Le BTC récupère les 80 000 $, mais il est difficile d’affirmer que la tendance haussière a repris ; examinons prudemment la possibilité que le creux du marché baissier soit déjà atteint.
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Le BTC récupère les 80 000 $, mais il est difficile d’affirmer que la tendance haussière a repris ; examinons prudemment la possibilité que le creux du marché baissier soit déjà atteint.
La variation nette des positions sur 30 jours, mesurée en valeur marchande réalisée, s’est redressée à 2,8 milliards de dollars par mois, indiquant une amélioration des entrées de capitaux, bien qu’elle reste encore très inférieure au niveau dépassant 10 milliards de dollars par mois observé précédemment pendant les phases d’expansion haussière.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Glassnode
Traduction : AididiaoJP, Foresight News
Le bitcoin est revenu au-dessus de 80 000 USD, accompagné d’un afflux de fonds vers les ETF, d’une demande accrue sur le marché au comptant et d’une amélioration des positions. Toutefois, l’intensité modérée de cet afflux de capitaux, ainsi que la forte résistance offerte par l’offre située autour de 86 000 USD, maintiennent encore la confiance du marché à un niveau inférieur à celui observé lors des phases haussières précédentes.
Résumé
- Les entrées de fonds vers les ETF bitcoin au comptant aux États-Unis sont redevenues nettement positives, tandis que la demande institutionnelle se réveille progressivement, portant le bitcoin de la fourchette moyenne des 60 000 USD à la fourchette basse des 80 000 USD.
- La perte non réalisée relative a atteint un pic de 25 % de la capitalisation boursière lors du krach de février, puis s’est contractée à environ 8 % après le retour au-dessus de 80 000 USD — ce qui étaye l’hypothèse selon laquelle, si le niveau des 60 000 USD tient, cette phase baissière resterait la plus superficielle jamais enregistrée.
- La variation nette mensuelle de la capitalisation boursière réalisée sur 30 jours s’est rétablie à environ 2,8 milliards de dollars, indiquant une amélioration de l’afflux de capitaux — bien qu’il reste loin des niveaux supérieurs à 10 milliards de dollars mensuels observés durant les phases d’expansion haussière précédentes.
- La base de coût sur 30 jours s’établit actuellement à 76 900 USD, constituant un soutien immédiat à court terme ; quant à la zone d’accumulation entre novembre et février, elle se concentre autour de 86 900 USD, représentant la principale résistance clé à surmonter pour une reprise durable.
- Le « Delta » des volumes au comptant sur Coinbase s’est brusquement inversé en territoire positif ces deux dernières semaines, signalant une intensification de l’activité acheteuse et une demande accrue sur le marché au comptant.
- Les traders sur Hyperliquid ont progressivement reconstruit leurs expositions longues à mesure que le prix augmentait, reflétant une amélioration du sentiment spéculatif et une confiance renforcée dans la poursuite de la tendance haussière.
- La volatilité implicite continue de se comprimer sur l’ensemble de la courbe des échéances, avec une contraction plus marquée sur les échéances les plus courtes, tandis que la volatilité réalisée suit une tendance baissière — le marché anticipe donc un cadre plus calme à court terme.
- La compression de la skewness indique une baisse de la demande de couverture contre le risque baissier, et la structure des options autour de 80 000 USD devient plus équilibrée.
- Les positions des market makers demeurent un facteur moteur clé des dynamiques à court terme : un important regroupement de gamma négatif autour de 82 000 USD pourrait amplifier les mouvements de prix si le cours y revient.
Analyse macroéconomique
Le contexte macroéconomique demeure marqué par une tension persistante entre ralentissement de la croissance économique et inflation tenace. Les derniers chiffres américains relatifs à l’inflation se sont avérés supérieurs aux attentes, tandis que le marché du travail s’est révélé plus résilient que prévu. En conséquence, les marchés ont repoussé davantage leurs anticipations de baisses de taux, les rendements des obligations d’État restent élevés et les conditions financières globalement serrées.
La liquidité demeure le principal moteur des actifs à risque. Bien que les marchés actions poursuivent lentement leur progression, l’environnement sous-jacent demeure fragile, les investisseurs s’adaptant progressivement à la réalité d’un régime de taux plus élevés et plus prolongé. Parallèlement, la vigueur persistante du pétrole et des matières premières continue de faire monter les anticipations d’inflation, notamment dans un contexte de tensions géopolitiques durables.
Pour les actifs numériques, le tableau reste globalement constructif, mais sélectif. Malgré un resserrement des conditions de liquidité et une force du dollar, le bitcoin fait preuve de résilience, signe que la demande fondamentale demeure intacte. Toutefois, l’afflux modéré vers les ETF et les rendements réels élevés suggèrent qu’une hausse plus durable nécessitera soit un assouplissement des conditions financières, soit un nouveau catalyseur capable de raviver un appétit plus large pour le risque.
Analyse sur chaîne (on-chain)
Du « terrorisme » à l’« incertitude »
Dans un contexte macroéconomique caractérisé par une inflation persistante, des rendements obligataires élevés et des conditions financières plus serrées, le bitcoin continue de démontrer une résilience relative, indiquant que, même si l’environnement général du risque demeure instable, la demande fondamentale reste solide. Pour évaluer précisément la position actuelle du cycle sous un angle structurel, la perte non réalisée relative — qui mesure la valeur totale en dollars des pertes non réalisées détenues par tous les investisseurs, exprimée en pourcentage de la capitalisation boursière — constitue un indicateur fiable du stade du cycle. Lors du krach de février, cet indicateur a atteint un pic de 25 % de la capitalisation boursière : une lecture significative, certes, mais encore très éloignée des niveaux extrêmes observés lors des cycles baissiers précédents. Après le retour au-dessus de 80 000 USD, il s’est contracté à environ 8 %, transformant ainsi le sentiment dominant du « terrorisme » en « incertitude », sans toutefois tomber dans l’effondrement total.
Si le niveau des 60 000 USD s’avère effectivement être le creux de ce cycle, alors cette phase baissière sera la plus superficielle jamais enregistrée — elle aura certes enregistré de la peur, mais ne se sera pas traduite par le grand « washout » systémique typique des creux cycliques historiques.
Volume de l’afflux de capitaux
À mesure que le sentiment évolue du « terrorisme » vers l’« incertitude », la question centrale devient : cette remontée récente est-elle simplement un rebond classique en phase baissière, ou bien le prélude à une véritable transition haussière ? Le moyen le plus direct de répondre à cette question consiste à observer l’afflux net de capitaux, mesuré ici par la variation nette mensuelle de la capitalisation boursière réalisée sur 30 jours — un indicateur qui suit l’évolution mensuelle du capital total stocké sur chaîne. Avec la remontée récente à environ 82 000 USD, cet indicateur s’est établi à +2,8 milliards de dollars par mois, une valeur positive qui explique le momentum constructif observé ces dernières semaines.
Toutefois, le contexte est essentiel : lors des principales phases haussières du cycle 2023–2025, cet indicateur est passé rapidement de ~2 milliards à plus de 10 milliards de dollars par mois. La valeur actuelle, bien qu’encourageante, reste largement inférieure à ce seuil critique, suggérant que l’afflux de capitaux soutenant cette reprise manque encore de la conviction observée lors des points d’inflexion similaires des cycles précédents.
Soutiens et résistances vus à travers la base de coût
Bien que le bitcoin ait rebondi de 37 %, passant de 60 000 à 82 000 USD, l’afflux de capitaux demeure modéré et l’incertitude persiste. Dans ce contexte, l’indicateur des prix réalisés segmenté par durée de détention offre un cadre granulaire pour identifier les niveaux de soutien et de résistance les plus immédiats. Ce modèle suit le prix d’achat moyen des jetons, segmenté par période de détention, permettant ainsi de cartographier les comportements des différentes catégories d’investisseurs directement sur le graphique des prix.
La dynamique actuelle est principalement tirée par une vague d’accumulation sur les 30 derniers jours, dont la base de coût actuelle se situe autour de 76 900 USD — formant ainsi le plancher de soutien le plus immédiat à court terme. À l’inverse, la base de coût des investisseurs ayant accumulé entre novembre et février se concentre autour de 86 900 USD. À mesure que ces détenteurs approchent du seuil d’équilibre et que les incitations à céder leurs actifs augmentent, cette zone constitue la résistance la plus probable à court terme.
Analyse hors chaîne (off-chain)
Reconstruction de la demande pour les ETF
Les entrées de fonds vers les ETF bitcoin au comptant aux États-Unis sont redevenues nettement positives ces dernières semaines, avec un retour durable au-dessus de 80 000 USD. Après plusieurs mois de demande instable et des sorties massives au premier trimestre, ce recentrage marque le début d’un retour tangible de la demande institutionnelle.
Il est crucial de noter que cette reprise de la demande pour les ETF est durable, et non le fruit d’un seul événement ponctuel de gros placement — cela indique que les institutions accumulent progressivement à mesure que les conditions de marché s’améliorent. De plus, l’intensité des entrées augmente avec l’accélération des cours, confirmant que les capitaux traditionnels soutiennent désormais la tendance haussière plutôt que de profiter du rebond pour se désengager.
La structure actuelle montre une amélioration notable par rapport au début de l’année : les entrées vers les ETF sont désormais un vent favorable, et non plus une pression vendeuse constante — ce qui élimine l’un des principaux freins à la reprise observés précédemment. Si cette tendance se maintient, une accumulation institutionnelle soutenue pourrait fournir la base de demande nécessaire pour permettre au bitcoin de tester, dans les prochaines semaines, les zones de résistance supérieures encore plus fortes.
Relance des achats au comptant sur Coinbase
Le volume au comptant sur Coinbase s’est brusquement inversé en territoire positif ces deux dernières semaines, tandis que le bitcoin revenait dans la fourchette basse des 80 000 USD, marquant le retour d’une activité acheteuse déterminée. Cette évolution contraste fortement avec la pression vendeuse persistante observée pendant la majeure partie du premier trimestre, où des volumes négatifs ont renforcé la dynamique baissière.
Il est important de souligner que cette nouvelle hausse s’accompagne d’une augmentation répétée des achats nets au comptant, et non d’un simple pic isolé — ce qui indique que la demande soutenue commence à absorber l’offre située au-dessus. L’intensification de l’activité sur Coinbase coïncide également étroitement avec la reprise des entrées vers les ETF, suggérant un retour coordonné des acheteurs américains et institutionnels.
La structure actuelle montre que la demande au comptant redevient une force de soutien pour le prix, et non une source de distribution. La persistance d’un flux acheteur fort sur Coinbase — surtout lorsqu’il évolue en parallèle avec les entrées vers les ETF — témoigne d’une amélioration de la confiance du marché et d’un fondement de demande plus sain pour ce dernier rebond.
Les traders sur Hyperliquid deviennent de plus en plus haussiers
Au cours des dernières semaines, les positions sur Hyperliquid se sont progressivement orientées vers le long, tandis que le bitcoin remontait vers la fourchette basse des 80 000 USD, entraînant une hausse régulière de la position nette BTC. Ce changement marque une inversion marquée par rapport à la prédominance continue du biais baissier qui avait caractérisé la majeure partie du premier trimestre, lorsque le marché avait chuté jusqu’à la fourchette basse des 60 000 USD.
Il convient de souligner que l’augmentation récente des expositions longues s’est opérée de façon progressive, et non via une concentration soudaine et excessive de positions — cela indique que les traders reconstruisent progressivement leurs orientations haussières à mesure que les conditions de marché s’améliorent. La position nette se situe actuellement à son niveau le plus haussier depuis la fin 2025, reflétant une confiance accrue dans la poursuite de la tendance haussière.
L’augmentation continue des positions longues concomitante à la hausse des cours indique une amélioration du sentiment des traders et un contexte spéculatif plus constructif — bien que l’accumulation croissante de positions longues puisse rendre le marché plus sensible aux corrections à court terme déclenchées par des liquidations massives.
Baisse de la volatilité implicite
Au cours de la semaine écoulée, la volatilité implicite du bitcoin a entamé une trajectoire baissière : le premier mois est passé de 39 % à 34,6 %. Les échéances plus longues suivent également cette tendance, avec une baisse uniforme d’environ 1 à 2 points de volatilité sur l’ensemble de la courbe.
Cette évolution reflète une réévaluation générale à la baisse de la structure par échéance, les traders abaissant leurs anticipations de volatilité réalisée à court terme. Cette baisse intervient après un rebond récent de la volatilité et s’accompagne d’une action au comptant plus maîtrisée, renforçant l’hypothèse d’un retour vers un cadre plus calme.
À mesure que la volatilité implicite se compresse, le coût des options diminue sur toutes les échéances — particulièrement sur les échéances les plus courtes, les plus sensibles aux variations de position et de demande à court terme.
La structure actuelle reflète une moindre anticipation de mouvements importants à venir, la « supply » de volatilité continuant de dépasser la demande sur toute la courbe.
La prime de risque de volatilité demeure positive
Bien que la volatilité implicite continue de se comprimer sur l’ensemble de la courbe, la volatilité réalisée recule encore plus rapidement. La volatilité réalisée sur 30 jours s’établit actuellement à 30,48 %, en baisse régulière ces dernières semaines, dans un contexte d’action au comptant relativement maîtrisée.
Parallèlement, la volatilité implicite sur le premier mois reste d’environ 36,4 %, soit toujours supérieure à la volatilité réalisée — ce qui maintient une prime de risque de volatilité positive. Autrement dit, les options continuent de « pricer » une volatilité future supérieure à celle observée récemment sur le marché au comptant.
L’écart entre volatilité implicite et volatilité réalisée s’est également rétabli au cours des deux ou trois dernières semaines, passant d’une compression éphémère à la parité en avril pour atteindre aujourd’hui environ 6 points de volatilité. Cela indique que, malgré la baisse générale de la volatilité, la demande d’options demeure relativement élevée comparée à la volatilité réalisée.
Ainsi, bien que la volatilité continue de s’assouplir tant sur le plan implicite que réalisé, les conditions restent favorables aux vendeurs de volatilité.
La compression de la skewness traduit une baisse de la demande de couverture baissière
À mesure que les anticipations de volatilité se réajustent à la baisse, la skewness se normalise également sur l’ensemble de la courbe. Ce phénomène est particulièrement marqué sur les échéances les plus courtes : la skewness à 1 semaine et 25 delta est passée d’environ –10 % à –4 % au cours de la semaine écoulée. Les échéances plus longues (1 mois, 3 mois et 6 mois) connaissent également une légère détente, perdant chacune environ 1 à 2 points de prime baissière.
Il est notable que cette compression intervient alors que le bitcoin évolue dans une fourchette serrée autour de 80 000 USD, dans un contexte macroéconomique peu porteur. La surface des options ne montre aucune augmentation de la demande de protection baissière, mais plutôt une réévaluation progressive vers une structure plus équilibrée.
Cette évolution traduit une réduction progressive de la prime baissière par rapport à la prime haussière, indiquant que la demande de protection contre le risque baissier diminue graduellement sur toutes les échéances — plutôt que de s’accroître.
Bien que la skewness demeure négative sur toutes les échéances, sa compression continue suggère une atténuation progressive — et non une aggravation — de la demande de couverture baissière.
Les positions des market makers rendent le marché sensible autour de 82 000 USD
Les positions des market makers continuent de générer une structure réactive autour des niveaux actuels. Le regroupement maximal de gamma négatif se situe à l’exercice de 82 000 USD, avec une exposition d’environ 2,6 milliards de dollars, tandis que le gamma positif s’accumule autour de 85 000 USD, à hauteur d’environ 1,8 milliard de dollars.
Comme le cours au comptant demeure encore en dessous du cluster de gamma négatif situé à 82 000 USD, un retour dans cette zone pourrait déclencher des flux de couverture réactifs de la part des market makers, renforçant ainsi la dynamique en cours et amplifiant les mouvements de prix. Plus haut, le regroupement de gamma positif autour de 85 000 USD pourrait, lui, limiter la volatilité.
Les flux de capitaux reflètent également cette évolution des positions. Au cours des sept derniers jours, les achats d’options put ont représenté 71 % des flux de primes, reflétant une forte demande de protection baissière durant la période de consolidation récente. Au cours des dernières 24 heures, 58 % des flux proviennent de ventes d’options put — ce qui indique que certaines protections sont en cours de dénouement.
Cette structure rend le marché de plus en plus sensible à une amplification des flux de couverture si le cours au comptant revient dans la zone dense de gamma négatif située autour de 82 000 USD.
Conclusion
En résumé, la reprise du bitcoin se renforce discrètement sous la surface : une demande dominée par le marché au comptant, une renaissance des entrées vers les ETF et une amélioration des positions spéculatives contribuent collectivement à une structure de marché plus constructive. La contraction rapide de la perte non réalisée relative, ainsi que la stabilisation des indicateurs clés de rentabilité et de liquidité sur chaîne, suggèrent de plus en plus que le repli de février est perçu comme un réajustement cyclique, et non comme le début d’une phase baissière plus profonde.
Dans le même temps, les caractéristiques de cette remontée diffèrent nettement de l’expansion agressive observée entre 2023 et 2025. L’afflux de capitaux se redresse, mais reste largement inférieur aux seuils franchis lors des percées précédentes, tandis que la compression de la volatilité et l’apaisement des positions dérivées indiquent que le marché est en train de reconstruire progressivement sa confiance — et non d’entrer dans une phase de frénésie. Cette hausse actuelle semble donc davantage correspondre à une reprise structurellement ancrée qu’à une percée haussière pleinement validée.
À présent que le bitcoin réintègre la zone dense d’offre résistante située entre 82 000 et 87 000 USD, le marché entre dans une zone où la découverte du prix devient de plus en plus cruciale. Pour que cette zone soit durablement consolidée, il faudra vraisemblablement une participation accrue sur le marché au comptant et une rotation plus profonde des capitaux afin d’absorber l’offre résiduelle. Jusque-là, la structure globale continue de s’améliorer, mais la confiance semble encore en cours de reconstruction — et non pleinement rétablie.
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