Ancien cadre supérieur de Binance Labs : « Sous l’impact de l’IA et des acteurs institutionnels, le secteur de la cryptographie connaîtra une transformation majeure dans deux ans »
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Ancien cadre supérieur de Binance Labs : « Sous l’impact de l’IA et des acteurs institutionnels, le secteur de la cryptographie connaîtra une transformation majeure dans deux ans »
L’ère de la spéculation sur les jetons touche à sa fin ; les gagnants de la prochaine ère seront des sociétés d’infrastructures détenant une licence, générant des revenus réels et capables de servir les agents IA.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Christy Choi
Traduction et adaptation : TechFlow
Introduction de TechFlow : Christy Choi a occupé un poste de cadre dirigeant clé au tout début de la création de Binance Labs et a accumulé dix années d’expérience approfondie dans le secteur de la cryptographie. Elle gère aujourd’hui un fonds investissant en Asie, au Moyen-Orient et aux États-Unis.
Dans cet article, elle formule une analyse percutante : le secteur de la cryptographie est en train de vivre une mutation fondamentale, portée par deux forces structurelles convergentes — l’entrée en scène du capital institutionnel via les monnaies stables, et la réduction quasi nulle du coût de construction de tout système grâce à l’intelligence artificielle (IA).
Elle estime que l’ère des spéculations sur les jetons (tokens) touche à sa fin, et que les gagnants de la prochaine ère seront des entreprises d’infrastructures titulaires de licences, générant des revenus réels et capables de servir les agents IA. Son point de vue est tranché et mérite d’être confronté à l’état actuel du marché.
Texte intégral :
Certaines choses ont changé au cours des douze derniers mois, mais la plupart des acteurs du marché ne s’en sont pas encore rendu compte.
J’ai passé dix ans dans le secteur de la cryptographie — j’ai été cadre dirigeant clé dès la fondation de Binance Labs, j’ai mené des investissements précoces et participé à la construction de projets à travers plusieurs cycles, et je gère aujourd’hui un fonds présent en Asie, au Moyen-Orient et aux États-Unis. J’ai vécu chaque version de ce secteur : la fièvre des ICO, l’été de la finance décentralisée (DeFi), la bulle des NFT, les faillites en chaîne. Chaque cycle semblait différent sur le moment, mais tous étaient propulsés par le même moteur — des capitaux spéculatifs courant après des jetons associés à des récits.
Ce moteur est en train de disparaître. Pas parce que la cryptographie a échoué, mais parce qu’elle a réussi. Ce qui le remplace redéfinira ce secteur plus profondément que tout ce qui s’est produit depuis Bitcoin.
Deux forces structurelles convergent simultanément : l’entrée du capital institutionnel via les monnaies stables, et la réduction quasi nulle, grâce à l’IA, du coût de construction de tout système cryptographique. Ensemble, elles ne modifient pas seulement quels jetons l’emporteront, mais la nature même de la cryptographie.
Le virage institutionnel : les monnaies stables envahissent tout
La plupart des acteurs natifs de la cryptographie n’ont pas encore intégré pleinement ce fait : la plus importante vague de capitaux jamais entrée dans ce secteur n’achètera pas de jetons — elle utilisera des monnaies stables.
Les monnaies stables règlent déjà des milliers de milliards de dollars chaque année. Elles constituent le premier produit cryptographique véritablement recherché par les institutions, les entreprises et les gouvernements — non pas pour spéculer, mais comme infrastructure. Lorsqu’une multinationale gère ses flux financiers via des canaux basés sur des monnaies stables, lorsqu’un canal de transfert d’argent passe du réseau SWIFT à USDC, ou lorsqu’une nouvelle banque propose aux populations non bancarisées d’Asie du Sud-Est des comptes d’épargne libellés en monnaie stable — ce sont là des activités économiques réelles qui migrent vers la blockchain. Il ne s’agit plus de minage de TVL (Total Value Locked), ni de spéculation sur des jetons de gouvernance, mais bien de revenus réels.
Cela transforme toute la chaîne de valeur. Dans ce nouveau paysage, les gagnants ne sont pas les protocoles dotés d’une ingénieuse économie de jetons, mais les entreprises titulaires de licences et bénéficiant d’une protection réglementaire. Émetteurs de monnaies stables, fournisseurs intermédiaires conformes à la réglementation, nouvelles banques agréées, infrastructures de règlement — ces entreprises captent la plus grande part de la vague institutionnelle. Selon les critères habituels de Crypto Twitter, elles paraissent ennuyeuses, mais elles généreront les rendements les plus durables des dix prochaines années.
Leur avantage concurrentiel ne réside pas dans la technologie, mais dans la réglementation.
C’est précisément ce que les acteurs natifs de la cryptographie sous-estiment constamment. Dans l’ancien monde cryptographique, les « douves » (moats) provenaient de la liquidité, des effets de réseau et des communautés. Dans le nouveau monde cryptographique, la « douve » la plus profonde est une licence. Chaque juridiction qui finalise les règles encadrant les monnaies stables, les cadres de tokenisation ou la réglementation bancaire des actifs numériques crée une fenêtre d’opportunité — généralement de 12 à 18 mois — pendant laquelle les premiers opérateurs agréés bâtissent un avantage impossible à reproduire, quel que soit le montant dépensé par les concurrents ultérieurs. Relations clients, partenariats bancaires, infrastructures de conformité, confiance réglementaire — rien de tout cela ne peut être dupliqué (forké), ni généré par votre agent IA. Lorsque vos concurrents obtiendront à leur tour une licence dans la même juridiction, les pionniers auront déjà verrouillé leurs canaux de distribution.
Ce phénomène se produit juridiction par juridiction, et non de façon uniforme à l’échelle mondiale. Le Règlement européen sur les marchés des crypto-actifs (MiCA), les cadres émergents sur les monnaies stables à Singapour et aux Émirats arabes unis, la loi fondamentale sud-coréenne sur les actifs numériques, ainsi que le cadre réglementaire actuellement en gestation à Washington — chacun crée, sur son propre marché, une « douve » réglementaire spécifique. Les entreprises victorieuses seront celles qui considèrent la réglementation non comme un obstacle, mais comme un actif stratégique. Elles recrutent d’anciens responsables réglementaires, pas seulement des ingénieurs. Elles participent à la conception des cadres réglementaires, pas uniquement à leur application. La « proximité politique » — c’est-à-dire la capacité d’influencer les règles en cours d’élaboration — constitue aujourd’hui l’avantage concurrentiel le plus précieux, et le plus mal compris, du secteur de la cryptographie.
La méthode native de spéculation sur les jetons — émettre un jeton, attirer du TVL, faire monter le prix avec un récit, puis réaliser des profits lors des déblocages — touche à sa fin, car les capitaux entrants ne jouent pas ce jeu. Les investisseurs institutionnels recherchent des rendements, la conformité et des revenus prévisibles. Ils ne veulent pas détenir un droit de gouvernance sur un protocole susceptible d’être forké le trimestre suivant.
Au fur et à mesure que des flux de trésorerie réels migrent vers la blockchain, les jetons deviennent inévitablement comparables aux actions. Lorsqu’un protocole génère des revenus réels et distribue ses frais aux détenteurs de jetons, ceux-ci cessent d’être des instruments spéculatifs pour devenir des titres de propriété lisibles par machine sur une activité économique réelle. C’est là la convergence. Il ne s’agit ni d’un remplacement des actions par les jetons, ni inversement, mais de leur fusion en un seul et même objet : une déclaration de droits programmable, composable, réglée instantanément et fondée sur des activités économiques réelles. La forme extérieure importe peu ; ce qui compte, c’est que l’activité sous-jacente génère des liquidités, et que les droits afférents soient lisibles par logiciel.
La même « douve » réglementaire s’applique également aux plateformes de tokenisation. Lorsque les actions, les obligations et les produits structurés migrent vers la blockchain, les plateformes chargées de leur tokenisation ne seront pas des protocoles sans autorisation, mais des intermédiaires titulaires de licences en valeurs mobilières, opérant dans un cadre réglementaire spécifique à une juridiction donnée. L’infrastructure est native de la cryptographie, le modèle économique est celui de la finance traditionnelle, et la « douve » reste la licence, non le code.
La cryptographie a mis dix ans à construire une voie permettant le transfert de valeur. Mais aucune voie n’a encore été créée pour le transfert de l’identité, des compétences professionnelles ou des autorisations. C’est cette lacune — et non pas une autre — qui constituera le terrain d’édification de la prochaine vague d’infrastructures. Les équipes qui parviendront à résoudre, au niveau des primitives de la blockchain, l’authentification d’une identité, la conformité vérifiable par machine et la portabilité des qualifications professionnelles, construisent précisément la couche reliant la finance institutionnelle et les agents autonomes IA. Aucun des deux camps ne peut fonctionner efficacement sans elle.
Le virage IA : la construction devient bon marché, la vérification devient précieuse
La deuxième force est l’intelligence artificielle, dont l’impact sur la cryptographie va bien au-delà de ce que suggère la simple narration « IA × cryptographie ».
Commençons par l’évidence : l’IA réduit le coût de développement de tout logiciel à un niveau extrêmement bas. Lancer une L2, déployer un ensemble de contrats intelligents, mettre en ligne un module fondamental de DeFi — tout cela peut désormais être accompli en quelques jours, avec une équipe d’ingénieurs représentant une fraction infime de celle requise auparavant. L’effet sur les infrastructures existantes est impitoyable : lorsque l’offre tend vers l’infini, la prime disparaît. Plus de 100 blockchains déjà lancées seront contraintes de réduire leurs marges au niveau d’un service public. Des infrastructures ayant atteint, à leur apogée, des valorisations à terme (FDV) de 1 à 5 milliards de dollars seront désormais réévaluées à la lumière de leurs revenus réels. Le scénario classique des fonds de capital-risque — investir dans des infrastructures, tirer profit de la prime liée au récit, puis céder à des investisseurs particuliers — est structurellement obsolète.
Mais l’IA accomplit aussi une chose totalement différente, qui fait passer la cryptographie du statut d’option à celui de nécessité absolue.
Lorsque les agents IA peuvent générer un nombre illimité de transactions, de contenus, d’identités et d’interactions, le coût de la falsification de n’importe quoi tend vers zéro. Le bruit et le signal pertinent deviennent indiscernables ; les activités robotisées et humaines, impossibles à distinguer. Dans un monde saturé de bruit généré par des machines, la seule manière d’établir la confiance repose sur des preuves cryptographiques.
Les technologies à preuve nulle de connaissance (ZK) passent d’une solution marginale de mise à l’échelle à une infrastructure indispensable. Les justificatifs de confidentialité évoluent d’un sujet de recherche académique à une couche d’authentification intégrée à tout système impliquant l’IA. Si vous ne pouvez pas prouver qui vous êtes, que votre transaction est autorisée ou que votre agent dispose des accréditations requises — sans révéler les données sous-jacentes — vous ne pouvez tout simplement pas participer.
C’est probablement la question la plus sous-estimée du secteur cryptographique actuel : les technologies ZK et de confidentialité ne sont pas simplement des outils de préservation de la vie privée ; elles constituent la couche de confiance de l’économie IA.
La convergence des deux forces : les jetons comme couche opérationnelle pour les machines
L’endroit où se croisent les forces institutionnelles et celles de l’IA est, selon moi, celui où résident les opportunités les plus profondes.
Les agents IA ont déjà commencé à effectuer des transactions de façon autonome. Coinbase vient juste de lancer un portefeuille spécifiquement conçu pour les agents IA. Le protocole x402 permet des paiements machine-à-machine. Des systèmes autonomes commencent à détenir des actifs, exécuter des transactions, payer la puissance de calcul et interagir avec des services financiers, sans intervention humaine.
Pour fonctionner, ces agents ont besoin de trois éléments.
L’identité. Pas un simple nom d’utilisateur — mais un justificatif cryptographique que le contrepartie peut vérifier en quelques millisecondes, sans accéder aux données sous-jacentes. Qui représente cet agent ? Dans quelle juridiction opère-t-il ? Quelles actions lui sont autorisées ? Si vous ne pouvez répondre à ces questions à l’aide d’une preuve programmable, vous serez contraint de revenir à des bases de données centralisées et à des vérifications manuelles. Cette approche est impossible à faire évoluer à l’échelle de millions d’agents effectuant des transactions simultanément.
Des actifs programmables. Les monnaies stables ont démontré que la monnaie pouvait être programmée et réglée instantanément. Ce même principe s’étend aux obligations d’État, aux actions, au crédit et aux produits structurés. Les agents se moquent de savoir s’ils détiennent des USDC ou des obligations d’État tokenisées. Ce qui les intéresse, ce sont des conditions lisibles, des règles programmables et un règlement déterministe.
Des justificatifs. Aujourd’hui, la conformité repose sur le jugement humain et les documents juridiques. Elle doit désormais être codifiée sous forme de preuves vérifiables par machine — état du KYC, licence, compétence territoriale, limites de risque. La seule façon de délivrer massivement ces justificatifs est de recourir à des preuves cryptographiques, non à des API centralisées.
C’est ici que les deux transformations décrites convergent réellement. Les institutions poussent les actifs financiers vers la blockchain, car l’infrastructure programmable réduit les risques de règlement et les frictions opérationnelles. L’IA pousse l’activité économique vers l’exécution autonome. Lorsque ces deux forces se rencontrent, les objets financiers eux-mêmes doivent devenir du logiciel.
Les machines n’achètent pas de jetons pour spéculer. Elles consomment des jetons pour fonctionner. Cela crée une courbe de demande radicalement différente de tout ce que la cryptographie a connu jusqu’ici. La spéculation des particuliers est cyclique, guidée par les récits, et les capitaux tournent rapidement. La consommation par les machines est liée au volume d’activités économiques autonomes. À mesure que les systèmes IA automatisent davantage de décisions, de transactions, d’achats et de coordination, la demande d’objets financiers lisibles par machine s’étendra de façon proportionnelle.
Que signifie cette évolution pour nos investissements ?
Je n’ai pas rédigé cet article dans un but purement analytique. Il décrit précisément les orientations dans lesquelles mon nouveau fonds investit activement.
L’ancien jeu cryptographique consistait à identifier un récit, à anticiper la sortie d’un jeton et à sortir avant les déblocages. Le nouveau jeu consiste à identifier les couches d’infrastructure agréées qui captent les flux de monnaies stables, à développer les primitives lisibles par machine nécessaires aux transactions des agents, et à investir dans les juridictions où les cadres réglementaires se mettent en place en premier lieu.
Les entreprises qui remporteront la prochaine ère seront radicalement différentes, par nature, de celles qui ont défini la précédente. Elles possèdent des licences, pas seulement de la liquidité. Elles génèrent des revenus, pas seulement du TVL. Leur avantage concurrentiel réside dans la réglementation, non dans les effets de réseau. Pour les personnes ayant bâti leur réputation sur la spéculation autour des « memecoins », elles paraissent ennuyeuses. Pour les gestionnaires de capitaux institutionnels, elles représentent une opportunité de génération.
L’ère des spéculations sur les jetons a donné naissance à la cryptographie. Les institutions et l’IA lui donneront son avenir. La transition entre ces deux ères est en cours, et se déroule plus rapidement que la plupart des acteurs ne le réalisent.
La vitesse de cette transformation est une histoire que personne n’a encore racontée dans son intégralité. Considérez ceci comme une première version.
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