Entretien avec le PDG d'Ondo Finance : lorsque les actions deviennent une partie intégrante de la DeFi, l'ère de l'investissement sur chaîne a commencé
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Entretien avec le PDG d'Ondo Finance : lorsque les actions deviennent une partie intégrante de la DeFi, l'ère de l'investissement sur chaîne a commencé
La véritable méthode pour transférer la liquidité de la finance traditionnelle sur la chaîne consiste à garantir que toute personne souhaitant acheter sur la chaîne puisse y accéder immédiatement, ce qui constitue l'objectif principal d'Ondo.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesPréparation et traduction : TechFlow
Invités : Nathan Allman, PDG d'Ondo Finance ; Ian De Bode, Directeur Stratégique d'Ondo Finance
Animé par : Ryan & David
Source du podcast : Bankless
Titre original : Actions Tokenisées : Le Déplacement de 100 000 Milliards de Dollars sur la Blockchain
Date de diffusion : 11 septembre 2025
Résumé des points clés
Ryan et David discutent en profondeur avec Nathan Allman et Ian De Bode d’Ondo Finance de l’évolution allant des stablecoins aux obligations publiques tokenisées, puis aux actions tokenisées. Ils analysent pourquoi le modèle d’emballage unique d’Ondo Finance pourrait devenir un leader industriel, ainsi que la manière dont la technologie blockchain permet des marchés fonctionnant 24 heures sur 24, incluant un marché primaire 24/5 et un marché secondaire 24/7. Ils abordent également comment la composableité du DeFi stimule la liquidité et garantit une tarification équitable des actifs.
Sur Ethereum, Ondo Finance impulse un transfert d'actifs du monde réel (RWAs) vers la chaîne pouvant atteindre 100 000 milliards de dollars, qui deviendra une tendance incontournable dans le domaine financier.
Résumé des idées fortes
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Les stablecoins sont essentiellement de l’argent liquide tokenisé. L’amélioration de l’efficacité et de l’expérience utilisateur apportée par la tokenisation d’actions, d’ETF ou d’obligations publiques dépasse largement celle du simple cash.
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La catégorie d’actifs que représentent les obligations publiques tokenisées connaît une adoption bien plus rapide que celle des stablecoins. À présent, Ondo souhaite appliquer ce modèle aux actions et ETFs, espérant voir une nouvelle accélération de la croissance.
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Le véritable moyen de transférer la liquidité de la finance traditionnelle vers la chaîne consiste à garantir que toute personne souhaitant acheter sur chaîne puisse immédiatement accéder à la liquidité traditionnelle. C’est précisément cet objectif central qu’Ondo vise à atteindre.
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Certains grands market makers traditionnels considèrent la tokenisation des actions et ETF comme une étape cruciale vers un marché 24/7. Désormais, les actions deviennent des « briques financières » utilisables par les développeurs DeFi. C’est exactement ce que nous avons toujours recherché.
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Si je veux investir dans un ETF défense tout en ajoutant des actions Palantir, demander à un gestionnaire de fonds de créer un tel produit est presque impossible. Mais si tout cela se trouve sur chaîne, je suis convaincu que quelqu’un développera une interface similaire à ChatGPT capable de générer automatiquement et d’ajuster dynamiquement des portefeuilles selon la demande. Ce type d’investissement personnalisé deviendra possible.
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Notre système prend en charge la création et la destruction 24 heures sur 24, 5 jours par semaine. Cela signifie que le marché américain a déjà évolué jusqu’à offrir une capacité de transaction 24 heures sur 24. Pour de nombreux utilisateurs de Robinhood, cette expérience de trading 24h/24 est désormais habituelle. Notre plateforme accède aux mêmes sources de liquidité que Robinhood.
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Un avantage de notre modèle est qu’il est extrêmement simple d’introduire de nouveaux actifs sur chaîne, sans avoir besoin de recréer de la liquidité, car on peut directement s’appuyer sur les marchés financiers traditionnels.
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L’objectif d’Ondo n’a jamais été de remplacer les banques ou le système financier traditionnel, mais plutôt d’améliorer ces systèmes existants grâce à l’innovation technologique, afin de les rendre plus efficaces, plus ouverts, accessibles mondialement, et capables d’atteindre des niveaux d’innovation auparavant inaccessibles.
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L’objectif d’Ondo Chain est d’aider les émetteurs à supporter facilement plusieurs blockchains tout en connectant leurs actifs aux vastes écosystèmes publics comme Ethereum, Solana ou la BNB Chain.
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D’ici 2030, de nombreuses personnes ouvrant pour la première fois un compte d’investissement choisiront de trader sur blockchain, détenant des actions ou d’autres classes d’actifs via la technologie blockchain.
L'activité prospère-t-elle vraiment ?
Ryan :
Actuellement, les actifs du monde réel (RWA) sur chaîne représentent environ 300 milliards de dollars, ce qui semble être un bon résultat. Mais selon vous, l’activité progresse-t-elle réellement ? Sommes-nous en train d’atteindre nos objectifs ? Les actifs du monde réel migrent-ils progressivement vers la chaîne ?
Ian :
Oui, je le pense. Bien que 300 milliards de dollars soit déjà conséquent, comparé à la taille globale des marchés financiers traditionnels, ce montant reste modeste. Toutefois, la vitesse de croissance est très significative. Je suis arrivé chez Ondo il y a environ 18 mois, à l’époque la taille des obligations publiques tokenisées était probablement d’environ 1 milliard de dollars. Aujourd’hui, ce chiffre dépasse 7 milliards de dollars et continue de croître rapidement. Cette tendance est vraiment encourageante.
Nathan :
Je suis d’accord, je pense aussi que notre activité se développe rapidement. Du point de vue de l’adoption des produits, les stablecoins ont connu un succès massif, franchissant les obstacles initiaux pour entrer dans le courant dominant. De grandes entreprises technologiques traditionnelles intègrent désormais profondément les technologies liées aux stablecoins, qui constituent la majeure partie des 300 milliards d’actifs sur chaîne.
Bien sûr, notre travail ne fait que commencer. Je pense que les obligations publiques tokenisées et certains produits de crédit privé seront les prochaines étapes clés des actifs sur chaîne, et nous assistons déjà à une croissance notable dans ces domaines. Récemment, nous avons lancé des produits d’actions tokenisées, et les retours du marché sont très positifs. En termes d’intérêt, les sociétés de gestion d’actifs, les grandes institutions et les régulateurs commencent tous à reconnaître le potentiel à long terme des titres tokenisés. Beaucoup de travail se fait encore en coulisses, mais je suis convaincu que ces efforts étendront les actifs sur chaîne au-delà des stablecoins, vers davantage de types de produits, et que l’avenir sera prometteur.
Les RWAs (actifs du monde réel) sont-ils inévitables ?
David :
Nathan, tu as mentionné que la migration des actifs du monde réel (RWAs) vers la chaîne était « inévitable ». Pourrais-tu expliquer pourquoi ? En tant qu’acteurs du secteur crypto, nous sommes généralement convaincus que la technologie blockchain représente l’avenir — c’est une conviction ancrée. Pourquoi pensons-nous que les actifs du monde réel finiront par migrer vers la chaîne ?
Nathan :
Les stablecoins ont déjà bien illustré le potentiel des actifs sur chaîne, offrant une solution mondiale permettant des transferts sans permission, 24h/24, et des transactions peer-to-peer. Même en dehors du système financier traditionnel, on commence à reconnaître les avantages de cette technologie. Dans le domaine des titres, les processus de règlement existants souffrent de nombreux problèmes : dispersion géographique, opérations complexes et lenteurs. Chaque région possède son propre dépositaire central de titres (CSD), comme le DTC aux États-Unis, Euroclear en Europe, ou des entités similaires en Asie. Transférer un titre d’un CSD à un autre prend souvent plusieurs jours, voire des semaines. La circulation des fonds rencontre également des frictions similaires. Nous espérons vivement étendre les avantages des stablecoins au domaine des titres afin de résoudre ces problèmes.
Ian :
En réalité, les stablecoins sont simplement du cash tokenisé. Traditionnellement, le cash est détenu dans un compte bancaire, pouvant être transféré, mais reste limité par le temps et la géographie. Les stablecoins ont changé cela : ils sont utilisables 24h/24, partout dans le monde, et peuvent interagir via des contrats intelligents avec des actions, ETFs, obligations publiques, etc. Cette flexibilité n’existe pas dans la finance traditionnelle. Bien que les institutions financières puissent transférer des fonds entre elles, le processus global reste beaucoup plus complexe.
Comme Nathan l’a dit, j’estime que l’amélioration de l’efficacité et de l’expérience utilisateur grâce à la tokenisation d’actions, d’ETF, d’obligations publiques, etc., est bien supérieure à celle du simple cash. Bien que l’utilisation des stablecoins soit déjà passionnante, je crois que la tokenisation d’autres types d’actifs marquera une avancée encore plus grande.
Ryan :
Beaucoup de gens ne réalisent pas vraiment l’inefficacité du système financier traditionnel, jusqu’à ce qu’ils y soient confrontés personnellement. De nombreux participants au secteur crypto n’ont commencé à comprendre la finance qu’à travers la technologie crypto. Ainsi, lorsque nous voyons les progrès de la technologie crypto, nous pouvons critiquer l’expérience utilisateur crypto, mais dès qu’on retourne au système financier traditionnel, on réalise que les problèmes sont bien pires.
Ces opérations traditionnelles semblent appartenir à une ère révolue. Vous ne pouvez pas échanger directement un titre contre un autre. D’abord, vous devez convertir le titre en cash, puis attendre le règlement du cash.
Feuille de route de la tokenisation
David :
Le secteur crypto suit rapidement l’historique évolution de la monnaie et de la finance. Je pense que nous construisons également la pile technologique financière de manière similaire. On commence par le dollar de base, comme les dépôts fédéraux, ce qui correspond au niveau le plus bas de la pile technique. Puis vient le marché des prêts-reprêts, suivi des obligations à court terme, puis à long terme. Ensuite, on passe aux actions, à la dette d’entreprise, et enfin, progressivement, vers les marchés boursiers de haut niveau. Voilà ma vision du processus.
Cette logique en couches reflète-t-elle fidèlement la structure traditionnelle, tout en expliquant comment le secteur crypto construit sa version parallèle ? Ai-je raison ?
Ian :
Je pense que ton analyse est pertinente. Nathan, aimerais-tu expliquer pourquoi le passage du cash aux obligations publiques, puis aux actions, constitue un chemin logique ? Et pourquoi avons-nous choisi précisément ces catégories d’actifs en premier lieu ? Car quand certaines personnes parlent de tokenisation, elles pensent à d'autres actifs comme le crédit privé, l’immobilier ou le capital-investissement. La raison pour laquelle je me suis joint à Ondo, c’est parce que Nathan avait une vision claire : le chemin de la tokenisation va des stablecoins aux obligations publiques, puis aux actions. Il y a de bonnes raisons à cela. Je pense qu’il est important de clarifier ce point pour bien comprendre la logique derrière la tokenisation.
Nathan :
Je suis entièrement d’accord avec cette observation. Nous sommes en train de reconstruire l’infrastructure financière, avec certains avantages marqués que la finance traditionnelle n’avait pas lors de ses débuts. Si l’on remonte dans l’histoire des banques commerciales, celles-ci sont en réalité des vestiges d’une autre époque. Elles doivent gérer simultanément paiements, épargne et crédits. La monnaie est créée lors de l’octroi d’un prêt, puis les paiements se font via des chèques. C’était le tout premier système de paiement. Aujourd’hui, grâce aux progrès technologiques, notamment l’apparition du Bitcoin, nous pouvons stocker de la valeur de façon numériquement rare, et séparer concrètement les fonctions d’épargne, de paiement et de crédit. Cette séparation existe non seulement dans la crypto, mais aussi depuis un certain temps dans la finance traditionnelle. Par exemple, l’émergence de la finance de l’ombre a permis à de nombreuses institutions non bancaires spécialisées de reprendre progressivement les activités de crédit commercial des banques. La technologie crypto accélère encore davantage ce processus.
Nous avons déjà vu l’impact de cette tendance dans les stablecoins, et elle s’étend maintenant progressivement à d’autres titres. Comme l’a dit Ian, nous avons commencé par les obligations publiques, car début 2023, il existait un besoin évident : plus de 150 milliards de dollars de stablecoins ne rapportaient aucun rendement. Ainsi, la proposition de valeur des obligations publiques tokenisées est claire : elles répondent à la demande mondiale tout en offrant un rendement. En revanche, la proposition de valeur des titres tokenisés est plus complexe aux États-Unis, car les investisseurs américains y ont déjà accès directement. Cela nécessite un écosystème complet : applications financières, emprunt, rachat, trading, dérivés, et des mécanismes acceptant ces actifs comme collatéral. C’est précisément ce que nous construisons. Comme mentionné par Ian, nous avons développé le protocole Flux Finance, une preuve de concept montrant comment utiliser les titres tokenisés comme collatéral dans un cadre similaire au DeFi.
Nathan :
Avec le développement de cet écosystème, je pense que la proposition de valeur aux États-Unis deviendra plus claire. Actuellement, nous sommes particulièrement enthousiastes à l’idée de rendre les titres publics américains très liquides plus accessibles aux investisseurs mondiaux. Spécialement en Turquie, en Amérique latine, en Asie du Sud-Est — pour les investisseurs qui n’ont pas de compte de courtage américain aujourd’hui, ce sont de petits montants d’investissement, situation courante dans la majorité du monde, notamment chez les premiers investisseurs en stablecoins. Nous avons donc toujours considéré les obligations publiques tokenisées comme un point d’entrée vers une capacité plus large de tokenisation des titres. Ce domaine est devenu très concurrentiel, presque une commodité. Nous estimons que les obligations publiques tokenisées sont complémentaires à notre activité globale. Nous pourrons explorer ces synergies plus tard lorsqu’on parlera des marchés internationaux.
Obligations publiques tokenisées
Ryan :
Quand nous parlons de RWA, je voudrais offrir une définition simple aux auditeurs moins familiers avec ce concept. Tout d’abord, mentionnons bien sûr les stablecoins. Les stablecoins sont actuellement les actifs du monde réel les plus matures sur chaîne, avec même un cadre législatif naissant. Le gouvernement américain soutient explicitement leur développement — par exemple, le Secrétaire au Trésor a déclaré : « Nous voulons 3 000 milliards de dollars de stablecoins sur chaîne. » Cela indique une reconnaissance totale des stablecoins par le gouvernement américain. Cette loi récemment adoptée est très importante.
Par conséquent, les stablecoins sont naturellement la catégorie la plus mature d’actifs sur chaîne. Le marché des stablecoins représente actuellement environ 270 milliards de dollars. Mais au-delà, d’autres types d’actifs existent. Je sais que vous avez récemment lancé des produits passionnants dans le domaine des actions tokenisées. Mais en partant des stablecoins, la prochaine grande catégorie d’actifs semble être les obligations américaines.
Je sais qu’Ondo propose des produits dans la tokenisation des obligations américaines. En fait, j’ai vu récemment un membre de votre équipe m’indiquer que Fidelity a lancé un compte du marché monétaire sur Ethereum. C’était la semaine dernière. Je ne connais pas bien les détails, mais c’est une avancée majeure.
Pour ceux qui ne savent pas, le compte du marché monétaire de Fidelity représente environ 1 300 milliards de dollars, l’un des plus grands au monde. Un compte du marché monétaire désigne en réalité des obligations publiques. On peut le voir comme un stablecoin producteur de rendement, offrant environ 4 % de rendement. C’est précisément là l’intérêt du marché monétaire. Plutôt que de détenir des dollars, les investisseurs préfèrent conserver des actifs du marché monétaire dans leur compte d’investissement pour éviter que la banque ne capte le rendement. Telle est la logique centrale du marché monétaire.
Maintenant que Fidelity a tokenisé ses actifs du marché monétaire et les a déployés sur chaîne, c’est un jalon important. La taille totale du marché monétaire traditionnel est d’environ 7 000 milliards de dollars. C’est pourquoi vous rigoliez tout à l’heure en disant que les 300 milliards d’actifs sur chaîne semblent dérisoires face aux 7 000 milliards rien que pour le marché monétaire.
Actuellement, la taille des obligations publiques tokenisées sur chaîne est d’environ 7,4 milliards de dollars. Quelle est, selon vous, l’ampleur du marché potentiel des obligations publiques ? Qu’avez-vous fait dans ce domaine ?
Ian :
Le lancement par Fidelity d’un compte du marché monétaire sur Ethereum est effectivement un événement important. Les fonds du marché monétaire ou les obligations publiques tokenisées sont des produits très populaires dans la finance traditionnelle. Comme tu l’as dit, plutôt que de garder du cash dans un compte bancaire, mieux vaut l’investir dans un fonds du marché monétaire pour en tirer un rendement. C’est exactement cette logique qui a motivé Ondo à démarrer la tokenisation des obligations publiques. Nous pensons que les stablecoins sont un excellent produit, avec une demande claire, mais ils ne sont pas parfaits. Bien que la nouvelle législation ait résolu certains problèmes, tous les stablecoins ne respectent pas ces normes. De plus, un autre inconvénient majeur des stablecoins est qu’ils ne rapportent aucun rendement. La tokenisation des obligations publiques devient donc la meilleure solution. Les utilisateurs de ces actifs bénéficient non seulement d’une meilleure protection, mais aussi d’un rendement quotidien.
Ondo a lancé son produit d’obligations publiques tokenisées en 2023. À cette époque, OUSG constituait une innovation majeure, car c’était la première fois que les participants pouvaient transférer des parts de fonds tokenisées entre eux. Ce modèle a ensuite été copié par le fonds BUIDL de Blackrock. Son avantage réside dans sa compatibilité avec les contrats intelligents, augmentant ainsi la flexibilité. C’est pourquoi Ondo a également lancé le protocole Flux Finance, permettant aux utilisateurs d’utiliser OUSG comme collatéral pour accéder à des scénarios du marché des prêts-reprêts. Dans la finance traditionnelle, la liquidité repose souvent sur les obligations publiques et le financement de trésorerie nocturne via les prêts-reprêts. C’est le point de départ de notre tentative de transférer ces usages traditionnels vers la chaîne, en offrant aux utilisateurs des produits de meilleure qualité, tout en assurant une bonne protection et un paiement régulier des rendements.
Récemment, nous avons élargi cette mission en nous concentrant sur la tokenisation des actions et ETF. Actuellement, la taille du marché des obligations publiques tokenisées est d’environ 7,5 milliards de dollars. À noter que cette taille a été atteinte en deux ans, tandis que les stablecoins ont mis plus longtemps pour atteindre 7 milliards. Cela montre que le marché, parti des stablecoins, a accumulé une immense liquidité et un bassin de capital. À mesure que les gens réalisent que les stablecoins ne sont qu’une forme de cash tokenisé, de plus en plus d’investisseurs passent aux obligations publiques pour obtenir un rendement. La vitesse d’adoption des obligations publiques tokenisées est bien supérieure à celle des stablecoins. Maintenant, nous souhaitons appliquer ce modèle aux actions et ETF, et espérons observer une nouvelle accélération de la croissance.
Ryan :
Tu as mentionné le marché des prêts-reprêts. Je ne comprends pas bien comment cela fonctionne dans la finance traditionnelle. Tu as dit que c’est un domaine important. Comment les obligations publiques sont-elles utilisées dans ce marché ? Peux-tu expliquer brièvement ?
Ian :
Le marché des prêts-reprêts est complexe mais crucial. Simplement, les banques conservent souvent leurs actifs sous forme d’obligations publiques, déposées auprès d’un dépositaire. Lorsqu’elles ont besoin de liquidité ou souhaitent faire fructifier un excédent de trésorerie, elles peuvent échanger ce cash contre des obligations publiques, ou inversement. Les obligations publiques sont les actifs de garantie les plus liquides, pouvant être engagés directement sur une base nocturne, voire échangés directement auprès de la Réserve Fédérale. Cela en fait un outil de liquidité clé dans le système financier traditionnel, soutenant tout l’écosystème financier.
Types d’obligations publiques tokenisées
Ryan :
L’utilisation des stablecoins est très simple : on peut les échanger sur des exchanges ou les conserver dans son portefeuille crypto. Mais les obligations américaines, les obligations sur chaîne, ou encore ce dont vous parlez chez Ondo ou sur BUIDL, sont des actifs de type titres. Leur usage n’est donc pas aussi simple que celui d’un portefeuille crypto ou d’un exchange. On ne peut pas directement échanger ces actifs comme on le fait avec les stablecoins. J’ai déjà utilisé la plateforme d’Ondo, et elle est très bien faite. Pour les utilisateurs natifs crypto, le processus de base consiste à connecter son portefeuille et à utiliser des stablecoins.
Imaginons que j’aie USDC dans mon portefeuille. Je dois d’abord remplir quelques documents, nécessaires pour des raisons de conformité, car les obligations sont des actifs réglementés exigeant des vérifications supplémentaires. Néanmoins, je peux effectuer ces démarches directement depuis mon portefeuille crypto et frapper des obligations avec USDC.
Tout ce processus se fait sur chaîne. Une fois frappées, je possède les obligations. Pourquoi choisir les obligations plutôt que les stablecoins ? Principalement pour le rendement. Donc, je viens de frapper mes obligations. Si je veux les échanger contre USDC plus tard, je peux le faire, mais cela passe par une validation de la plateforme.
Ce processus implique certaines exigences de conformité. C’est en réalité un exemple précoce de placement d’actifs de type titres sur chaîne, très intéressant. Mais contrairement aux stablecoins ou au DeFi, ce n’est pas totalement libre d’usage. Ma description est-elle correcte ?
Ian :
Cela dépend. Il existe principalement deux types de produits d’obligations publiques tokenisées. Le premier est OUSG, similaire à BUIDL et à d’autres produits récents. Ces produits fonctionnent grosso modo comme décrit ci-dessus. L’utilisateur doit d’abord s’inscrire auprès de nous, et seul après inscription peut-il détenir ces actifs, car ils fonctionnent dans une liste restreinte. Vous pouvez transférer l’actif à une autre adresse de la liste, mais si la destination n’est pas sur la liste, la transaction est annulée.
Le deuxième type est USDY, qui fonctionne davantage comme un stablecoin. Si vous voulez frapper ou brûler USDY directement auprès de nous, vous devez encore passer par l’inscription pour des raisons de conformité. C’est similaire au processus de Circle pour frapper USDC, où l’utilisateur doit avoir un compte Circle Mint. Toutefois, USDY est un actif sans permission sur le marché secondaire. Une fois que vous détenez USDY et après la période de conformité, vous pouvez l’utiliser librement. Vous pouvez le transférer via différents portefeuilles vers des exchanges cryptos prenant en charge USDY, tout en percevant un rendement quotidien. Ces actifs sont émis uniquement sur les marchés principaux pour les investisseurs non-américains.
David :
Comparé au fonds BUIDL de Black Rock, les utilisateurs doivent effectuer une vérification KYC et être inscrits sur une liste blanche du contrat du fonds. Ainsi, les actifs du fonds BUIDL ne peuvent pas être transférés librement comme des actifs sans permission. C’est ce qui les rend particuliers.
Ian :
Les fonds BUIDL et notre fonds OUSG sont tous deux strictement limités au niveau du réseau d’émission. Contrairement à cela, USDY est un actif sans permission, mais émis uniquement sur les marchés principaux pour les investisseurs non-américains.
David :
Mais j’ai entendu dire que l’adresse du contrat USDY est sans permission, n’est-ce pas ?
Ian :
Après la période de conformité, l’utilisateur peut transférer librement l’actif.
David :
Donc, si je trouve une personne détenant USDY, même si je ne suis pas sur la liste blanche, elle peut tout de même me transférer l’actif, c’est bien ça ?
Ian :
Tu décris un transfert pair-à-pair, ce qui est autorisé. Le grand avantage des actifs sans permission est qu’ils peuvent s’intégrer à l’écosystème DeFi. Franchement, quand les actifs sont restreints, construire un écosystème DeFi est très difficile. Je suis entièrement d’accord. En rendant ces actifs sans permission, ils peuvent s’ancrer dans l’écosystème DeFi comme les stablecoins, ce que les actifs restreints ne peuvent pas faire.
David :
Donc, quand tu parles de "marchés principaux", je comprends qu’Ondo remet le jeton au premier détenteur, qui doit être un non-Américain. Toute transmission ultérieure échappe à votre supervision, c’est bien cela ?
Nathan :
Exactement. Les citoyens américains ne peuvent pas détenir USDY. Cela implique de nombreux détails juridiques et réglementaires. Ces produits ne sont pas émis sous forme enregistrée, donc les investisseurs n’ont pas besoin d’interagir directement avec l’émetteur ni d’être connus de lui. Sur le marché secondaire, la capacité de surveillance et de régulation est limitée. C’est un peu comme les anciens titres au porteur, où l’émetteur envoyait un document papier comme preuve de propriété à des investisseurs non-américains. Pour récupérer les coupons ou le principal, l’investisseur devait renvoyer ce papier.
La technologie crypto nous permet de transformer ce document papier en format numérique. Cela améliore l’efficacité et apporte de nombreux avantages en matière de conformité, comme la possibilité de geler des actifs ou de les mettre sur liste noire, mécanismes similaires à ceux utilisés par les émetteurs de stablecoins. Bien sûr, nous surveillons autant que possible l’afflux d’actifs vers les États-Unis, et nous ne vendons ni ne promouvons ces produits sur ce territoire. Mais comme ces produits ne sont pas enregistrés, ils offrent un avantage en termes d’accessibilité et de simplicité opérationnelle par rapport aux produits enregistrés. Comme Ryan l’a souligné, les procédures pour les produits enregistrés sont souvent très lourdes.
Quels sont les obstacles aux États-Unis ?
Ryan :
Nous aimerions tous pouvoir utiliser plus librement les titres tokenisés. Cela concerne aussi les actions tokenisées, sujet que nous aborderons plus tard. Mais puisque nous parlons d’obligations et titres tokenisés, je voudrais partager mon expérience. Quand j’essaie d’accéder à ces titres tokenisés, étant citoyen américain, je rencontre des restrictions géographiques. Le système me dit : « Désolé Ryan, tu es citoyen américain, tu ne peux pas accéder au marché des capitaux de ton propre pays via la chaîne. »
Il en va de même pour les obligations publiques tokenisées. Alors pourquoi cela ? Je connais quelques raisons. En 2023 et 2024, l’environnement réglementaire américain n’était pas favorable à la crypto. Gary Gensler en est un exemple typique, très hostile au secteur.
Cependant, la SEC a créé un groupe de travail spécifique sur la crypto, chargé d’étudier les « projets crypto ». Nous connaissons Hester Peirce, qui semble très intéressée par la modernisation et la transformation crypto des marchés américains, souhaitant impulser les technologies financières du XXIe siècle. C’est un très bon signal, une opportunité que nous n’avions jamais eue auparavant. Pourquoi les citoyens américains ne peuvent-ils pas détenir sur chaîne des obligations ou actions tokenisées ? Pourquoi ces opportunités sont-elles destinées à l’Europe ou d’autres régions, et pas à nous ?
Nathan :
Je pense que cette situation ne durera pas longtemps. En effet, ces questions prennent du temps à se résoudre. Compte tenu de la complexité des actions réglementaires et des approbations, la SEC a publiquement déclaré sa volonté de collaborer avec les émetteurs pour explorer divers modèles de tokenisation. Nous participons à ces discussions, et espérons voir de nouvelles solutions émerger prochainement.
Ryan :
Aurons-nous besoin d’une action proactive du Congrès pour faire avancer cela ? S’agit-il d’un problème pouvant être résolu dans le cadre réglementaire existant ? Cela pourrait-il arriver dans les six prochains mois ou un an ?
Nathan :
En général, nous n’avons pas besoin d’une intervention directe du Congrès. Il faut savoir qu’il existe déjà des titres tokenisés aux États-Unis. Par exemple, notre produit USG, une obligation publique tokenisée autorisée, est disponible aux États-Unis, mais uniquement pour les investisseurs accrédités.
Il existe aussi des titres tokenisés accessibles aux investisseurs ordinaires, comme les fonds tokenisés de WisdomTree et Franklin Templeton. Ces fonds sont ouverts aux investisseurs américains. Bien que ces jetons n’aient pas été attractifs au début — simples preuves de propriété sans fonctionnalité — les sociétés de gestion améliorent progressivement leur utilité. Aujourd’hui, les utilisateurs peuvent auto-conserver ces jetons et les transférer entre portefeuilles autorisés, changeant ainsi la propriété. Ces progrès sont encourageants, certains ayant même été réalisés dans le cadre réglementaire existant de la SEC. Toutefois, leur promotion nécessite encore des exemptions pour un soutien juridique plus clair.
Pour pousser davantage la tokenisation aux États-Unis, des règles réglementaires claires aideraient, mais surtout, il faut résoudre les problèmes de distribution : définir qui sont les distributeurs ou courtiers, et savoir si les interfaces des portefeuilles ou des DEX relèvent de ce statut. Ces incertitudes freinent les progrès américains. Franchement, la proposition de valeur pour le marché des investisseurs ordinaires n’est pas encore assez claire. Nous avons besoin de temps pour peaufiner l’écosystème et lever les incertitudes réglementaires. Mais ces changements sont en cours.
Si vous voulez simplement acheter et détenir longtemps, sans comparer les taux de marge ou utiliser vos actifs comme collatéral pour des positions dérivées, des solutions comme Robinhood suffisent déjà. Mais pour libérer pleinement le potentiel des titres tokenisés, un écosystème complet est nécessaire — et c’est là que nous avons besoin d’un soutien réglementaire plus clair.
Actions tokenisées
Ryan :
Puisque tu mentionnes Robinhood, ils tentent actuellement de mettre certaines actions sur chaîne. Environ 150 à 160 milliards de dollars d’actions ne sont pas encore tokenisés, donc le potentiel est énorme. Selon les informations, ces actions seront échangées via une couche 2 d’Ethereum. Par ailleurs, Ondo vient aussi de lancer un produit d’actions tokenisées. Malheureusement, ces services sont temporairement limités aux utilisateurs hors des États-Unis, ce qui crée une restriction. Mais comme Nate et Ian l’ont dit, ils ont confiance en l’avenir de cette technologie et croient que les utilisateurs américains pourront bientôt y participer
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