La plus grande introduction en bourse de puces chinoises arrive
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La plus grande introduction en bourse de puces chinoises arrive
En tant que pionnier chinois du secteur de la DRAM, ChangXin Memory Technologies, valorisée à 150 milliards de yuans avant son introduction en bourse, pourrait devenir une IPO encore plus dynamique sur le marché boursier A, atteignant la valeur d'un trillion, après Moore Threads, grâce à sa position de quatrième plus grand fabricant mondial de DRAM et au fort cycle de croissance sectorielle qui s'annonce.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAprès Moore Threads et MetaX, un autre IPO spectaculaire viendra-t-il animer le marché A en 2026 ?
La réponse est : il est déjà là. Un IPO encore plus massif que Moore Threads et MetaX réunis s'apprête à faire son entrée.
Récemment, une information a circulé : la demande d’IPO sur le STAR Market de ChangXin Technology a été acceptée le 30 décembre 2025, utilisant le mécanisme d’examen préalable.
Présentation en une phrase de ChangXin Technology : l'entreprise intégrée chinoise la plus grande et technologiquement avancée dans la conception, recherche et fabrication de puces DRAM (mémoire dynamique à accès aléatoire).
Quelle sera la taille de l'IPO de ChangXin Technology ?
La valorisation pré-IPO de ChangXin Technology atteint déjà environ 150 milliards de yuans. Comparée à Moore Threads et MetaX, dont les valorisations pré-IPO étaient respectivement de 24,62 milliards et 21,07 milliards de yuans, leur somme ne représente qu'une fraction du montant de ChangXin.
Selon la logique observée lors des introductions en bourse de Moore Threads (+400 % au premier jour) et MetaX (+692 %), dont les valorisations ont toutes deux dépassé les 100 milliards de yuans, le potentiel de croissance de ChangXin Technology, tant en termes de positionnement sectoriel que de perspectives de marché, est encore plus grand. Dans un contexte de forte demande, ChangXin Technology pourrait-elle devenir un IPO de mille milliards de yuans ?
En se basant sur le montant cible de levée de fonds, ChangXin Technology vise 29,5 milliards de yuans. Ce montant en fait le deuxième plus gros IPO depuis le lancement du STAR Market, juste derrière SMIC qui avait levé environ 53,23 milliards de yuans et dont la capitalisation a dépassé un million de milliards de yuans en septembre 2025.
Le festin de la richesse arrive comme un relais : l'introduction en bourse de ChangXin Technology pourrait propulser le marché vers un nouveau sommet.
Trois tours de financement massifs, une constellation d'actionnaires prestigieux
Fondée en 2016, ChangXin Technology dispose selon son prospectus d'un capital social élevé de 60,19 milliards de yuans, avec pas moins de 60 actionnaires. L'entreprise a connu huit changements d'actionnariat, dont trois tours de financement majeurs.
En 2020, ChangXin a bouclé un tour de financement pharaonique de série A à hauteur de 15,65 milliards de yuans, marquant fortement le secteur. Plus d'une dizaine d'investisseurs sont entrés au capital, notamment des institutions financières autres que les capitaux publics de Hefei, telles que China Merchants Securities, TCL Capital, BOC International, Life Insurance Investment, PICC Capital, CMBRayi Capital, ABC Investment, CMB International Capital, Xiaomi Yangtze River Industry Fund, Legend Capital, CICC Capital, le Fonds national pour l'industrie des semiconducteurs, Procap, Haitong Kaiyuan, etc.
En 2022, ChangXin a finalisé un tour de financement C+, levant 8,39 milliards de yuans, portant sa valorisation post-financement à 107,789 milliards. Ce tour a vu l'entrée progressive de Tencent Investment, Walden International, Alibaba, Zhongyou Insurance, Hexie Health, Orient Asset Management, Weixing Group, Junhe Capital, Shentou Holding, Qianhai Mother Fund, Greater Bay Area Joint Development Fund, Tsinghua Science Park Fund, Sunshine Insurance, et d'autres investisseurs non liés aux capitaux publics de Hefei.
En mars 2024, ChangXin a levé 10,8 milliards de yuans, portant sa valorisation post-financement à environ 150 milliards de yuans. Outre les 1,5 milliard investis par GigaDevice, plusieurs autres investisseurs ont participé, notamment Hefei Changxin Integrated Circuit Co., Ltd., Hefei Chanchuang No.1 Equity Investment Partnership (Limited Partnership), China Construction Bank Financial Assets Investment Co., Ltd., entre autres.
Chaque tour de financement — 15,6 milliards, 8,39 milliards ou 10,8 milliards de yuans — équivaut presque au montant total levé lors de l’IPO d’une entreprise licorne.
Le registre des actionnaires de ChangXin ressemble à une liste de stars : institutions publiques à différents niveaux, VC/PE privés, géants industriels et institutions financières. Collectivement, les actionnaires publics détiennent plus de 36 % du capital, sans qu’un actionnaire unique contrôle l’entreprise.
Comment justifier une telle valorisation ?
En tant qu'entreprise IDM DRAM la plus grande et technologiquement avancée du continent chinois, ChangXin Technology est désormais classée quatrième fabricant mondial de DRAM, brisant ainsi le triopole historique dominé pendant des décennies par Samsung, SK Hynix et Micron.
Elle détient désormais une part significative du marché. Son produit DDR4 représentait environ 5 % du marché mondial en 2024, une proportion appelée à croître. Dans un secteur comme celui des semi-conducteurs, où la règle du « gagnant prend tout » prévaut, l’obtention d’une part de marché, même modeste, constitue une percée stratégique inestimable.
Plus important encore, les investissements massifs commencent à porter leurs fruits : ChangXin sort progressivement des pertes.
Les bénéfices nets attribuables aux actionnaires ont été respectivement de -8,98 milliards, -6,901 milliards et -5,526 milliards de yuans en 2022, 2023 et 2024. Selon les dernières projections, l’entreprise devrait réaliser un bénéfice net annuel compris entre 2 et 3,5 milliards de yuans en 2025, marquant ainsi un tournant historique vers la rentabilité.
Ce retournement s’accompagne d’une croissance explosive du chiffre d’affaires : 24,178 milliards de yuans en 2024, attendu entre 55 et 58 milliards en 2025, soit plus du double. Une telle trajectoire est rare même parmi les entreprises semi-conductrices intensives en capital à l’échelle mondiale.
L’introduction en bourse de ChangXin coïncide avec un autre facteur favorable : le cycle de hausse des prix le plus fort de l’histoire du secteur.
Début 2026, la demande explosive liée aux serveurs d’intelligence artificielle pousse les grands fabricants mondiaux de DRAM à augmenter leurs prix de 60 à 70 %, plongeant l’industrie dans un cycle de forte prospérité. En tant que fournisseur clé, ChangXin bénéficiera directement de cette conjonction de hausse des volumes et des prix.
Des rapports indiquent que la DRAM est en passe de devenir un « Maotai électronique », changeant de prix chaque jour après le Nouvel An. On entend dire dans le secteur : « Si vous achetez 100 barrettes, empilées dans une boîte, cela vaut 4 millions de yuans, dépassant déjà la valeur de nombreux appartements à Shanghai. »
Le moteur principal de cette flambée des prix est la demande exponentielle de mémoire à bande passante élevée et de mémoire DDR5 standard par les serveurs d’IA, alors que l’expansion de la capacité mondiale reste limitée. Selon les analyses, la quantité de DRAM dans un serveur d’IA haut de gamme est 8 à 10 fois supérieure à celle d’un serveur classique.
Aujourd’hui, ChangXin a réussi à développer ses produits de la série LPDDR5L, ce qui lui permet de chevaucher parfaitement cette vague technologique.
En résumé, la valorisation de ChangXin repose à la fois sur les attentes du marché et sur l’espoir profond des investisseurs dans l’autonomie technologique chinoise en matière de semi-conducteurs.
Zhu Yiming, le visionnaire de Yancheng
Pour comprendre les origines de ChangXin Technology, il faut remonter à Zhu Yiming, natif de Yancheng.
Né en 1972 à Yancheng, Jiangsu, Zhu Yiming obtient successivement une licence et une maîtrise en physique appliquée moderne à l’Université Tsinghua, puis poursuit ses études à l’Université d’État de New York à Stony Brook, où il obtient une maîtrise en génie électronique. Cette solide formation lui donne une base solide en physique et en ingénierie.
Aux États-Unis, il travaille comme ingénieur chez iPolicy Networks, une société de semi-conducteurs, et découvre de près l’écosystème innovant de la Silicon Valley. Cette expérience lui fait comprendre les règles fondamentales de l’industrie des semi-conducteurs : pilotage technologique, compétition mondiale, loi du plus fort.
Zhu Yiming a escaladé deux géants montagnes. La première fut GigaDevice.
En 2005, il rentre en Chine avec ses idées et sa technologie, et fonde Xinte Jiayi Microelectronics (GigaDevice) dans le parc scientifique de l’Université Tsinghua à Pékin, ancêtre de GigaDevice.
Il évite les marchés saturés dominés par les géants, comme les CPU ou la mémoire, pour se concentrer sur le NOR Flash (mémoire flash de code), un segment plus petit mais en croissance rapide. Ces puces sont essentielles pour stocker le code de démarrage dans les téléphones portables ou les DVD.
L’entreprise connaît des débuts difficiles, frôlant la rupture de trésorerie. Le tournant intervient en 2008, quand son équipe réussit à concevoir le premier circuit Serial NOR Flash made in China, dont les performances rivalisent avec celles des leaders internationaux, ouvrant ainsi la voie au marché. Un investisseur précoce se souvient : « Il tenait sa carte de démonstration, et ses yeux brillaient. »
Grâce à l’innovation continue et à l’ouverture du marché, GigaDevice est introduite à succès sur le marché principal de Shanghai en 2016, devenant progressivement l’un des trois principaux fournisseurs mondiaux de NOR Flash.
À ce stade, Zhu Yiming avait déjà atteint la gloire.
Mais il n’en reste pas là. Alors que GigaDevice était au sommet, il prend une décision surprenante : entamer une seconde aventure entrepreneuriale, en s’attaquant à la DRAM, verrouillée par trois géants mondiaux. Un domaine à très haut risque, nécessitant des investissements colossaux, une technologie ultra-dense, et considéré comme une « zone interdite » dans l’industrie des semi-conducteurs.
Le pari total date de 2016. Il s’éloigne progressivement de la gestion quotidienne de GigaDevice pour consacrer toute son énergie à son nouveau projet, ChangXin Technology. Pour montrer sa détermination, il promet publiquement de ne percevoir aucun salaire ni bonus tant que ChangXin n’aura pas atteint la rentabilité. Un serment empreint d’un esprit de « brûler les vaisseaux ».
La stratégie technologique de Zhu Yiming est astucieuse. Face au verrouillage strict des brevets, ChangXin achète légalement des milliers de brevets appartenant à l’ancienne entreprise allemande Qimonda, aujourd’hui en faillite, et construit dessus une R&D approfondie. Cela permet d’éviter les mines brevets tout en obtenant un point de départ technologique précieux.
La percée du zéro à un a lieu en septembre 2019 : ChangXin annonce la production en série de ses premières puces mémoire DDR4 de niveau 10 nm (19 nm), marquant la première percée chinoise continentale dans le domaine de la DRAM.
Un moment gravé dans la mémoire de nombreuses personnes du secteur.
Ayant gravi deux sommets successifs dans le domaine des semi-conducteurs, Zhu Yiming est devenu une figure incontournable. Dans le monde des technologies dures, la capacité technique exceptionnelle, la patience stratégique et le sens du sacrifice — lier sa réputation personnelle à un projet ambitieux — sont des ressources rares bien plus précieuses que les profits commerciaux à court terme. C’est aussi la partie la plus convaincante de l’histoire humaine derrière la valorisation de centaines de milliards de yuans de ChangXin Technology.
Le « modèle Hefei » crée un nouveau cas d’école
En réalité, derrière le lancement de ChangXin Technology, outre le leadership de Zhu Yiming, on trouve un audacieux investisseur de type capital-risque : le gouvernement municipal de Hefei.
Le projet exigeait d’importants fonds. À un moment crucial, le gouvernement de Hefei a fait preuve d’une vision stratégique exceptionnelle en acceptant de financer les trois quarts du capital initial, soit environ 13,5 milliards de yuans, tandis que GigaDevice assumait le quart restant.
En d’autres termes, Hefei a assumé le risque de « mort » le plus élevé au début, permettant à l’équipe de Zhu Yiming de lancer ce projet colossal, nécessitant des centaines de milliards de yuans et plusieurs années avant tout retour, alors que la technologie, les brevets et les talents étaient presque inexistants. Sans ce pas décisif, aucun capital social ultérieur n’aurait pu suivre.
Selon le prospectus, plusieurs fonds du gouvernement de Hefei ont investi directement dans ChangXin Technology. Parmi eux : Hefei Changxin Integrated Circuit Co., Ltd., une entité publique municipale, détient 11,71 % ; Hefei Chanchuang No.1 Equity Investment Partnership (fonds de Hefei Industrial Investment), 1,85 % ; Hefei Jianchang Equity Investment Partnership (fonds de Hefei Construction Investment), 1,50 % ; Hefei Chanchuang High-Growth No.1 Equity Investment Partnership, 0,06 %.
Hefei détient également indirectement 21,67 % via sa participation majoritaire dans « Hefei Qinghui Integrated Circuit Management Partnership », le premier actionnaire. Qinghui Integrated Circuit étant entièrement contrôlé par le système public de Hefei (via Hefei Industrial Investment et Changxin Integrated), cette part doit être entièrement imputée aux capitaux publics de Hefei. Par ailleurs, Anhui Provincial Investment Group Holding Co., Ltd. détient 7,91 %.
Au total, le gouvernement de Hefei est donc le principal actionnaire de ChangXin Technology.
Derrière ce pari audacieux de Hefei, deux raisonnements dominent.
Premièrement, une reconnaissance forte de la crédibilité personnelle, du jugement technologique et de l’exécution de Zhu Yiming. Un responsable de Hefei Industrial Investment a déclaré : « Nous avons investi en Zhu Yiming, et dans la possibilité qu’il incarne. »
Deuxièmement, comme pour BOE ou NIO, l’objectif du « modèle Hefei » n’est jamais de simplement créer une entreprise isolée, mais de bâtir un cluster industriel compétitif à l’échelle mondiale.
En plaçant ChangXin Technology comme « chef de file de chaîne », Hefei a systématiquement attiré et développé localement, ou à proximité, des entreprises partenaires en matériaux, équipements, encapsulage et tests, telles que Zhi Chun Technology et Jiang Feng Electronics.
Par ailleurs, des collaborations ont été nouées. En 2023, Hefei a créé le Fonds industriel pour les nouvelles technologies de l’information de la province d’Anhui, doté d’un capital total de 30 milliards de yuans, fonctionnant selon une structure mère-fille. Le fonds mère, d’un montant minimum de 12,5 milliards de yuans, est géré par ChangXin Xinju, la filiale CVC de ChangXin Technology. Ce fonds mère a déjà investi 1,285 milliard de yuans dans le Hefei Economic Development Zone Haiheng Emerging Industries Fund, soutenant ainsi les projets locaux dans les nouvelles technologies de l’information et les industries futures.
Une coopération emblématique est la création du « Hefei Qihang Hengxin Fund ». Géré par Qihang Xinrui, la société de gestion de fonds privés de ChangXin Technology, ce fonds atteint un montant total de 1,0625 milliard de yuans. Sa liste d’investisseurs forme une miniature de l’écosystème ChangXin : elle inclut des fournisseurs clés comme Guanggang Gas et Shanghai Xinyang, des capitaux publics comme le Fonds provincial pour les nouvelles technologies de l’information et Hefei Chanchuang, ainsi que des institutions financières telles que Guoyuan Securities. Cela signifie que ChangXin Technology n’est plus seulement un fabricant, mais aussi un orchestrateur industriel.
On observe ainsi que ChangXin Technology, en tant que leader industriel, utilise son expertise technologique et son influence financière pour renforcer Hefei, forgeant ensemble une chaîne d’approvisionnement en semi-conducteurs fortement compétitive.
Dans le paysage de Hefei, ChangXin Technology devient ainsi, après BOE et NIO, un autre exemple emblématique où le gouvernement local, en amorçant le financement, a permis de créer un leader industriel de premier plan.
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