ハーバード・ブロックチェーンクラブ：NFT2.0投資ガイド――優良プロジェクトをどう見極めるか？
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ハーバード・ブロックチェーンクラブ：NFT2.0投資ガイド――優良プロジェクトをどう見極めるか？
本稿は、優良プロジェクトを識別する手助けをすることを目的としています。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Boba Epicure
TechFlow 訳載許可のもと掲載
最近、NFT分野は革新を取り入れることでさらなる成長の可能性を広げている。こうした革新的なNFT 2.0プロジェクトは、リターンの獲得、商品購入権、プライベートヨットパーティーへの参加、ミシュラン星付きレストランの独占体験、コーヒー豆の購入権、早期メンバー資格、Play to Earnゲーム、音楽作品、有名人との対面、IRL（In Real Life、現実世界）イベントやパーティーなど、ユーザーに具体的な価値提供を行うことを目指している。
CryptoPunksやArt BlocksといったNFT 1.0プロジェクトは、デジタルコレクティブルを中心とした排他的コミュニティ構築によって成功したが、NFT 2.0チームはWeb3技術スタックを用いて物語を展開し、新しい世界を構築することで、前向きなシステムダイナミクスを生み出そうとしている。NFT 2.0チームは、社会文化的環境（一連の信念体系）を築き、それによってWeb3ライフスタイルブランドが自然発生的に形成され、集団的かつ非中央集権的に管理・運営されることを目指している。
プロジェクトの急速な進展により、この分野はますます把握しにくくなっている。そのため、本稿では優良プロジェクトを識別する手助けとなるよう意図している。数年間NFT分野で活動してきた者として、私は「アバター」または「メタバース」系NFT（現在の大多数のNFTが該当）に特に適した評価手法を提示する。
NFTの評価方法
NFT 1.0プロジェクトは芸術品として評価されるべきだが、NFT 2.0プロジェクトは投資対象として評価できる。つまり、NFT 2.0プロジェクトの寿命は、資金を賢く配分できることに依存しており、長期的な保有者利益を生み出し、それが逆にNFT需要の増加につながる。ビジネス持続可能性が長期的価値創出の前提であるため、NFTの成功可否を判断することは、健全なビジネスモデルを持つ企業の成長可能性を判断することに類似している。
この視点から見ると、初期段階（フロア価格が2ETH未満）と成長期のNFTには異なる評価手法が必要になる。初期段階のプロジェクトは物語性、実験性に重点を置くべきであり、後期段階のプロジェクトは保有者へのユーティリティ提供と健全な財務管理による収益創出に注力すべきである。したがって、NFTの評価にはファンダメンタル分析とテクニカル分析の両方を用い、革新性、マネジメント、コミュニティ力、オンチェーン指標、マクロ経済に注目すべきである。
革新性
そのNFTプロジェクトは独自の方法で分野の可能性をさらに広げられるか？何か特別な優位性を持っているか？一般化すると、革新には以下のような形態がある：
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技術面：Space Doodle（希少性を希薄化しない、エアドロなし、価値向上と再カスタマイズ可能なNFT）。
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芸術面：Cyberbrokers（圧縮SVG形式で完全オンチェーン上に存在するアート）。
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金融面：Nanopass（各NFTパスが毎週、コミュニティ金庫から資金を得たブラックボックス戦利品を生成）。
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イデオロギー面：Loot（非中央集権的かつ組み合わせ可能な世界構築）、および暗号アーティストPakの$ASHエコシステム（burn.artサイトでPakのNFTを燃やすことで$ASHを取得）。
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ソーシャル面：Proof Collective（トークン保有を門戸とするアルファグループ）。
私たちの競争優位性は、空間を推進するプロジェクトを見つけ出すことにあり、過去のトレンドの延長線上にあるもの、あるいは最悪の場合、既存プロジェクトの模倣にすぎないものを追いかけることではない。例えば、次のBored Ape Yacht Club（退屈な猿クラブ）はBored Monkey Jet-Ski Clubにはならない。Yuga Labsが「次なる偉大なアバターフラグ」を探している人々を不安にさせているとしても、事実は受け入れがたいものだ。
Chainanalysisの報告によると、「二次市場でNFTを売買して利益を得られることは65％のケースで可能だが、『新規NFTのうち販売時に利益が出るのはわずか29％』」という。最近のNansenの報告も警告している。「NFTの3分の1はほとんど取引がない『死蔵品』となり、さらに3分の1は『ミント価格を下回るフロア価格』になる」と。
流行を無批判に追うことは期待値がマイナスの投資である。確かに、現在の模倣ブームは持続不可能なインセンティブ構造によって自らを食い尽くしている。あるプロジェクトがどのように空間を変革しようとしているかを理解し、その一部を長期保有することが、成功への道なのである。
マネジメント
NFTの主な革新は技術ではなく、金融および文化面にある。それは新たな社会的コミュニケーション・組織メディアである。したがって、NFTプロジェクトを評価する際、「物語を語る力」は最も過小評価されがちだが、最も重要な指標の一つである。優れたマネジメントは物語をコントロールでき、つまり約束は少なく、実行は多く、成果を通じて過熱ムードやFOMO（取り残される恐怖）を煽り、期待感を高めることができる。
たとえば、既存NFT保有者に無料で新NFTやエアドロを配布することは、BAYC、CloneX、Azukiなどのプロジェクトにとってプラスの効果をもたらすことが証明されている。うまく活用すれば、エアドロは価格づけされた保有者を引き寄せ、より高いフロア価格をアンカーし、コミュニティを活性化させることで、NFTエコシステム全体への資金流入を増やすことができる。エアドロは多くの価値付加手段の一つに過ぎず、こうした配布物のマネジメントがプロジェクトの成否を決する。
また、チームに対するデューデリジェンスも重要である。創業者は誰か？オンライン上で彼らの情報を確認できたか？リードし、成長を牽引できる能力があるか？アーティスト、コミュニティモデレーター、エンジニア間のバランスを適切に保てているか？MekaVerseシリーズは優れたアートを持ち、現在のトッププロジェクトよりも早く登場したが、継続的成長を導くマネジメント能力は欠如しており、詐欺スキャンダルやDiscoハッカーへの対応も不十分だった。その結果、MekaVerseは徐々に注目されなくなり、フロア価格は8～9ETHから0.4ETHまで下落した。
一方、Doodlesチームはバランスの取れた強力なチームの一例である。コミュニティ内ではチューリップ（Tulip）として知られるEvan Keastは、プロダクトマーケター兼NFTコンサルタントで、Kabam Games（Net Marble）、Dapper Labs、CryptoKitties出身。もう一人の共同創業者ポーピー（Jordan Castro）は、Dapper LabsでCryptoKittiesチームを率いた人物として知られている。アーティストScott Martin（通称Burnt Toast）は独自のアートスタイルを持ち、NFT分野のみならず他分野でもその作品は一目でわかる。彼のクライアントにはWhatsApp、Google、Snapchatなどが含まれる。
去中心化はWeb3の核心原則だが、ほとんどのNFTプロジェクトは、少なくとも初期段階では強力な集中型チームの指導を必要とする。プロジェクトに投資するということは、裏で働くチームにも投資していることを忘れてはならない。
コミュニティ力
マネジメントについて述べた後は、当然コミュニティ力についても触れる必要がある。コミュニティ力はチームに依存する。チームは使命、価値観、ビジョンに動機づけられなければならず、リーダーシップはコミュニティ内のリソースを効果的に動員しなければならない。MekaVerseは『フォーブス』誌の記事で注目され、Discordメンバーが10万人以上に達したが、これらのメンバーはプロジェクトの長期的支持者にはならなかった。対照的に、AzukiやBAYCは強固なコアバリューを持ち、その価値観に基づいて創設者が困難を乗り越え、開発路線を貫く支えとなっている。こうした要素を持つチームが運営するNFTプロジェクトは、健康的な調整期を経て投機者が離れても、代わりに確固たる信奉者が残る。一方、そうした信念を持たないチームの場合は正反対の結果となる。
コミュニティの強さを測る簡単な方法は以下の通り：
1）Discordを確認し、チャット履歴を読む。
2）Twitterを確認：評判はどうか？フォロワー数は？参加率／フォロワー比率は？プレゼント企画などで人工的に参加率を上げていないか？ホワイトリスト入りに非常に必死な人がいるか？
3）Google検索統計データを確認。
4）他のDiscordチャンネルのアルファチャットを確認：話題になっているか？おそらく最も重要なのは、クジラ（大口投資家）が関与しているか？プロジェクトに関心を持つクジラ1匹の価値は、匿名のフォロワー1000人よりも大きい。もちろん、プロジェクトから広告料を受け取っているクジラには注意が必要であり、自己判断が求められる。
創設者の視点からコミュニティ力を評価することも重要である。私の見解では、チームはコミュニティ構築においてトップダウンとボトムアップの二つのアプローチを取ることができる。良いチームは良いコミュニティを生み出す。なぜなら保有者がブランドと共に成長できるからである（多くのBAYCメンバーはNFTを通じてインフルエンサーとなった）。Doodlesは10月にDoodlebankを開始し、コミュニティがチームにアイデアを提出し、コミュニティ自身がそれを実現し、ロイヤリティ収益で得た国庫が資金を供給する仕組みを整えた。Azukiも「Azukiグラント」プログラムを通じて保有者に同様の支援を提供する予定である。これは単なるツイートのリツイートやアーティストのファンアート紹介かもしれないが、Discordで保有者と積極的にやり取りするチームを探すべきである。こうしたチームのコミュニティはますます強くなる。
コミュニティ構築のもう一つのアプローチはボトムアップである。Web3の最終目標は非中央集権的な所有権とクリエイターの解放である。これにより、memeが生まれ、大量に拡散される。プロジェクト内で質の高いmemeや派生物が生まれていれば、コミュニティはますます強くなる。たとえば、SartoshiのMfersシリーズは集中型チームを持たず、保有者への価値付加も一切約束していないが、劇的な成長を遂げた。
MfersはCC0（Creative Commons Zero）ベースであり、誰でもNFTを自由に使える。この自由さがMfersの文化的影響力の爆発的拡大を促した。これはMferユートピアの起源を体現している――すべての保有者が調和状態で共鳴する。葉巻をくわえ、黒のパーカーを着た支配的なMferは言う。「ディオニュソスのために乾杯しよう！アポロ的な饒舌は不要だ」。Sartoshi自身が書いているように、「これが最終的にどうなるかは私にも分からない、それがポイントなのだ……誰にもわからない……私にとってMfer保有者に提供できる最も価値あるものは、彼らの最高のアイデアや創作を拡大し、より広い聴衆に届けることだと考える」。
Mfer by Sartoshi の#7409 NFT
オンチェーン指標
出来高、フロア価格、販売数の追跡は、投資判断に有利に働く。NFT分析レベルをさらに高めるために、いくつかの追加戦略を紹介する。「クジラ」（超富裕層トレーダー）の動きを追跡することは極めて重要である。なぜなら、NFT市場の大部分は彼らによって決定されるからだ。こうしたクジラはしばしばグループを形成し、独占的情報を共有したり、一斉購入や集団売却を組織することで市場での優位性を確保する。NFTGoを使えば、クジラがいつ、何を鋳造・購入・売却しているかを追跡でき、それに応じた行動が可能になる。
1,505匹のクジラが58.7億ドル相当のNFTを保有しており、これは全世界の時価総額192.4億ドルの30.49％を占める。
基本的な定量指標分析を示すために、Degen Toonzシリーズのコレクションを見てみよう。
Degen Toonz #7626 NFT
まず、NFTの売り出し件数データを使って底値を分析する。売り出し件数が少ないほど底値の余地が小さく、売却圧力も低くなり、上昇の可能性が高まる。逆に、売り出し件数が多いと、人々が売却を望んでいることを意味し、底値は下落（値下げ競争）または横ばいにとどまる。下のグラフは売り出し件数と底値の間に強い逆相関があることを示している。便利な「ダイヤモンドハンド（保持力の強さ）」計算式は以下の通り：（コレクション総数－売り出し件数）／コレクション総数。Degen Toonzの場合、(8888－984)／8888＝88.9％。新興プロジェクトとしてはまずまずの数字である。
次に、保有分布を見てみよう。購入後に一度も売却していない人が多いため、Degen Toonzにはかなりの数のダイヤモンドハンド保有者がいる。
同時に、保有分布を分析できる。以下の図から、個人保有者がDegen Toonz NFTの64.71％を支配していることがわかる。これは、クジラの売り圧にある程度耐えうることを意味する。また、65％の保有者がToonzを1つしか持っていないため、NFTを分割できないという点で、売却しづらい心理状態にある。つまり心理的には、価格上昇や将来の追加的ユーティリティ（例：エアドロ）の恩恵を逃すことを恐れている。保有率が高いことで、こうした心理的抵抗や強制的販売に対して免疫があり、投機家のスペースは狭くなる。
最後に、NFTのクロスホールディングリストの確認も重要である。167人のMutant Ape保有者が450個のToonzを保有しているものの、BAYC、Punk、Doodles、Azuki保有者がToonzコレクションで大きな位置を占めていない。これは好ましくない兆候であり、Toonzはまだ爆発的な成長に必要な支持を得られていないと考えられる。
Coniun Toonz の Coniun 比較機能
コレクションの明確な説明が欠けているため、こうした指標は総合的に研究する必要がある。しかし、上記の指標のうち3つまたは4つ以上が好転している場合（現在の状況のように）、フロア価格が0.3ETH以上であっても、それは良い買い時となる可能性がある。
おすすめツール：Cryptoslam.io, NFTGo, Conium, NFTNerds, Flips, WGMI, and Nansen.
マクロ経済
暗号資産は依然として公開市場の動向と高度に相関しており、NFTも暗号資産の一種である。より広範な市場が脆弱であれば、NFTも崩壊する可能性がある。現在の状況はウクライナ戦争の継続、インフレ上昇、株式市場のパニックであり、NFT購入は自分の能力の範囲内で行い、極めて慎重であるべきだ。
しかし、恐怖、不確実性、疑念が和らぐにつれ、ブループリントNFT（一般的にフロア価格2ETH以上、出来高1万ETH以上のコレクション）の変動性は小さくなるが、小型成長型プロジェクトの価格は高騰するGAS費の影響を受けて不利になる。なぜならETH価格が上昇トレンドに入ると、トレーダーはDEXでアルトコイン購入に走り、ネットワークが混雑し、NFT取引コストが高すぎて多数の投資家が排除されるからである。ブループリントNFTの価格も暗号市場の大規模な下落に伴い修正されるだろう。しかし、買い圧が大きいため、ETH価格が安定するとNFTは急速に反発する。
まとめると、ETHが反発または暴落するとき、NFTは資産クラスリスク曲線の末端に位置するため、ネガティブな影響を受ける。景気後退期には、ブループリントNFTに対する見方がETH建てではなくドル建てで語られることが多い点に留意すべきである。最後に、NFT市場の出来高は市場におけるNFT需要を測る重要な指標であり、低い出来高は通常、熊市到来を予兆する。総じて、「マクロ経済がNFT価格に与える影響」については議論の余地があるが、近未来にリスクの高い熊相場環境が予想される合理的な懸念がある一方で、この分野の長期的な活力は楽観的な将来像を示唆している。
プロジェクト内での鑑別
特定のプロジェクトへの投資を決めた後、コレクション内で正しい希少性のNFTを選ぶのが難しい場合がある。通常、潜在的な価値提供の基本コストが低いため、単体のNFTとしてはフロア（コレクション内で最も一般的なNFT）がより良い価値を提供する。たとえば、CloneXは保有者に公開販売価格の2～3倍の価値を持つ3つのエアドロを提供し、BAYCは保有者にMAYC、Kennels、APEトークンを提供している。1つの希少NFTを買うよりも5つのフロアNFTを買うことで、5倍の価値提供を得られる可能性がある。フロアNFTは希少NFTよりも優れた流動性も提供し、価格変動に対して敏感である。なぜなら（価値の観点から）フロアNFTは実質的に交換可能であり、多くのPFPコレクションの価格は対数正規分布に従う（希少NFTは正規分布のベルカーブに分布する）ため、大多数のNFT取引はフロア価格で行われる。したがって、大多数の投資家にとって、フロアが最適な選択である。
Azuki 稀少度スコアと最終販売価格。明らかにフロア価格付近にピークがあり、長い尾部効果が見られる。
中程度の希少品は単体の価値が低く、価格発見能力が低く、流動性も悪いが、長期投資家にとっては超希少品が魅力的な選択肢となる可能性がある。その価値はよりよく維持され、ロングテールリターンを獲得できる能力があるため、元本リターンでフロアを上回ることが可能である。コレクションの上位層では、NFTはよりアート的属性を持つようになる。なぜならクジラたちが集まり、希少品の底値をアンカーするために共謀するからである（もちろん出来高が低ければ値下げ販売の可能性もある）。こうした希少品はフロア価格の5～25倍で取引されることがある。しかし、CryptoPunksのような成熟したコレクションでは、最上位品は120倍（例：8000ETHで売却されたエイリアンパンク）で取引されることもある。一部のコレクターは、最も希少なNFTを所有することから非常に高い効用を得ている。
さらに、Web3のネイティブな特性が、クジラにコミュニティの強化を促す動機を与えており、これが最上位品を所有する理由にもなる。ゼネラル・エレクトリックが多数の株主に株を売っても会社の整合性に影響しないが、すでに100個のNFTを保有しているクジラにとって、もう1個保有することは、そのNFTを買える人を1人減らすことになる。つまり、ブランドのアイデンティティを真剣に共有し、1つだけ買える人を排除することになる。Pranksyはかつて1200以上のBored Apesを保有していた。換言すれば、これは本来BAYCコミュニティの発展とブランド強化に貢献できたはずの1200人の潜在的メンバーを排除したことになる。
4月には、気まぐれな億万長者がわずか800ETHでBAYCコレクション全体を買収できた。この直観に反する事実を考えれば、Yuga Labsは淘汰されていた可能性がある。したがって、特定シリーズに賭けるクジラにとって、最善の戦略は最上位品を購入することである。最も重要なのは、ゴールデンエイプやエイリアンパンクを所有することは、それ自体が正当性の光环をもたらす戦略的に使える資産となる。長期的な視野を持ち、経済的余裕があるならば、超レアアイテムこそが最良の選択肢である。
流動性の源泉
熱心な投資家は複数のルートから流動性を獲得する。一部の市場では、OpenSeaが最も人気があるが、注文簿を通じてNFTの買い手・売り手を見つけることができる。LooksRareやX2Y2も独自のインセンティブ設計で一定の支持を得ている。しかし、大多数の市場ではロングテール資産は最終的に非流動的になる。そのため、トレーダーはバイヤーと直接接触し、場外取引を行い、一時的に流動性を求めることが一般的である。複数のNFTシリーズとFT（同質化トークン）を組み合わせた複雑な取引は極めて一般的だが、こうした取引は本質的にリスクが高く、技術に精通していないか、取引内容に完全に満足していない限り、関わるべきではない。もし行う必要があるなら、監査済みのエスクローサービスであるNFTTraderの使用を強く推奨する。Gemのようなアグリゲータを通じてNFTを購入することも可能であり、これらはすべての市場の流動性を集約しているため、より良い流動性を提供する。
最後に、NFTのDeFi化が進むことで、流動性の新たな解決策が生まれている。NFTfiのようなP2P貸借プロトコルは、PineやBendのようなP2Pool貸借プラットフォームによって補強されており、これらは機械学習とアルゴリズム評価を用いて即時流動性を提供する。0xmonsはSudoswap向けにAMM型NFT DEXを開発した。こうした新しい流動性ソースの詳細な分析は本稿の範疇を超えるが、現在の傾向として、ますます多様な形態の担保ローン、Gradientのようなリターンプロトコル、NFTデリバティブ、契約、Abacusのような特殊な構造化商品が出現している。個人的には、NFTuresやInjective Proを通じたNFTフロアパーペチュアル契約に特に期待している。いずれにせよ、取引所支援のNFT市場は停滞資本をこの分野に導入し、NFT取引をより容易にする。さらに洗練されたフロントエンド設計とSocialFiの統合が、価格発見を緩和し、NFTアプリケーションの次のブームを引き起こすだろう。
結論
NFT 2.0プロジェクトは企業と同等に扱い、最も注意深く評価すべきである。成功する投資家は、直感、市場状況、技術、ファンダメンタル分析を駆使して、将来的に価値提供を通じてリターンを返す理論的根拠を立てる必要がある。しかし、より根本的なレベルでは、私はPFP NFTを評価する際、自分自身のプロフィール写真として使うかどうかを常に問うている。哲学者ウォルター・ベンヤミンは「所有とは、人間と物体との最も親密な関係である」と書いた。では、このJPEG画像があなたのWeb3.0空間における代表者となることを望むだろうか？さらに、流動性によって損失を被ることはないことを覚えておこう。市場には常に新たな投資機会がある。毎日取引したい衝動を抑え、より長期的な視点を育てよう。
読者に残したい最後の問いかけ――NFTを交換価値だけで購入すべきだろうか？現代アーティストのダミアン・ハーストはかつて「私は多くのアート作品を人に贈ったが、彼らは私の想像よりずっと短い時間で売ってしまう……そして売ったお金でバッグを買う。私は『くそっ、これは嫌だ』と思う」と嘆いた。ダミアン・ハーストの関心は、収集と投機の境界線がどこにあるのか、そしてその境界線が存在すべきなのかを探究することにある。すべてのNFT投資家は、マウスを購入ボタンに移動させる前に、この問いを考えるべきである。
著者について：
Boba Epicure（Andy Zeng）はハーバード大学哲学部3年生、HBC（ハーバード大学ブロックチェーンクラブ）の創立メンバーおよび投資委員会メンバー。Sky Mavisのコミュニティアンバサダー、Dragonfly Capital Partnersの投資家を歴任。Azukiの最大支持者。空き時間には古ローマの書物や『三国志演義』を読むのが好き。過去に『歴史の終焉と暗号通貨の哲学』および『未来の暗号ゲームへの展望』を執筆。
全文の編集にご協力いただいたHaseeb Qureshi、Ashwin Ramachandran、Roman Ugarte氏に感謝。また、本稿作成にあたり指導と丁寧なフィードバックをくださったJihoz氏およびDeeZe氏に感謝します。
免責事項：Harvard Blockchainおよび本稿の著者は財務アドバイザーではありません。本研究記事の内容はいかなる投資助言とみなされるべきではありません。
注：本稿は2022年3月に初稿が執筆され、内容を更新の上再掲載しています。
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