L'industrie de la cryptographie est en pleine croissance, mais les fonds de capital-risque accusent encore un léger retard.
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L'industrie de la cryptographie est en pleine croissance, mais les fonds de capital-risque accusent encore un léger retard.
La maturation des cryptomonnaies n'est pas un développement passif, mais une évolution nécessaire pour les technologies qui cherchent à être adoptées par le grand public et à assurer leur développement à long terme.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Sam Lehman
Traduction : TechFlow
Au cours des derniers mois, j'ai vu quatre fonds cryptos que je connaissais soit passer exclusivement à des stratégies liquidités, soit fermer discrètement. Plusieurs grands fonds peinent à lever des capitaux. De nombreux investisseurs que je connais ont carrément quitté le secteur. Certains se sont tournés vers l’intelligence artificielle, d’autres ont tout simplement abandonné (et pas seulement parce qu’ils ont empoché une fortune grâce aux memecoins sur l’IA leur permettant de prendre une retraite anticipée).
Il ne s'agit ni de bruit ni de coïncidence ; quelque chose de fondamental a changé.
Si l'on considère cela comme une histoire de croissance, je dirais que la crypto quitte son enfance sauvage et non filtrée pour entrer dans une fin d’adolescence. L’époque du désordre initial, marquée par le court-termisme, la spéculation effrénée et les jeux de VC, cède progressivement la place à une ère plus mature et systématisée. C’est un moment passionnant, et ce changement aura de nombreuses conséquences clés. Pour le meilleur ou pour le pire, je pense aussi que la majorité des fonds Web3 ne sont pas encore prêts pour ce qui vient.
Les VCs aiment toujours rappeler aux fondateurs l’importance de l’adaptabilité. Aujourd’hui, je pense que ce sont les VCs eux-mêmes qui doivent faire quelques ajustements.
Voici mes réflexions récentes sur cette transition : comment le vieux modèle de VC crypto s’effondre, ce qui le remplace, et quels investisseurs sont les plus susceptibles de prospérer dans la prochaine phase de l’investissement en risque crypto.
L’ancien modèle de VC Web3
Le modèle traditionnel de VC crypto ressemblait grossièrement à ceci :
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Trouver des projets situés à environ un an du lancement de jeton, ayant des liens avec une bourse centralisée majeure (CEX) — il existait même des fonds entiers qui ont levé uniquement sur la base que leurs partenaires étaient d’anciens employés de CEX ou avaient des relations étroites avec celles-ci. Leur « valeur ajoutée » consistait à savoir quels projets allaient être cotés. Si aujourd’hui un fonds vous vend ce modèle, n’y croyez surtout pas…
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Investir via SAFT (accord simple pour un jeton futur), éventuellement accompagné de conseils
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Lors du lancement du jeton (TGE), revendre rapidement aux petits investisseurs, car les périodes de blocage n’étaient pas aussi strictes qu’aujourd’hui (le standard 1+3). Pour soutenir cela, lors des pics cycliques, il y avait généralement une forte demande des petits porteurs pour acheter les jetons détenus par les VCs.
Ce modèle a permis de nombreuses mauvaises pratiques. Premièrement, beaucoup de VCs ont levé des fonds sur 5 ans — la moitié seulement de la durée typique d’un fonds web2. Cette structure seule rend presque impossible le soutien de fondateurs à long terme. Si votre fonds doit distribuer ses actifs à ses LP au bout de 5 ans, vous ne pouvez pas systématiquement investir selon un parcours de liquidité classique de 10 ans.
D’autre part, les fondateurs recevant des capitaux de ce type d’investisseurs subissent une pression énorme pour atteindre rapidement la liquidité, poussant parfois au TGE avant même d’avoir atteint le product-market fit (PMF).
Pour la santé du secteur, ce modèle devient rapidement obsolète.
En 2025, nous assistons à un marché en pleine maturité, avec une clarté réglementaire accrue, un regain d’intérêt des institutions financières traditionnelles, et une approche plus systématique axée sur les fondamentaux, l’utilité réelle et des modèles économiques durables.
À quoi ressemble la maturité
Je pense que l’avenir de la crypto exigera davantage de patience de la part des investisseurs et des fondateurs. Un marché mature apporte plusieurs changements concrets :
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Des lock-ups plus longs : la plupart des bourses centralisées (CEX) adoptent désormais un cliff d’un an, suivi d’une période de vesting supplémentaire de 2 à 3 ans.
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Un focus accru sur les fondamentaux : la surabondance des altcoins et une base d’investisseurs particuliers plus exigeante obligent le marché à mieux distinguer la qualité — revenus réels, fossés défensifs et trajectoires claires vers la rentabilité remplacent désormais les jeux spéculatifs. Précisons-le : cela ne signifie pas que les jetons sont morts, mais que votre jeton doit reposer sur de solides fondamentaux pour se démarquer.
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De nouvelles voies de sortie : les introductions en bourse (IPO) deviennent désormais envisageables pour les entreprises crypto, tout comme des fusions-acquisitions significatives (M&A). Cela crée une nouvelle voie vers la liquidité indépendante du lancement de jeton.
Je doute que la majorité des fonds Web3 soient prêts pour cette nouvelle réalité. D’après ce que je vois, ceux qui l’ont compris ont soit quitté complètement le domaine, soit basculé vers des stratégies liquides, soit lancent de nouveaux véhicules avec des structures adaptées à ce nouveau terrain. En revanche, les rares capables de soutenir ce nouveau modèle sont bien positionnés pour prospérer dans ce nouveau paradigme.
Qui va gagner sur ce marché en mutation ?
Sans aucun doute, cette nouvelle configuration représente une formidable opportunité pour certains fonds. Les sociétés de capital-risque multi-stades, capables d’accompagner les fondateurs « d’avant-graine jusqu’à l’IPO », peuvent désormais opérer sur un terrain où peu peuvent suivre. Environ une dizaine (?), peut-être, de fonds crypto peuvent encore écrire des chèques principaux pour des tours de série A et au-delà. En dehors du capital, très peu sont en mesure d’offrir un accompagnement et des ressources pour guider une entreprise crypto vers une IPO. Combien accordent de l’importance (et mettent en œuvre) une gouvernance d’entreprise rigoureuse ? Combien maîtrisent le processus de roadshow, les relations investisseurs, etc. ? Je pense qu’ils sont peu nombreux… Toutefois, si vous faites partie de ces fonds-là, si vous maintenez des standards élevés et une gestion systématique pendant que d’autres jouent aux casinos avec des gestionnaires immatures qui se prennent pour des génies, alors vous entrez dans une ère magique pour l’investissement.
Dans les phases précoces du marché VC, le rôle des investisseurs pré-amorçage évolue également. Beaucoup de ces acteurs intervenaient tôt, prodiguaient des conseils sur la construction communautaire et la conquête mentale, et obtenaient une liquidité rapide, bien avant toute construction réelle de produit. Désormais, je pense que les investisseurs précoces devront apprendre à mieux collaborer avec leurs startups pour trouver le product-market fit (PMF), itérer sur le produit, dialoguer avec les utilisateurs, etc., plutôt que de se précipiter vers le lancement et la liquidité.
Un dernier point à ce sujet. Je me souviens d’une conférence CSX en 2023 où l’on recommandait aux entreprises de trouver leur PMF avant de lancer un jeton. À l’époque, reconnaître cette idée était presque controversé dans le secteur. Heureusement, je pense que, face à la montée en puissance des fondamentaux, cette vision change. En retour, cela devrait encourager notre industrie à construire des entreprises plus saines, solides et authentiques (j’ai remarqué certaines discussions et expériences intéressantes autour des « mini » lancements de jetons, permettant aux équipes de lever suffisamment pour développer leur produit. La viabilité de cette voie n’est pas encore tranchée, mais je suis disposé à l’explorer davantage).
Adopter la maturité
La maturation de la crypto n’est pas un développement négatif, mais une évolution nécessaire pour une technologie qui vise l’adoption généralisée et une croissance durable. Les projets construits aujourd’hui sont plus substantiels, davantage centrés sur la résolution de problèmes réels, et plus à même de créer une valeur pérenne que bon nombre de leurs prédécesseurs.
Pour les sociétés de capital-risque, cette transformation est à la fois un défi et une opportunité. Celles capables d’ajuster leur modèle pour s’adapter à des horizons temporels plus longs, de se concentrer sur les fondamentaux plutôt que sur le battage médiatique, et d’apporter une vraie valeur au-delà du simple capital, prospéreront dans ce nouvel ordre. Celles qui s’accrochent à des modèles dépassés se retrouveront de plus en plus marginalisées, tandis que les fondateurs avisés choisiront de collaborer avec les fonds capables de leur offrir le meilleur soutien dans cet environnement inédit.
La crypto grandit. Pour les sociétés de VC, la question est désormais de savoir si elles peuvent grandir avec elle.
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