La vague des introductions en bourse aux États-Unis pour les projets de cryptomonnaie : comment évaluer raisonnablement pour attirer l'attention de Wall Street ?
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La vague des introductions en bourse aux États-Unis pour les projets de cryptomonnaie : comment évaluer raisonnablement pour attirer l'attention de Wall Street ?
Dans dix ans, la cryptographie ne sera plus un marché de niche discuté uniquement par les amateurs de technologie, mais deviendra une technologie fondamentale soutenant la vie quotidienne.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Paul Veradittakit
Traduction : AididiaoJP, Foresight News
Points clés
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Les introductions en bourse (IPO) de sociétés cryptos libèrent une valeur énorme, malgré des défis liés à l'évaluation du marché.
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Les cadres de transparence des jetons visent à clarifier le marché et attirer davantage de capitaux institutionnels vers les marchés de jetons.
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La titrisation d'actions transforme les marchés financiers, améliorant l'efficacité et élargissant l'accès au capital mondial.
Les IPO cryptos sous-évaluées
La performance de Coinbase depuis son introduction en bourse est un cas d'école, illustrant la difficulté du marché public à évaluer les innovations frontalières de l'infrastructure financière. Nous avons assisté à une flambée initiale de 52 % du cours de COIN, avec une valorisation temporaire dépassant 100 milliards de dollars, suivie d’un fort recul lié aux fluctuations du sentiment du marché et du cycle crypto. À chaque retournement de marché, Coinbase semble être réévalué selon un nouveau cadre, laissant perplexes tant les investisseurs à long terme que les bâtisseurs du secteur.
L’IPO de Circle constitue un autre exemple récent : malgré une forte demande pour l'exposition aux stablecoins, Circle a perdu 1,7 milliard de dollars le jour de son introduction, devenant ainsi l'une des IPO les plus sous-évaluées des dernières décennies. Ce phénomène n'est pas propre au secteur crypto, mais reflète une difficulté structurelle rencontrée par les nouvelles entreprises financières lorsqu'elles accèdent aux marchés publics.
Le secteur crypto a besoin de mécanismes de découverte des prix plus adaptatifs, capables de combler l’écart entre la demande institutionnelle et la véritable valeur des plateformes lors des transitions de cycles de marché.
Un nouveau cadre d'évaluation
Le marché crypto manque encore d’un système normalisé de divulgation similaire au document S-1. Les erreurs de tarification des IPO cryptos prouvent que lorsque les banques d’investissement ne peuvent pas relier l’économie des jetons à une checklist GAAP (principes comptables généralement acceptés aux États-Unis), elles surestiment par euphorie ou sous-estiment par crainte. Pour combler ce vide, Cosmo Jiang de Pantera Capital, en collaboration avec Blockworks, a lancé le « Rapport sur la transparence des jetons » — composé de 40 indicateurs qui transforment l’opacité des protocoles en une clarté de niveau IPO. Ce cadre exige des fondateurs qu'ils :
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Calculent séparément les revenus par entité réelle
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Révèlent les portefeuilles internes annotés selon leur attribution
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Publient trimestriellement un rapport sur les détenteurs de jetons (incluant trésorerie, flux de trésorerie et indicateurs clés de performance)
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Déclarent les détails des partenariats avec les market makers ou les CEX, permettant aux investisseurs d’évaluer les risques de liquidité avant l’introduction
Pourquoi ce système améliore-t-il la valorisation ?
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Réduction du taux d’actualisation : des données claires sur la circulation et les déblocages rapprochent le marché de la valorisation intrinsèque
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Élargissement de la base d’acheteurs : les investisseurs institutionnels, auparavant bloqués par les protocoles "boîte noire", peuvent désormais participer à des projets certifiés
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Conformité réglementaire : les lignes directrices publiées par la SEC en avril 2025 sur les émissions crypto s’alignent fortement sur ce cadre. Les projets ayant déjà rempli la majorité des documents voient leur approbation accélérée, réduisant l’écart entre valorisations privées et publiques
La dernière mise à jour d’Ethereum illustre parfaitement la différence entre blockchain et entreprise traditionnelle : chaque nouveau bloc brûle une partie de l’ETH (comme un rachat automatique d’actions), tout en offrant aux validateurs un rendement de 3 à 5 % (semblable à un dividende stable). La bonne approche consiste à considérer la « quantité émise moins la quantité brûlée » comme du cash-flow libre, dont la valorisation actualisée reflète correctement l’écosystème on-chain, plutôt que de se limiter au bilan comptable. Mais la rareté n’est que le premier pas ; l’activité on-chain complète le tableau : les transferts de stablecoins entre portefeuilles, les activités de ponts, les flux de collatéraux dans DeFi — ces données en temps réel sont les véritables piliers du prix des jetons.
Une méthode complète d’évaluation doit s’appuyer sur les flux de trésorerie traditionnels des entreprises, tout en intégrant comme élément central les revenus on-chain (rendement du staking moins frais brûlés). En surveillant continuellement le rendement du staking, les indicateurs de trafic en temps réel et les analyses de scénarios, on peut maintenir une méthode d’évaluation à jour, seule condition pour attirer les capitaux traditionnels.
La titrisation des actions optimise l'expérience de trading
Pantera Capital soutient le domaine de la titrisation des RWA (actifs du monde réel) via son investissement dans Ondo Finance. Récemment, nous avons lancé conjointement avec Ondo un fonds de 250 millions de dollars pour accélérer le développement des RWA. Avec l'annonce de Robinhood sur la titrisation d'actions, ce secteur atteint désormais une maturité accrue.
La semaine dernière, Robinhood a lancé des actions titrisées sur sa plateforme, mettant en lumière le dilemme central de cette nouvelle technologie financière : finance sans autorisation (permissionless) contre finance autorisée (permissioned), et le rôle futur de DeFi.
Les actions titrisées sans autorisation permettent à quiconque de négocier à tout moment sur une chaîne publique, ouvrant ainsi le marché américain aux investisseurs mondiaux, mais risquent aussi de devenir un terrain fertile pour les transactions basées sur des informations privilégiées et la manipulation. À l’inverse, le modèle autorisé basé sur la vérification KYC préserve l’intégrité du marché, mais limite l’avantage principal de la titrisation : l’accès global.
Nous croyons que la titrisation des actions va redéfinir DeFi. La mission de DeFi est de construire des primitives financières ouvertes et programmables, mais jusqu’ici il a surtout servi des jetons natifs du monde crypto. L’arrivée des actions titrisées ouvre de nouveaux cas d’usage. La structure choisie pour ces actions déterminera où iront la prochaine vague d’utilisateurs et de liquidités :
Dans le modèle autorisé, les institutions traditionnelles comme Robinhood, détenant la relation client, dominent l’interface, tandis que les protocoles DeFi ne peuvent concurrencer qu’en arrière-plan pour la liquidité.
Dans le modèle sans autorisation, les protocoles DeFi peuvent contrôler à la fois les utilisateurs et la liquidité, créant un marché mondial véritablement ouvert.
La mise à jour HIP-3 de Hyperliquid incarne parfaitement cette vision : en engageant (staking) le jeton du protocole, chacun peut configurer les oracles, le levier et les paramètres de fonds pour créer un marché de contrats perpétuels sur des actions titrisées. Robinhood et Coinbase ont déjà lancé des contrats perpétuels sur actions dans l’UE, mais leurs modèles restent plus fermés et moins composites que ceux de DeFi. En gardant une trajectoire ouverte, DeFi deviendra le lieu par défaut de l’ingénierie financière programmable et sans frontières.
La capitalisation de Bitcoin dépasse celle de Google
En 2025, Bitcoin atteint une capitalisation de 2 128 milliards de dollars, se hissant à la cinquième place mondiale des actifs, dépassant Google. Porté par l’adoption institutionnelle, l’approbation des ETF physiques sur Bitcoin et un cadre réglementaire clarifié, le prix du Bitcoin franchit la barre des 106 000 dollars. Ce jalon démontre que la monnaie programmable a trouvé un ajustement clair entre produit et marché.
Vers l'avenir
Tel que souligné par Dan Morehead, l’investissement en cryptomonnaies offre des rendements inaccessibles sur les marchés traditionnels. C’est précisément pourquoi les marchés publics traditionnels et le secteur crypto fusionnent rapidement, tant sur le plan financier que structurel :
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Les trésoreries en actifs numériques et les IPO cryptos offrent aux marchés publics une exposition financière au monde crypto
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Les stablecoins et la titrisation exploitent la technologie crypto pour optimiser la structure des marchés traditionnels
Dans dix ans, le crypto ne sera plus un marché de niche discuté uniquement par les passionnés de technologie, mais une technologie fondamentale soutenant la vie quotidienne.
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