Le « rite de passage » de l'industrie du chiffrement : la SEC ouvre les vannes, le « banquet des ETP » sur Wall Street commence officiellement
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Le « rite de passage » de l'industrie du chiffrement : la SEC ouvre les vannes, le « banquet des ETP » sur Wall Street commence officiellement
La « voie rapide » ouverte par la SEC pour les ETP cryptos est sans aucun doute un tournant dans l'histoire du développement des actifs cryptos.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédigé par : Blockchain Grand Public
Le 17 septembre 2025, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a pris une décision apparemment banale, mais qui marquera à jamais l'histoire : l'approbation d'une « norme générale de cotation » pour les produits négociés en bourse (ETP) sur les matières premières au comptant, y compris les actifs numériques.
Pour les profanes, il ne s’agit que d’une nouvelle obscure. Mais pour les fidèles, développeurs et investisseurs ayant navigué pendant des années dans le monde de la cryptographie, c’est un véritable coup de tonnerre. La déclaration officielle du président de la SEC, Paul S. Atkins, sonne sobre et professionnelle : « Cette mesure vise à maximiser le choix des investisseurs et à stimuler l’innovation en simplifiant les procédures de cotation ».
Le marché, lui, interprète cela plus directement et avec enthousiasme : l’ère du « ETPalooza » (la grande fête des ETP) est arrivée.
Que signifie exactement ce raz-de-marée ? Quelle magie financière se cache derrière ce mystérieux acronyme « ETP » ? Et surtout, avec le feu vert réglementaire allumé, comment ce festin du capital va-t-il redessiner complètement la carte du monde cryptographique ?
01 Votre « ETF crypto » n’est pas vraiment un ETF
Pour comprendre cette transformation, nous devons d’abord démêler la « soupe alphabétique » de Wall Street. Ce que nous appelons couramment « ETF crypto » est en réalité un terme général recouvrant différentes structures de produits et différents niveaux de risque.
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ETP (Produit Négocié en Bourse) : c’est le terme générique désignant tous ces produits, qui peuvent être achetés et vendus à tout moment en bourse, comme des actions.
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ETF (Fonds Négocié en Bourse) : c’est l’élève modèle de la famille. Il s’agit d’un fonds réel détenant directement un panier d’actifs sous-jacents (comme des actions ou obligations). Aux États-Unis, la plupart des ETF sont strictement encadrés par le Investment Company Act de 1940, qui exige une diversification des actifs et offre aux investisseurs le niveau de protection le plus élevé.
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ETC (Commodity ETP) : c’est le costume sur mesure conçu spécifiquement pour les cryptomonnaies. Du fait que le bitcoin ou l’ether constituent un actif unique, ils ne peuvent satisfaire à l’exigence de « diversification » imposée par la loi de 1940. Ainsi, un « ETP spot sur bitcoin » ne peut légalement être enregistré comme un ETF standard. Sa structure réelle ressemble davantage à un ETC — un titre de créance adossé à une marchandise unique réellement détenue (comme l’or ou le bitcoin).
Différence clé : lorsque vous achetez un prétendu « ETF spot sur bitcoin », vous n’achetez pas un fonds diversifié bénéficiant de la protection intégrale de la loi de 1940. Vous achetez un produit fiduciaire qui suit un actif unique et dont la structure ressemble davantage à un ETC. Bien qu’il soit également coté sur une bourse conforme, son niveau de protection réglementaire et sa nature de risque diffèrent fondamentalement de ceux d’un ETF traditionnel sur actions.
02 Le tournant révolutionnaire de l’approbation par la SEC
La nouvelle règle de la SEC revient à faire passer la mise sur le marché des ETP cryptos d’un petit sentier boueux, long et manuel, à une autoroute aux règles claires.
Ancien monde : une attente interminable
Jusqu’alors, tout ETP crypto spot souhaitant se coter devait présenter une demande individuelle à la SEC, un processus pouvant durer jusqu’à 240 jours, avec un résultat incertain. Les émetteurs devaient prouver leur capacité à « prévenir la fraude et la manipulation de marché », une exigence extrêmement élevée.
Nouvelle ère : l’autoroute est ouverte
La nouvelle « norme générale de cotation » change radicalement la donne. Désormais, dès lors qu’un actif cryptographique remplit les critères prédéfinis, l’ETP correspondant peut être mis sur le marché directement, réduisant ainsi le processus à 60-75 jours.
Pour le secteur crypto, le critère le plus crucial est le suivant : le contrat à terme sur cet actif doit avoir été négocié pendant au moins six mois sur un marché réglementé par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) américaine. La SEC adopte ici une approche habile : elle s’appuie sur les travaux de son homologue réglementaire, la CFTC, utilisant un marché à terme mature pour évaluer si le marché au comptant associé est suffisamment sain.
La liste verte et le rôle clé clarifié
Selon cette nouvelle règle, une « liste verte » émerge immédiatement. Tous les actifs cryptographiques dont les contrats à terme ont été négociés pendant plus de six mois sur la plateforme Coinbase Derivatives, régulée par la CFTC, obtiennent automatiquement leur « laissez-passer pour l’autoroute ». Cette liste inclut : le bitcoin (BTC), l’ethereum (ETH), Solana (SOL), Litecoin (LTC), Dogecoin (DOGE), Cardano (ADA), Avalanche (AVAX), Chainlink (LINK), Stellar (XLM) et Ripple (XRP), entre autres.
Il convient de préciser que l’approbation de la SEC concerne les bourses traditionnelles telles que Nasdaq, Cboe et NYSE Arca — celles qui servent de « vitrines » où les investisseurs finaux achètent et vendent les parts d’ETP.
Quel est alors le rôle de Coinbase ? Celui d’un « centre de certification en amont ». Un actif crypto obtient son droit d’accès au couloir rapide grâce à un historique de six mois de transactions saines sur le marché à terme Coinbase Derivatives, régulé par la CFTC.
En résumé : le marché à terme conforme de Coinbase est la « pierre de touche », tandis que les bourses comme Nasdaq sont le lieu final de « négociation ».
03 Lancement du « banquet ETP »
La décision de la SEC ouvre la boîte de Pandore, provoquant des répercussions en chaîne qui soulèveront des vagues dans chaque recoin du marché.
1. Restructuration du capital : un canal d’écoulement pour des centaines de milliards
Les premiers ETP spot sur bitcoin ont attiré, en seulement un an après leur lancement, plus de 36 milliards de dollars de flux nets. Cela démontre à quel point la demande d’investissement refoulée était colossale. De nombreux investisseurs traditionnels brûlent d’envie d’entrer sur le marché crypto, mais sont freinés par des obstacles techniques comme la gestion des clés privées ou l’utilisation de portefeuilles.
Désormais, les ETP leur offrent un pont parfait. Depuis leur compte de courtage habituel, ils peuvent acheter Solana ou Chainlink d’un simple clic, comme s’ils achetaient une action Apple. Des analystes prévoient la sortie de « plus de 100 ETP crypto » dans les douze prochains mois, annonçant peut-être un puissant marché haussier alimenté par le capital institutionnel.
2. Restructuration du marché : le monde crypto découvre « l’heure de Wall Street »
L’émergence des ETP transforme fondamentalement le rythme cardiaque du marché crypto.
L’« effet 16 heures » : puisque les émetteurs d’ETP doivent calculer la valeur liquidative du fonds vers 16 heures (heure de New York), ils doivent acheter ou vendre massivement les actifs crypto réels à cet instant précis. Cela entraîne un pic prévisible et massif du volume de transaction sur des plateformes comme Coinbase à cette heure chaque jour. Le caractère intrinsèquement 24h/24 du marché crypto est progressivement « domestiqué », s’alignant désormais sur les horaires de Wall Street.
Le retour du mécanisme de « souscription/remboursement en nature » : récemment, la SEC a enfin approuvé le mécanisme de « souscription/remboursement en nature ». Cela signifie que les grands market makers peuvent désormais échanger un panier de bitcoins réels contre des parts d’ETP, plutôt que d’utiliser de la trésorerie. C’est la pratique standard de la plupart des ETF matures, qui réduit considérablement les coûts et améliore l’efficacité.
3. Redistribution du pouvoir : la mue spectaculaire de Coinbase et la « nouvelle guerre » des bourses
L’essor des ETP redéfinit les règles de survie des bourses crypto. Pour un géant américain comme Coinbase, rigoureusement conforme, c’est à la fois un « danger » et une « opportunité ».
Le « danger » réside dans le fait que, lorsque les investisseurs peuvent acheter facilement des produits crypto via leurs courtiers traditionnels, une partie des revenus de Coinbase provenant des frais de transaction auprès des particuliers sera inévitablement détournée.
La « chance », en revanche, est bien plus grande. Coinbase se transforme rapidement en « fournisseur d’armes » de tout l’écosystème ETP. Elle fournit aux principaux émetteurs d’ETP les services essentiels de garde, de données de marché et de surveillance, ouvrant ainsi un nouveau continent lucratif et stable d’affaires B2B institutionnelles.
À l’inverse, les bourses moins bien implantées dans le cadre réglementaire américain se retrouveront clairement en position défensive dans la course à ces nouveaux services institutionnels. Une nouvelle guerre autour des services institutionnels a déjà commencé.
04 Conclusion
La « voie express » tracée par la SEC pour les ETP crypto constitue sans aucun doute un tournant décisif dans l’histoire du développement des actifs numériques.
Toutefois, ce n’est encore que le prologue, loin d’être la conclusion. À mesure que le marché crypto s’imprègne profondément du système financier traditionnel, il sera de plus en plus influencé par les indicateurs macroéconomiques, les politiques de la Réserve fédérale et le sentiment mondial face au risque. Pour nous qui évoluons dans cet univers, une seule chose est certaine : les règles du jeu ont changé. Comprendre ces nouvelles règles, embrasser le changement et toujours maintenir un respect vigilant face au risque seront les lois ultimes pour survivre et prospérer dans ce secteur passionnant.
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