Les actions américaines on-chain deviennent le thème principal de la version, ONDO gagne 30% en trois semaines, sur quel catalyseur les capitaux spéculent-ils ?

Auteur : Curry, TechFlow

Lorsque le marché est morose, voir qui continue de monter peut être un indicateur pour juger quels projets sont encore susceptibles de faire des mouvements.

Le Bitcoin a stagné autour de 63 000 dollars pendant près d'un mois, tandis que la plupart des altcoins sont à plat et ignorés. Le marché crypto de la première moitié de cette année est essentiellement dans un état : après le reflux des meme, l'argent et l'attention cherchent une nouvelle destination.

Les Meme sur Robinhood en font partie, mais montrent actuellement une tendance à s'essouffler ; les RWA constituent un autre champ de bataille à haute conviction.

Par exemple, le token ONDO était encore à 0,31 dollar début juillet, il est maintenant autour de 0,40 dollar, ayant gagné près de 30 % en trois semaines. Cela pourrait bien sûr être une manipulation des market makers ou une gestion de la capitalisation boursière. Mais ce qui est plus intéressant, c'est que la hausse d'ONDO s'inscrit dans un contexte plus large.

Sur Hyperliquid, le volume de transactions des actions et des matières premières tokenisées a atteint 25,1 milliards de dollars la troisième semaine de juillet. Selon Startup Fortune, cela a dépassé pour la première fois le volume des actifs crypto sur la plateforme.

Trade[XYZ] a lancé des contrats on-chain pour SpaceX et le plus récent ChangXin Memory, les actions tokenisées représentant déjà 23 des 30 plus grands actifs sur Hyperliquid. Binance suit également le mouvement, capturant 56 % de part de marché des contrats perpétuels RWA sur les CEX. Même la SEC discute d'ouvrir une porte d'« exemption pour innovation » pour le trading d'actions tokenisées.

En d'autres termes, le trading d'actions américaines on-chain est clairement le thème principal de cette version crypto. Et Ondo est justement celui qui est le plus actif sur ce thème récemment.

Les contrats d'actions américaines sur Hyperliquid sont largement sous-tendus par des actifs fournis par Ondo

Cette hausse de 30 % d'ONDO, si l'on ne voit que « un autre coin concept RWA qui monte », on passe à côté. La position d'Ondo sur cette table est différente de celle d'Hyperliquid et de Binance.

Hyperliquid et Binance se disputent le volume de transactions.

trade[XYZ] a atteint 79 % de l'open interest dans le secteur des perpétuels RWA, tandis que Binance a cumulé 450 milliards de dollars de volume de transactions perpétuelles RWA au premier trimestre.

Pour faire une analogie imparfaite, ce sont des restaurants, tandis qu'Ondo fournit les ingrédients.

Les contrats d'actions tokenisées lancés sur trade[XYZ] ont des actifs sous-jacents qui proviennent en grande partie d'Ondo Global Markets. Selon AInvest, les actions tokenisées on-chain auxquelles Hyperliquid a accédé via Felix Protocol en mai de cette année utilisaient également des tokens émis par Ondo.

Selon les données de RWA.xyz, la part d'Ondo Global Markets dans l'émission d'actions tokenisées dépasse 70 %, avec un TVL supérieur à 5 milliards de dollars et un volume de transactions cumulé dépassant 18 milliards de dollars.

La plateforme compte plus de 260 actions américaines et ETF tokenisés, déployés sur Ethereum, Solana et BNB Chain, et distribués via des canaux tels que Binance, Bitget, MetaMask, Blockchain.com, etc.

Lorsque la nouvelle de la DTCC est tombée le 15 juillet, ONDO a gagné 18 % dans la journée. Pour un token établi, une réaction de marché aussi forte s'explique justement ici.

La DTCC est le centre de règlement et de compensation des transactions boursières américaines, presque toutes les transactions d'actions américaines doivent finalement passer par elle. Les certificats d'actions américaines on-chain émis par Ondo via le service de tokenisation de la DTCC figurent sur la même liste de participants que BlackRock, J.P. Morgan, Goldman Sachs et Nasdaq.

Ce n'est pas une nouvelle de niveau « annonce de partenariat », c'est une nouvelle de niveau canal de distribution.

Quand Ondo passe de fournisseur à l'ouverture de sa propre boutique, analyse des données Perps

Après avoir occupé 70 % de part de marché en amont, Ondo commence à s'étendre en aval.

Lancé le 7 juillet, Ondo Perps équivaut à l'ouverture par Ondo de sa propre plateforme de trading. Contrats perpétuels sur actions américaines, ETF et matières premières, avec un levier maximum de 20 fois.

Cette plateforme possède une fonctionnalité que les autres ne peuvent pas encore offrir : utiliser directement les actions tokenisées émises par Ondo comme garantie. Si vous détenez des tokens Apple ou Nvidia on-chain, vous pouvez les utiliser directement pour ouvrir une position.

Sur Hyperliquid ou d'autres plateformes perps, vous devez d'abord convertir vos actifs en USDC ou en USDT pour servir de garantie, car la plateforme de trading et l'émetteur des actifs sont deux entités distinctes. Ondo a fusionné l'émission et le trading, éliminant ainsi la friction intermédiaire.

Selon le classement RWA Perps de DefiLlama, au 28 juillet, le volume de transactions sur 24 heures d'Ondo Perps était de 221 millions de dollars, le classant quatrième.

La croissance est effectivement rapide, mais l'open interest n'est que de 49,92 millions de dollars, soit 1,15 % du marché total. Le volume de transactions divisé par l'open interest est de 4,4 fois, ce qui indique que l'argent entre, fait un tour et repart le jour même, laissant des positions overnight très fines.

Pour comparer, le même indicateur pour trade[XYZ] est de 1,6 fois, indiquant une accumulation de capitaux nettement plus importante.

Les données de volume quotidien de 221 millions comparées au volume hebdomadaire de 25,1 milliards d'Hyperliquid ne sont évidemment qu'une fraction. Mais Ondo Perps ne vise pas les mêmes utilisateurs.

Il s'agit de convertir les détenteurs de son pool d'actifs de plus de 5 milliards en traders, passant des frais d'émission aux frais de transaction. La logique de ce jeu ne réside peut-être pas dans la capacité du volume quotidien à rattraper Hyperliquid, mais plutôt dans la capacité de l'open interest à dépasser les 50 millions, ce qui est plus crucial. Le volume de transactions peut être stimulé par le market making et les incitations, mais pas les positions overnight.

Il est à noter que le classement total RWA Perps de DefiLlama et la page du protocole Ondo Perps fournissent deux ensembles de chiffres, avec un écart de près de trois fois (la page du protocole affiche un volume sur 24 heures de 77,53 millions et un open interest de 10,30 millions). Il suffit de verrouiller une métrique cohérente pour une comparaison verticale ; les comparaisons horizontales entre différentes métriques peuvent facilement être erronées.

La blockchain publique Ondo promise est-elle abandonnée ?

Le 27 juillet, Ondo a lancé Ondo Network, remplaçant le plan de blockchain publique Ondo Chain qu'il promouvait depuis plus d'un an.

Pour faire simple, Ondo divise maintenant le trading en deux segments. L'exécution (matching, garantie, compensation) s'exécute dans des enclaves matérielles, c'est-à-dire un espace fermé séparé à l'intérieur de la puce, que même les administrateurs de serveur ne peuvent pas voir, avec une vitesse proche des échanges centralisés. Le règlement (qui possède quoi) passe toujours par Ethereum. Ondo Perps fonctionne sur cette architecture.

Ce choix de ne pas créer sa propre chaîne me semble au contraire plus pragmatique que de forcer une L1.

Les leçons du secteur L1 des deux dernières années sont suffisantes ; créer sa propre chaîne signifie accumuler liquidité et écosystème à partir de zéro, tandis que les actifs d'Ondo sont déjà déployés sur plusieurs chaînes comme Ethereum et Solana. Isoler la couche d'exécution permet d'avancer léger, avec beaucoup moins de risques.

Mais l'architecture actuelle comporte deux compromis qu'Ondo admet lui-même.

Premièrement, l'exécution s'exécute dans une seule enclave, ce n'est pas un réseau distribué ; la validation des transactions est confiée à un groupe d'opérateurs indépendants appelés « témoins », mais leur nombre, leur liste et leur identité ne sont pas publics, ce qui est peu décentralisé.

Deuxièmement, la sécurité de la solution d'enclave est ancrée sur les fabricants de puces ; Ondo n'a pas divulgué quel matériel de puce de quelle génération et de quel fabricant il utilise, ce qui laisse planer un doute sur la sécurité réelle des puces.

Ces détails techniques ne constituent pas des signaux d'achat ou de vente, mais ils signifient qu'Ondo Network est actuellement plus proche d'une « couche d'exécution centralisée vérifiable », et est encore loin de la finalité décentralisée décrite dans le whitepaper.

Cependant, pour ceux qui souhaitent suivre le token ONDO, ce qui importe le plus est que le CEO a déclaré que le token ONDO jouerait un rôle d'incitation et de gouvernance dans la future décentralisation du réseau, mais le modèle économique des témoins et les méthodes de partage des frais de staking sont tous inscrits dans des « directions possibles », sans aucun calendrier pour l'instant.

Qu'est-ce que la hausse actuelle d'ONDO price in ?

En détaillant, les 18 % de hausse proviennent de la nouvelle de la DTCC, ce qui revient à valoriser la mise à niveau du canal de distribution d'Ondo, plus précisément à valoriser l'identité « sur la même liste que BlackRock et Goldman ».

Environ 10 % supplémentaires proviennent du partenariat avec SBI Group (porte d'entrée vers le marché japonais) et du beta de la hausse globale du secteur RWA.

L'information concernant la mise à niveau de l'architecture publiée le 27 juillet, qui consiste à ne pas faire de L1 mais une couche de trading, a un impact très limité sur l'évolution du prix du token.

Ainsi, le signal de spéculation est en fait très clair : les catalyseurs proviennent davantage de la part de 70 % du côté de l'émission RWA et des canaux de distribution institutionnels, plutôt que de l'architecture technique.

D'un point de vue investissement, ONDO est actuellement à 0,38 dollar, avec une capitalisation boursière d'environ 2 milliards de dollars, soit une baisse d'environ 65 % par rapport au plus haut sur 52 semaines de 1,13 dollar.

Si vous pensez que le trading d'actions américaines on-chain deviendra une tendance structurelle durant plusieurs années (les données de cette semaine-là d'Hyperliquid montrent au moins que la tendance existe), alors Ondo, assis sur 70 % de part de marché du côté de l'émission, a effectivement un support logique sous-jacent.

Ondo fait effectivement de grandes choses, et les actions tokenisées sont effectivement le thème du moment, mais contraint par la morosité globale du marché crypto, les catalyseurs à court terme peinent à constituer une hausse structurelle à long terme ; il s'agit davantage de réactions à court terme aux événements et de jeux de capitaux.