Morgan Stanley : La fin du QT par la Réserve fédérale ne signifie pas le redémarrage de la QE, la stratégie d'émission de dette du Trésor est ce qui compte
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Morgan Stanley : La fin du QT par la Réserve fédérale ne signifie pas le redémarrage de la QE, la stratégie d'émission de dette du Trésor est ce qui compte
Selon Morgan Stanley, la fin de la politique de resserrement quantitatif par la Réserve fédérale n'équivaut pas à un relancement de l'assouplissement quantitatif.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Long Yue
Source : Wall Street Insights
La décision de la Réserve fédérale d'arrêter le resserrement quantitatif (QT) a suscité de vastes débats sur un changement de politique, mais les investisseurs ne devraient pas interpréter cette mesure comme l'ouverture d'un nouveau cycle d'assouplissement.
Selon un rapport de Morgan Stanley, la Réserve fédérale a annoncé lors de sa dernière réunion qu'elle mettrait fin au QT à partir du 1er décembre, soit environ six mois plus tôt que ce que la banque anticipait. Toutefois, son mécanisme central n'est pas une « injection massive » attendue par le marché.
Plus précisément, la Fed cessera de réduire ses détentions d'obligations d'État, mais continuera de laisser environ 15 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) arriver à échéance chaque mois et sortir de son bilan. Parallèlement, elle achètera des obligations du Trésor à court terme (T-bills) en volume équivalent pour remplacer ces MBS.
Cette opération est essentiellement un échange d'actifs, non une création de réserves. Dans le rapport, Seth B Carpenter, économiste en chef mondial chez Morgan Stanley, souligne que l'objectif principal est de modifier la « composition » du bilan, et non d'en accroître l'« ampleur ». En libérant progressivement la durée et le risque de convexité liés aux MBS tout en achetant des dettes courtes, la Fed n'assouplit pas réellement les conditions financières.
Arrêter le QT ne signifie pas relancer le QE
Il est crucial de distinguer clairement cette opération du quantitative easing (QE). Le QE vise à injecter de la liquidité dans le système financier via des achats massifs d'actifs afin de faire baisser les taux longs et assouplir l'environnement financier. En revanche, le plan actuel de la Fed consiste uniquement à ajuster la structure interne de son portefeuille.
Le rapport indique que le remplacement des MBS arrivés à échéance par des obligations du Trésor à court terme constitue un « échange de titres » avec le marché, sans augmentation des réserves du système bancaire. L'interpréter comme un redémarrage du QE serait donc une erreur.
Morgan Stanley estime que, bien que la décision de la Fed d'arrêter prématurément le QT attire une grande attention, son impact direct pourrait être limité. Concernant les obligations d'État, par exemple, arrêter six mois plus tôt une réduction mensuelle de 5 milliards de dollars représente une différence cumulative de seulement 30 milliards de dollars, un montant négligeable au regard du vaste portefeuille de la Fed et de l'ensemble du marché.
L'élargissement futur du bilan ne sera pas une « injection » : uniquement pour compenser la demande de liquidités
Quand le bilan de la Réserve fédérale recommencera-t-il à s'étendre ? Selon le rapport, sauf cas extrêmes tels qu'une récession sévère ou une crise financière majeure, la prochaine expansion du bilan aura une raison purement « technique » : compenser la croissance de la monnaie fiduciaire (espèces).
Lorsque les banques ont besoin de ravitailler leurs distributeurs automatiques, la Fed fournit des billets en échange d'une réduction correspondante des soldes de réserves de ces banques auprès de la Fed. Ainsi, la croissance des espèces en circulation consomme naturellement les réserves bancaires. Morgan Stanley prévoit qu'au cours de l'année prochaine, afin de maintenir un niveau stable des réserves, la Fed commencera à acheter des obligations d'État. À ce moment-là, ses achats mensuels augmenteront de 10 à 15 milliards de dollars supplémentaires, en plus des 15 milliards déjà prévus pour remplacer les MBS, afin de compenser la perte de réserves due à la hausse des espèces.
Le rapport insiste sur le fait que cet achat d'obligations a pour seul objectif de « prévenir la baisse des réserves », et non de « les augmenter », et ne doit donc pas être interprété par le marché comme un signal d'assouplissement monétaire.
L'élément clé : la stratégie d'émission du Trésor américain
Morgan Stanley considère que, pour les marchés d'actifs, l'attention doit se déplacer de la Réserve fédérale vers le Département du Trésor des États-Unis.
Le rapport analyse que c'est le Trésor, et non la Fed, qui joue le rôle décisif dans la détermination du volume de risque de durée que le marché doit absorber. Les obligations d'État retirées par la Fed reviennent finalement sur le marché via les nouvelles émissions du Trésor. Or, la stratégie récente du Trésor privilégie nettement l'émission de titres à court terme. L'achat de titres du Trésor à court terme par la Fed pourrait faciliter une augmentation supplémentaire des émissions courtes par le Trésor, mais cela dépend entièrement de la décision finale du Trésor.
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