Le cours de l'action Strategy a triplé depuis son sommet d'octobre dernier : décryptage du tour de passe-passe financier de Saylor avec le bitcoin
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Le cours de l'action Strategy a triplé depuis son sommet d'octobre dernier : décryptage du tour de passe-passe financier de Saylor avec le bitcoin
L'attention et les retours du marché renforcent à leur tour la réussite de la stratégie, une « réflexivité » qui pourrait offrir un potentiel de développement plus durable à la stratégie de réserve en bitcoins.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : JAY
Traduction : TechFlow
Depuis octobre 2024, le cours de l'action de Strategy (MSTR) a connu des fluctuations spectaculaires. Passant de 188 dollars à 540 dollars, il a presque triplé avant de reculer et de se stabiliser autour de la fourchette basse des 300 dollars.
(Note : En février de cette année, MicroStrategy a officiellement annoncé son changement de nom en Strategy. Pour plus de clarté, cet article continuera d'utiliser le nom « MicroStrategy ».)
Ce mouvement du cours résulte d'une série de mesures importantes prises par Michael Saylor, fondateur de l'entreprise, notamment le changement de dénomination sociale en Strategy, l'achat de plus de 506 000 bitcoins (BTC), ainsi que l'émission de deux nouvelles actions privilégiées, STRK et STRF.
Toutefois, de nombreuses interprétations erronées circulent sur le fonctionnement de Strategy. Afin d'aider les investisseurs à mieux évaluer si la stratégie de constitution de réserve de bitcoins mise en œuvre par Saylor est durable, nous proposons ici une simplification de sa logique fondamentale.
La stratégie de réserve de bitcoins de Saylor : deux points clés
La stratégie financière de Saylor peut se résumer en deux points principaux :
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Vendre des options sur actions et encaisser immédiatement les produits
Strategy vend des options d'achat ou de conversion d'actions MSTR, dont les prix d'exercice sont fixés entre 30 % et 300 % du cours actuel. Elle perçoit d'avance l'intégralité des produits grâce à des opérations structurées, réalisées principalement via l'émission d'obligations convertibles ainsi que d'actions privilégiées STRK et STRF.
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Émettre davantage d'actions au moment opportun
En utilisant le mécanisme ATM (At-the-Market), Strategy émet de nouvelles actions MSTR lorsque les conditions du marché sont favorables, afin de lever davantage de capitaux.
Il convient de noter que Saylor n’a pas prévu explicitement de rembourser le principal de ces obligations ou options. Son objectif central consiste à maintenir ce dispositif de financement sur le long terme, tout en payant les intérêts, jusqu’à ce que le cours de MSTR atteigne les prix d’exercice prévus.
L’avantage majeur de cette stratégie réside dans sa souplesse extrême en matière de financement. Grâce à celle-ci, Saylor peut choisir l’instrument de levée de fonds le plus adapté selon les conditions du marché :
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Lorsque la volatilité implicite est élevée, émettre des obligations convertibles ;
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Lorsque la prime par rapport à la valeur nette comptable (NAV) de l’action MSTR est élevée, émettre des actions via le mécanisme ATM ;
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Lorsque ni l’un ni l’autre de ces cas ne se présente, émettre davantage d’actions privilégiées (telles que STRK ou STRF).
Les observateurs extérieurs peuvent s'inquiéter du risque élevé lié à l'effet de levier de cette stratégie, mais les données montrent que ces craintes sont infondées. Voici les indicateurs financiers clés de MSTR :
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Capitalisation boursière : 85 milliards de dollars ;
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Valeur de la détention en bitcoins : environ 44 milliards de dollars (506 000 BTC) ;
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Dette totale : 8,2 milliards de dollars, avec un taux d’intérêt annuel de seulement 0,421 %, soit un coût annuel d’intérêts d’environ 34 millions de dollars ;
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Dividendes annuels sur actions privilégiées : 58,4 millions de dollars pour STRK, 85 millions de dollars pour STRF.
Une analyse de ratios montre que l'utilisation de l'effet de levier par Saylor est en réalité très modérée, et que le coût de la dette est extrêmement faible.
Stratégie de réserve de bitcoins vs modèle bancaire traditionnel
La stratégie de réserve de bitcoins de Strategy peut être comparée, dans une certaine mesure, au modèle opérationnel des banques traditionnelles. Le fonctionnement fondamental des deux modèles est le suivant :
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Modèle bancaire traditionnel
Les banques amplifient leur levier via le système de réserves fractionnaires afin d’accroître leurs bénéfices, mais ce modèle entraîne parfois des faillites bancaires.
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Recevoir des dépôts de clients ;
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Utiliser ces dépôts pour acheter des titres « sûrs » garantis par l'État (comme des bons du Trésor ou des titres adossés à des créances hypothécaires) ;
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Payer aux déposants un taux d’intérêt inférieur au rendement obtenu sur ces placements.
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Stratégie de réserve de bitcoins
Contrairement aux banques, la stratégie de réserve de bitcoins de Strategy n’utilise pas un effet de levier excessif, car elle ne bénéficiera d’aucun sauvetage gouvernemental en cas de problème.
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Lever des fonds (de manière similaire à la collecte de dépôts) ;
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Utiliser ces fonds pour acheter des bitcoins (au lieu de titres garantis par l’État) ;
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Rémunérer les investisseurs via la performance de l’action MSTR, ainsi que des intérêts ou dividendes réguliers.
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Bien que les modes opératoires diffèrent, l’objectif fondamental des deux modèles est identique : générer des profits par la gestion des capitaux. Les banques s’appuient sur la marge d’intérêt nette (différence entre le rendement des placements et le taux versé aux déposants), permettant aux investisseurs de bénéficier indirectement d’une partie de ce différentiel. En revanche, les entreprises axées sur la réserve de bitcoins comptent sur l’appréciation en capital du bitcoin, offrant aux investisseurs une exposition à la volatilité du prix du bitcoin (pour approfondir, voir cette vidéo détaillée expliquant le fonctionnement de ces opérations et pourquoi elles sont avantageuses pour les acheteurs d’obligations convertibles). Cette valorisation provient principalement de la hausse du prix du bitcoin ou de la dépréciation du dollar face au bitcoin.
Potentiel futur de la stratégie de réserve de bitcoins
Michael Saylor est l'un des partisans les plus déterminés de la stratégie de réserve de bitcoins. Son modèle de gestion d'actifs a déjà attiré de nombreuses entreprises qui l'imitent, et a même incité le gouvernement américain à envisager des stratégies similaires. La progression continue du cours de MSTR et du prix du bitcoin constitue la meilleure « publicité » pour cette stratégie, renforçant ainsi l'acceptation du concept de réserve en bitcoins.
Même si, aujourd’hui, peu de personnes comprennent véritablement et acceptent pleinement la stratégie de Saylor, son influence croissante et sa viabilité s'amplifient avec l'évolution du bitcoin et de MSTR. L'attention du marché et ses retours positifs alimentent en retour le succès de la stratégie : cette dynamique de « réflexivité » pourrait offrir à la stratégie de réserve de bitcoins un potentiel de développement à long terme encore plus important.
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