Ethereum va créer des « zones économiques spéciales » : l’ère des archipels est terminée.
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Ethereum va créer des « zones économiques spéciales » : l’ère des archipels est terminée.
Encore 20 protocoles L2 et 40 milliards de dollars. L’argent est toujours sur l’île, mais les personnes sont-elles encore là ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : David, TechFlow
Vous intéressez-vous encore à Ethereum ?
Le 3 février de cette année, Vitalik a publié un message sur X.
Aucun long discours, juste une phrase : « La vision initiale des couches 2 (L2) et leur rôle au sein d’Ethereum ne sont plus pertinentes. Nous devons emprunter une nouvelle voie. »
Pendant les cinq dernières années, toute la feuille de route de mise à l’échelle d’Ethereum s’est fondée sur les L2 : le réseau principal assure la sécurité et le règlement, tandis que toutes les opérations d’exécution sont déléguées aux L2. Rollups, ponts, messages interchaînes… l’ensemble de cette architecture a été conçu sous la direction directe de Vitalik.
Aujourd’hui, son propre concepteur déclare que cette voie est erronée.
Moins de deux mois plus tard, soit le 29 mars dernier, lors de la conférence EthCC à Cannes, Friederike Ernst, cofondatrice de Gnosis, et Jordi Baylina, développeur spécialisé dans les preuves à divulgation nulle de connaissance (zero-knowledge), ont présenté publiquement un projet baptisé EEZ :
Son nom complet est Ethereum Economic Zone (Zone économique Ethereum).
Financé conjointement par la Fondation Ethereum, l’EEZ compte déjà parmi ses membres fondateurs plusieurs protocoles majeurs, dont Aave. En une phrase, l’objectif de l’EEZ est clair : mettre fin à l’isolement des L2 pour en faire un continent continu, plutôt qu’un archipel dispersé.
La direction choisie est évidemment juste.
Mais la question est la suivante : cet archipel a déjà été construit depuis cinq ans… Il a connu jadis des périodes fastueuses, mais aujourd’hui, il est assurément déserté. Est-il encore temps de commencer à creuser des tunnels ?
Rattraper le coup après coup ?
Le nom même de « EEZ » révèle déjà ce qu’Ethereum entend accomplir.
Tous comprennent la logique d’une zone économique spéciale : règles harmonisées au sein de la zone, libre circulation des capitaux, suppression des barrières douanières. Jusqu’à présent, les plus de vingt L2 d’Ethereum ressemblaient à autant de petites économies autonomes, chacune dotée de sa propre douane, de sa monnaie propre et de ses procédures d’import-export. Pour transférer des fonds d’Arbitrum vers Base, il fallait encore recourir à un intermédiaire pour changer de devise et franchir un pont.
L’EEZ vise précisément à supprimer les droits de douane, à unifier la monnaie et à démanteler les douanes : toute opération lancée sur l’une des chaînes pourra désormais interagir directement avec un contrat déployé sur une autre chaîne, le règlement étant effectué sur le réseau principal d’Ethereum, et les frais de gaz étant systématiquement payés en ETH.
Cela vous semble-t-il familier ?
Les récits de LayerZero ou de Wormhole étaient très similaires : connecter toutes les blockchains, permettre la libre circulation des actifs… Ce sont des schémas bien connus.
La différence ici réside dans le caractère synchrone de l’EEZ. Dans une transaction donnée, les contrats exécutés sur deux chaînes différentes seront traités simultanément : soit ils réussissent tous les deux, soit ils sont tous les deux annulés. Cette synchronisation repose techniquement sur la capacité à produire, en temps réel, une preuve valide d’un bloc Ethereum.
Cette capacité n’existait pas auparavant. Pour qu’une opération simultanée entre deux chaînes soit possible, il faut que chaque chaîne puisse vérifier instantanément l’état de l’autre. Or, Ethereum produit un nouveau bloc toutes les 12 secondes, et la vitesse de calcul nécessaire pour valider le bloc précédent n’a jamais pu suivre ce rythme. Avant même d’avoir achevé la vérification d’un bloc, le suivant était déjà généré.
Cette lacune a été comblée cette année sur le plan technique : l’exécution synchrone passe ainsi, pour la première fois, du stade théorique à celui de la réalité ingénierie, rendant possible la proposition EEZ.
La direction est donc pertinente. Mais allez donc consulter Twitter : qui parle encore d’Ethereum aujourd’hui ?
Il ne s’agit pas seulement d’un refroidissement d’Ethereum, mais bien d’un ralentissement généralisé de tout le secteur. L’an dernier, on assistait encore à la fièvre des « meme coins », à la percée de Solana ou encore à l’engouement autour des agents IA. Depuis le début de cette année, aucun nouveau récit narratif n’a émergé.
Ethereum s’est refroidi plus radicalement encore : le prix de l’ETH est passé de 4 800 dollars fin 2025 à environ 2 000 dollars aujourd’hui, soit une perte supérieure à 60 %. Et dans la communauté, on observe moins de colère que un silence épuisé.
De l’archipel à l’ère du trésor
Pourtant, si l’on examine les données en chaîne, un tableau totalement différent se dessine.
Comme l’indique AMBCrypto, l’offre de stablecoins sur le réseau principal d’Ethereum reste d’environ 163,3 milliards de dollars. Sur le marché des actifs réels en chaîne, évalué à 16,5 milliards de dollars, Ethereum détient 58 % de parts. Les ETF spot Ethereum ont enregistré, l’an dernier, des entrées nettes de 9,9 milliards de dollars. Enfin, la valeur totale verrouillée (TVL) dans les protocoles DeFi demeure la plus élevée du secteur, à environ 53 milliards de dollars.
Les utilisateurs sont partis, mais l’argent est resté — et ce n’est pas l’argent des particuliers, c’est celui des institutions.
Les initiatives récentes de la Fondation Ethereum vont toutes dans le même sens. À la mi-2025, elle a suspendu son programme de subventions publiques, réduisant ainsi son taux de dépense à moins de 5 % par an. Toutefois, la semaine dernière, elle a réalisé le plus gros versement unique de staking de son histoire : 22 517 ETH, soit environ 46,2 millions de dollars, verrouillés sur la Beacon Chain.
En réduisant ses budgets tout en augmentant ses réserves, et en finançant par ailleurs une solution d’interopérabilité arrivée en dernière position, la Fondation trace un chemin cohérent.
L’ensemble de ces actions converge vers une conclusion : l’ère de l’archipel est bel et bien terminée. Mais ce qui la remplace n’est pas un continent animé et dynamique.
C’est un trésor.
Calme, solide, rempli d’actifs institutionnels. Personne n’y habite, mais c’est là que se trouve la plus grande partie des liquidités du secteur.
Même le trésor ne perçoit pas d’impôts : Ethereum ne génère plus de revenus
Le modèle économique d’Ethereum repose sur un cycle simple :
Lorsqu’un utilisateur effectue une transaction sur le réseau principal, celle-ci génère des frais de gaz, une partie desquels (en ETH) est définitivement brûlée. Plus les utilisateurs sont nombreux, plus la quantité d’ETH brûlée augmente, et plus l’offre totale diminue continuellement.
Lorsque ce mécanisme a été mis en œuvre, en 2022, la communauté l’a baptisé « monnaie ultrasonique », signifiant que l’ETH n’était pas seulement résistant à l’inflation, mais véritablement déflationnaire — encore plus « dur » que le bitcoin.
Ce récit a tenu deux ans. Puis les L2 l’ont fait tomber à terre.
Dès lors que la majorité des transactions ont migré des couches 1 vers les couches 2, les revenus tirés des frais de gaz sur le réseau principal se sont effondrés. Selon BitKE, les revenus du réseau principal d’Ethereum ont chuté d’environ 75 % au cours des deux dernières années. Une semaine donnée, les frais liés aux « blobs » soumis par les L2 au réseau principal ne s’élevaient qu’à 3,18 ETH.
3,18 ETH, soit environ 5 000 dollars au cours de l’époque.
Un réseau abritant une TVL de 53 milliards de dollars ne génère, en une semaine, que des revenus « blob » suffisants pour offrir un dîner de fête digne de ce nom à Shanghai.
La combustion s’est ralentie, et la pression sur l’offre s’est relâchée. En février de cette année, l’offre d’ETH est officiellement passée à une croissance nette, avec un taux d’inflation annuel d’environ 0,74 %. La « monnaie ultrasonique » est devenue un slogan marketing périmé.
Telle est le coût de la feuille de route L2 : les utilisateurs et les transactions migrent vers les L2, qui captent alors les frais de transaction, tandis que le réseau principal ne conserve que la fonction de règlement. Le règlement est essentiel, mais il ne rapporte pas d’argent.
Imaginons qu’Ethereum ait créé une zone économique spéciale, y ayant déplacé toutes les usines et boutiques. La zone est animée, mais les impôts reviennent à la zone elle-même, tandis que les recettes fiscales centrales diminuent progressivement. Le projet EEZ mentionné précédemment cherche à reconnecter la zone économique au centre, mais ce qui revient, c’est la liquidité — pas les recettes fiscales.
L’argent des institutions est bien gardé dans le trésor. Mais le trésor lui-même — l’actif ETH — perd progressivement sa crédibilité narrative, faute de revenus.
La chute du prix de l’ETH, de 4 800 à 2 000 dollars, n’est pas seulement liée à un défaut d’enthousiasme. Lorsqu’un actif change de récit central — passant de « déflationnaire » à « inflationnaire, en fin de compte » — le marché doit le réévaluer.
La situation actuelle d’Ethereum est la suivante :
Ses infrastructures sont les plus performantes du secteur, son capital institutionnel le plus important, mais son modèle économique fuit. Le projet EEZ corrige la fragmentation, pas cette fuite.
Une maison inhabitée, a-t-elle encore de la valeur ?
Revenons à la question posée au début : vous intéressez-vous encore à Ethereum ?
La réponse honnête de la plupart des gens serait probablement « non ». L’ETH ne monte pas, le récit est obsolète, l’utilisation est complexe — autant aller voir du côté de Solana.
Mais reformulons la question : vous intéressez-vous aux canalisations d’eau courante de votre immeuble ?
Non, tant que l’eau coule dès que vous tournez le robinet. Vous ne cherchez pas à comprendre la technologie de purification utilisée à l’usine, ni à connaître le matériau des tuyaux, encore moins à publier des messages sur les réseaux sociaux au sujet de la marque des canalisations.
Ethereum devient justement cette canalisation.
53 milliards de dollars de TVL, 163,3 milliards de dollars de stablecoins, 58 % des actifs réels du secteur, des entrées annuelles d’ETF approchant les 10 milliards de dollars… Ces chiffres indiquent une réalité : la majeure partie du règlement financier cryptographique en chaîne continue de s’effectuer sur Ethereum.
Ce n’est pas parce que les utilisateurs apprécient Ethereum, mais parce que les institutions ne trouvent aucune autre canalisation aussi large.
Ce que fait aujourd’hui la zone économique spéciale EEZ, c’est essentiellement élargir le diamètre de cette canalisation — afin que les fonds institutionnels circulent plus rapidement entre les L2, et que les frictions de règlement soient réduites. C’est utile, voire indispensable.
Mais les canalisations possèdent une caractéristique : personne ne veut payer une prime pour une canalisation.
La société des eaux est l’une des infrastructures urbaines les plus vitales, pourtant avez-vous déjà vu son ratio cours/bénéfice (PER) dépasser celui des entreprises internet ? Le géant mondial du règlement DTCC traite chaque année plus de 2 000 billions de dollars de transactions, et pourtant presque personne ne commente son cours boursier.
Si Ethereum poursuit sa transformation en trésor et en canalisation, il deviendra extrêmement important — et extrêmement ennuyeux. Important au point que tous les fonds institutionnels passeront obligatoirement par lui, mais ennuyeux au point qu’aucun particulier ne souhaite détenir l’ETH dans l’espoir d’une hausse future.
Pourtant, la plupart des détenteurs actuels d’ETH continuent de le valoriser selon la logique d’une « ville » : croissance des utilisateurs, prospérité de l’écosystème, retour bénéfique des L2 vers le réseau principal, nouveaux sommets historiques du cours… Tel était le récit que la communauté Ethereum s’est raconté pendant cinq ans.
La réalité est que l’avenir d’Ethereum ressemble davantage à SWIFT qu’à New York.
SWIFT traite chaque année 150 billions de dollars de paiements transfrontaliers ; le système financier mondial ne peut s’en passer. Pourtant, personne ne spéculera jamais sur les actions de SWIFT, car la valorisation des infrastructures repose sur la stabilité.
La chute de l’ETH, de 4 800 à 2 000 dollars, ne reflète pas seulement un manque d’enthousiasme : elle traduit une réévaluation par le marché de la nature même de cet actif.
Si l’avenir d’Ethereum est celui d’un trésor, alors la valorisation rationnelle de l’ETH ne devrait plus reposer sur le nombre d’utilisateurs ou la vitalité de l’écosystème, mais sur la valeur qu’il capte annuellement en tant que couche de règlement. Au rythme actuel de revenus « blob » du réseau principal — environ 5 000 dollars par semaine — ce chiffre n’est guère flatteur.
L’ère de l’archipel est terminée. L’EEZ est arrivée. L’argent des institutions est toujours là. Mais pour ceux qui détiennent de l’ETH, une seule question mérite réflexion :
Avez-vous acheté une maison dans une ville, ou simplement le droit d’utiliser une canalisation ?
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