La plus « incertaine » depuis de nombreuses années, la Fed nous réservera-t-elle un « choc » ce soir ?

Rédaction : Zhao Ying, Wallstreetcn

La décision de la Fed ce soir restera probablement un « statu quo », mais ce que le marché craint vraiment n'est pas le scénario de base, mais une rare hausse de taux inattendue, ou une pause dont le libellé est suffisamment hawkish.

À 2h00 du matin, heure de Pékin, le 30 juillet, la Réserve fédérale annoncera sa dernière décision sur les taux d'intérêt. Cette réunion ne comprend pas de dot plot ni de mise à jour des projections économiques. La plage cible du taux des fonds fédéraux devrait rester maintenue à 3,50 %-3,75 %. Selon une enquête Reuters, la totalité des 104 experts interrogés prévoient un maintien des taux. Cependant, le marché monétaire indique toujours une probabilité d'environ 32 % d'une hausse de taux cette semaine, et intègre un resserrement d'environ 42 points de base cette année, ce qui fait de ce soir la réunion la plus marquée par l'« incertitude » de ces dernières années.

L'incertitude provient de la traction entre deux forces. L'IPC de juin globalement inférieur aux attentes, les emplois non agricoles plus faibles que prévu et la baisse des prix du pétrole avant la réunion offrent tous à la Fed l'espace nécessaire pour continuer à attendre. Mais l'inflation reste supérieure à l'objectif, la situation au Moyen-Orient et la volatilité des prix du pétrole persistent, certaines declaraciones récentes de responsables de la Fed sont plutôt hawkish, et le président Wash n'a pas encore établi un historique de politique clair, ce qui empêche le marché d'exclure totalement le risque de hausse de taux.

Jonathan Pingle, chief économiste États-Unis chez UBS, a déclaré que le degré d'incertitude qu'il ressent concernant la prochaine décision de la Fed est le plus élevé depuis 20 ans — la dernière fois qu'il a ressenti quelque chose de similaire, c'était lorsque Bernanke venait de prendre ses fonctions de président de la Fed. « Wash dominera l'orientation de la politique lors des prochaines réunions, et nous ne savons presque rien de sa vision de la politique monétaire. »

Pour les investisseurs, les risques se concentrent sur les taux à court terme, et la réaction immédiate du dollar et des actions américaines. Selon les calculs de JPMorgan Market Intel, si la Fed procède à une hausse de taux inattendue de 25 points de base, l'indice S&P 500 pourrait baisser de 1,5 % à 2 % ; si la hausse est de 50 points de base, la baisse pourrait s'étendre à 2 %-4 %. Même en maintenant les taux inchangés, tant que la déclaration et la conférence de presse sont hawkish, cela pourrait limiter le rebond des actifs à risque.

Le consensus du marché est une pause, mais la tarification n'est pas calme

Selon les prévisions traditionnelles, cette décision semble ne présenter aucun suspense. Selon l'enquête Reuters, la totalité des 104 économistes prévoient que la Fed maintiendra les taux inchangés. Parmi eux, 78 prévoient qu'aucun ajustement ne sera effectué pour le reste de l'année, et seulement 6 prévoient une baisse de taux.

Mais la même enquête montre que 66 % des personnes interrogées considèrent que la probabilité d'une hausse de taux cette année est « élevée », ce qui diffère nettement du jugement dominant de « faible » en juin. La tarification du marché montre également que les investisseurs paient pour le risque de queue de hausse de taux. Les traders donnent actuellement non seulement une probabilité d'environ 30 % de hausse cette semaine, mais intègrent également complètement une hausse de 25 points de base d'ici septembre, et une amplitude de hausse proche de 50 points de base d'ici mars de l'année prochaine.

Goldman Sachs estime que cette tarification signifie que le résultat de cette réunion est « exceptionnellement incertain ». Si la Fed augmente les taux, ce serait historiquement une action rare et inattendue ; si elle ne les augmente pas, le marché réévaluera rapidement le risque de hausse précédemment intégré. Ian Lyngen de BMO Capital Markets a déclaré que depuis 2015, l'erreur moyenne des traders sur la décision finale de taux la veille de la réunion de la Fed n'était que de 2,4 points de base, tandis que cette fois, le marché est plus susceptible de connaître une réaction immédiate plus violente que d'habitude.

Les données soutiennent l'attente, mais le risque inflationniste persiste

Les raisons soutenant une pause de la Fed proviennent principalement des dernières données. L'IPC de juin inférieur aux attentes a affaibli les paris sur une hausse de taux suscités par les précédentes déclarations hawkish de Waller. Waller avait déclaré que si l'IPC sous-jacent de juin était chaud, une hausse de taux récente devrait être envisagée ; si les données sont froides, il a toujours besoin de voir plus de lectures similaires pour les considérer comme un signal clair.

Le marché du travail a également donné à la Fed plus de temps d'observation. Les emplois non agricoles de juin étaient plus faibles que prévu, la valeur précédente a été révisée à la baisse, la révision nette sur deux mois étant une diminution de 74 000 personnes, contre une augmentation précédente de 93 000. Bien que le taux de chômage ait légèrement baissé, les données indiquent que cela pourrait principalement provenir d'une baisse du taux de participation global au marché du travail.

Les prix du pétrole sont également une variable clé. Le conflit entre les États-Unis et l'Iran a connu une nouvelle escalade après la dernière réunion, le mémorandum d'accord pertinent a été violé et les deux parties ont repris les frappes. Cependant, lors du week-end précédant la réunion, les frappes ont été suspendues, la prime de risque géopolitique a diminué et les prix du pétrole ont baissé en conséquence, ce qui contribue à apaiser les anticipations d'inflation. Les responsables de la Fed avaient précédemment rappelé qu'il ne fallait pas répondre trop rapidement à des chocs d'offre qui pourraient n'être que temporaires.

Le problème est que l'inflation sous-jacente reste nettement supérieure à l'objectif. Morgan Stanley a souligné que les risques à la hausse incluent la persistance de prix du pétrole élevés, une fonction de réaction de la Fed plus hawkish, et les investissements pilotés par l'IA qui poussent le taux neutre à la hausse. Goldman Sachs estime également que l'impact combiné des tarifs douaniers, de la guerre et des erreurs statistiques liées à l'IA sur l'inflation mensuelle pourrait s'affaiblir à l'avenir, mais l'incertitude reste importante ; une fois que l'amélioration de l'inflation est interrompue, les discussions internes à la Fed sur la hausse de taux se réchaufferont.

La communication de l'ère Wash est elle-même un risque

La dernière réunion du FOMC présidée par Wash était également sa première réunion. À l'époque, la déclaration avait été considérablement raccourcie, le langage de forward guidance supprimé, et l'engagement du comité à ramener l'inflation à l'objectif de 2 % renforcé. Cela signifie que, même si seuls des changements subtils de formulation sont apportés cette fois, ils seront amplifiés et interprétés par le marché.

Morgan Stanley s'attend à ce que la déclaration de cette fois reste probablement inchangée, y compris la réitération de la politique de « réserves abondantes », la description de l'activité économique qui continue de s'étendre à un « rythme robuste » dans un contexte d'incertitude élevée, le chômage qui reste « peu changé », et l'inflation qui reste « élevée ». Comme il n'y a pas de résumé des projections économiques ce mois-ci, les décideurs n'ont pas non plus besoin de réinitialiser les attentes du marché via le dot plot.

La conférence de presse pourrait être plus importante. Wash devrait être interrogé sur l'impact du conflit au Moyen-Orient sur l'inflation, les nouveaux groupes de travail du président annoncés, et si les dernières données avanceront le calendrier d'action politique. Goldman Sachs s'attend à ce que Wash ne donne pas de signal politique clair, pouvant souligner que toutes les options restent ouvertes et que les décisions futures dépendent des données.

Credit Agricole estime que la Fed entre dans une nouvelle phase où la forward guidance est plus limitée, ce qui transformera davantage de réunions en véritables « réunions 'live' ». La banque s'attend à ce que la Fed maintienne toujours les taux inchangés cette fois, et estime que les données depuis la dernière réunion ont au moins gagné du temps pour continuer la pause. Pour les cinq groupes de travail nouvellement créés par Wash, Credit Agricole ne prévoit pas de mise à jour majeure à court terme, les recommandations pertinentes pourraient ne être terminées que vers la fin de l'année, ce qui signifie également que la politique du bilan est peu susceptible de changer temporairement.

Les divergences s'élargissent, une pause peut s'accompagner de dissidences, surveillez les votes opposés

Les divergences internes à la Fed sont au cœur de l'incertitude de cette réunion. Dans les projections de juin, 9 des 18 participants ayant soumis des projections prévoyaient au moins une hausse de taux cette année. Par la suite, les déclarations de plusieurs responsables ont montré que si le processus de désinflation stagnait, ils étaient disposés à envisager un resserrement supplémentaire.

Waller et Cook ont tous deux déclaré que si le processus de désinflation stagnait, ils pourraient envisager de resserrer la politique. Les discours des membres votants de 2026 Logan et Hammack étaient plus hawkish. Logan soutient que le taux directeur devrait être modérément plus élevé pour mieux équilibrer les perspectives et les risques, et estime qu'une politique restrictive est toujours nécessaire pour aider l'inflation à revenir à l'objectif. Hammack a directement déclaré que la Fed pourrait devoir envisager une hausse de taux.

Par conséquent, même si les taux restent inchangés, des votes dissidents pourraient apparaître. Rien qu'en se basant sur les commentaires récents, si la Fed choisit une pause, il pourrait y avoir 2 à 4 votes dissidents en faveur d'une hausse de taux. Goldman Sachs s'attend à ce que la déclaration de cette fois puisse reconnaître les risques à la hausse de l'inflation dus aux conflits géopolitiques, et qu'au moins un membre du comité vote en faveur d'une hausse de taux.

L'analyste de Bank of America, Mark Cabana, s'attend à ce que la Fed maintienne les taux inchangés mercredi, mais que cela pourrait attirer l'opposition des présidents des Fed régionales Lorie Logan et Beth Hammack. Il a également déclaré que si le marché n'exclut pas le risque de hausse de taux, les stratèges ne l'excluront pas non plus.

Quelques institutions parient sur une « surprise » de hausse de taux

Bien que l'opinion dominante reste une pause, certaines institutions parient explicitement sur une hausse de taux inattendue. Citadel Securities est devenue une exception notable, son responsable de la stratégie macro, Frank Flight, ayant changé son scénario de base cette semaine pour une hausse de 25 points de base. Il estime que cela renforcera la crédibilité de Wash dans la lutte contre l'inflation et « mettra clairement fin à l'ère de la forward guidance ».

Robert Tipp, responsable mondial des obligations et chef stratège en investissement chez PGIM, a également déclaré que le marché pourrait sous-estimer la probabilité d'une action mercredi. Il estime que Wash a en fait préparé le terrain pour une hausse de taux, et si la décision est reportée maintenant, cela pourrait augmenter la probabilité d'une hausse de 50 points de base en septembre.

Lou Crandall, chief économiste chez Wrightson ICAP, a quant à lui déclaré que la Fed n'avait pas de raison suffisante de ne pas augmenter les taux. Harley Bassman, vétéran du marché obligataire, va même jusqu'à soutenir que la Fed devrait augmenter les taux de 50 points de base d'un coup pour renforcer sa crédibilité anti-inflationniste.

Cependant, Goldman Sachs estime toujours que la plupart des membres votants sont peu susceptibles de pousser une hausse de taux cette semaine après que les données d'inflation de juin se soient avérées plus douces. La banque a également souligné que la Fed évite historiquement de créer des hausses de taux inattendues lors des réunions, en particulier lors des réunions sans résumé des projections économiques, les responsables pouvant être plus préoccupés par une surinterprétation du marché de leurs intentions.

Réaction des actifs : une hausse de taux est le choc le plus important, une pause hawkish n'est pas non plus facile

JPMorgan Market Intel classe la « pause hawkish » comme scénario de base, avec une probabilité de 50 %. Dans ce scénario, l'indice S&P 500 pourrait augmenter de 0,25 % ou baisser de 0,50 %. Sa logique est que la Fed pausera en raison de la résilience du marché du travail et de la croissance, mais continuera à souligner la vigilance face à l'inflation.

En cas de hausse de taux inattendue de 25 points de base, JPMorgan s'attend à ce que l'indice S&P 500 baisse de 1,5 %-2 %, et la baisse de l'indice Nasdaq 100 pourrait être plus importante. En cas de hausse de 50 points de base, l'indice S&P 500 pourrait baisser de 2 %-4 %. S'il s'agit d'une « pause dovish », c'est-à-dire un maintien des taux inchangés et une communication apaisée, alors l'indice S&P 500 pourrait augmenter de 0,50 %-1 %. Côté marché des options, les options arrivant à échéance le 29 juillet intègrent une volatilité du S&P 500 d'environ 0,8 %, inférieure à la tarification d'environ 1,1 % lors des récents événements liés à l'IPC.

Côté devises, l'équipe Forex de Goldman Sachs estime que si la Fed fait une pause, le dollar pourrait connaître un affaiblissement tactique, mais tant que les prix de l'énergie restent élevés, cet affaiblissement pourrait être de courte durée. À moyen terme, si la Fed maintient les taux inchangés cette année comme prévu par les économistes de la banque, cela exercera une pression modérée mais contrôlable sur le dollar par rapport aux devises G10.

Le marché des taux se concentre sur l'avant de la courbe. Le desk de trading de taux de Goldman Sachs estime que le marché pourrait interpréter à tort le « manque de forward guidance » comme un flou délibéré. Ce desk a tendance à penser que si le Conseil des gouverneurs de la Fed ne soutient pas une hausse de taux, les membres votants hawkish n'ont pas suffisamment de voix pour pousser une action cette semaine. Mais si une pause a lieu en juillet, Wash pourrait toujours donner une pause hawkish et préparer le terrain pour une hausse en septembre.

Côté matières premières, le desk pétrole de Goldman Sachs a déclaré que la prime de risque du pétrole brut s'estompe rapidement, car un cessez-le-feu de fait s'est formé entre les États-Unis et l'Iran ce week-end et les négociations pour rouvrir le détroit d'Hormuz progressent. Mais le risque à la hausse n'a pas disparu ; si les attaques contre les installations ou la production pétrolière saoudiennes se poursuivent, les prix du pétrole pourraient reprendre leur hausse. L'or a fluctué dans une zone d'environ 250 dollars au cours des deux derniers mois, le desk maintient une vision haussière à long terme, mais préfère le trading tactique autour des événements d'actualité.

Cela signifie que la clé ce soir n'est pas seulement de savoir si les taux changent, mais comment Wash expliquera « inchangé » ou « changement ». Dans un contexte où le marché a déjà payé pour le risque de hausse de taux, tandis que les économistes prévoient presque unanimement une pause, quel que soit le choix de la Fed, cela pourrait apporter une secousse non négligeable au marché.