Derrière le dépôt de dossier de Coinbase : l'entrée en scène du capital chinois, valorisation potentielle estimée à 28 milliards de dollars
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Derrière le dépôt de dossier de Coinbase : l'entrée en scène du capital chinois, valorisation potentielle estimée à 28 milliards de dollars
Écartant le brouillard du capital, TechFlow décortique en profondeur les secrets derrière la cotation de Coinbase.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesHuit ans de travail acharné, Coinbase dépose enfin sa demande de cotation !
Le 7 décembre, Coinbase Global a annoncé avoir soumis une demande de cotation à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, devenant ainsi la première bourse de cryptomonnaies à tenter d'entrer sur les marchés financiers traditionnels.
Le rêve de cotation a occupé l'esprit de Coinbase pendant deux ans. Aujourd'hui, alors que le prix du bitcoin franchit de nouveaux sommets et attire tous les regards, cette plateforme de cryptomonnaies fondée en 2012 décide de prendre place sous les projecteurs.
Mais derrière le triomphe apparent de Coinbase se cachent encore de nombreuses incertitudes.
Coinbase optera-t-elle pour une introduction en bourse classique (IPO) ou pour une cotation directe ? Quelle est la valorisation actuelle de Coinbase ? Quels sont les mystérieux investisseurs qui soutiennent l’entreprise ?
TechFlow plonge au cœur des méandres du capital pour révéler les secrets entourant la cotation imminente de Coinbase.
Un rêve de cotation mûri depuis longtemps
Les rumeurs concernant une éventuelle cotation de Coinbase circulent depuis un certain temps.
Dès le 26 octobre 2018, Ran NeuNer, animateur de CNBC et analyste en cryptomonnaies, affirmait dans un tweet avoir discuté avec Adam Draper, l'un des premiers investisseurs de Coinbase, selon lequel l'entreprise prévoyait de lancer une IPO de 500 millions de dollars.
L'introduction en bourse se ferait en deux étapes, incluant des actions privilégiées et ordinaires, avec des droits de vote inégaux.
Selon les informations divulguées par Ran NeuNer, Coinbase comptait alors environ 25 millions d'utilisateurs, dont 600 000 actifs, avec un chiffre d'affaires estimé à 1,3 milliard de dollars en 2018, générant un bénéfice de 456 millions de dollars, contre 380 millions en 2017. Environ 80 % des revenus provenaient des utilisateurs particuliers, et 15 % des comptes institutionnels.
À cette annonce, Zhao Dong, fondateur de DGroup, avait commenté sur Weibo : « La cotation de Coinbase est une chose absolument risible. »
Pour de nombreux acteurs du secteur des cryptomonnaies, cela revient à imaginer Song Jiang, chef des bandits du mont Liang, criant « Abolir l'IPO, transformer la finance », qui finalement serait le premier à être « recruté » par le système.
Au milieu de ces spéculations, Asiff Hirji, alors directeur général de Coinbase, a démenti auprès de Bloomberg toute intention d'une IPO à court terme.
À la fin 2018, le marché des cryptomonnaies traversait un hiver particulièrement rigoureux, avec un effondrement brutal du prix du bitcoin, ce qui expliquerait le report de la cotation de Coinbase.
Deux ans plus tard, le 17 décembre, alors que le bitcoin atteint de nouveaux sommets, les rumeurs reprennent de plus belle – un signe éloquent.
Une valorisation potentielle de 28 milliards de dollars
Certains médias mentionnent une valorisation actuelle de 8 milliards de dollars pour Coinbase, mais cette donnée est obsolète.
En novembre 2018, Coinbase a levé 300 millions de dollars lors d'une série E dirigée par Tiger Global Management, avec la participation d'Andreessen Horowitz, Y Combinator, Wellington Management et Polychain Capital, portant sa valorisation à 8 milliards de dollars.
Autrement dit, les 8 milliards ne reflètent qu'une estimation datant de deux ans.
Il y a deux ans, le bitcoin oscillait autour de 5 000 dollars ; aujourd’hui, il dépasse les 23 000 dollars.
Cette valorisation de 8 milliards semble donc bien en dessous de la réalité, tant pour le bitcoin que pour Coinbase.
Actuellement, la véritable valorisation de Coinbase reste inconnue, mais plusieurs experts ont commencé à avancer leurs propres analyses.
TechFlow s'est procuré une analyse réalisée en juillet 2020 par Lex, un analyste spécialisé dans la fintech, qui, en examinant les revenus liés aux activités de trading, de garde d'actifs et autres services, et en appliquant un multiple de 20 fois le chiffre d'affaires (REV), aboutissait à une valorisation estimée à environ 15 milliards de dollars.
Toutefois, cette estimation était basée sur des données de juillet et utilisait un multiple conservateur de 20x. Depuis, le prix du bitcoin a grimpé en flèche.
Le 18 décembre, Mira Christanto, chercheuse chez Messari, après une analyse approfondie des données commerciales et transactionnelles de Coinbase, a estimé que la valorisation potentielle de l'entreprise pourrait atteindre 28 milliards de dollars.
Dans son modèle, Messari segmente les activités de Coinbase en frais de transaction, frais de garde, cartes de débit, etc.
Le volume des transactions provient principalement des clients institutionnels, bien que la détention moyenne par utilisateur soit de 703 dollars. Le montant total gardé s'élevait à 7 milliards de dollars en 2019, puis a bondi à 20 milliards en 2020.
En se basant sur les précédents tours de financement et sur les valorisations actuelles accordées aux entreprises de cryptomonnaies par les marchés, Mira en arrive à cette conclusion.
Cependant, seule l'épreuve du marché tranchera finalement sur la juste valorisation de Coinbase.
L'analyste Lex exprime son optimisme vis-à-vis de Coinbase, affirmant que c’est « un meilleur pari que Bitmain », car elle mise sur la nature humaine plutôt que sur l’utilisation du réseau Bitcoin.
Coinbase n’a pas besoin de dépendre du réseau Bitcoin pour fonctionner, ni de se battre dans la guerre matérielle des machines minières. Elle doit simplement continuer à attirer des personnes désireuses de trader un nouvel actif séduisant pour la jeune génération : le bitcoin.
Faut-il faire une IPO ?
Bien que des médias blockchain comme Coindesk, des journaux traditionnels comme le New York Times, ou encore Barry Silbert, PDG de Grayscale, utilisent tous le terme « Coinbase IPO » dans leurs titres, Coinbase n’a pas encore confirmé officiellement qu’elle adopterait une IPO.
Coinbase a simplement indiqué avoir déposé de manière confidentielle auprès de la SEC un projet de déclaration d’enregistrement sur formulaire S-1. Cela ne signifie pas nécessairement qu’elle choisira une introduction en bourse classique. Que ce soit une IPO ou une cotation directe, un dépôt S-1 est requis. Apparemment, beaucoup utilisent le terme « IPO » au sens large, synonyme de cotation en bourse.
En juillet 2020, Reuters fut le premier à rapporter que Coinbase préparait sa cotation, précisant qu'elle pourrait choisir de passer outre la IPO pour adopter une cotation directe.
Comparé à une IPO, une cotation directe permettrait à Coinbase d’économiser des dizaines de millions de dollars en frais bancaires. Par exemple, Slack, le logiciel de messagerie collaborative, n’a dépensé que 22 millions de dollars en frais de conseil bancaire lors de sa cotation directe en juin dernier, tandis que Lyft, une entreprise similaire en taille, a dépensé 70 millions de dollars pour son IPO.
Depuis Spotify jusqu’à Slack, une tendance émerge parmi les licornes technologiques : abandonner la IPO au profit d’une cotation directe sur les marchés publics.
Un autre avantage de la cotation directe est qu’elle ne nécessite pas d’émettre de nouvelles actions, et les investisseurs précoces ne sont pas soumis à une période de blocage. Toutefois, cela comporte aussi des risques : une volatilité importante des liquidités et du cours de l’action peut survenir durant les premières phases de cotation.
Opter pour une cotation directe plutôt qu’une IPO reflète l’esprit rebelle de Coinbase face à Wall Street. Jeff Roberts, journaliste à Forbes et auteur de la biographie de Coinbase intitulée *King of Crypto*, a expliqué dans le podcast crypto Unchained pourquoi Coinbase choisirait cette voie : « C’est une forme de résistance contre Wall Street. Tous ces avocats et banquiers vivent de la IPO. » Il ajoute que la vente directe d’actions enrichirait immédiatement tous les actionnaires internes.
Par ailleurs, Fred Ehrsam, cofondateur de Coinbase, a déjà suggéré que la cotation pourrait se faire via l’émission d’un jeton numérique sur une blockchain.
Dans un article récent publié par Forbes, Roberts souligne : « On ignore si la SEC approuvera une IPO. Si elle refuse, Coinbase pourrait alors envisager une cotation directe, vendant directement ses actions au public. »
Sur Twitter, Roberts a récemment répondu aux rumeurs en disant : « Rien de concret pour l’instant. Ce pourrait être une IPO classique, une cotation directe, ou une version tokenisée. »
Ainsi, la méthode exacte de cotation de Coinbase demeure inconnue.
Les capitaux chinois derrière Coinbase
Lors d'une cotation, les principaux bénéficiaires, outre l'équipe dirigeante, sont les investisseurs historiques.
Selon Crunchbase, Coinbase a réalisé une série E et levé au total 547 millions de dollars auprès de 59 investisseurs.
Ses cinq principaux investisseurs sont A16Z, Tiger Global, IVP, DFJ (Draper Fisher Jurvetson) et MUFG (Mitsubishi UFJ Financial Group). Parmi les autres investisseurs notables figurent la Bourse de New York (NYSE) et Union Square Ventures.
Quelques-uns méritent une attention particulière.
En 2012, lors de sa série A dirigée par Union Square, Coinbase a également reçu un investissement chinois : IDG Capital.
Li Feng, partenaire d’IDG Capital à l’époque, a confirmé cet investissement. Selon lui, le bitcoin représentait un domaine entièrement nouveau et passionnant. IDG a pris les devants en investissant dans Coinbase en septembre 2012 à Silicon Valley, devenant l’un des principaux investisseurs du projet. IDG Capital est ainsi devenu le premier fonds d’investissement chinois à miser sur une entreprise de bitcoin.
Par la suite, en 2013, Li Feng a également participé au financement précoce de Ripple, avant de rejoindre le conseil d'administration de Ripple Labs après un nouvel investissement en série A en 2015.
En avril 2015, Circle, l’émetteur de l’USDC, a également reçu un investissement d’IDG Capital. Cette même année, Li Feng a quitté IDG pour fonder Frees Fund.
En 2017, IDG Capital a investi dans Bitmain.
Bitmain, Ripple, Coinbase, Circle, imToken, KuCoin… IDG Capital est aujourd’hui l’un des chasseurs de valeur les plus influents dans l’industrie blockchain.
Un autre investisseur remarquable est la célèbre joueuse de tennis Serena Williams.
En 2019, Serena Jameka Williams a annoncé sur Instagram que Serena Ventures, lancé en 2014, avait investi dans une trentaine d’entreprises, dont la plateforme de cryptomonnaies Coinbase.
Toutefois, en octobre de cette année, Coindesk a remarqué que Coinbase n’apparaissait plus parmi les portefeuilles listés sur le site de Serena Ventures, suggérant que Serena Williams aurait pu céder sa participation.
Par ailleurs, en 2019, Bloomberg a révélé que GIC, l'un des plus grands fonds souverains au monde appartenant au gouvernement de Singapour, aurait investi dans Coinbase en 2018, bien que l'information n'ait jamais été confirmée par Coinbase.
Notons toutefois qu’en 2018, Vertex Ventures, filiale de Temasek Holdings (groupe contrôlé par le gouvernement singapourien), a annoncé un investissement stratégique dans Binance.
L’histoire controversée de Coinbase
En 2016, après la table ronde Satoshi Nakamoto, un ancien membre influent de la communauté bitcoin, connu sous le nom de « Sihai », a qualifié le PDG de Coinbase ainsi : « Un joueur politique qui veut contrôler Bitcoin, extrêmement habile, hautement dangereux. »
Historiquement, Coinbase a effectivement montré de grandes ambitions.
Après la deuxième halving du bitcoin en juillet 2016, Coinbase a commencé à s'impliquer activement dans le débat sur la taille des blocs afin d’étendre son influence.
Comme l’avait écrit *The Guardian* en août 2015, Bitcoin traversait alors une « guerre civile ». Les partisans d’une augmentation de la taille des blocs avaient lancé un fork dur appelé « Bitcoin XT ».
Coinbase a choisi de soutenir Bitcoin XT, ce qui a mis en colère de nombreux défenseurs du bitcoin.
Cependant, Bitcoin XT a été rapidement compromis par un logiciel malveillant avant de pouvoir décoller.
En février 2016, après la table ronde, le PDG de Coinbase, Brian Armstrong, a critiqué l’équipe de développement centrale Bitcoin Core, la qualifiant du « principal risque systémique pour Bitcoin ». Il a reproché à Core son « mauvais sens de la communication » et son « manque de maturité », qui dissuaderaient d’autres développeurs. Pire encore, selon lui, les développeurs privilégiaient trop souvent « la solution parfaite » au détriment de « solutions suffisamment bonnes », ce qui servait souvent de prétexte à l'inaction.
Il a conclu : « Nous devons créer une nouvelle équipe de développement du protocole Bitcoin, afin de rendre Bitcoin pluripartite, et éviter que Core devienne le seul développeur du protocole, source d’un risque systémique. »
Plus tard, la création de BCH, une autre fourche de Bitcoin, a de nouveau impliqué Coinbase dans une controverse, allant jusqu’au tribunal.
Le 20 décembre 2017, Coinbase a listé le Bitcoin Cash (BCH) sur sa plateforme GDAX (aujourd’hui Coinbase Pro), près d’un mois plus tôt que prévu. Le prix du BCH a aussitôt explosé, atteignant un différentiel de 6 000 dollars par rapport aux autres bourses.
Des investisseurs ont alors intenté une action collective, accusant l’entreprise de trafic d’initiés et de profits illicites par des employés ayant anticipé le mouvement. L’accusation a été rejetée par le juge américain Vince Chhabria.
En novembre 2018, les plaignants ont fait appel, révélant selon eux la méthode utilisée par Coinbase pour profiter de l’affaire : manipuler les prix pour réaliser des bénéfices sur la différence.
Selon les documents, lors du listing, seuls les ordres d’achat étaient autorisés sur la plateforme, pas les ventes, ce qui a fait grimper artificiellement les prix. Profitant de ce pic, Coinbase a suspendu les transactions quelques minutes après l’annonce, permettant aux initiés d’écouler leurs BCH à prix fort.
« L’objectif de Coinbase était de faire baisser le prix du BTC, faire monter celui du BCH, encourager davantage de transactions et ainsi augmenter ses profits. » affirment les plaignants.
Les documents ajoutent que le prix du BCH sur Coinbase a un moment atteint 9 000 dollars, avant que l’historique des prix ne soit effacé.
Récemment, les relations trop étroites entre Coinbase et les autorités publiques ont relancé la polémique.
En juin 2020, TheBlock a révélé que l’agence américaine de lutte contre la drogue (DEA) et le fisc (IRS) envisageaient d’acheter l’outil d’analyse blockchain CoinbaseAnalytics à l’un des leaders du secteur, afin de combattre les crimes liés aux cryptomonnaies.
La réaction des investisseurs a été massive : de nombreux utilisateurs ont déserté Coinbase.
Selon BeInCrypto, le 11 juin, après l’annonce du gouvernement américain, plus de 200 millions de dollars ont été retirés de Coinbase. L’entreprise insiste sur le fait qu’elle ne partagera pas les données sensibles des utilisateurs avec les autorités, mais peu semblent la croire.
Pour Coinbase, la conformité autorisée par l’État représente à la fois une libération et une entrave.
Née en juin 2012, Coinbase a été témoin de la naissance, de l’essor, des creux et des pics du marché des cryptomonnaies. Aujourd’hui, alors que le bitcoin est de plus en plus accepté et investi par les institutions, Coinbase choisit de rejoindre les marchés financiers traditionnels. Les cryptomonnaies ne sont plus un simple jeu de geeks, mais un écosystème financier incontournable.
*TechFlow rappelle à tous les investisseurs de rester prudents face aux risques de surévaluation. Les opinions exprimées ici ne constituent en aucun cas un conseil d’investissement.
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