Ne sous-estimez pas la détermination de Trump : comment les États-Unis vont-ils « baisser les taux » ?
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Ne sous-estimez pas la détermination de Trump : comment les États-Unis vont-ils « baisser les taux » ?
Est-ce une baisse des taux « politisée » ou une baisse des taux pilotée par les données ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Li Xiaoyin
Source : Wall Street Insights
La réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale aura lieu ce mois-ci. L'attention des marchés se concentre actuellement sur la question de savoir si l'indépendance de la Fed sera compromise, et si la baisse imminente des taux d'intérêt revêtira une couleur « politisée ».
Récemment, Peter Tchir, stratège macro chez Academy Securities, a indiqué que ces inquiétudes alimentaient une attente généralisée : même si la Fed entame une baisse des taux, celle-ci ne ferait qu'abaisser les taux courts, tandis que les rendements longs subiraient une pression à la hausse en raison des craintes d'inflation. Cette vision est désormais dominante sur le marché et guide les positions de nombreux investisseurs.
Toutefois, selon Tchir, les investisseurs n’auraient pas suffisamment « pensé en dehors du cadre », sous-estimant ainsi le plan du gouvernement pour réduire les taux d’intérêt. En plus des politiques monétaires traditionnelles, le gouvernement américain pourrait recourir à une série de mesures non conventionnelles, notamment en ajustant le bilan de la Réserve fédérale, en modifiant les méthodes de calcul des données d'inflation, voire en réévaluant ses réserves d'or, afin d'atteindre son objectif de réduction des taux d'intérêt à long terme.
Tchir ajoute que ces options politiques potentielles dépassent la simple opération de baisse des taux, et pourraient impliquer une coordination entre la Réserve fédérale, le Trésor et même les normes comptables.
Baisse « politisée » ou baisse guidée par les données ?
Les craintes concernant une baisse « politisée » pourraient négliger la justification économique propre à cette baisse.
L'article souligne que s'il existe des raisons solides au niveau des données justifiant une baisse importante des taux, la panique du marché sur les taux longs pourrait ne pas se produire.
Tchir précise que bien avant que les responsables ne divergent sur la question de la baisse des taux, les indicateurs économiques montraient déjà des signes de faiblesse. Par exemple, lors de la réunion de juillet de la Fed, deux responsables avaient exprimé leur désaccord face à la décision de ne pas baisser les taux, et les données sur l'emploi de juin publiées depuis ont été fortement révisées à la baisse ; le discours de Powell à Jackson Hole reflétait également une orientation accommodante.
Ces signes indiquent que les arguments internes à la Fed en faveur d'une baisse des taux pourraient être plus solides que ceux révélés dans les procès-verbaux des réunions.
Selon Tchir, si les données sur l'emploi futures ne montrent pas une amélioration marquée, une baisse de 50 points de base en septembre resterait parfaitement dans le cadre de la « raisonnable », sans pouvoir être simplement interprétée comme étant pilotée par des considérations politiques. Si la baisse des taux est perçue par le marché comme fondée, alors l’« alerte » anticipée par les investisseurs — à savoir la vente massive d'obligations longues — deviendrait peu probable.
L’affaiblissement de l’efficacité des outils traditionnels de taux
Tchir estime qu’une autre raison poussant le gouvernement américain à envisager des options non conventionnelles réside dans l’affaiblissement de l’efficacité des instruments traditionnels de politique monétaire.
L'article explique qu’ajuster uniquement le taux directeur (fonds fédéraux) pour influencer l’économie présente un délai de transmission « long et variable », dont l’effet est difficile à évaluer. Pendant les mois nécessaires à l’application de la politique, des facteurs tels que les guerres commerciales ou les conflits géopolitiques peuvent modifier la trajectoire économique.
De plus, depuis l’ère de la politique de taux zéro, de nombreuses entreprises, particuliers et émetteurs d’obligations municipales ont déjà verrouillé des taux bas à long terme, réduisant ainsi fortement leur sensibilité aux variations des taux courts. Cela signifie que l’efficacité de la transmission de la politique monétaire via les taux courts n’est plus aussi forte qu’auparavant.
Quels éléments pourraient composer la « boîte à outils » des politiques non conventionnelles ?
Si les outils traditionnels s’avèrent inefficaces, le gouvernement pourrait ouvrir sa « boîte à outils » non conventionnelle pour intervenir directement sur les taux longs.
Baisse agressive accompagnée d’un guidage prospectif
Une stratégie possible consisterait à tout regrouper en une seule action. Par exemple, effectuer une baisse massive de 100 points de base d’un seul coup, tout en s’engageant à maintenir les taux inchangés pendant plusieurs trimestres, sauf changement majeur des données.
Cette mesure vise à stopper rapidement les spéculations persistantes du marché sur le chemin futur des baisses de taux. Pour maintenir le rendement des obligations américaines à 10 ans au-dessus de 4 % après une baisse de 100 points de base, il faudrait une forte accentuation de la courbe des taux, une tâche peut-être impossible pour les « vigiles du marché obligataire ».
Attaquer l’inflation au niveau des données
Une autre stratégie consiste à remettre directement en cause la validité des données d’inflation. Actuellement, la composante du logement, qui pèse lourdement dans l’IPC américain, gonfle artificiellement les chiffres d’inflation en raison du retard algorithmique de la « rente équivalente des propriétaires » (OER).
Tchir souligne qu’un nouvel indicateur élaboré par la Fed de Cleveland montre que l’inflation réelle du loyer est retombée à un niveau normal, bien inférieure à l’inflation du logement dans l’IPC. En mettant en avant ces écarts de données, le gouvernement américain pourrait efficacement atténuer les craintes inflationnistes du marché, facilitant ainsi les baisses de taux.
Relancer l’« Opération Twist »
Le moyen le plus central serait peut-être de relancer l’« Opération Twist » (OT), consistant à vendre simultanément des obligations à court terme et à acheter des obligations à long terme afin de réduire les taux longs.
Actuellement, le bilan de la Réserve fédérale est fortement orienté vers les titres courts : elle détient environ 2 000 milliards de dollars d’obligations à moins de 7 ans, contre seulement 1 000 milliards d’obligations à plus de 15 ans. Les analystes imaginent que la Fed pourrait vendre environ 1 200 milliards de dollars d’obligations à 3 ans et moins, et utiliser ce montant pour acheter des obligations à plus de 20 ans.
Tchir indique qu’une telle action triplerait presque la position de la Fed sur le marché des obligations ultra-longues, lui conférant une capacité d’achat suffisante pour influencer, voire contrôler, environ 50 % du volume librement négociable de ce segment, abaissant ainsi directement les rendements longs.
Autres options potentielles
D'autres options encore plus radicales pourraient également être envisagées.
Par exemple, le contrôle de la courbe des taux (YCC), sans précédent aux États-Unis mais déjà pratiqué au Japon, n'est pas inconcevable pour un gouvernement habitué à « fixer les prix » via les tarifs douaniers.
En outre, la réévaluation des réserves d'or américaines constitue également une option. Selon les estimations, une réévaluation des réserves d'or officielles au prix du marché générerait un gain comptable d'environ 500 milliards de dollars. Bien que complexe, cette mesure permettrait de détourner efficacement l'attention du marché et pourrait financer d'autres projets d'investissement.
Tchir ajoute que cela pourrait entraîner un affaiblissement du dollar, mais pour un gouvernement visant à améliorer son déficit commercial, ce serait peut-être « une caractéristique, non un défaut ».
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