Notes de podcast : Samsung gagne 650 millions par jour, dépassant Nvidia, mais le cours de l'action chute de 10 % : c'est « vendre la nouvelle » plutôt que la fin du stockage.
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Notes de podcast : Samsung gagne 650 millions par jour, dépassant Nvidia, mais le cours de l'action chute de 10 % : c'est « vendre la nouvelle » plutôt que la fin du stockage.
Pour chaque 100 dollars de mémoire vendue, SK Hynix empocherait également 72 dollars de bénéfice : les rois du stockage sont-ils mal compris ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesOrganisation & Compilation : TechFlow
Invité : EJ, co-animateur de Limitless Podcast
Animateur : Josh, Limitless Podcast
Source du podcast : Limitless Podcast (anciennement la chaîne Bankless)
Titre original : The AI Trade Everyone's Getting Wrong
Date de diffusion : 9 juillet 2026
Résumé des points clés
Le dernier bénéfice trimestriel de Samsung s'élève à 58,5 milliards de dollars, dépassant les 53 milliards de NVIDIA sur la même période, dont plus de 94 % des bénéfices proviennent d'une division : la mémoire IA. Seules trois entreprises dans le monde peuvent produire de la HBM (mémoire à haute bande passante), deux en Corée (Samsung et SK Hynix) et une aux États-Unis (Micron). Chaque inférence IA doit relire l'intégralité des poids du modèle, la demande en mémoire est 10 à 20 fois supérieure à celle des produits grand public, et elle double à chaque génération de modèles. Pendant ce temps, 1 Go de HBM consomme une capacité de production équivalente à 4 Go de DRAM ordinaire, évinçant directement l'approvisionnement en mémoire pour les téléphones et les ordinateurs, ce qui a pour conséquence une hausse des prix sur toute la gamme de produits Apple.
Le paradoxe est le suivant : les bénéfices des entreprises de mémoire atteignent des records historiques, les prix continuent d'augmenter, mais les cours des actions chutent collectivement en territoire baissier. Samsung a chuté de 9 % le jour de ses résultats, SK Hynix de 15 %. Les deux animateurs estiment qu'il s'agit d'une combinaison d'un événement "sell the news" et d'une peur cyclique, sans changement des fondamentaux. SK Hynix a fait son entrée au NASDAQ sous forme d'ADR, levant environ 30 milliards de dollars, avec une sursouscription de 4 fois, et Leopold Aschenbrenner a participé en tant qu'investisseur en amorçage.
Résumé des points de vue remarquables
La marge bénéficiaire du monopole de la mémoire écrase tout
"La marge brute de Samsung est de 52 %, celle de SK Hynix est de 72 %. Pour chaque 100 dollars de mémoire vendus, 72 dollars vont directement au bilan. À titre de comparaison, la marge brute matérielle d'Apple est d'environ 30 %."
"Le bonus de fin d'année des employés de la division mémoire de Samsung est 6 fois leur salaire annuel. Le marché du luxe en Corée a vu ses ventes tripler au cours des 4 derniers mois."
L'IA est un trou noir pour la mémoire
"L'IA est essentiellement un trou noir pour la mémoire, plus exagéré que toute vague technologique grand public ou entreprise que nous ayons vue."
"Chaque fois que vous soumettez un prompt, que ce soit ChatGPT ou Claude, il doit relire l'intégralité des poids du modèle. À chaque fois."
"La demande en mémoire de chaque nouveau modèle est 10 à 20 fois supérieure à celle de la génération précédente. Avec des modèles à 15 billions de paramètres, 20 billions de paramètres, cette demande ne fera qu'augmenter."
La flambée des prix n'est pas terminée
"Le T1 a augmenté de 90 %, le T2 a encore augmenté de 50 à 60 %, le T3 augmentera encore de 20 %. Samsung gagne en un an plus d'argent que au cours des 40 dernières années réunies."
Bénéfices record, cours des actions en marché baissier
"Le jour des résultats de Samsung a dépassé les attentes, le bénéfice trimestriel a surpassé celui de NVIDIA. Puis le cours de l'action a chuté de 9 %. SK Hynix a chuté de 15 %."
"Meta a suggéré de réduire les dépenses en capital IA. Pour être honnête, ils n'ont rien produit d'utile."
"Si vous avez acheté il y a un mois, cela semble assez stupide maintenant. Mais dans 6 à 24 mois, ces entreprises restent des affaires très solides."
Corps du texte
Samsung : Le roi des bénéfices IA mal compris
Josh : Samsung vient de devenir l'entreprise la plus rentable au monde, mais presque personne ne sait vraiment comment ils gagnent de l'argent. Avant, quand je pensais à Samsung, je pensais smartphones, ordinateurs, mais en réalité 96 % de leurs bénéfices proviennent d'une division, la mémoire. Il n'y a que trois principaux fournisseurs sur le marché de la mémoire, dont deux se trouvent justement en Corée. Deux des entreprises les plus rentables au monde dans le même pays, comment est-ce possible ? EJ, comment Samsung a-t-il fait ?
EJ : Quand j'étais enfant, je savais seulement que Samsung vendait des téléphones. Au cours des dix-huit derniers mois, j'ai entendu ce nom associé à l'IA continuellement, je me suis aussi demandé ce que faisait vraiment cette entreprise. Regardons d'abord quelques chiffres. Le bénéfice trimestriel T2 de Samsung est de 58,5 milliards de dollars, les analystes attendaient 55 milliards, soit 3 milliards de plus. Plus important encore, ils ont écrasé NVIDIA, qui n'avait que 53 milliards sur la même période. Il y a un an, le bénéfice T2 2025 de Samsung n'était que de 3,4 milliards de dollars. En un an, passer de 3,4 milliards à 58,5 milliards, que s'est-il passé entre-temps ?
La réponse est la HBM, la mémoire à haute bande passante. Samsung est actuellement le deuxième plus grand fournisseur de HBM au monde. Pourquoi la HBM vaut-elle autant ? Parce que chaque GPU vendu par NVIDIA, chaque TPU fabriqué par Google, n'importe quelle puce IA nécessite beaucoup de mémoire. Notez le mot "beaucoup", la quantité de mémoire nécessaire pour les appareils grand public (portables, ordinateurs) est prévisible, mais la demande de mémoire IA est exponentielle.
Samsung gagne 650 millions de dollars par jour, 27 millions par heure, 7 500 dollars par seconde. Cela rapporte plus que l'entreprise la plus valorisée au monde. Mais Samsung n'est pas l'entreprise la plus valorisée au monde, ce qui est très intéressant.
Les trois géants de la mémoire et le monopole de la HBM
Josh : Un ordinateur a besoin de deux choses : un plan de travail (mémoire) et une armoire à fichiers (stockage). Il n'y a que trois entreprises au monde capables de fabriquer ces choses.
EJ : Exactement. Trois types de mémoire, chacun avec son utilité. La DRAM est la DDR5 dans votre ordinateur, le plan de travail, la RAM temporaire, effacée à l'extinction. La NAND est votre SSD, la mémoire flash dans l'iPhone, l'armoire à fichiers, plus lente mais moins chère. Ensuite, il y a la HBM, la mémoire à haute bande passante, c'est ça l'enjeu de l'ère de l'IA.
La fabrication de la HBM est extrêmement complexe. Les puces DRAM sont empilées comme des gratte-ciel sur 12 à 16 niveaux, utilisant des processus extrêmement précis. SK Hynix détient 60 % de parts de l'ensemble du marché de la HBM. Toute puce IA fabriquée utilise probablement leur mémoire. La structure de monopole des trois entreprises est en place, et les marges bénéficiaires ont gonflé en conséquence.
Josh : Voici un chiffre très intuitif. 1 Go de HBM consomme une capacité de production de wafers équivalente à 4 Go de DRAM ordinaire. Cela signifie que pour chaque wafer consacré à la mémoire IA, 4 fois la capacité de mémoire pour téléphones et ordinateurs disparaît. Apple augmente ses prix sur toute la gamme pour la première fois, le MacBook Air passe de 1 100 à 1 300, le MacBook Pro de 1 700 à 2 000, le Mac Studio de 4 000 à 5 300. Parce que les gens qui achètent un Mac Studio veulent faire de l'inférence locale, la demande en mémoire est énorme, et la mémoire manque.
L'IA est un trou noir pour la mémoire
EJ : Si je devais expliquer en une phrase pourquoi tout le monde est si optimiste sur ces entreprises : L'IA est essentiellement un trou noir pour la mémoire, plus exagéré que toute vague technologique que nous ayons vue.
Vous écrivez un prompt et le soumettez, que ce soit ChatGPT ou Claude, il doit relire l'intégralité des poids du modèle à chaque fois. Que sont les poids du modèle ? Ce sont les paramètres que ces entreprises ont entraînés pour des milliards de dollars. Chaque inférence relit tout. Et la demande en mémoire de chaque nouveau modèle est 10 à 20 fois supérieure à celle de la génération précédente. Avec des modèles à 15 billions de paramètres, 20 billions de paramètres, la demande ne fera que continuer à monter.
Mais ce n'est pas encore la plus grande partie. Votre chatbot se souvient de ce que vous avez dit la dernière fois, se souvient de vos informations entre les conversations, ce stockage temporaire passe par la mémoire flash NAND, la demande est tout aussi énorme. Ainsi, la demande pour les trois types de mémoire est simultanément explosée.
Certains disent que c'est une bulle, qu'elle éclatera. Historiquement, c'est effectivement logique, l'industrie de la mémoire a toujours des cycles. Il y a trois ans, SK Hynix a failli être racheté par Micron, c'était le fond absolu du cycle. Ils avaient investi dans la HBM, ne sachant pas si cela se vendrait, Micron a failli les acheter. Finalement, ils n'ont pas vendu, ont doublé la mise sur la HBM, et sont maintenant devenus l'entreprise avec la plus grande capitalisation boursière en Corée.
Flambée des prix : une échelle de hausse de 90 % à 20 %
EJ : Regardons les prix. La tarification de SK Hynix et Samsung au cours des 6 derniers mois : le T1 a augmenté de 90 %. La mémoire dans votre téléphone et ordinateur habituels a soudainement doublé de prix, juste parce que l'un des composants a augmenté de près de 100 %. Le T2 a encore augmenté de 50 à 60 %. Samsung augmentera encore de 20 % au T3.
Samsung gagne en un an plus d'argent que au cours des 40 dernières années réunies, soit 19 fois plus que la même période l'an dernier.
En termes de marge brute, une épicerie gagne 3 dollars pour chaque 100 dollars de marchandises vendus, une entreprise automobile gagne 7 dollars, le matériel Apple gagne 30 dollars. Samsung est à 52, SK Hynix est à 72. Pour chaque 100 dollars de mémoire vendus, 72 dollars entrent directement en caisse. Les employés de la mémoire de Samsung reçoivent un bonus de fin d'année égal à 6 fois leur salaire annuel. Le marché du luxe en Corée a triplé au cours des 4 derniers mois. Quelqu'un à Taïwan a emprunté 60 000 dollars à la banque avec un prêt à taux élevé pour acheter du TSMC. Il se passe des choses folles sur le marché asiatique de l'IA.
Josh : Cette hausse est trop féroce. Les consommateurs commencent déjà à en subir le coût. Une barrette de mémoire de 32 Go coûte 2 à 3 fois plus cher que l'an dernier. Pour monter un ordinateur, un tiers du coût est la mémoire. Ces prix se sont déjà transmis au marché de consommation réel. La question est : combien de temps cela peut-il durer ? Peuvent-ils continuer à augmenter indéfiniment ?
EJ : Cela dépend d'une variable : le nombre de personnes utilisant l'IA continuera-t-il d'augmenter. C'est le seul indicateur proxy pour mesurer si la demande de mémoire continue de croître. Si vous pensez qu'à l'avenir chaque personne exécutera plusieurs agents IA, utilisant l'IA pour le travail et la vie, alors la demande de mémoire est exponentielle.
Et du côté de l'offre ? Les nouvelles usines de wafers ne seront opérationnelles qu'en 2030. Ces usines sont conçues de manière extrêmement précise, il est impossible d'inonder l'offre à court terme. La demande est 3 à 5 fois plus rapide que l'offre, les prochaines années seront contraintes par l'offre. En Chine, CXMT fait de la DRAM et de la HBM similaires, mais toute leur capacité est absorbée par les laboratoires IA locaux chinois. Apple veut trouver des fournisseurs alternatifs en Chine, mais il n'y a pas de stock.
Il y a aussi un argument : et si une nouvelle architecture de modèle apparaissait, ne nécessitant pas autant de mémoire ? Je pense que la logique est exactement l'inverse. La mémoire devient moins chère, plus de scénarios peuvent fonctionner, plus d'agents IA sont déployés, la production économique globale est plus élevée. La demande de mémoire est au contraire plus grande.
Paradoxe : bénéfices record, cours des actions en marché baissier
Josh : Nous avons toujours été très optimistes sur la mémoire, Micron a augmenté de 150 % depuis la recommandation de la fin de l'année dernière. Mais récemment, toutes les actions de mémoire ont chuté de plus de 20 % depuis leurs plus hauts. Marché baissier technique. Le jour des résultats de Samsung a dépassé les attentes, le bénéfice trimestriel a surpassé NVIDIA, puis a chuté de 9 %. SK Hynix a chuté de 15 %. Les bénéfices atteignent des records, les prix continuent d'augmenter, mais le marché dit "ralentissez".
Ce qui a peut-être effrayé le marché, c'est que Meta a suggéré de réduire les dépenses en capital IA. Mais honnêtement, ils n'ont rien produit d'utile non plus. C'est ce point étrange actuel : les entreprises disent "nous allons bien, bénéfices record, demande forte", le marché dit "attendez, cela a trop augmenté, il y a des risques inconnus". Qu'en pensez-vous ?
EJ : Mon jugement est simple : c'est du sell the news. La saison des résultats trimestriels vient de se terminer, les fonds du monde entier ont des positions lourdes sur ces actions, veulent attendre un bon prix pour rentrer à nouveau. Si vous pensez que je m'entête, c'est compréhensible. Mais si vous êtes un investisseur IA à long terme, la mémoire est une nécessité, et seules ces trois entreprises peuvent la produire, cette structure ne changera pas à court terme.
Les gens s'inquiètent du cycle. Lors du dernier super cycle de la mémoire de 2017 à 2018, le PER de Micron est arrivé à 4 à 5 fois, puis a chuté de 60 %, bien que les bénéfices augmentaient encore. L'histoire se répète effectivement, mais la différence cette fois est : la dernière fois était pilotée par les téléphones, vous pouviez prédire le plafond de la demande. Cette fois est pilotée par l'IA, le plafond de la demande est invisible.
Il y a aussi un détail historique intéressant. Lors du fond du cycle précédent, quand les prix de la mémoire étaient les plus bas, qui faisait pression sur les prix pour accumuler de la mémoire ? Apple. Apple avait alors un pouvoir de fixation des prix sur Samsung et SK Hynix, les forçant à fournir de la DRAM et de la HBM au prix le plus bas. Maintenant, la roue tourne, Samsung et SK Hynix font ce qu'Apple faisait à l'époque. Dans un marché efficient, c'est normal.
SK Hynix fait son entrée au NASDAQ
Josh : Ensuite, il y a un test majeur. SK Hynix est une entreprise coréenne, mais le 10 juillet, elle fait son entrée au NASDAQ sous forme d'ADR, levant environ 30 milliards de dollars. C'est un moment clé pour l'industrie de la mémoire, la façon dont le marché américain valorise SK Hynix déterminera la prochaine phase de ce trade de la mémoire. EJ, allez-vous participer ?
EJ : Réponse courte : oui. Je suis haussier sur la mémoire. Je détiens Micron, et je détiens aussi un ETF DRAM (un panier d'entreprises de mémoire). Si vous êtes citoyen américain, acheter directement des actions coréennes n'est pas pratique, mais vous pouvez vous configurer via ces produits panier. J'attends depuis longtemps l'arrivée de SK Hynix aux États-Unis, j'achèterai.
Cette IPO est actuellement annoncée comme étant sur-souscrite 4 fois. Institutions, fonds de pension, particuliers tous se l'arrachent. Pouvoir atteindre cette taille montre que les institutions ont fait des recherches approfondies sur le secteur de la mémoire et intend le détenir à long terme.
Josh : Devinez d'où viennent 2 à 3 milliards de ces 30 milliards de dollars ? Leopold Aschenbrenner. Il est de retour. La dernière fois, nous avons fait un épisode analysant ses positions, certains ont remis en question sa logique de vente à découvert sur NVIDIA. Résultat : NVIDIA a chuté de 20 % depuis que nous avons enregistré cet épisode jusqu'à maintenant. Maintenant, il participe à l'IPO de SK Hynix en tant qu'investisseur en amorçage. Vous pouvez remettre en question son jugement, mais il n'a effectivement jamais échoué.
Perspective à long terme : super cycle ou bulle ?
Josh : Résumons nos conclusions. À long terme, la demande de mémoire n'a pas de plafond, il n'y a que ces trois entreprises capables de la fabriquer, les nouveaux entrants ne peuvent pas former une concurrence significative à court terme. À court terme, les gens ont peur, à cause de l'ombre des cycles historiques, cela a augmenté trop et trop vite. C'est tout à fait logique. Ce que vous avez acheté il y a un mois semble stupide maintenant. Mais dans 6 à 24 mois, les fondamentaux de ces entreprises ne changeront pas.
EJ : Exact. Il y aura finalement un sommet de cycle, ce sera certainement quand la capacité de wafers commencera à être excédentaire. Mais l'offre n'augmentera qu'en 2030, la demande est 3 à 5 fois l'offre. Avant cela, les marges et les taux de profit continueront de s'étendre.
Je suis plus curieux de savoir ce qu'en pensent les auditeurs. La mémoire IA n'est pas le sujet le plus sexy, mais elle est en train de devenir le composant le plus important dans la course aux dépenses en capital d'infrastructure IA. C'est la source qui fait monter les prix de tous les biens de consommation. Pensez-vous que nous sommes trop optimistes ? Les taux de profit peuvent-ils continuer à augmenter ? Ou est-ce simplement une bulle qui finira par éclater, et que Josh et moi sommes en train de marquer le sommet ?
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