Xiao Feng : « Les chaînes publiques : une nouvelle infrastructure financière de génération »
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Xiao Feng : « Les chaînes publiques : une nouvelle infrastructure financière de génération »
La technologie blockchain est en train de construire une toute nouvelle infrastructure financière, apportant non pas une amélioration marginale au système existant, mais une transformation radicale dans des domaines tels que les transactions, le règlement et la compensation, donnant ainsi naissance à un nouveau paradigme financier.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesMerci beaucoup à tous d’être venus si tôt pour assister à cet événement.
Le thème de ce matin porte sur la blockchain, et comme vous en avez beaucoup discuté, les sujets Crypto et Token reviennent très fréquemment. Dans ce contexte, je souhaiterais repartir de zéro depuis une perspective financière : comment devrions-nous appréhender la blockchain en tant que grand livre distribué ? Comment construire un cadre d’analyse financier autour de celle-ci ?
Ainsi, mon exposé s’intitule «Les blockchains publiques : une nouvelle infrastructure financière»
Qu’est-ce qu’une infrastructure financière ?
Avant tout, il faut clarifier ce que recouvre le terme « infrastructure financière ». Celle-ci peut être divisée en deux parties : premièrement, l’infrastructure du système financier ; deuxièmement, l’infrastructure des marchés financiers.
L’infrastructure du système financier relève davantage du « logiciel » et des arrangements institutionnels. Elle comprend principalement le cadre juridique, les normes comptables, le cadre réglementaire ainsi que l’ensemble du système de paiement et de règlement. Il s’agit essentiellement d’un dispositif institutionnel au niveau national ou du marché dans son ensemble, où la technologie ou le matériel ne sont pas les éléments centraux pris en compte. Cette infrastructure est conçue principalement sous l’angle de l’intérêt public et de la sécurité macro-financière.
Qu’est-ce que l’infrastructure des marchés financiers ?Système financier
L’infrastructure du système financier comporte une branche spécifique appelée infrastructure des marchés financiers. Celle-ci est davantage centrée sur l’aspect microéconomique, technique et opérationnel des marchés financiers. Ses composantes principales incluent le trading, le clearing et le règlement, constituant ainsi un cadre fondamental. Ainsi, ses éléments clés sont l’enregistrement et la conservation, le clearing et le règlement, les plateformes de trading, les bases de données de rapports commerciaux et les systèmes de crédit. En examinant le cadre principal de l’infrastructure financière, on constate que le grand livre distribué basé sur la blockchain pourrait ne pas simplement améliorer marginalement ces processus, mais bien provoquer une transformation radicale dans les domaines du trading, du clearing et du règlement.
Nous parlons souvent de paiement, clearing et règlement, qui sont en réalité trois étapes distinctes sur les marchés financiers. Le paiement correspond à l’action de payer par carte en magasin. Une fois la carte passée, un système de clearing entre en jeu : d’abord, votre banque est notifiée afin de vérifier si vous disposez des fonds nécessaires, puis les déduit — c’est le règlement. La troisième étape est le clearing : si le commerçant possède un compte dans une autre banque, vos fonds doivent alors être transférés vers cette dernière. Une fois ce virement effectué, le processus de règlement est achevé.
L’infrastructure des marchés financiers se concentre précisément sur ces opérations.
Une nouvelle infrastructure financière
Une nouvelle possibilité émerge aujourd’hui grâce à la blockchain : celle d’une nouvelle infrastructure financière. En quoi cette nouvelle infrastructure diffère-t-elle fondamentalement de l’infrastructure traditionnelle ?
Premièrement, la méthode de comptabilité change : la comptabilité distribuée s’oppose à la comptabilité en partie double.
Deuxièmement, les comptes utilisés changent également. Dans la finance traditionnelle, tous nos mouvements économiques sont enregistrés via des comptes bancaires. Dans la nouvelle infrastructure financière, les comptes bancaires disparaissent au profit de portefeuilles numériques, regroupés sous le terme général de « comptes cryptographiques ».
Troisièmement, l’unité de compte change. Dans l’infrastructure financière traditionnelle, l’unité de compte est la monnaie fiduciaire — y compris le yuan, l’euro ou le dollar, toutes des monnaies souveraines et légales. Dans la nouvelle infrastructure financière, l’unité de compte est la cryptomonnaie, ou du moins une version tokenisée de la monnaie fiduciaire (par exemple USDT, USDC). Sans cette tokenisation, il serait impossible d’utiliser la monnaie fiduciaire comme unité de compte dans cette nouvelle infrastructure.
En tant que nouvelle infrastructure des marchés financiers, cette architecture repose sur la blockchain, un grand livre public mondial, ouvert et transparent. Tout actif inscrit sur la blockchain acquiert ainsi une dimension globale et bénéficie d’une liquidité internationale.
Or,,nous faisons face à une contradiction. Prenons l’exemple des RWA (actifs du monde réel), qui correspondent à l’émission de titres. Toute émission de titre est soumise à la juridiction d’un territoire donné.. Par exemple, un produit approuvé aux États-Unis n’est pas nécessairement accepté à Hong Kong comme instrument d’investissement sur marché public. De même, un RWA ou un jeton de type titre approuvé à Hong Kong ne sera pas forcément reconnu par les autorités réglementaires japonaises.
Pourtant,lorsqueles RWA sont enregistrés sur un grand livre public mondial, leur enregistrement, conservation, échange et conversion échappent désormais à toute limite administrative. Dès qu’ils circulent sur le marché secondaire, ils dépassent les frontières d’un territoire spécifique. À ce jour,,aucune solution satisfaisante n’a été trouvée pour résoudre les conflits interjuridictionnels. Néanmoins, la liquidité mondiale de tout RWA ne pose aucun problème.
Deuxièmement, cette nouvelle infrastructure des marchés financiers fait disparaître de nombreux intermédiaires.,permetàplusieurs intermédiaires de disparaître.
Troisièmement, le modèle de clearing et de règlement change : dans le système traditionnel, les transactions sont réglées par compensation nette. Deux banques peuvent effectuer des milliers de transactions par jour, mais au final, seul le solde net est échangé. Par exemple : si la Banque Industrielle et Commerciale de Chine doit 100 milliards à la Banque de Construction, et que cette dernière doit 120 milliards à la première, seuls 20 milliards seront transférés. C’est ce qu’on appelle la livraison contre compensation nette. Mais sur la blockchain, avec la nouvelle infrastructure des marchés financiers, chaque transaction est traitée individuellement, selon le principe « argent contre valeur », où paiement, règlement et clearing sont accomplis en une seule opération.
Un nouveau système de création monétaire
Grâce aux contrats intelligents sur blockchain, la monnaie devient programmable.Hier, la SEC américaine a annoncé que les stablecoins adossés au dollar ne sont pas considérés comme des titres. Cette décision a suscité de nombreux débats dans la communauté. Bien que cela ouvre plusieurs perspectives intéressantes, selon moi, l’avantage majeur est le suivant : si les stablecoins ne sont pas des titres, alors les entités pouvant les émettre ne sont plus limitées aux institutions agréées ou régulées. En tant que biens virtuels, le champ des émetteurs potentiels s’élargit considérablement.
Ce faisant, on permet à des organisations non agréées et non régulées de participer au processus de création monétaire, car les stablecoins relèvent essentiellement de la composante M2 de la masse monétaire. La création monétaire devient ainsi démocratisée : auparavant, seules les banques et institutions financières pouvaient y participer. Les fonds monétaires font déjà partie de M2 ; or, désormais, les stablecoins rejoignent cette catégorie. En les excluant du statut de titres, de nombreuses entités peuvent désormais entrer dans le processus de création monétaire — une nouveauté permise par la technologie blockchain.
Un nouveau système de paiement et de règlement
Ensuite, résumons rapidement les caractéristiques de cette nouvelle infrastructure financière et de cette nouvelle infrastructure des marchés financiers :
Sur la base de cette nouvelle infrastructure, un nouveau système de paiement et de règlement voit le jour. L’instrument de paiement utilisé est le stablecoin, ou à l’avenir la CBDC (monnaie numérique de banque centrale), offrant un système de paiement et de clearing peer-to-peer, crédité en quelques secondes, sans frais. Le président américain Trump a insisté particulièrement pour que le Congrès adopte avant la pause estivale d’août une loi sur le stablecoin en dollar. Cet enjeu est bien plus crucial, aux yeux du gouvernement américain, que la création d’une réserve nationale en bitcoins. Il s’agit de garantir que le dollar reste l’outil de règlement dominant dans l’univers Web3, dans l’économie numérique, dans le monde Crypto — un intérêt stratégique vital pour maintenir la suprématie mondiale du dollar.
On observe donc une évolution : après la Seconde Guerre mondiale, le dollar était adossé à l’or. Puis, lorsque le lien or-dollar a été rompu, est apparu le pétrodollar, utilisant le dollar comme devise de règlement pour les matières premières. Aujourd’hui, nous entrons dans une troisième phase : dans le monde virtuel, dans l’univers du métavers, les États-Unis s’efforcent activement de préserver le rôle central du dollar comme moyen de paiement et de règlement. De l’or-dollar au pétrodollar, puis au dollar tokenisé.
Un nouveau système d’émission d’actifs
Sur la base de cette nouvelle infrastructure des marchés financiers, un nouveau système d’émission d’actifs est en train d’émerger. Tous les jetons (Token) peuvent être classés en cinq catégories : jetons de paiement (comme les stablecoins), jetons de réserve (comme Bitcoin), jetons fonctionnels (comme ETH), jetons de type titre (RWA, fonds monétaires tokenisés). En outre,,il existe une catégorie dont je ne suis pas certain qu’elle soit parfaitement définie, mais j’ai remarqué que A16Z a classé les Meme Coin séparément, ce qui semble justifié. Ces cinq catégories de jetons reposent inévitablement sur la blockchain et sur cette nouvelle infrastructure des marchés financiers.Meme Coin encatégorie à part, ce qui a un sens. Il ne s’agit pas d’une classification vide de sens. Ces cinq types de jetons sont inévitablement émis sur la blockchain, sur la base de la nouvelle infrastructure des marchés financiers. Si l’on examine l’histoire depuis la révolution industrielle, un prix Nobel d’économie a un jour affirmé : « La révolution industrielle a dû attendre une révolution financière, car sans soutien financier, elle n’aurait peut-être jamais eu lieu. » Tel fut le fruit d’une vie de recherche.
Nous constatons effectivement que chaque révolution industrielle a été accompagnée d’une révolution dans les modes de financement. La révolution industrielle britannique s’appuyait principalement sur le crédit bancaire. La deuxième révolution industrielle, quant à elle, a pu avoir lieu aux États-Unis grâce au marché boursier, passant du capital de crédit au capital-actions. La troisième révolution américaine, dite révolution de l’information, n’aurait pu naître sans les fonds de capital-risque (VC) de la Silicon Valley. On peut dire qu’en l’absence de ces capitaux risqués, il n’y aurait ni Silicon Valley ni révolution technologique américaine actuelle.
Nous sommes désormais entrés dans la quatrième révolution industrielle, celle du numérique et de l’intelligence artificielle. Cette quatrième révolution n’exigerait-elle pas, elle aussi, une révolution financière pour l’accompagner et stimuler son développement ? Ce que nous observons aujourd’hui, c’est précisément la finance crypto, qui pourrait devenir l’innovation financière centrale soutenant la quatrième révolution industrielle — une mutation des marchés de capitaux.
Un nouveau système des marchés financiers
En réalité, une nouvelle architecture de marché financier est en train d’émerger sur la base de la blockchain et de sa nouvelle infrastructure des marchés financiers. Nous appelons la finance traditionnelle CeFi (finance centralisée), et la finance basée sur la blockchain DeFi (finance décentralisée).
Sur quoi repose le CeFi ? Sur une augmentation constante du levier, maximisant le levier pour amplifier les rendements. Mais ce n’est pas le cas du DeFi. Dans le DeFi, les prêts sont accordés sur surengagement collatéral : si vous empruntez sur DeFi, vous devez fournir une garantie excédant la valeur empruntée. Malgré cela, le DeFi peut offrir des rendements de 8 %, 10 %, voire 15 %. D’où proviennent-ils ? Ces rendements proviennent de l’amélioration de l’efficacité du roulement des capitaux.
Combien de temps faut-il, dans le meilleur des cas, pour qu’un prêt DeFi soit initié et complété ? Une ou trois secondes seulement — c’est ce qu’on appelle le « flash loan », un cas extrême certes, mais uniquement possible sur blockchain. Si un prêt peut être réalisé et remboursé en dix secondes, combien de fois vos fonds peuvent-ils rouler en un an ? C’est grâce à la fréquence accrue du roulement des capitaux que le DeFi génère des rendements faibles à risque inchangé, voire à risque réduit.
Un nouveau système de trading d’actifs
En réalité, grâce à la technologie blockchain, nous construisons un nouveau système de trading d’actifs. Les États-Unis disposent de deux bourses : le NYSE et Nasdaq, qui ont toutes deux annoncé vouloir instaurer un système de trading 5×23 heures. Pour l’instant, elles ne peuvent encore atteindre un trading 7×24 heures. Je crois que c’est la tendance future du marché boursier, et je pense que la Bourse de Hong Kong et les bourses chinoises devront un jour adopter un système similaire.
Mais le marché Crypto, dès sa création, fonctionne en trading continu 7×24 heures : c’est donc un nouveau système de trading. Et ce système connaît deux formes : les exchanges centralisés (CEX) et les exchanges décentralisés (DEX). Les CEX prennent des actifs natifs numériques et les échangent hors chaîne (off-chain), sur des plateformes centralisées. En revanche, la récente Meme Coin de Trump prouve pleinement qu’il est possible d’émettre et d’échanger un actif entièrement sur chaîne (on-chain), démontrant la viabilité de ce modèle économique.
Un nouveau système de redistribution de la richesse
La nouvelle infrastructure de paiement et de règlement construite sur blockchain constitue également un nouveau système de redistribution de la richesse. L’IA pourrait un jour créer de la valeur commerciale indépendamment de tout contrôle humain. Comment redistribuer alors la richesse créée ? L’IA n’a pas besoin de boire ni de manger de la cuisine cantonaise ; la richesse qu’elle crée devra donc être redistribuée à d’autres êtres humains. Ce mécanisme de redistribution correspond à ce que les économistes appelaient il y a vingt ans le revenu universel de base (UBI), destiné à partager la richesse colossale générée par l’AGI (intelligence artificielle générale).
Nous voyons ainsi deux figures emblématiques aux États-Unis : Sam Altman et Elon Musk, tous deux engagés à la fois dans l’IA et dans la crypto. Sam Altman possède même sa propre blockchain, son identité mondiale, et a lancé sa propre monnaie, Worldcoin. Ce système servira précisément à redistribuer la richesse immense créée par l’AGI.
Un nouveau système de gouvernance commerciale
Grâce à la technologie blockchain, nous pouvons construire un nouveau système de gouvernance commerciale. La blockchain est d’abord open source et ouverte à tous. Personne n’a besoin d’autorisation pour utiliser Ethereum ou y déployer une application. Du point de vue commercial, le système blockchain est « plug-and-play ». En outre, les caractéristiques mêmes de la blockchain permettent une collaboration efficace à grande échelle entre des personnes inconnues à travers le monde — une innovation organisationnelle majeure.
La divulgation d’informations sur un grand livre public et transparent diffère radicalement de celle des sociétés cotées. Théoriquement et techniquement, une application commerciale basée sur blockchain divulgue ses informations bloc par bloc. Dès qu’un bloc est validé, les données sont gravées sur la chaîne, immuables, traçables, et accessibles à toute personne dans le monde via la blockchain.
Je termine ici mon intervention. Merci à tous !
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