Le nœud taïwanais dans la chaîne de valeur de l’IA : les 9 actions cotées à Taïwan privilégiées par Serenity, « le nouveau dieu des actions »
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Le nœud taïwanais dans la chaîne de valeur de l’IA : les 9 actions cotées à Taïwan privilégiées par Serenity, « le nouveau dieu des actions »
« Il n’y a pas de bulle dans la chaîne industrielle de l’IA sur le marché boursier taïwanais ; le véritable risque ne provient pas des relations transdétroit, mais des dépenses en capital des fournisseurs de services cloud à très grande échelle. »
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Ada, TechFlow
« Serenity », la nouvelle « star boursière » très suivie sur X, a récemment publié une analyse systémique de la chaîne de valeur taiwanaise de l’IA. Parmi les neuf actions taiwanaises qu’il cite explicitement, trois axes stratégiques sont mis en lumière : les modules optiques intégrés (CPO – Co-Packaged Optics), les circuits intégrés spécifiques (ASIC – Application-Specific Integrated Circuits) et les semi-conducteurs composés. Selon lui, le CPO constitue « le thème industriel majeur de la prochaine phase ». Goldman Sachs prévoit que le marché mondial total adressable (TAM) des technologies optiques passera de 15 milliards de dollars américains en 2026 à 154 milliards en 2028, dont la part du CPO bondira de 164 millions à 9,1 milliards de dollars. Serenity affirme clairement que « la chaîne de valeur taiwanaise de l’IA ne présente pas de bulle spéculative » ; le véritable risque ne réside pas dans les tensions transversales entre les deux rives du détroit, mais bien dans les dépenses en capital (capex) des grands fournisseurs de services cloud.
Le lancement industriel du COUPE de TSMC en 2026 : cinq actions taiwanaises couvrent chacune un maillon critique
L’ancrage temporel concret soutenant la thèse de Serenity sur le CPO est le passage à la production industrielle, prévu pour 2026, de la plateforme COUPE (Compact Universal Photonic Engine) de TSMC.
Le 1er avril, TrendForce a cité Hou Shang-Yu, directeur de l’intégration des procédés d’emballage avancés chez TSMC, intervenant lors du salon SEMICON Taiwan : le COUPE repose sur la technologie SoIC (System on Integrated Chips) permettant l’intégration hétérogène de circuits intégrés électroniques et photoniques, et devrait entrer effectivement en production industrielle en 2026 selon le calendrier établi. Hou Shang-Yu a également identifié les trois principaux goulots d’étranglement freinant la montée en puissance du CPO : les tests au niveau des wafers, l’intégration des unités de réseaux de fibres optiques (FAU – Fiber Array Unit), ainsi que l’assemblage haute vitesse des emballages optiques. Les cinq titres taiwanais mentionnés par Serenity correspondent précisément à ces trois goulots critiques et aux activités connexes qui les entourent.
Le premier est FOCI (Shangpin Optoelectronics, 3363.TWO), valorisé à environ 2,8 milliards de dollars américains. FOCI est un partenaire clé de NVIDIA et de TSMC dans le domaine des FAU, et figure parmi les fournisseurs centraux de l’architecture COUPE. Sur X, Serenity a souligné que la capitalisation actuelle de FOCI, d’environ 2,8 milliards de dollars, « ne reflète pas encore pleinement sa position stratégique au sein de la chaîne de valeur ». Morgan Stanley estime que le chiffre d’affaires généré par son activité FAU pourrait atteindre environ 20 milliards de dollars taïwanais en 2028, alors qu’il est aujourd’hui quasi nul. Dès mars, Hunterbrook Media et Citrini Research avaient confirmé, via une comparaison croisée de quatre brevets détenus respectivement par FOCI, Himax et TSMC, une correspondance « à l’empreinte digitale » sur les FAU à 22 canaux — preuve externe la plus solide attestant de l’intégration de FOCI au cœur de la chaîne d’approvisionnement COUPE.
Le deuxième est Shunsin Technology (6451.TWSE), valorisé à environ 1,4 milliard de dollars américains. Filiale spécialisée dans l’emballage et les tests des composants photoniques du groupe Hon Hai (Foxconn), Shunsin est qualifiée par Serenity sur X de « première idée d’investissement taiwanaise pour la chaîne d’approvisionnement CPO de NVIDIA », car « Foxconn agit comme ODM pour NVIDIA, ce qui revient à dire que Celestial bénéficie gratuitement d’un accès au marché grâce à MRVL ». Serenity estime personnellement que le ratio cours/bénéfice anticipé (P/E) de Shunsin atteindra environ 20 fois en 2027.
Le troisième est Xintec (3374.TWO), valorisé à environ 47,6 milliards de dollars taïwanais. Filiale de TSMC spécialisée dans l’emballage et les tests au niveau des wafers, Xintec est dirigée par CH Chen et se concentre principalement sur l’emballage wafer-level chip-scale (WL-CSP) et les tests des wafers. Selon un article de DIGITIMES daté du 29 mai 2026, Xintec se prépare activement à étendre ses capacités de test pour la seconde moitié de 2026. Dans une récente interview, Serenity a inclus Xintec parmi les « bénéficiaires directs des activités de test liées au COUPE ».
Le quatrième est MSSCorps (6830.TWO), valorisé à environ 1,4 milliard de dollars américains. Serenity a annoncé publiquement sur X avoir pris une position longue sur MSSCorps, ajoutant une appréciation forte : « Il semble s’agir d’un monopole fonctionnel dans le domaine des tests CPO. Le marché pourrait confondre cette position avec celle des leaders dominants dans les matériaux ou l’analyse des défaillances, tels que MA-tek ou iST. » Il appuie ensuite son jugement en citant une déclaration officielle de MSSCorps : « Notre objectif est de capter 90 % du marché mondial des tests CPO. » Ses clients incluent notamment TSMC, NVIDIA, Apple (AAPL) et Applied Materials (AMAT). Parmi les trois goulots d’étranglement identifiés par TSMC, c’est précisément le volet « tests au niveau des wafers » que MSSCorps occupe directement.
Le cinquième est Nextronics (8147.TWO), valorisé à environ 210 millions de dollars américains. Serenity justifie sa prise de position sur Nextronics par le fait que l’entreprise fournit à la chaîne d’approvisionnement CPO de NVIDIA des « connecteurs CPO et des modules thermiques Cage (cage thermal modules) ». Avec la plus faible capitalisation boursière parmi les cinq titres CPO cités, Nextronics correspond parfaitement au profil d’investissement habituel de Serenity : « petite capitalisation + absence de couverture analystique + situation physique à un goulot d’étranglement critique ».
Ces cinq actions taiwanaises peuvent être ordonnées approximativement selon leur rôle dans la chaîne logistique : intégration des FAU (FOCI), emballage et tests photoniques (Shunsin-KY, Xintec), contrôle de la qualité/taux de rendement (MSSCorps), connecteurs et gestion thermique (Nextronics). L’ensemble de cette chaîne alimente principalement deux clients finaux : NVIDIA et TSMC.
Trois fabricants taiwanais d’ASIC, chacun lié à l’un des trois principaux hyperscalers
Au-delà des GPU de NVIDIA, la montée en puissance continue des circuits intégrés spécifiques (ASIC) développés en interne par les grands fournisseurs de services cloud — AWS Trainium, Google TPU et Microsoft Maia — constitue la deuxième ligne stratégique de la liste de Serenity.
Alchip (3661.TWSE) est le représentant le plus emblématique de cette filière. Fondée en 2003 à Taipei, Alchip se spécialise dans la conception et la fabrication de circuits ASIC CMOS avancés. Selon les données de la chaîne de valeur recensées par Global Tech Research, Alchip collabore principalement avec Annapurna Labs (filiale d’Amazon) pour la conception finale (backend design) des séries de puces AWS Trainium et Inferentia ; ses projets actuels incluent Trainium 1 et Inferentia 2. Serenity a récemment indiqué qu’Alchip pourrait voir sa part de marché augmenter sur Trainium 3, notamment après l’investissement privé récent d’Amazon dans la société, interprété par le marché comme un signal fort. La collaboration d’Alchip avec Ayar Labs dans le domaine du CPO ouvre aussi des perspectives supplémentaires pour son développement futur.
Unimicron (3037.TWSE) intervient quant à elle dans la chaîne de valeur ASIC via les substrats ABF (Ajinomoto Build-up Film) et les cartes de circuits imprimés (PCB). Selon un rapport de Bernstein cité par Gotrade News le 4 mai, Unimicron devrait obtenir environ 35 % des parts de marché des substrats ABF destinés aux GPU haut de gamme de NVIDIA, ainsi que plus de 50 % des parts pour les ASIC comme les TPU de Google et les Trainium d’AWS. Bernstein classe TSMC et Unimicron parmi « les deux actions taiwanaises les plus représentatives du cycle des dépenses en capital (capex) liées à l’IA sur le marché asiatique ». Le chiffre d’affaires d’Unimicron a progressé de 8 % trimestre contre trimestre au premier trimestre 2026, avec une marge brute de 18 %.
Les rumeurs concernant la coopération entre MediaTek (2454.TWSE) et les TPU de Google circulent largement sur les marchés. Selon l’analyse de Global Tech Research, MediaTek pourrait à l’avenir participer au soutien de la conception finale (backend design) des versions V7e et V7p des TPU de Google. Serenity a récemment noté que, bien que cet élément positif soit déjà partiellement intégré dans le cours de l’action, il demeure pertinent de suivre attentivement la croissance future de l’activité ASIC de MediaTek. Au cours des prochaines années, MediaTek pourrait devenir un maillon essentiel de la chaîne d’approvisionnement ultra-massive des grands fournisseurs de services cloud américains.
Ces trois entreprises taiwanaises couvrent donc trois dimensions complémentaires : services de conception, substrats et emballage, conception de SoC — toutes ancrées au cœur des initiatives de développement de puces ASIC menées par les grands hyperscalers.
Win Semiconductor : un double leader InP/GaAs sous-évalué par le marché
L’action taiwanaise sur laquelle Serenity exprime la conviction la plus ferme et la plus directe est Win Semiconductor (3105.TWO).
Win Semiconductor est l’un des principaux fondeurs mondiaux de semi-conducteurs composés, formant avec GlobalFoundries un duo dominant dans les technologies InP (phosphure d’indium) et GaAs (arséniure de gallium). L’image traditionnelle de Win Semiconductor auprès des investisseurs provient de ses relations avec les chaînes d’approvisionnement de SpaceX Starlink et de Broadcom (AVGO).
Récemment, Serenity a écrit sur X : « Win will win. So I am long Win. » Sa conviction fondamentale repose sur le fait que Win Semiconductor est l’un des deux leaders mondiaux dans la fabrication à base d’InP et de GaAs, et que les futures applications — satellites en orbite basse (LEO) Starlink de SpaceX, lasers à onde continue (CW laser), sources lumineuses pour la vision et le radar des robots humanoïdes — passeront toutes par ses capacités de fabrication.
Selon lui, le ratio cours/bénéfice anticipé (P/E) de Win Semiconductor atteindra environ 35 fois en 2027. Bien qu’il puisse sembler élevé, Serenity considère que « la direction a volontairement abaissé ses prévisions de résultats, si bien que le P/E réel apparaîtra extrêmement attractif dès que les bénéfices réels commenceront à se matérialiser ». L’activité de Win Semiconductor visant à aider les entreprises de photonique silicium à industrialiser leurs lasers constitue, à ses yeux, le moteur principal de croissance futur — une dimension encore largement sous-évaluée par le marché.
InP est précisément le segment dans lequel Serenity avait initialement investi aux États-Unis, avec AXTI, un titre qu’il compare à « l’embouchure du détroit d’Ormuz » — une référence symbolique à une ressource stratégique indispensable. Il assimile le substrat InP à « le pétrole de l’ère future des communications optiques pilotées par l’IA ». Win Semiconductor occupe, dans la chaîne de valeur taiwanaise, la position aval de fonderie pour ce segment clé.
Des maillons non cités par Serenity mais indispensables à la compréhension globale : matériaux amont, énergie et refroidissement liquide
Les neuf actions taiwanaises mentionnées par Serenity se concentrent principalement sur les segments intermédiaires du CPO et des ASIC. Pour saisir pleinement la chaîne de valeur taiwanaise de l’IA, les segments amont (matériaux) et aval (énergie, refroidissement liquide) sont tout aussi essentiels. Bien que Serenity n’ait pas abordé explicitement ces sujets dans ses interventions publiques, ils restent indispensables pour une compréhension complète de la chaîne de valeur taiwanaise de l’IA.
Du côté des matériaux amont, TSMC (2330.TWSE) constitue le nœud central de l’ensemble du dispositif. Selon Bernstein, les bénéfices de TSMC devraient progresser d’environ 40 % en 2026, puis connaître un taux de croissance annuel composé (CAGR) d’environ 20 % entre 2027 et 2028. La société a fixé sa fourchette de dépenses en capital pour 2026 entre 52 et 56 milliards de dollars américains, située à l’extrémité supérieure de la fourchette attendue. En tant qu’amplificateur et régulateur du flux de capex IA vers l’amont, TSMC détermine directement le rythme des commandes pour tous les autres acteurs taiwanais en aval : emballeurs, fabricants de substrats ABF, testeurs, fournisseurs de connecteurs, etc.
Du côté de l’énergie et du refroidissement liquide, les centres de données taiwanais consacrés à l’IA font face à des pressions réelles sur l’offre électrique. Selon une déclaration du chef du département de planification du réseau électrique de Taipower, citée en décembre 2025 par Reccessary, les équipements électriques critiques mondiaux — transformateurs et turbines à gaz — connaissent une pénurie généralisée ; le délai de livraison des turbines à gaz est passé de 2 à 3 ans à 7 à 8 ans, tandis que leurs prix ont doublé, « rendant impossible une construction du réseau électrique à la hauteur de la demande ». Ce goulot d’étranglement de l’offre crée des opportunités structurelles pour trois actions taiwanaises clés.
La première est Delta Electronics (2308.TWSE), leader mondial des solutions de gestion de l’alimentation et de refroidissement liquide intégré, déjà implantée dans les deux zones critiques des centres de données IA : la zone blanche (IT computation) et la zone grise (alimentation électrique et refroidissement). La deuxième est AVC (3017.TWSE), leader mondial des solutions de dissipation thermique, couvrant l’ensemble de la chaîne technologique du refroidissement liquide par plaque froide (cold plate) et par immersion (immersion cooling). La troisième est Auras Technology (3324.TWSE), spécialiste de la fabrication de modules de refroidissement liquide, fournisseur de premier rang pour NVIDIA. Selon Goldman Sachs, le marché mondial total du refroidissement des serveurs devrait croître de 111 %, 77 % et 26 % respectivement en 2025, 2026 et 2027, atteignant 17,6 milliards de dollars américains en 2027 — une trajectoire de croissance synchronisée avec celle du CPO dans le cycle des dépenses en capital liées à l’IA.
Le véritable risque ne réside pas dans les tensions transversales, mais bien dans les dépenses en capital des hyperscalers
La perception de Serenity concernant les risques pesant sur l’ensemble de la chaîne de valeur taiwanaise de l’IA diverge nettement de la narration dominante sur les marchés.
Récemment, il a affirmé que « la chaîne d’approvisionnement taiwanaise de l’IA ne connaît pas actuellement de bulle spéculative » ; nombre d’entreprises taiwanaises restent en effet sous-évaluées par rapport à leurs homologues cotées sur le Nasdaq américain. Les risques géopolitiques, quant à eux, seraient « exagérés par le marché », car Taïwan est désormais un maillon incontournable de la chaîne d’approvisionnement technologique mondiale : « Aucun pays ne choisirait sciemment une stratégie de rupture systémique à somme nulle. » À l’horizon de 7 à 10 ans, les États-Unis cherchent certes à développer une chaîne d’approvisionnement locale via des entreprises telles qu’Intel, mais aucun risque systémique majeur ne se profile à court terme, sur les deux ou trois prochaines années.
Le véritable risque à surveiller, selon lui, réside dans les dépenses en capital des grands fournisseurs de services cloud. L’expansion continue des investissements de Microsoft, Amazon, Google, Meta et Oracle constitue le moteur principal de la prospérité actuelle de l’industrie IA : « Tant que ces entreprises poursuivront leurs investissements dans les infrastructures IA, la chaîne d’approvisionnement taiwanaise continuera d’en bénéficier. En revanche, une réduction de leurs dépenses en capital entraînerait probablement un ajustement significatif des valorisations des sociétés taiwanaises spécialisées dans l’IA. »
Des signaux préliminaires commencent à apparaître, permettant de tester cette hypothèse.
Une évolution marginale récemment observée mérite d’être suivie de près. Le 3 juin, Broadcom a publié ses résultats du deuxième trimestre de son exercice 2026, avec une prévision de revenus issus de ses puces IA pour le troisième trimestre (Q3 FY2026) de 16 milliards de dollars américains — inférieure de 1,2 milliard de dollars à la moyenne des prévisions des analystes (17,2 milliards), selon LSEG. Par ailleurs, le PDG de Broadcom, Hock Tan, a maintenu inchangée sa prévision annuelle de revenus issus des semi-conducteurs IA à 56 milliards de dollars, sans hausse. Le marché a interprété cette absence de révision à la hausse comme un signe négatif : le 5 juin, l’indice Philadelphia Semiconductor (SOX) a chuté de 10,26 % en une seule séance, enregistrant ainsi sa plus forte baisse quotidienne depuis mars 2020 ; le même jour, l’indice coréen KOSPI a perdu 5,54 %, avant de chuter de 8,37 % à l’ouverture le 8 juin, déclenchant un arrêt de cotation (circuit breaker).
Pour autant, le principal indicateur à observer — les dépenses en capital de TSMC pour 2026 — restent toujours fixées dans la fourchette élevée de 52 à 56 milliards de dollars américains, sans réduction substantielle à ce jour. De même, les prévisions de capex des grands hyperscalers eux-mêmes demeurent orientées à la hausse. Le déclenchement ou non du « vrai risque » identifié par Serenity dépendra désormais des prévisions de dépenses en capital que Microsoft, Amazon, Google, Meta et Oracle annonceront dans leurs résultats des deuxième et troisième trimestres de 2026. Ces annonces constituent le fondement essentiel de la liste d’actions taiwanaises proposée par Serenity, et constituent le principal facteur marginal à surveiller au cours du prochain trimestre.
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