Une révision à la baisse « à l’échelle du million » pourrait survenir de façon spectaculaire : est-ce un signal de contre-offensive des acheteurs d’or ?
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Une révision à la baisse « à l’échelle du million » pourrait survenir de façon spectaculaire : est-ce un signal de contre-offensive des acheteurs d’or ?
Avertissement : chiffres non agricoles décevants !
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : JINSHI Data
Le Bureau of Labor Statistics (BLS) des États-Unis publiera, mercredi à 21h30, heure de Pékin, le rapport sur l’emploi non agricole (NFP) pour janvier, initialement reporté en raison d’une brève fermeture temporaire du gouvernement. Ce rapport inclura également une révision annuelle des données de référence ainsi qu’une mise à jour de la méthodologie.
Selon la médiane des prévisions du marché, les créations nettes d’emplois non agricoles en janvier s’élèveraient à 70 000 postes, contre 50 000 en décembre 2024 ; le taux de chômage devrait rester stable à un niveau bas de 4,4 % ; la hausse mensuelle du salaire horaire moyen devrait se maintenir à 0,3 %, tandis que la hausse annuelle devrait ralentir, passant de 3,8 % le mois précédent à 3,6 %.
Toutefois, plusieurs économistes de Wall Street estiment que les chiffres seront inférieurs aux attentes. Par exemple, TD Securities anticipe une croissance modérée de l’emploi en janvier, avec seulement 45 000 nouveaux postes créés — une estimation identique à celle de Goldman Sachs. En revanche, Citigroup prévoit 135 000 créations d’emplois, mais précise que ce chiffre résulte d’une distorsion saisonnière : « Une correction raisonnable ramènerait la croissance de l’emploi quasiment à zéro ».
« Je pense que la valeur attendue devrait être zéro », déclare Mark Zandi, chef économiste de Moody’s Analytics. « Le consensus du marché se situe probablement autour de 50 000. Tout chiffre proche de zéro révélerait à quel point le marché du travail est fragile et extrêmement faible. Bien qu’aucune vague massive de licenciements ne soit encore apparue, leur nombre augmentera bientôt, et je pense que nous pourrions voir très prochainement une croissance négative de l’emploi. »
Ces anticipations pessimistes des économistes font écho à une série d’indicateurs non officiels provenant du secteur privé ces dernières semaines. Les données publiées la semaine dernière montrent un ralentissement du marché de l’emploi, une augmentation des licenciements et une stagnation quasi totale du nombre de nouveaux postes offerts.
Révision annuelle des données NFP : une suppression massive des créations d’emplois passées
Un problème encore plus délicat concerne la révision des données NFP — une difficulté récurrente pour le BLS, qui peine constamment à obtenir des données opportunes et pertinentes.
En septembre dernier, le BLS avait estimé, dans une première révision préliminaire, que le nombre total d’emplois sur la période allant jusqu’à mars 2025 serait inférieur de 911 000 unités par rapport aux chiffres précédemment publiés — soit presque divisé par deux. Mercredi, le BLS publiera la révision définitive. Le marché anticipe certes une valeur légèrement inférieure à l’estimation préliminaire, mais demeurant toutefois très significative : Goldman Sachs prévoit une fourchette comprise entre 750 000 et 900 000 postes, tandis que le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, avait indiqué il y a quelques semaines que la révision pourrait avoisiner les 600 000 postes.
Chaque rapport mensuel sur l’emploi publié en 2025 jusqu’à présent a été révisé à la baisse, pour un total cumulé de 624 000 emplois supprimés, ramenant la moyenne mensuelle nette de créations d’emplois à moins de 40 000. Le rapport de mercredi inclura également la première révision des données d’emploi pour décembre.
Par ailleurs, le BLS appliquera, pour la période allant d’avril à décembre 2025, une nouvelle méthode de prévision des naissances et décès d’entreprises, ainsi que des facteurs saisonniers recalculés. Ces ajustements intégreront les informations les plus récentes issues de l’enquête trimestrielle sur l’emploi et les salaires (QCEW) et de l’enquête mensuelle sur l’emploi, et devraient entraîner une nouvelle réduction de 500 000 à 700 000 postes.
Cela signifie donc que plus d’un million de postes figurant dans les données NFP jusqu’à décembre 2025 n’ont en réalité jamais existé.
Dans l’ensemble, toutes les révisions incluses dans le rapport de janvier pointeront vers un marché du travail vacillant, ce qui obligera Powell et ses collègues à accorder une attention accrue à cette situation lors de la définition de leur prochaine politique monétaire.
La Maison-Blanche anticipe une « déflation » des attentes : une croissance faible ne reflète pas une faiblesse, mais une « nouvelle norme »
Cette semaine, des responsables de la Maison-Blanche ont activement cherché à abaisser les attentes du marché. Pour le président américain Donald Trump, un rapport sur l’emploi médiocre pourrait avoir des répercussions politiques négatives, rendant encore plus difficile la tâche de convaincre les électeurs sceptiques que son programme économique a bel et bien généré des améliorations tangibles pour l’économie.
Peter Navarro, conseiller principal du président pour le commerce, a déclaré mardi, lors d’une interview accordée à Fox Business, que « nous devons fortement réduire nos attentes concernant les données mensuelles sur l’emploi ». Il a souligné que les politiques de Trump avaient réduit le volume d’emplois que le marché du travail doit créer et maintenir afin d’atteindre un « état stable ».
Kevin Hassett, directeur du Conseil national de l’économie de la Maison-Blanche, a lui aussi affirmé, lundi, que plusieurs facteurs combinés expliquent le ralentissement de la création d’emplois, au moins à court terme.
Le principal de ces facteurs est la politique gouvernementale visant à lutter contre l’immigration illégale. Hassett a également évoqué le rôle de l’intelligence artificielle, dont la progression stimule la productivité et freine ainsi la demande d’embauche des entreprises.
« Je pense que tout le monde devrait s’attendre à des chiffres sur l’emploi légèrement inférieurs, ce qui reste cohérent avec une forte croissance du PIB… Si vous observez une succession de valeurs inférieures à celles auxquelles vous étiez habitué auparavant, cela ne doit pas provoquer de panique », a-t-il déclaré lundi. « Car la croissance démographique ralentit, tandis que la productivité connaît une envolée sans précédent — une situation inhabituelle. »
Hassett a ajouté qu’un scénario possible pourrait se dessiner : « Une création d’emplois retardée, une envolée de la productivité, une envolée des profits, une envolée du PIB. »
Des signes de détérioration du marché du travail sont déjà apparents
Plusieurs signaux récents indiquent une détérioration du marché du travail.
Les données du BLS montrent que le nombre de postes vacants a chuté en décembre 2024 à son niveau le plus bas depuis septembre 2020 ; parallèlement, la société de conseil en gestion Challenger, Gray & Christmas a signalé que les projets de licenciements et les recrutements planifiés pour janvier ont atteint leur pire niveau pour un mois de janvier depuis la crise financière mondiale de 2009 ; en outre, ADP (Automatic Data Processing) a indiqué que le secteur privé n’a créé que 22 000 emplois en janvier.
Néanmoins, certains signaux positifs subsistent : selon les données de Homebase, les petites entreprises ont vu leurs effectifs augmenter de 3,3 % le mois dernier, un chiffre supérieur à la hausse de 3,1 % observée en janvier 2025 et nettement supérieur à celle de 1,3 % enregistrée à la même période en 2024.
La Fed : plus préoccupée par l’inflation que par l’emploi, et peu pressée de baisser les taux
Du point de vue de la Réserve fédérale, les décideurs politiques s’intéressent davantage à la tendance globale de l’emploi sur une période donnée qu’aux chiffres d’un seul mois. La plupart des responsables estiment que le ralentissement des embauches, couplé à un faible taux de licenciements, ne traduit pas nécessairement une véritable faiblesse économique, mais plutôt une stabilisation.
Lors de leurs interventions mardi, Lorie Logan, présidente de la Banque centrale de Dallas, et Beth Hammack, présidente de la Banque centrale de Cleveland, ont toutes deux affirmé que l’économie américaine progressait bien, mais qu’elles étaient davantage préoccupées par l’inflation que par le chômage, tout en remettant en question la nécessité de nouvelles baisses de taux.
« Plutôt que d’ajuster finement le taux des fonds fédéraux, je préfère faire preuve de patience, évaluer les effets des baisses de taux récentes et surveiller l’évolution de l’économie », a déclaré Hammack. « Selon mes prévisions, nous pourrions rester inactifs pendant une période assez longue. »
Lisa Cook, membre du Conseil des gouverneurs de la Fed, a indiqué plus tôt ce mois-ci qu’elle considère que les baisses de taux opérées l’an dernier continueront de soutenir le marché du travail. Elle a noté que celui-ci s’est stabilisé, se situant approximativement à un niveau d’équilibre, et a ajouté que les décideurs restaient extrêmement vigilants face à toute évolution rapide possible. De même, Philip Jefferson, autre membre du Conseil des gouverneurs, estime que le marché du travail pourrait se trouver dans un état d’équilibre caractérisé par des niveaux faibles d’embauches et de licenciements.
Selon l’outil « FedWatch » du groupe CME (Chicago Mercantile Exchange), le marché accorde actuellement environ 15 % de probabilité à une baisse des taux de 25 points de base en mars.
Réactions potentielles des marchés
Selon les analystes de FXStreet, si les données NFP se révèlent décevantes — notamment si les créations d’emplois tombent en dessous de 30 000 et si le taux de chômage augmente de façon inattendue — le dollar pourrait immédiatement subir une pression baissière. À l’inverse, si les données NFP atteignent ou dépassent les attentes du marché, cela confirmerait à nouveau la décision probable de la Fed de maintenir sa politique inchangée le mois prochain. Les positions actuelles sur les marchés indiquent qu’en pareil cas, le dollar conserverait encore un potentiel haussier.
Les investisseurs prêteront également une attention particulière à la composante inflationniste des salaires contenue dans ce rapport. Même si les données NFP sont proches des attentes, une hausse inférieure aux prévisions du salaire horaire moyen limiterait fortement la capacité du dollar à progresser.
Les analystes de la banque danoise Danske Bank soulignent que un ralentissement de la croissance salariale pourrait nuire à l’activité des consommateurs et faciliter une action plus modérée de la part de la Fed.
Ils expliquent : « Le rapport de Challenger Gray & Christmas montre que le nombre de licenciements en janvier a dépassé les attentes, tandis que le nombre de postes vacants en décembre 2024 s’est établi à 6,5 millions (contre une prévision de marché de 7,2 millions), ramenant ainsi le ratio entre postes vacants et chômeurs à 0,87 ce mois-là. Ce ralentissement constitue généralement un bon présage d’un fléchissement futur de la croissance salariale, ce qui pourrait susciter des inquiétudes quant aux perspectives de consommation privée, et, à conditions égales, renforcer l’argument en faveur d’une baisse anticipée des taux par la Fed. »
La tranquillité actuelle des marchés est précisément le signe avant-coureur d’une tempête imminente. Le prix de l’or a interrompu mardi sa hausse sur deux séances consécutives, mais ce recul correspond essentiellement à un réajustement « guidé par les événements ».
David Meger, responsable des transactions sur les métaux chez High Ridge Futures, note qu’il s’agit d’une réaction naturelle des marchés avant la publication d’une série importante de données économiques. Face à l’incertitude, les investisseurs ont tendance à réaliser une partie de leurs profits ou à se retirer temporairement du marché, exerçant ainsi une pression baissière sur le cours de l’or.
Bien que des fluctuations à court terme soient possibles, les fondamentaux soutenant la trajectoire haussière à long terme de l’or restent inchangés — voire se sont renforcés. Premièrement, la faiblesse du dollar soutient l’or. Mardi, l’indice du dollar s’est replié à son plus bas niveau depuis le 30 janvier, sous l’effet de données décevantes sur les ventes au détail américaines. Un dollar affaibli rend l’or, libellé en dollars, moins cher pour les acheteurs étrangers, stimulant ainsi la demande.
Deuxièmement, les signaux émis par le marché obligataire jouent également en faveur de l’or. Mardi, les rendements des obligations du Trésor américain ont chuté across the board, reflétant une inquiétude croissante face au ralentissement de la croissance économique et une anticipation accrue de baisses de taux par la Fed. La baisse des rendements obligataires renforce l’attrait relatif de l’or.
Troisièmement, et peut-être surtout, la « prime de risque » liée aux tensions géopolitiques continue d’alimenter les acheteurs d’or.
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