Des réserves cryptographiques sous pression : les risques cachés derrière la stratégie financière des sociétés cotées dépendantes de leurs bailleurs de fonds
TechFlow SélectionTechFlow Sélection
Des réserves cryptographiques sous pression : les risques cachés derrière la stratégie financière des sociétés cotées dépendantes de leurs bailleurs de fonds
Si le marché se refroidit, certaines sociétés pourraient être contraintes de vendre leurs bitcoins à prix réduit, voire d'être elles-mêmes rachetées par d'autres entreprises.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : André Beganski, Decrypt
Traduction : Felix, PANews
De nombreuses sociétés cotées, telles que des brasseurs, des producteurs de cannabis ou des entreprises spécialisées dans le stockage d'énergie, accumulent du bitcoin sur leurs bilans. Toutefois, des observateurs soulignent que cette stratégie comporte de grands risques si le prix du bitcoin chute en dessous d’un certain seuil ou si leur capacité à lever des fonds est compromise.
Ces entreprises pourraient être contraintes de vendre à perte leurs réserves de bitcoin, voire même céder l'entreprise elle-même.
« Pour les sociétés opérationnelles de haute qualité, cela pourrait représenter une opportunité : intégrer ce secteur et acheter du bitcoin avec une remise de 10 % si ces entreprises se retrouvent en difficulté. Cela pourrait vraiment arriver si un hiver crypto prolongé s’installe », a déclaré Ben Werkman, directeur des investissements chez Swan Bitcoin, une société de services financiers.
À mesure que davantage d'entreprises adoptent la constitution de réserves basées sur le bitcoin et d'autres actifs numériques, les experts lancent des avertissements. Cette approche, initiée avec succès par Strategy (anciennement MicroStrategy), a été largement couronnée de succès. Mais à mesure que le prix du bitcoin grimpe en flèche et que les actions de nouvelles entreprises axées sur le bitcoin montent également, les risques potentiels liés à cette stratégie ont été largement négligés.
Au début du mois, Geoff Kendrick, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez Standard Chartered au Royaume-Uni, écrivait dans un rapport : « Actuellement, la stratégie de constitution de réserves en bitcoin augmente la pression d'achat sur le bitcoin, mais nous pensons que cette situation pourrait s'inverser avec le temps. »
Dans un contexte où le président américain Donald Trump adopte des politiques plus favorables aux cryptomonnaies, le nombre de sociétés cherchant à imiter Strategy en empruntant pour acheter davantage de bitcoin a explosé. Strategy a commencé à acquérir du bitcoin en 2020, finançant ses achats au fil des années par l’émission d’obligations convertibles, d’actions ordinaires et d’actions privilégiées — une stratégie désormais reproduite par plusieurs jeunes entreprises.
Depuis sa transformation d'une entreprise de développement logiciel, le cours de l'action de Strategy a grimpé de plus de 2500 %. L'entreprise détient aujourd'hui environ 582 000 bitcoins, d’une valeur supérieure à 61 milliards de dollars, soit 2,7 % de l'offre totale de bitcoin.
Selon les données de Bitcoin Treasures, aucune des 130 sociétés cotées n’en détient plus de 0,25 % des 21 millions de bitcoins existants. Une version archivée du site indique qu’au début de l’année, seules 75 sociétés cotées détenaient du bitcoin.
« Si de nombreuses entreprises ayant constitué des réserves en bitcoin faisaient faillite, elles pourraient perdre 50 % de leur capital initial », a déclaré Matt Cole, PDG de Strive Asset Management. « Je pense qu’il existe une forte probabilité de risque à l’avenir. C’est quelque chose qu’il faut surveiller attentivement. »
Toutefois, Matt Cole juge aujourd’hui faible le risque que la faillite de ces entreprises entraîne une liquidation massive de bitcoin, estimant que son impact potentiel sur le marché ne serait pas plus important que « l’un de ces événements typiques de liquidation de dérivés pendant un week-end ordinaire ».
Matt Cole a ajouté que selon les conditions du marché, Strive, qui gère plus de deux milliards de dollars d’actifs, pourrait à l’avenir identifier des opportunités d’investissement exploitables. « Je ne suis pas assis ici aujourd’hui en disant : “Nous devons nous préparer à racheter 10 différentes sociétés détenant du bitcoin.” Mais il est fort probable que nous puissions adopter cette position à l’avenir, et nous serons prêts quand ce moment viendra. »
Dans un récent rapport, David Duong, responsable mondial de la recherche chez Coinbase, a écrit : « À court terme, la pression de vente forcée n’est pas un problème », ajoutant que les moyens de refinancement pourraient finalement aider les sociétés endettées à éviter de liquider leurs avoirs en bitcoin.
Le destin entre les mains des bailleurs de fonds
La plupart des sociétés cotées cherchent traditionnellement à maximiser la valeur pour leurs actionnaires en augmentant leurs revenus, en améliorant leur marge opérationnelle ou en optimisant leur efficacité capitalistique. En revanche, de nombreuses entreprises adoptant une stratégie de réserve en bitcoin visent à maximiser la valeur actionnariale en augmentant le nombre de bitcoins détenus par action. (Les actionnaires n’ont aucun droit de réclamation direct sur les bitcoins détenus dans les réserves de ces entreprises.)
Strategy a historiquement eu recours à des obligations convertibles pour acheter du bitcoin. La société affiche actuellement 8,2 milliards de dollars de dette impayée, pouvant être convertie en actions. Bien que la demande pour les instruments de Strategy ait fortement augmenté, Ben Werkman, directeur des investissements chez Swan Bitcoin, estime que les petites entreprises adoptant le bitcoin mettront longtemps avant d’atteindre un tel niveau.
Werkman explique qu’un instrument d’entreprise ne devient attrayant sur les plateformes de trading d’arbitrage convertible (qui tendent à privilégier la dette de Strategy) que s’il existe d’abord un marché d’options solide, condition dépendant notamment du volume des transactions boursières.
« Sur le marché des obligations convertibles, vous devez atteindre une taille significative. Et surtout, vous avez besoin d’un marché dérivé au préalable, afin que ceux qui achètent les obligations puissent couvrir leur risque. Toutes les entreprises ne disposent pas initialement d’un marché d’options. »
Werkman précise que certaines entreprises utilisent des prêts bancaires à terme comme alternative pour alimenter leurs bilans endettés, mais selon certains termes contractuels, cela pourrait les forcer à vendre. « S’ils empruntent auprès des banques, ils remettent leur destin entre les mains d’autrui. À ce stade, c’est là qu’on commence à s’inquiéter pour ces entreprises. »
En matière d’évaluation des entreprises détenant du bitcoin, le ratio mNAV (market value to net asset value, ou valeur de marché par rapport à la valeur nette d’actif) est devenu une métrique informelle mais populaire. Au cours de clôture de vendredi dernier, le mNAV de Strategy était de 1,7, indiquant que sa valorisation boursière de 107 milliards de dollars dépassait la valeur de ses réserves en bitcoin.
Cependant, des analystes comme Greg Cipolaro, responsable mondial de la recherche chez NYDIG (New York Digital Investment Group), jugent cet indicateur imparfait en tant que mesure globale.
Dans un récent rapport, il écrivait : « Des indicateurs tels que le “mNAV” (valeur de marché comparée aux avoirs en bitcoin) présentent de graves lacunes lorsqu’on compare différents types d’entreprises détenant du bitcoin, car ils ne tiennent pas suffisamment compte des différences entre les activités opérationnelles et les structures capitalistiques. »
Quand la prime devient décote, le danger arrive
Werkman indique qu’il est facile, pour une entreprise dont l’action bénéficie d’une prime par rapport à ses avoirs en bitcoin, d’augmenter la valeur en bitcoin par action en émettant de nouvelles actions ordinaires. Toutefois, il met en garde : si cette prime se transforme en décote, la trajectoire de l’entreprise pourrait radicalement changer.
Pour une jeune entreprise adoptant une stratégie de réserve en bitcoin, la valeur de son activité opérationnelle, ou de son activité de base, est « très importante » aux premiers stades. Toutes les entreprises qui achètent du bitcoin ne cherchent pas nécessairement à copier la stratégie de Strategy. Comme le raisonnement derrière certaines lois étatiques américaines sur le bitcoin, certaines entreprises choisissent de remplacer leur trésorerie et leurs obligations du Trésor américain par du bitcoin afin de préserver leur pouvoir d’achat.
En définitive, selon Werkman, la stratégie de réserve en bitcoin de Strategy repose entièrement sur la volatilité. Grâce aux fluctuations du cours de son action ordinaire, l’entreprise peut lever des fonds à prime via des produits comme les obligations convertibles, puisant ainsi dans la valeur future.
« Ils profitent d’une opportunité d’arbitrage, qui est précisément ce qui permet d’augmenter la valeur en bitcoin par actionnaire. Ils exploitent les marchés financiers et les incitations variées de différents groupes d’investisseurs pour créer une valeur durable. »
Avec l’émergence croissante d’entreprises accumulant du bitcoin, Werkman pense que les investisseurs commenceront à les classer selon leur vitesse attendue de croissance du bitcoin par action, distinguant ainsi des entreprises “de croissance” et des entreprises “de valeur”. Même si les plus petites finissent par être rachetées, leur évolution finale pourrait accompagner celle du bitcoin, qui devient progressivement une classe d’actif à part entière.
« C’est là tout le génie du moment », conclut-il. « Elles choisissent de sortir d’un système financier en train de s’effondrer, pour rejoindre celui qu’elles considèrent comme le système financier de demain — et dans ce domaine, l’avantage du premier entrant est réel. »
Bienvenue dans la communauté officielle TechFlow
Groupe Telegram :https://t.me/TechFlowDaily
Compte Twitter officiel :https://x.com/TechFlowPost
Compte Twitter anglais :https://x.com/BlockFlow_News
Decrypt
