Le marché des rachats, évalué à 13 000 milliards de dollars américains, est en train d’être profondément transformé, discrètement, par la technologie blockchain.
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Le marché des rachats, évalué à 13 000 milliards de dollars américains, est en train d’être profondément transformé, discrètement, par la technologie blockchain.
Une révolution blockchain est en cours dans des domaines clés, hors du champ de vision du grand public.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Anna Irrera, Bloomberg
Traduction : Chopper, Foresight News
JPMorgan Chase a consacré des centaines de millions de dollars au développement de systèmes blockchain pendant plus de dix ans. Cette innovation, censée révolutionner les marchés financiers, n’avait toutefois pas encore déclenché de transformation sectorielle notable. Aujourd’hui, toutefois, un domaine clé marque une percée concrète entre les banques et la technologie blockchain : le marché des opérations de pension livrée (« repo »).
Avec un volume avoisinant les 13 000 milliards de dollars, le marché des opérations de pension livrée n’est certes pas le secteur le plus médiatisé de Wall Street, mais il constitue une artère vitale pour la circulation mondiale des liquidités. Une opération de pension livrée consiste, de façon simplifiée, en un emprunt à court terme garanti par des obligations d’État, généralement conclu sur une base « overnight ». Ce marché fournit aux activités de trading, de règlement-livraison et de tenue de marché l’essentiel du financement à court terme dont dépend l’ensemble du système financier.
Actuellement, JPMorgan Chase et ses homologues de Wall Street constatent que la technologie blockchain, à la base des actifs numériques, s’adapte remarquablement bien aux opérations de pension livrée. Elle permet des transactions précises et personnalisables, accélère le transfert des liquidités et des garanties, rend leur gestion plus souple, aide les traders à mobiliser des fonds inutilisés, améliore l’efficacité globale de l’allocation des capitaux et contribue simultanément à la couverture des risques de marché.
Eddie Wen, responsable mondial des marchés numériques chez JPMorgan Chase, déclare : « L’application des solutions blockchain aux opérations de pension livrée est parfaitement logique. » JPMorgan Chase figure parmi les premières banques mondiales en matière d’opérations de pension livrée ; Eddie ajoute que ses clients utilisent quotidiennement ce produit.
Il y a six ans, JPMorgan Chase a officiellement lancé son produit de financement reposant sur la blockchain. À ce jour, cette plateforme a traité environ 3 000 milliards de dollars d’opérations de pension livrée. Son volume quotidien moyen d’opérations de financement repos avec des clients atteint plusieurs centaines de millions de dollars, tandis que le volume quotidien interne des transactions transversales au sein de la banque s’élève à environ 5 milliards de dollars.
Pour ce géant, dont le volume quotidien d’opérations de pension livrée sur le marché traditionnel atteint des milliers de milliards de dollars, ce montant reste certes modeste en proportion, mais constitue néanmoins une étape décisive marquant l’adhésion formelle d’un leader sectoriel à la technologie blockchain.
Une convergence sectorielle vers les pensions livrées tokenisées
Outre JPMorgan Chase, d’autres acteurs tels que HSBC, les sociétés de marché DRW Holdings et Virtu Financial, ainsi que les prestataires d’infrastructures financières Broadridge et la place de négociation Tradeweb, investissent massivement dans le domaine des pensions livrées tokenisées. Le volume quotidien global des transactions de pensions livrées tokenisées sur les principales plateformes blockchain atteint déjà plusieurs dizaines de milliards de dollars. Bien que les niveaux d’engagement et les fréquences de transaction varient d’un acteur à l’autre, leur entrée sur ce segment est désormais un consensus sectoriel.
Objectivement parlant, une transition complète du marché ne se produira pas du jour au lendemain, et le volume des transactions de pensions livrées blockchain demeure largement inférieur à celui du marché traditionnel. Pour parvenir à une adoption à grande échelle, davantage de banques, de négociants et de prestataires d’infrastructures financières devront adopter des systèmes compatibles. Par ailleurs, le secteur doit faire face à de nouvelles réglementations imposant notamment le règlement centralisé obligatoire des opérations de pension livrée, ce qui contraint la plupart des acteurs, à court terme, à privilégier l’adaptation de leurs processus métiers existants.
Toutefois, même à ce stade précoce, la dynamique de croissance de ce segment est déjà bien établie. La plupart des autres applications blockchain dans les marchés des capitaux restent cantonnées à des phases pilotes ou à des tests conceptuels, tandis que le déploiement concret de la blockchain sur le marché des pensions livrées dépasse largement, en termes de volume, la majorité des scénarios financiers traditionnels. Les pensions livrées tokenisées sont ainsi devenues l’une des applications les plus abouties — et potentiellement les plus profondément transformantes — de la blockchain dans le monde de la finance traditionnelle.
Elisabeth Kirby, responsable de la structure des marchés chez Tradeweb, dont la plateforme de pensions livrées blockchain a été lancée à la fin de l’année dernière, affirme sans détour : « Il ne s’agit ni d’une simple validation de concept, ni d’un projet pilote mis en attente : c’est bel et bien un segment de croissance tangible. »
Pourquoi une explosion à ce moment précis ?
Au cours de la dernière année, les transactions de pensions livrées tokenisées ont nettement accéléré, portées par une convergence de facteurs favorables. Les réseaux blockchain sont passés des phases de test à une intégration réelle dans les activités opérationnelles ; l’acceptation réglementaire de la migration des opérations de pension livrée vers la blockchain s’est sensiblement renforcée. Compte tenu du rôle essentiel joué par la Réserve fédérale américaine (Fed) et d’autres autorités lors des turbulences de marché, cet assouplissement réglementaire est crucial. Par ailleurs, le cadre réglementaire plus favorable aux actifs numériques instauré sous l’administration Trump a également encouragé les institutions de Wall Street à intensifier leurs investissements.
Parallèlement, un nombre croissant de clients perçoivent concrètement les avantages offerts par la blockchain, ce qui a radicalement transformé la perception sectorielle : celle-ci n’est plus considérée comme un outil marginal réservé aux cercles cryptographiques, mais bien comme une infrastructure financière universelle capable d’optimiser les processus de trading et de réduire les coûts opérationnels.
Yuval Rooz, PDG de Digital Asset Holdings, déclare : « Le changement le plus significatif réside dans le fait que le secteur ne s’interroge plus sur la faisabilité technique, mais concentre désormais toute son attention sur la rapidité de la mise à l’échelle. » Fondée avec le soutien de JPMorgan Chase, Goldman Sachs, DRW, Citadel Securities et Virtu, la société Digital Asset Holdings a développé le réseau Canton, aujourd’hui l’une des infrastructures blockchain les plus répandues dans la finance traditionnelle.
En février dernier, le réseau Canton a permis l’exécution de plusieurs opérations transfrontalières de pension livrée, utilisant des obligations d’État britanniques tokenisées comme garanties ; sa technologie soutient également la plateforme de pensions livrées sur grand livre distribué de Broadridge, au service d’institutions telles qu’UBS, HSBC et la Société Générale.
Bloomberg L.P., maison mère de Bloomberg News, a récemment noué un partenariat avec le fournisseur de données Kaiko afin d’intégrer les données Bloomberg au réseau Canton, pour servir les transactions impliquant des obligations d’État américaines tokenisées et des pensions livrées sur chaîne.
Fonctionnement : pensions livrées traditionnelles vs pensions livrées tokenisées
Les modèles varient légèrement selon les plateformes, mais la différence fondamentale réside dans les modalités de transfert des liquidités et des titres.
Le marché traditionnel des pensions livrées fonctionne selon des horaires fixes d’ouverture, de prise de commande et de fermeture ; il est fermé la nuit et le week-end. Son activité repose fortement sur des intermédiaires chargés de gérer les garanties et les opérations de règlement-livraison, ce qui entraîne de nombreux maillons intermédiaires et des frais élevés. Toute modification ponctuelle ne peut généralement être coordonnée que par téléphone. Les opérations transfrontalières, compliquées par les décalages horaires et les jours fériés, sont particulièrement fastidieuses : les fonds inutilisés peuvent rester immobilisés plusieurs heures ; des interruptions ou annulations surviennent fréquemment en raison de dépassements de délais, d’insuffisance de garanties ou de pannes techniques.
Composition des types de garanties utilisées dans les opérations de pension livrée mondiales
Les pensions livrées tokenisées résolvent parfaitement ces problèmes. L’emprunteur lance sa demande de financement via une interface numérique ; une fois la contrepartie confirmée, les liquidités et les titres-garanties sont entièrement représentés sous forme de jetons sur la chaîne. Dès validation mutuelle, l’opération est enregistrée sur la chaîne et les conditions convenues s’exécutent automatiquement, dans un cadre entièrement traçable et vérifiable. Le principal avantage réside dans la possibilité d’effectuer des transactions 7 jours sur 7, 24 heures sur 24, sans aucune contrainte liée aux horaires traditionnels.
Sonali Das Theisen, responsable des marchés électroniques et de la stratégie de marché pour les produits de taux fixes, de change et de matières premières chez Bank of America, commente : « La blockchain permet effectivement de réduire les frictions liées à la circulation des capitaux ; l’orientation du secteur vers cette voie est donc inéluctable. »
Des bénéfices tangibles
Pour les géants du marché des pensions livrées, le déploiement de la blockchain génère des gains financiers réels. Outre la réduction des frais et des délais de transaction, les banques comme JPMorgan Chase peuvent aussi diminuer les exigences de fonds propres réglementaires associées à ces opérations.
Selon une récente analyse de Broadridge, si une grande banque transfère 15 % de ses activités de pension livrée vers la blockchain, ses besoins quotidiens en liquidités de précaution pourraient reculer de 8 % à 17 %. L’ampleur exacte de ces économies dépend de la taille de l’institution, de sa zone d’activité, de sa structure d’actifs et de son appétit au risque, mais dans tous les cas, elle permettrait de libérer massivement des fonds actuellement inutilisés.
Un rapport de recherche de Broadridge cite les données anonymisées d’une grande banque européenne, qui doit normalement maintenir une réserve journalière d’environ 1,1 milliard d’euros (soit environ 1,3 milliard de dollars) afin de répondre à ses besoins de liquidité intrajournalière. Une réduction de 15 % de cette réserve permettrait de dégager environ 175 millions d’euros pouvant être réaffectés à d’autres activités ou permettant de réduire sa dépendance au financement externe.
Horacio Barakat, responsable mondial de l’innovation numérique chez Broadridge, précise : « L’ordre de grandeur des économies réalisables sur les fonds propres est très substantiel : même une optimisation marginale permettrait d’économiser chaque année plusieurs dizaines de millions de dollars. » Le volume quotidien moyen de transactions de pensions livrées sur la plateforme de Broadridge s’est élevé, en avril, à 368 milliards de dollars, soit près de 8 000 milliards de dollars mensuels, en hausse de 268 % par rapport à l’année précédente.
L’écosystème commence également à converger vers une plus grande standardisation. La principale institution de compensation de Wall Street, DTCC, a récemment annoncé son intention de tokeniser les actifs hautement liquides qu’elle détient en dépôt, notamment les obligations d’État américaines, les actions composant l’indice Russell 1000 et les ETF. Cette initiative élargira considérablement le périmètre des garanties éligibles aux pensions livrées tokenisées, permettant aux institutions de réutiliser directement leurs actifs détenus en dépôt pour accéder aux registres blockchain, ce qui réduira drastiquement les barrières à l’entrée.
Vers un marché des actifs traditionnels ouvert 7×24
Selon les professionnels du secteur, des modes de financement innovants tels que les pensions livrées tokenisées constituent un pilier essentiel pour l’ouverture continue, 7 jours sur 7 et 24 heures sur 24, des marchés d’actifs traditionnels. Nasdaq a déjà publié son plan pour un marché continu, tandis que le NYSE développe quant à lui une plateforme de négociation continue pour actifs tokenisés.
Don Wilson, fondateur de DRW, souligne : « Pour que les marchés évoluent vers une ouverture continue, il faut pouvoir emprunter des liquidités à tout instant ; les pensions livrées sur chaîne constituent précisément l’infrastructure fondamentale indispensable à cette évolution. » En tant qu’investisseur précoce de Digital Asset, DRW a réalisé, au cours de la dernière année, plusieurs opérations tokenisées sur le réseau Canton.
Don Wilson, fondateur de DRW
Comme toute nouvelle technologie, la blockchain appliquée aux opérations de pension livrée rencontre ses propres défis. Bien que Canton soit devenu un standard, le secteur compte encore plusieurs systèmes blockchain indépendants, non interconnectés. Les institutions doivent donc adapter leurs processus à plusieurs plateformes distinctes, mobiliser d’importantes ressources humaines pour leur exploitation, et subissent une fragmentation de leurs volumes de transaction. Ensuite, les systèmes blockchain n’ont pas encore traversé un cycle complet de marché ni subi de tests rigoureux en situation de forte pression. Le marché traditionnel des pensions livrées, lui, a connu plusieurs chocs de risque depuis 2008, tandis que les systèmes sur chaîne n’ont pas encore été confrontés, dans des scénarios réels, à des pannes imprévues survenant en pleine nuit ou à des fluctuations extrêmes des marchés.
En outre, les traders traditionnels sont depuis longtemps habitués à des processus certes peu efficaces, mais éprouvés et matures, dotés de règles bien établies, de mécanismes de tolérance aux erreurs et de procédures d’urgence post-facto. À l’inverse, les transactions sur chaîne obéissent strictement au code, sans possibilité d’adaptation ou de souplesse opérationnelle.
Sandy Kaul, responsable de l’innovation chez Franklin Templeton, reconnaît franchement : « Les processus traditionnels comportent de nombreuses marges de manœuvre ; sur chaîne, aucune tolérance aux erreurs n’est admise. Tout est figé dans le code : impossible de négocier, ne serait-ce que quelques minutes de délai supplémentaire. »
Pourtant, le consensus général dans le secteur est que ces obstacles ne constituent pas une raison de freiner le développement, mais simplement des points à résoudre dans le cadre de la mise en œuvre pratique. « Nous sommes à un tournant décisif : l’entrée de la blockchain sur le marché traditionnel des pensions livrées vient officiellement de commencer. »
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