの一つ「Three Arrows Capital（3AC）」が債務超過に陥っている。運用資産は最大で180億ドルに達する可能性があり、Crypto業界にとってこれは壊滅的な出来事だ。以下は、現在進行中の出来事とその影響を時系列でまとめたものである：
Three Arrows Capitalとは？
一般に3ACと呼ばれるこのファンドは、世界最大規模の暗号資産特化型ベンチャーキャピタルの一つである。創業者のZhusuとKyle Daviesは高校時代の同級生であり、2012年にシンガポールで設立された。最近はドバイに本拠地を移している。
主な投資先には以下のプロジェクトがある：
• Avax
• Near
• Aave
• Derabit
• Starkware
• Terra Luna
• Axie Infinity
3ACが運用する資産は、推定100〜180億ドルの間にある。上位5位に入るVCとして、業界内での影響力と評判は極めて大きい。
発言の影響力
創業者のZhusuも大きな影響力を持つ人物であり、Twitterでは56万人のフォロワーを持つ。彼は頻繁にフォロワーとやり取りを行い、その発言で間接的に価格を動かすことも多い。例えば、かつてETHを悪意を持って批判するツイートをした結果、ETHの価格が下落し、その後彼は安値で大量のETHを購入した。このため、ZhusuがSNS上で何か発言した際、それが真剣なものなのか、それとも利益を得るための戦略的行動なのか、我々には判断がつかない。
彼はまた「Supercycle理論」の熱心な支持者でもあった。2021年2月、彼はUpOnlyという番組でBTCが250万ドルに達すると予測したが、数週間前にはその見解が誤りだったと宣言している。
3ACはTerra Lunaを強力に支援していた。先月のTera崩壊前に、3ACはロックされたLunaを5.596億ドルで購入している。現在その価値は約670ドルまで下落しており、Lunaによる巨額の損失を受け、さらなるレバレッジをかけて損失を取り戻そうとした可能性がある。これは明らかに感情に基づく主観的な「過剰取引」だ。
レバレッジの危険性
Charlie Mungerはかつてこう述べている。「賢い人間が破産する方法は3つある。酒（Liquor）、女性（Ladies）、そしてレバレッジ（Leverage）だ。」この言葉は今なお色あせない。ここ数週間、トークン価格は急落した。担保価値が下落すれば、強制清算のリスクに直面する。
3ACの流動性状況は？
3ACが優れた投資を行ってきたことはわかっているが、多くのトークンは長年にわたりロックされ、流動性に乏しい。そのため、追加の証拠金を求められた場合、即座に使える流動性がない可能性があり、ローンの返済が困難になる。
破綻の最初の兆候
Degen Tradingは、3ACが主要な貸し手からすべて借り入れており、多くのポジションが強制清算のリスクにあると指摘した。その後、3ACが2.64億ドル相当のETHポジションを清算するという噂が広まった。しかしNansenが確認したところ、該当ウォレットは3ACとマークされておらず、UIのバグにより投稿者が誤認していたことが判明した。
これで人々は混乱した。3ACに本当に問題があるのか、それとも誰かが会社に対してFUD（恐怖・不確実性・疑念）を広めているのか。幸いにも、Zhuは数日前に暗号資産に関するツイートを投稿しており、そこから3ACに問題があることを示唆している。
stETHの価格は不安定が続いていたが、当初はCelsiusがstETHを売却していると思われていた。しかし今や、売却しているのは3ACである可能性が高い。
いずれにせよ、真相は隠しきれない。Dannyは3ACと密接に協力していたが、自分の口座から100万ドルが消えていることに気づいた。明らかに創業者が不正を行っており、3ACはすでに清算段階に入っている。Milesは、ロック解除の状況を注意深く監視することを勧める。もし3ACに財務問題があるなら、彼らは保有するトークンを最優先で売却するだろう。
さらなる影響
残念ながら、3ACのウォレットやポジションについては完全な情報が得られていない。もし彼らが破産した場合、どの程度の損害が生じるのかは不明だが、AUM（運用資産総額）の大きさを考えれば、連鎖反応は壊滅的となるだろう。
VCは神ではない。人々はVCに対する光環効果に偏見を持ちやすく、Terraなどは「大きすぎて潰せない」と考え、Jumpや3ACのような企業が救済すると期待していた。しかし、それは起こらなかった。彼らも常に正しいわけではない。
リスク管理
3ACは最も有名な暗号プロジェクトの多くにシードラウンドで出資してきた。しかし、今や破綻寸前に追い込まれており、リスク管理の重要性が大きく軽視されていたことがわかる。覚えておこう：
1. フェデラル準備制度（FRB）に逆らうなかれ
2. レバレッジは危険である
要点まとめ：
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3ACはTerra Lunaで多大な流動性を失った
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3ACは証拠金追加要求を受け、強制清算された
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これは業界全体に深刻な連鎖反応を引き起こす可能性がある
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信頼できるリスク管理がなければ、たとえ収益が100倍になっても意味はない
その他の情報
3ACが投資したあるプロトコルからメールを受け取った。彼らは匿名を希望しており、法的対応を検討している最中だ：
1. 3ACが彼らのシードラウンドを主導して出資したことが確認されている
2. 私は創業者と直接話している
3ACは多数の企業の異なるシードラウンドに出資しているが、プロトコルが調達する資金は通常USDC / USDTであるため、自らの国庫（treasury）を活用しづらい。そこで、3ACとプロトコルの間でよく行われるのが、「国庫の運用管理」サービスだ。
3ACはこれに対して8%のAPRを提供しており、プロジェクト側は3ACから調達した資金と自国の国庫資金をそこに預け入れている。プロジェクト側は「3ACだから」という安心感から、非常に安全だと感じていた。
注：TerraのリサーチャーFatManは、複数のファンドや取引相手から借入を行い、ほとんど知られることなくそれをAnchorで利回りを得ていたと裏付けのある情報源から明らかにした。LUNAが大幅に下落する前、3ACは少なくとも数億枚のUSTを保有していた。また、3ACは以前にUSDDを一部保有しており、USDDのわずかな脱ピッグはその売却と関係している可能性がある。さらに、3ACはBitMEXに対して巨額の債務を抱えている。
プロジェクトXは、強制清算が実際に発生していると述べており、他にも2つのプロジェクトと話したが、いずれも3ACに騙されたと語っていた。3ACは現在、彼らの資金の一部を保持しているが、現時点での資金状況は不明である。
私：「ブロックチェーン上であなたの資金を追跡できないのですか？」
プロジェクト側：「彼らはその資金を大量の投資や他の資産と混在させてしまったため、追跡が非常に困難なのです。」
つまり現在、プロジェクトが調達した資金や国庫が実質的に消失している可能性がある……別のプロトコルにも確認したが、3ACが財務管理サービスを提供していたことが判明している。
とにかく火に油を注ぐつもりはないが、現在の狂乱した状況を整理し、次に再構築へと進む必要がある。
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