Or tokenisé et opportunités de rendement
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Or tokenisé et opportunités de rendement
Les investisseurs peuvent obtenir une exposition à l'or sous forme de cryptomonnaies, et de nouvelles opportunités émergent pour générer des rendements sur des actifs d'or tokenisés.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : 0xEdwardyw
Pourquoi l'or reste pertinent
En 2025, l'or refait la une des journaux, atteignant des sommets historiques portés par une forte demande refuge. Le prix de l'or franchit pour la première fois la barre des 3 000 dollars l'once, marquant le retour en force du « roi des métaux précieux ». Face au regain d'inquiétudes concernant la dévaluation des monnaies fiduciaires et l'instabilité géopolitique mondiale, les investisseurs se tournent de nouveau vers l'or.
Bien que le bitcoin soit souvent qualifié d’« or numérique », nombreux sont ceux qui s'interrogent sur la pertinence de l'or physique. Pourtant, les données récentes parlent d'elles-mêmes : l'or conserve un rôle crucial dans la diversification et la stabilité du portefeuille. À mars 2025, le rendement annuel de l'or atteint 36 %, dépassant à la fois les principaux indices boursiers et la performance du bitcoin.
Une volatilité inférieure à celle du bitcoin
Contrairement aux fortes fluctuations de prix du bitcoin, l'or connaît des variations bien plus modérées. Par exemple, fin 2024, la volatilité annuelle du bitcoin était d'environ 47 %, contre seulement 12 % pour l'or. Cela signifie que le bitcoin fluctue en moyenne près de quatre fois plus que l'or. Cette différence est cruciale pour les investisseurs soucieux de gestion des risques.
Nous avons pu l'observer dès le début de 2025 : alors que les valeurs technologiques (indice Nasdaq) ont chuté de près de 15 % en quelques semaines, l'or est resté quasiment stable (+1 % environ), tandis que le bitcoin a perdu environ 20 %, évoluant presque en phase avec les marchés actions. La faible volatilité de l'or en fait un actif précieux pour préserver le capital en période de turbulence, là où le bitcoin ressemble davantage à un actif risqué à fort bêta.
Source : https://www.ishares.com/us/insights/bitcoin-volatility-trends#:~:text=,deviation%20of%20annualized%20daily%20returns
Corrélation faible avec le bitcoin
Au cours du dernier cycle de marché, l'or et le bitcoin ont affiché des trajectoires divergentes. L'or a progressé régulièrement au cours de l'année écoulée, soutenu par les craintes d'inflation et les tensions géopolitiques, atteignant plusieurs records successifs. En revanche, le bitcoin a oscillé dans une large fourchette, influencé principalement par l'appétit au risque des investisseurs. Notons que l'or présente une corrélation faible – voire négative – avec les actifs traditionnels, ce qui le rend idéal pour la diversification. En réalité, l'or affiche également une corrélation négative avec le bitcoin, ce qui signifie que détenir simultanément ces deux actifs peut renforcer encore davantage la diversification du portefeuille.
L'or tokenisé en 2025
L'un des développements les plus prometteurs est l'entrée de l'or lui-même dans la révolution blockchain. L'« or tokenisé », c'est-à-dire des jetons numériques entièrement adossés à de l'or physique, connaît une croissance rapide. En mars 2025, la capitalisation boursière des jetons cryptographiques indexés sur l'or a atteint un record historique de 1,4 milliard de dollars. Ce secteur est dominé par deux principaux jetons : PAX Gold (PAXG) et Tether Gold (XAUt). Ces tokens permettent aux investisseurs de détenir de l'or sous forme numérique, combinant la stabilité de l'or et la flexibilité des actifs cryptographiques.
Source : https://www.coindesk.com/markets/2025/03/27/tokenized-gold-hits-new-record-market-cap-as-trading-volumes-soar-in-march
PAXG (Paxos Gold)
PAX Gold (PAXG) est émis par Paxos Trust Company, une institution financière régulée basée à New York. Chaque jeton PAXG représente une once d'or raffiné stocké dans des coffres agréés par le London Bullion Market Association (LBMA). Il est important de souligner que Paxos opère sous une surveillance réglementaire stricte : chaque jeton est entièrement couvert à 1:1 par de l'or physique et fait l'objet d'audits mensuels indépendants afin de vérifier ses réserves. Autorisée par le New York State Department of Financial Services (NYDFS), Paxos bénéficie d'une forte conformité, inspirant ainsi une grande confiance aux détenteurs.
En 2025, la popularité de PAXG continue de croître. Sa capitalisation avoisine actuellement 680 millions de dollars, représentant environ la moitié du marché de l'or tokenisé. Son volume de transaction quotidien atteint fréquemment plusieurs dizaines de millions de dollars. Il tire parti de sa légitimité réglementaire, continuant de fonctionner sans heurts même après le durcissement de la régulation américaine sur les stablecoins.
De nouveaux produits de trading basés sur PAXG apparaissent progressivement : par exemple, fin 2024, la plateforme de dérivés Deribit a lancé des contrats à terme et des options sur PAXG, signe d’un intérêt croissant des investisseurs institutionnels pour l’or tokenisé comme actif négociable.
XAUt (Tether Gold)
Tether Gold (XAUt) est un autre jeton majeur indexé sur l'or, émis par TG Commodities, une société affiliée à Tether. Chaque XAUt correspond à une once d'or stockée dans des coffres suisses conformes aux normes London Good Delivery. Fin 2025, la capitalisation de XAUt s'élève à environ 770 millions de dollars.
Cependant, le cadre réglementaire d’XAUt diffère de celui de PAXG. En 2023, Tether a transféré son activité de jetons aurifères sous la juridiction du Salvador. TG Commodities y a obtenu une licence d'émission de stablecoins, et opère donc dans ce cadre réglementaire. Tether Gold publie régulièrement des rapports sur ses réserves d'or et affirme que ses jetons sont entièrement soutenus par de l'or physique. Toutefois, contrairement à Paxos, il n'a pas encore subi d'audit indépendant complet de ses réserves, ce qui suscite certaines inquiétudes sur sa transparence.
La direction de Tether a indiqué que, compte tenu des nouvelles règles réglementaires dans le domaine des stablecoins, un audit complet mené par un cabinet du Big Four figure désormais parmi ses priorités. Le marché espère largement que les réserves d’or d’XAUt atteindront prochainement un niveau d’audit et de transparence comparable à celui de PAXG.
Opportunités de rendement dans la DeFi
Au-delà de l’achat et de la détention simple, l’or tokenisé ouvre de nouveaux cas d’utilisation dans la finance décentralisée (DeFi). Les investisseurs cryptographiques peuvent maintenant déployer leurs jetons indexés sur l’or dans diverses stratégies génératrices de revenus, transformant l’or en un actif productif. Traditionnellement, l’or reste inactif dans les coffres, produisant peu ou pas de rendement ; aujourd’hui, grâce aux protocoles DeFi, il peut générer des retours sans nécessiter le déplacement de l’or physique.
Pools de liquidité et market-makers automatisés (AMM)
Par exemple, le pool PAXG/USDC sur Uniswap permet aux utilisateurs d’échanger entre or tokenisé et dollars. Les fournisseurs de liquidité (LP) de ce pool peuvent percevoir des frais de transaction en récompense.
Ce mécanisme permet aux LP de générer un revenu passif tout en conservant leur exposition à l’or, une stratégie particulièrement attrayante lorsque l’intérêt pour l’or est élevé et que les volumes de trading sont importants.
Source : https://defillama.com/yields/pool/459e731e-60a0-45fa-8b49-092468ab14f5
Une autre option consiste en le pool de liquidité PAXG/WETH, qui permet d’échanger entre or et ethereum. Ce pool présente généralement une liquidité plus élevée, mais expose aussi davantage à la perte impermanente (Impermanent Loss), car PAXG (corrélé au prix de l’or) est relativement stable, tandis que WETH (corrélé à ETH) est extrêmement volatil. Lorsque le prix de l’ETH fluctue fortement, la valeur relative des deux actifs dérive rapidement, augmentant significativement le risque de perte impermanente.
Ces deux pools offrent des opportunités de rendement, mais leurs profils risque-rendement varient selon la volatilité des actifs associés.
Source : https://defillama.com/yields/pool/40ac1aaf-26f1-4a04-b908-539f37672ef2
La perte impermanente (Impermanent Loss)
La perte impermanente (IL) est un concept central en DeFi, particulièrement pour les fournisseurs de liquidité sur des AMM comme Uniswap. Elle survient lorsque la valeur relative des deux jetons dans un pool de liquidité change par rapport à ce qu’elle serait si les actifs étaient détenus séparément, entraînant potentiellement une baisse de la valeur totale détenue par le fournisseur de liquidité. On parle de « perte impermanente » car cette perte peut disparaître si les prix retrouvent leur ratio initial ; toutefois, si le fournisseur retire sa liquidité pendant que les prix sont déséquilibrés, la perte devient permanente.
L’ampleur de la perte impermanente dépend principalement de deux facteurs : la volatilité et la corrélation entre les actifs jumelés.
Dans le pool PAXG/USDC, l’un des actifs est PAXG, indexé sur le prix de l’or, et l’autre est USDC, un stablecoin ancré au dollar. Comme le prix de l’or est beaucoup moins volatile que celui des cryptomonnaies, et que USDC reste constamment à 1 dollar, le ratio entre les deux actifs reste relativement stable, réduisant ainsi considérablement le risque de perte impermanente.
À l’inverse, dans le pool PAXG/WETH, PAXG est associé à WETH. PAXG étant peu volatile, toute forte fluctuation du prix de l’ETH – pouvant atteindre 20 à 50 % en peu de temps – déclenche l’algorithme de produit constant des AMM. Celui-ci rééquilibre automatiquement le pool en diminuant la proportion de l’actif performant (comme PAXG lors d’une hausse) et en augmentant celle de l’actif moins performant (comme ETH). Résultat : le fournisseur de liquidité se retrouve avec beaucoup moins d’actifs valorisés qu’il n’en aurait eu en les conservant simplement hors du pool, ce qui entraîne une perte impermanente plus importante.
Graphiques d’estimation de la perte impermanente par Yield Samurai
Source : Samurai
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