La première lettre du fondateur de RWA Figure : le DeFi finira par devenir la méthode principale de financement d'actifs
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La première lettre du fondateur de RWA Figure : le DeFi finira par devenir la méthode principale de financement d'actifs
Une introduction en bourse n'est qu'une étape dans le long processus d'intégration de la blockchain à tous les aspects du marché financier.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Mike Cagney
Traduction : Zhou, ChainCatcher
La société de prêt blockchain Figure a fait son introduction en bourse (IPO) le 11 septembre et est entrée sur le marché boursier américain. Le jour de son introduction, son cours a augmenté de 44 % au maximum, atteignant une valorisation d'environ 7,8 milliards de dollars ; à la clôture, sa capitalisation totale s'élevait à 6,5 milliards de dollars.
Ci-dessous la lettre ouverte adressée par Mike Cagney, fondateur de Figure, à l'occasion de cette IPO :
Fin 2017, j'ai eu mon « eurêka » personnel concernant la blockchain. Lorsque j'étais PDG de SoFi, je faisais souvent des déclarations polies sur le bitcoin, voire la blockchain dans un sens plus large — « cela va transformer les services financiers ! » — mais je n'avais aucune idée de comment exactement. Cette fois-ci, c'était différent.
Interrogez n'importe quel ingénieur full-stack, la plupart préféreront ne pas développer sur blockchain : elle est lente, lourde, et du fait de son immuabilité, offre très peu de marge d'erreur. Mais la blockchain possède un super-pouvoir : remplacer la confiance par la vérité.
Les services financiers ont toujours été, et sont encore aujourd'hui, un marché fondé sur la confiance. Un tel marché nécessite de nombreux intermédiaires : entre un acheteur et un vendeur d'actions cotées, on peut compter jusqu'à sept entités intermédiaires ; pour une transaction par carte de débit, cinq parties peuvent être impliquées. De nombreuses entreprises à très forte capitalisation se sont construites autour de ce modèle de rente. La blockchain peut réduire ces marchés multi-acteurs à seulement deux parties : l'acheteur et le vendeur. Tous les espaces de rente disparaîtront.
La blockchain ne se contente pas de bouleverser les marchés existants. En mettant sur la blockchain des actifs historiquement peu liquides (comme les prêts) ainsi que leur historique de performance, elle peut apporter une liquidité inédite à ces marchés. Cette liquidité, combinée à la capacité de rendre les actifs véritablement numériquement complets et contrôlables, ouvre des opportunités de financement auparavant inaccessibles. L'opportunité disruptive offerte par la blockchain est déjà considérable, mais celle qu'elle crée est encore bien plus grande.
C’est là que j’ai eu mon moment « eurêka ». Vous pouvez créer des actifs numériques natifs, dont la propriété réelle, la composition et l’historique sont connus de tous sans avoir besoin de faire confiance. Les transactions peuvent s’effectuer en temps réel entre deux parties, sans risque de contrepasse ni risque de règlement. Les prêteurs peuvent exercer un contrôle numérique complet et instantané sur les garanties. La blockchain redéfinit totalement la manière dont les actifs sont émis, échangés et financés. Ce n’est pas une simple modernisation superficielle du vieux système financier, c’est un nouvel écosystème de marchés financiers. Je veux être à l’avant-garde de ce changement.
Figure : redéfinir les marchés financiers grâce à la blockchain
Au début de l’année 2018, j’ai cofondé Figure avec mon épouse June Ou et quelques autres personnes partageant la même vision. L’objectif de Figure était simple : transformer les marchés financiers grâce à la blockchain. Pour y parvenir, nous devions présenter un cas d’utilisation réel et mesurable sur le marché.
L’année 2018 fut celle des ICO (offres initiales de jetons), où les entreprises crypto semblaient pouvoir lever des fonds sans fin en vendant des jetons. Nous avons choisi une voie différente. Nous pensions pouvoir émettre, regrouper et titriser des prêts directement sur la blockchain, réalisant ainsi des économies pouvant aller jusqu’à 85 points de base (bps) sur les coûts de transaction. Nous avons présenté cette idée aux banques, qui ont toutes répondu : « Génial ! Nous adorons ! Nous serions ravis d’être la 10e banque à faire ça… » Il était clair que ce n’était pas un cas de figure où « si vous construisez, ils viendront » – simplement créer le système ne suffirait pas à attirer les utilisateurs.
N’ayant aucune envie de reconstruire une institution de crédit après avoir dirigé une activité de prêt leader sur le marché chez SoFi, nous avons néanmoins compris qu’il fallait démontrer concrètement que la blockchain permettrait de faire mieux. En 2018, nous sommes devenus l’une des premières équipes à émettre des prêts grand public directement sur une blockchain. Figure a commencé comme un émetteur de prêts grand public, mais en remplaçant la technologie sous-jacente par la blockchain. Nous avons choisi le crédit-relais immobilier (HELOC) comme premier produit, car personne ne semblait le gérer efficacement dès l’origine (« greenfield »), et nous voulions éviter de nous confronter immédiatement aux géants du prêt à la consommation ou de l’immobilier. Nous avions besoin de temps pour convaincre les deux côtés du marché d’adopter cette nouvelle technologie.
Nous avons rapidement étendu notre modèle au B2B2C. Aujourd’hui, plus de 168 tiers utilisent notre technologie pour émettre des prêts sur la blockchain, dont la moitié des 20 plus grands établissements de crédit immobilier grand public. Récemment, nous avons ouvert à ces émetteurs un accès direct au marché financier natif blockchain : grâce à notre technologie, ils peuvent désormais vendre leurs actifs directement (et bientôt aussi les financer) sur le marché secondaire blockchain, sans que Figure n’intervienne comme intermédiaire.
En 2020, nous avons réalisé la première titrisation au monde d’un prêt grand public natif blockchain ; en 2023, nous avons mené la première titrisation notée AAA du secteur. Depuis notre lancement, nous avons émis plus de 15 milliards de dollars de prêts sur la blockchain et réalisé plus de 50 milliards de dollars de transactions sur chaîne. Nous sommes le plus gros acteur dans le domaine des actifs réels (RWA) sur blockchain publique, et personne ne nous a encore rattrapés.
En 2018, la majorité des blockchains dominantes reposaient sur le mécanisme PoW (Proof of Work – preuve de travail). Le PoW pose toutefois des défis concrets pour les services financiers : coût, vitesse, et surtout prévisibilité. Le PoS (Proof of Stake – preuve d’enjeu) commençait alors à émerger comme une solution bien plus adaptée. Après une tentative infructueuse sur une blockchain semi-autorisée, June et son équipe ont conçu puis lancé Provenance Blockchain. Provenance est une blockchain publique, décentralisée et fonctionnant en PoS. Figure ne contrôle pas Provenance, bien que nous détenions 20 % des jetons utilitaires $HASH, et continuons de soutenir activement le développement du protocole. Conçue spécifiquement pour les services financiers, Provenance joue un rôle essentiel dans l’adoption institutionnelle que nous souhaitons impulser.
La blockchain et les marchés financiers
Nous pensons que la blockchain apporte trois valeurs fondamentales aux marchés financiers. Premièrement, au niveau transactionnel : réduction des coûts liés à l’audit, au contrôle qualité, aux vérifications tierces, etc. Nous bénéficions déjà largement de cet avantage. Deuxièmement, la liquidité : possibilité de créer des marchés bilatéraux en temps réel, 7 jours sur 7, 24 heures sur 24. C’est précisément ce type de marché vert (greenfield) pour les prêts que nous construisons avec nos partenaires. Troisièmement, le financement, que nous considérons comme la valeur la plus importante.
Mettre des actifs numériques natifs (comme des prêts) sur la blockchain permet aux prêteurs d’établir pleinement leurs droits de garantie (par exemple via DART, notre technologie d’enregistrement numérique des actifs) et d’exercer un contrôle effectif. Les prêteurs peuvent évaluer directement la liquidité, la volatilité et le taux d’avance possible des garanties pour juger du risque, plutôt que de se limiter à l’évaluation du crédit de l’emprunteur. En reliant directement l’offre et la demande de capitaux, nous créons un marché de type Pareto : prêteurs et emprunteurs y gagnent tous deux, car ils ne supportent plus les inefficacités des intermédiaires et des allocateurs de capital. Nous avons d’abord appliqué cette méthode décentralisée (DeFi) à notre exchange crypto pour proposer du financement garanti, puis récemment étendu les prêts de Figure à notre marché de prêt DeFi — Democratized Prime. Comme nous l’avons fait pour le trading / la liquidité, nous démontrons maintenant, grâce à nos propres actifs, la puissance de la DeFi dans le financement.
Nous avons toujours pensé que la DeFi finirait par devenir la méthode principale de financement des actifs, et les récentes évolutions législatives accélèrent ce processus. Après le passage du projet de loi GENIUS, le Trésor américain a indiqué que plusieurs milliers de milliards de dollars pourraient affluer vers les bons du Trésor via les stablecoins. Ces fonds proviendraient principalement de dépôts bancaires. Entre 2022 et 2023, la fuite de 1 000 milliards de dollars de dépôts bancaires a presque paralysé le système financier. Si le Trésor a raison sur l’ampleur et la trajectoire, il faut impérativement un nouveau dispositif pour combler ce vide. Nous pensons que ce dispositif, c’est la DeFi, et nous sommes en train de tracer la voie dans le domaine des actifs réels (RWA).
Le scénario final de la blockchain
Nous pensons que la proposition de valeur de la blockchain peut s’étendre à toutes les catégories d’actifs. Prenons l’exemple des actions cotées : au-delà des gains d’efficacité et de liquidité, les améliorations apportées par la blockchain au financement pourraient être aujourd’hui les plus significatives. Imaginez un scénario où vous pourriez croiser librement vos actions avec d’autres actifs non-actions pour obtenir de l’effet de levier ; ou encore, où l’investisseur pourrait directement contrôler et percevoir les revenus générés par le prêt de ses actions. La blockchain est un nivellement du terrain de jeu financier. Nous avons été pionniers en lançant le prêt sur chaîne, et nous espérons maintenant guider l’intégration de nouvelles catégories d’actifs (comme les actions) sur la blockchain.
Tout comme Web 2.0 compte aujourd’hui sept géants boursiers, je crois que Web 3.0 connaîtra également un groupe similaire de sociétés représentatives de la technologie blockchain. Notre IPO nous rapproche davantage de cette élite. Bien que nous ayons réussi à construire une entreprise rentable, en forte croissance et basée sur la blockchain, dans un environnement réglementaire extrêmement rigoureux, nous restons très optimistes : les évolutions réglementaires et l’acceptation progressive des marchés publics vis-à-vis de la blockchain stimuleront l’ensemble du secteur et ses opportunités dans les années à venir. L’IPO n’est qu’une étape dans un long parcours visant à intégrer la blockchain à chaque maillon des marchés financiers.
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