À la lumière de l'histoire, quand l'engouement pour les dépenses en capital se transforme-t-il en éclatement de bulle ?
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À la lumière de l'histoire, quand l'engouement pour les dépenses en capital se transforme-t-il en éclatement de bulle ?
Le rapport prévient que la bulle de l'IA éclatera dans un délai de 6 à 12 mois, recommandant aux investisseurs une position neutre à court terme et une sous-pondération des actions à moyen terme, tout en surveillant des indicateurs prospectifs tels que les attentes des analystes et le coût des GPU.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Dong Jing
Source : Wall Street Insights
Des chemins de fer du XIXe siècle à l’intelligence artificielle du XXIe siècle, chaque grande innovation technologique a historiquement déclenché une vague d’investissements en immobilisations, mais ces frénésies finissent souvent par l’éclatement d’une bulle.
Dans un rapport spécial publié en novembre 2023 intitulé « When Capex Booms Turn Into Busts: Lessons From History », BCA Research retrace quatre vagues typiques d’investissements en immobilisations, révélant la logique sous-jacente menant de l’euphorie à l’effondrement, et émet un avertissement sur l’actuelle frénésie autour de l’IA.
Le rapport identifie cinq tendances communes : les investisseurs ignorent la courbe en S de l’adoption technologique, les prévisions de revenus sous-estiment l’ampleur de la baisse des prix, l’endettement devient central pour le financement, les pics des prix d’actifs précèdent le recul des investissements, et l’effondrement des investissements s’aggrave mutuellement avec la récession économique. Ces dynamiques sont déjà visibles dans le secteur actuel de l’IA — stagnation du taux d’adoption, chute de plus de 99 % des prix des jetons (tokens), forte augmentation de l’endettement des entreprises, baisse des coûts de location des GPU.
À partir de cette analyse comparative historique, BCA Research conclut que la frénésie actuelle autour de l’IA suit le parcours classique d’une bulle spéculative et devrait prendre fin dans les 6 à 12 mois à venir. Le rapport recommande aux investisseurs de rester neutres sur les actions à court terme, légèrement sous-pondérés à moyen terme, et de surveiller attentivement des indicateurs précurseurs tels que les révisions des attentes des analystes, les coûts de location des GPU et les flux de trésorerie libre des entreprises.
Le rapport souligne particulièrement que le contexte économique actuel est plus inquiétant : les postes vacants aux États-Unis ont atteint leur plus bas niveau en cinq ans. Si la frénésie autour de l’IA retombe sans qu’une nouvelle bulle compense le choc, la prochaine récession pourrait être plus sévère que celle qui a suivi l’éclatement de la bulle Internet en 2001.
Un miroir historique : les trajectoires d’effondrement de quatre vagues d’investissements
BCA indique que l’essence même des vagues d’investissements en immobilisations repose sur un optimisme collectif des capitaux face au potentiel commercial des nouvelles technologies. Pourtant, l’histoire montre à maintes reprises que cet optimisme s’écarte souvent des réalités objectives de déploiement technologique, finissant par s’effondrer sous le poids du déséquilibre offre-demande, de l’accumulation de dettes et des valorisations excessives.
La frénésie ferroviaire anglo-américaine du XIXe siècle illustre la destructivité de la surcapacité.
Le rapport précise que le succès du chemin de fer Liverpool-Manchester en 1830 a déclenché une fièvre d’investissement au Royaume-Uni, faisant presque doubler le cours des actions ferroviaires entre 1843 et 1845.
En 1847, les dépenses de construction ferroviaire représentaient 7 % du PIB britannique, un record. Un resserrement de la liquidité a provoqué la crise financière d’octobre 1847, entraînant une chute de 65 % de l’indice ferroviaire depuis son sommet.
Le rapport ajoute que la frénésie américaine a culminé avec la panique de 1873, forçant la fermeture de la Bourse de New York pendant dix jours, et que les pertes liées aux défauts d’obligations d’entreprises entre 1873 et 1875 ont atteint 36 % de leur valeur nominale.
Après avoir atteint un pic de plus de 13 000 miles de voies posées en 1887, la surcapacité aux États-Unis a fait s’effondrer les tarifs de transport, aboutissant à ce que près de 20 % du réseau ferroviaire américain soit placé en administration judiciaire en 1894.
La frénésie de l’électrification des années 1920 a mis en lumière la fragilité des structures capitalistiques pyramidales.
Le rapport note que le taux d’électrification domestique est passé de 8 % en 1907 à 68 % en 1930, mais principalement en milieu urbain.
Wall Street s’est profondément engagée dans cette vague, présentant les actions et obligations des services publics comme des actifs sûrs « adaptés aux veuves et aux orphelins ». En 1929, les sociétés holding contrôlaient plus de 80 % de la production électrique américaine.
Après l’effondrement boursier de 1929, le plus grand groupe d’infrastructures publiques, Insull, a fait faillite en 1932, ruinant selon certaines estimations l’épargne de 600 000 petits investisseurs. Les dépenses d’investissement dans les centrales électriques ont atteint un sommet de 919 millions de dollars en 1930 avant de chuter à 129 millions en 1933.
La frénésie Internet de la fin des années 1990 a confirmé qu’innovation ne signifie pas rentabilité.
BCA affirme que le taux de croissance annualisé de la productivité des entreprises non agricoles aux États-Unis a atteint 3,1 % entre 1995 et 2004, bien supérieur aux périodes suivantes.
Cependant, les dépenses technologiques en immobilisations sont passées de 2,9 % du PIB en 1992 à 4,5 % en 2000, créant une pression énorme sur les bilans des entreprises.
Le rapport indique que les flux de trésorerie libres du secteur des télécommunications ont atteint un pic fin 1997 puis ont chuté régulièrement, avant de s’effondrer en 2000. L’indice composite du Nasdaq, multiplié par six entre 1995 et 2000, a perdu 78 % de sa valeur en deux ans et demi.
Les multiples vagues pétrolières illustrent parfaitement le cycle récurrent du déséquilibre offre-demande.
BCA rappelle que, après la découverte de vastes réserves pétrolières dans l’est du Texas en 1930, la production quotidienne a dépassé 300 000 barils en douze mois, mais la Grande Dépression a fait chuter le prix jusqu’à 10 cents le baril.
En 1985, l’Arabie Saoudite ayant abandonné ses limites de production, le prix du pétrole est tombé temporairement à 10 dollars le baril.
Entre 2008 et 2015, la frénésie du pétrole de schiste aux États-Unis a fait passer la production de 5 à 9,4 millions de barils par jour, tandis qu’en 2014, l’OPEP refusant de réduire sa production, le prix est passé de 115 dollars le baril à mi-année à 57 dollars en fin d’année.
Cinq tendances communes : le chemin inévitable de l’euphorie à l’effondrement
En analysant les cycles de montée et de chute de quatre vagues emblématiques, BCA Research identifie cinq tendances récurrentes, offrant ainsi des repères clés pour évaluer l’évolution actuelle de la frénésie autour de l’IA. Plus précisément :
La première tendance est que les investisseurs ignorent la courbe en S de l’adoption technologique.
L’adoption technologique n’avance jamais de façon linéaire, mais suit une courbe en S : « adoption par les premiers utilisateurs – diffusion massive – adoption par les retardataires ». Le cours des actions augmente généralement durant la première phase et atteint son pic au milieu de la seconde phase, lorsque le taux de croissance de l’adoption passe de positif à négatif.
L’actuel secteur de l’IA présente déjà ce phénomène : bien que la majorité des entreprises déclarent vouloir accroître leur utilisation de l’IA, le taux d’adoption réel stagne, certains indicateurs montrant même une baisse au cours des derniers mois. Ce décalage entre « intention et action » est un signal typique d’un passage vers la fin de la deuxième phase.
La deuxième tendance est que les prévisions de revenus sous-estiment l’ampleur de la baisse des prix.
Au début, les nouvelles technologies bénéficient d’un pouvoir de fixation des prix grâce à leur rareté, mais avec la diffusion et la concurrence accrue, les prix baissent inévitablement fortement. Entre 1998 et 2015, le trafic Internet a augmenté de 67 % par an en moyenne, tandis que le coût unitaire de transmission des données chutait simultanément. Le prix des panneaux solaires a baissé constamment depuis leur création, reculant de 95 % depuis 2007 seulement.
Le secteur de l’IA reproduit exactement ce scénario : depuis 2023, l’apparition de puces plus rapides et d’algorithmes améliorés a fait chuter le prix des tokens de plus de 99 %. Bien que de nouvelles applications comme la génération vidéo émergent, la volonté des utilisateurs de payer pour celles-ci reste incertaine.
La troisième tendance est que l’endettement devient le pilier central du financement.
Au début de la vague, les entreprises peuvent financer leurs investissements via leurs bénéfices non distribués, mais à mesure que l’échelle d’investissement croît, l’endettement devient progressivement la source principale de financement.
En octobre 2025, Meta a annoncé un accord de financement de 27 milliards de dollars via une entité à finalité spécifique hors bilan pour ses centres de données ; Oracle, après avoir obtenu un prêt de 38 milliards de dollars, a levé 18 milliards supplémentaires sur le marché obligataire, portant son endettement total à près de 96 milliards de dollars.
Encore plus préoccupants sont les nouveaux fournisseurs de cloud comme CoreWeave : en octobre 2025, le taux de credit default swap (CDS) de CoreWeave est passé de 359 à 532 points de base en un seul mois.
La quatrième tendance est que le pic des prix des actifs précède le recul des investissements.
Historiquement, les prix des actifs comme les actions atteignent leur maximum avant même que les dépenses d’investissement commencent à baisser. Même si les investissements diminuent depuis leur sommet, leurs niveaux absolus restent élevés, aggravant davantage la surcapacité. Cela signifie que les investisseurs qui attendent un signal clair de « baisse des investissements » pour agir ont souvent déjà manqué le meilleur moment.
La cinquième tendance est que l’effondrement des investissements et la récession économique s’aggravent mutuellement.
La rupture d’une bulle technologique se déroule généralement en deux phases :
La première phase correspond au reflux de la spéculation, avec l’apparition de la surcapacité ; la deuxième phase voit l’effondrement des investissements freiner l’ensemble de l’économie, entraînant une détérioration des profits des entreprises, formant un cercle vicieux.
Le rapport souligne que la récession américaine de 2001 n’a pas été causée par une dégradation des fondamentaux économiques, mais par l’effondrement des investissements suite à l’éclatement de la bulle Internet. La bulle immobilière de 2002 a temporairement atténué ce choc, mais il n’est pas certain aujourd’hui qu’une nouvelle bulle vienne compenser l’impact du retournement de la frénésie IA.
Les signaux d’alerte de la frénésie IA : un tournant dans 6 à 12 mois
Fondée sur une analyse comparative historique, BCA Research estime que la frénésie actuelle autour de l’IA suit le parcours typique d’une bulle spéculative et devrait s’achever dans les 6 à 12 mois à venir. Ce pronostic repose sur plusieurs signaux d’alerte déjà visibles dans le secteur de l’IA.
Sur le plan technologique, le rythme réel de déploiement de l’IA ne suit plus les attentes euphoriques des marchés financiers : le taux d’adoption par les entreprises stagne, et la volonté des consommateurs de payer pour les applications IA n’est toujours pas prouvée.
Sur le plan des prix, la forte baisse des tokens révèle une pression déflationniste, tandis que la valeur commerciale des nouvelles applications comme la génération vidéo reste incertaine.
En matière de risque d’endettement, la structure de financement des entreprises liées à l’IA devient de plus en plus dépendante de la dette, et certains risques de crédit commencent à apparaître.
Le rapport recommande de surveiller étroitement quatre indicateurs précurseurs :
Premièrement, les révisions des attentes des analystes concernant les futurs investissements : si les prévisions croissantes commencent à stagner, cela pourrait être un signal dangereux ;
Deuxièmement, le coût de location des GPU, qui a commencé à baisser depuis mai 2025 ;
Troisièmement, la situation des flux de trésorerie libre des entreprises hyperscalers, qui, bien qu’encore très élevés, montrent des signes de détérioration ;
Quatrièmement, l’apparition d’un « moment métavers », c’est-à-dire le cas où une entreprise IA annonce un projet majeur mais que son cours baisse malgré tout, signe clair d’un retournement du sentiment du marché.
Pour les investisseurs, BCA Research recommande une stratégie de « défense modérée ». À court terme (3 mois), rester neutre sur les actions ; à moyen terme (12 mois), adopter une légère sous-pondération, et renforcer progressivement la posture défensive dans les prochains mois.
Concrètement, il convient de surveiller étroitement les quatre indicateurs mentionnés ci-dessus, plutôt que d’attendre un recul manifeste des investissements pour ajuster passivement. Par ailleurs, privilégier les secteurs défensifs et les obligations de qualité permettrait de se couvrir contre les fortes volatilités potentielles des actifs liés à l’IA.
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