Morgan Stanley : le « super cycle » du stockage piloté par l'IA est arrivé
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Morgan Stanley : le « super cycle » du stockage piloté par l'IA est arrivé
基于 AI 的强劲长期驱动因素，存储器价格的上涨已经进入“无人区”，盈利前景远超市场普遍预期。
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur :Jukan
Traduction : TechFlow
Morgan Stanley indique qu'un nouveau « super cycle » des mémoires, propulsé par l'intelligence artificielle (IA), est déjà en marche, dont l'intensité et la logique diffèrent fondamentalement de tout cycle précédent.
Contrairement aux cycles passés, celui-ci est dominé par les centres de données IA et les fournisseurs de services cloud, des clients nettement moins sensibles aux prix, tandis que les charges de travail d'inférence sont devenues le principal moteur de la demande générale en mémoires. Par ailleurs, les dernières vérifications sur le terrain révèlent que les prix contractuels des DRAM serveur ont bondi d'environ 70 % au quatrième trimestre, et ceux des NAND de 20 à 30 %, les fournisseurs détenant un pouvoir de fixation des prix sans précédent.
L'institution maintient sa recommandation « Surpondérer » (Overweight) pour SK Hynix et Samsung Electronics, anticipant que la hausse des prix des mémoires entraînera une progression des cours boursiers vers de nouveaux sommets, tandis que les bénéfices des fabricants de mémoires dépasseront largement les attentes.
Morgan Stanley souligne que le moteur fondamental de ce cycle a subi une transformation qualitative radicale. Les acheteurs ne sont plus des clients traditionnels sensibles au prix, mais bien des géants des centres de données IA et des services cloud, engagés dans une course aux armements infrastructurelles du calcul.
Pour ces entreprises, garantir l'approvisionnement en mémoires constitue un impératif stratégique, et leur sensibilité aux prix atteint un niveau historiquement bas. En parallèle, la production de HBM (mémoire à bande passante élevée) érode structurellement la capacité de production des DRAM traditionnelles. Morgan Stanley insiste dans son rapport :
« Ce qui distingue particulièrement ce cycle, c'est que la demande en mémoires est désormais dictée par une compétition entre centres de données IA (plates-formes intensives en calcul) et fournisseurs de services cloud, qui ne présentent pas la même sensibilité aux prix que les clients traditionnels... La croissance exponentielle de la demande d'inférence pose une base solide, et c'est précisément cela qui rend ce cycle fondamentalement différent de tous les précédents. »
Selon les dernières investigations de canal de Morgan Stanley, les perspectives de prix des DRAM se sont brusquement orientées à la hausse en seulement deux semaines. Les prix contractuels des RDIMM serveur ont grimpé d’environ 70 % au quatrième trimestre, dépassant largement l’attente initiale de 30 %. Le prix au comptant du DDR5 (16 Go) a bondi de 7,50 $ en septembre à 20,90 $ actuellement, soit une flambée de 336 %. Les cotations du DDR4 ont également augmenté de 50 %. La plupart des transactions contractuelles devraient être finalisées d’ici la fin du mois, mais l’acceptation par les clients semble inévitable — ils craignent des hausses de prix supplémentaires et des pénuries d’approvisionnement.
La mémoire NAND est devenue un composant clé de l’infrastructure de calcul IA et du stockage vidéo. Face aux contraintes de capacité, les prix des tranches de NAND 3D (TLC et QLC) devraient augmenter de 65 à 70 % en glissement trimestriel. La spécification du stockage près-ligne évolue progressivement des SSD QLC de 128 To vers ceux de 256 To. Selon les prévisions de TrendForce, la demande en bits de serveurs SSD d’entreprise devrait croître d’environ 50 % en glissement annuel d’ici 2026. Samsung limitera sa production de bits au premier semestre 2025 en raison de sa transition du NAND V6 176 couches vers le V8 321 couches, et sa capacité ne progressera que progressivement en deuxième semestre, limitant ainsi la croissance annuelle de ses livraisons de bits à 10 %.
Les marchés sont souvent influencés par la « peur du pic », pensant qu’une fois les sommets historiques atteints, un retournement s’ensuit. Toutefois, Morgan Stanley insiste sur le fait que, dans un marché dominé par l’IA, le facteur décisif final est la croissance bénéficiaire, et non les valorisations historiques :
Actuellement, le prix des DRAM serveur est de 1 $/Go, contre 1,25 $/Go lors du pic du super cycle cloud au premier trimestre 2018. Compte tenu de l’ampleur des investissements dans les infrastructures IA et de la demande dynamique des clients hyperscalers, il est très probable que le prix maximal de ce cycle dépasse les niveaux historiques. Les cycles mémoires durent généralement 4 à 6 trimestres, et les bénéfices sont progressivement réalisés. L’essentiel réside toutefois dans la comparaison avec les attentes du marché — celles-ci montrent un enthousiasme nettement accru pour les prix des mémoires générales. La valorisation ne prédit pas les rendements futurs ; elle reflète plutôt les rapports offre-demande, et non les précédents historiques.
Favorisé par des moteurs structurels solides liés à l'IA, la hausse des prix des mémoires pénètre désormais un territoire inexploré, et les perspectives bénéficiaires dépassent largement les attentes du marché. Cela signifie que les cours boursiers conservent un fort potentiel haussier.
« À mesure que les dépenses en capital liées à l'IA continuent de s'étendre, la part des mémoires dans les dépenses totales pourrait continuer d'augmenter — ce qui poussera le ratio cours/valeur comptable (P/B) bien au-delà de ses pics historiques. Nous considérons qu'il s'agit d'une histoire combinant reprise cyclique des bénéfices et expansion de la valorisation…
Nous estimons que les révisions des analystes arrivent toujours en retard — pour SK Hynix et Samsung, nos prévisions bénéficiaires pour 2026 et 2027 dépassent respectivement de 31 à 48 % et de 38 à 51 % les consensus du marché. »
Dans l'ensemble, les moteurs de ce « super cycle » des mémoires sont plus durables, la hausse des prix a déjà dépassé les records historiques, et les perspectives bénéficiaires sont plus optimistes. Associées à une forte performance cyclique, ces conditions créent une opportunité d'investissement rare pour les fabricants de mémoires détenant un pouvoir de fixation des prix.
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