Strive achète des actions Strategy ; les sociétés détenant des réserves de bitcoins commencent à s’emboîter les unes dans les autres.

Auteur : Kuli, TechFlow

Le 11 mars, une entreprise nommée Strive a annoncé plusieurs nouvelles.

Ajout de 179 bitcoins à ses réserves, portant son stock total à 13 311 bitcoins, d’une valeur d’environ 930 millions de dollars américains. Augmentation du taux de dividende de ses actions privilégiées SATA à 12,75 %. Et acquisition, pour 50 millions de dollars américains, d’actions privilégiées STRC émises par Strategy.

Ces 50 millions de dollars représentent plus d’un tiers des liquidités détenues par Strive.

Quelle est l’activité de Strive ? Elle accumule des bitcoins. Et celle de Strategy ? Elle accumule également des bitcoins.

L’affaire se résume donc à ceci : une société spécialisée dans l’accumulation de bitcoins utilise plus d’un tiers de ses fonds propres pour acheter des actions privilégiées émises par une autre société spécialisée dans l’accumulation de bitcoins.

Jeff Walton, directeur des risques de Strive, a publié un message sur X (anciennement Twitter) qualifiant les STRC de « produit de crédit de haute qualité, très liquide, offrant un rapport risque-rendement supérieur à celui des actifs traditionnels à revenu fixe ». En clair : « Nous estimons que ces titres sont plus attractifs que les obligations d’État américaines. »

Il a également effectué une comparaison chiffrée : si ces 50 millions de dollars avaient été investis dans des obligations du Trésor américain, les intérêts annuels générés auraient atteint quelques millions de dollars ; en revanche, l’investissement dans les STRC permettrait un rendement annuel supplémentaire de 3,9 millions de dollars.

Ça semble avantageux.

Mais réfléchissez-y bien : d’où proviennent les fonds levés par Strategy grâce à l’émission des STRC ?

Strategy émet des STRC afin de lever des capitaux destinés à l’achat de bitcoins. Le paiement des intérêts liés aux STRC ne peut être assuré que si la valeur des bitcoins détenus par Strategy ne chute pas trop fortement.

Ainsi, la logique sous-jacente à cet investissement de Strive est la suivante : « Mes bitcoins vont augmenter de valeur, ceux de Strategy aussi, et ce n’est qu’à cette condition qu’ils pourront me verser des intérêts — que j’utiliserai ensuite pour acheter davantage de bitcoins. »

Cela ne s’appelle pas une diversification d’investissement : cela s’appelle un « effet matriochka » (ou « poupée russe »).

Pour ceux qui ne connaissent pas encore Strive

Beaucoup connaissent Strategy (l’ancienne MicroStrategy), mais peu ont entendu parler de Strive.

Pourtant, cette entreprise détient aujourd’hui 13 311 bitcoins, d’une valeur d’environ 930 millions de dollars américains — dépassant même les réserves de bitcoins de Tesla, et se classant aux alentours de la dixième place mondiale parmi les entreprises cotées en Bourse.

Le fondateur de Strive, Vivek Ramaswamy, est un Américain d’origine indienne, diplômé de Harvard et de la faculté de droit de Yale. En 2022, il fonde Strive avec un camarade de lycée dans l’Ohio, dans le domaine de la gestion d’actifs et de la création de fonds négociés en bourse (ETF).

Ses premiers investisseurs comprennent Peter Thiel, cofondateur de PayPal, et le gestionnaire de hedge fund Bill Ackman.

En un an et demi, les actifs sous gestion de Strive ont dépassé 1 milliard de dollars américains. Toutefois, Vivek n’y est resté que peu de temps : il a démissionné début 2023 pour se porter candidat à l’élection présidentielle américaine. Il n’a pas réussi à remporter la primaire républicaine face à Donald Trump, puis s’est lancé cette année dans la course au poste de gouverneur de l’Ohio — fait notable : Trump et Musk lui ont tous deux apporté leur soutien public…

Après le départ de Vivek, Matt Cole a pris la direction générale de Strive. Ancien responsable d’un fonds de retraite californien gérant 70 milliards de dollars américains, il vient du monde de la finance traditionnelle. Pourtant, il a pris l’an dernier une décision assez inhabituelle.

En septembre 2025, Cole a annoncé la transformation de Strive, passant d’une société de gestion de fonds à une « entreprise trésorerie-bitcoin ». L’entreprise a alors dépensé d’un seul coup 675 millions de dollars américains pour acquérir plus de 5 800 bitcoins, à un prix moyen de 116 000 dollars américains pièce. Ce même mois, elle a également annoncé l’acquisition d’une autre société cotée, Semler Scientific ; après fusion, ses réserves de bitcoins ont dépassé les 10 000 unités.

À ce jour, six mois plus tard, elles atteignent 13 311 bitcoins.

Une société de gestion fondée en 2022 est devenue, en trois ans, l’un des dix principaux détenteurs institutionnels de bitcoins au monde. Une croissance fulgurante — si rapide qu’elle soulève naturellement une question :

Où Strive a-t-elle trouvé l’argent nécessaire à ces achats ?

Émission d’actions en cascade

D’où proviennent les fonds utilisés par Strive pour acheter des bitcoins ? De l’émission d’actions.

En novembre dernier, Strive a lancé une émission d’actions privilégiées baptisée SATA : les investisseurs achètent ces titres, et Strive verse chaque trimestre des intérêts, actuellement à un taux annuel de 12,75 %. Les fonds ainsi levés servent à l’achat de bitcoins.

Cette stratégie n’a pas été inventée par Strive. Son créateur est Michael Saylor.

La société de Saylor, Strategy, détient plus de 730 000 bitcoins — le plus grand détenteur institutionnel de bitcoins au monde. L’an dernier, il a lancé un produit similaire, les STRC : les investisseurs achètent ces titres, et Strategy verse des intérêts, actuellement à un taux annuel de 11,5 %. Les fonds levés sont eux aussi consacrés à l’achat de bitcoins.

Jusqu’ici, les deux entreprises opèrent chacune de leur côté, selon une logique identique, sans lien entre elles.

Mais la transaction du 11 mars relie désormais ces deux circuits. Strive a utilisé 50 millions de dollars américains pour acheter des STRC.

La chaîne devient alors la suivante :

Strategy émet des STRC pour lever des fonds destinés à l’achat de bitcoins ; Strive achète ces STRC afin d’en percevoir les intérêts ; Strive émet ensuite ses propres actions SATA pour lever davantage de fonds, qu’elle utilise pour continuer à acheter des bitcoins et des STRC.

Chaque niveau de cette structure s’emboîte dans le suivant, et chaque niveau verse à ses investisseurs des taux d’intérêt à deux chiffres — dont la solvabilité repose entièrement sur un seul et même facteur : la valeur du bitcoin ne doit pas chuter fortement.

Si le bitcoin monte, tout le monde gagne. Si le bitcoin baisse, tous les paiements d’intérêts deviennent incertains — or aucune couche ne peut se désengager séparément, car votre actif constitue la dette d’un autre.

Trois produits, trois niveaux d’intérêts, trois catégories d’investisseurs. Sous-jacent unique : le bitcoin, qui ne doit surtout pas baisser.

Quant à l’action propre de Strive, ASST, son cours maximal sur les 52 dernières semaines était de 268 dollars américains ; il est aujourd’hui inférieur à 9 dollars américains, soit un repli de 97 %. Le jour même de l’annonce de l’achat des STRC (11 mars), le cours n’a grimpé que de 5,52 %.

Fin octobre dernier, ASST avait même chuté sous les 0,80 dollar américain — soit près de 50 % en dessous de la valeur nette de ses réserves de bitcoins.

Le tableau est donc le suivant : une entreprise détenant 930 millions de dollars américains de bitcoins affiche une capitalisation boursière inférieure à 500 millions de dollars américains ; son cours a perdu 97 % depuis son sommet ; pourtant, sa direction poursuit activement sa stratégie — achetant davantage de bitcoins, achetant des STRC, et augmentant encore le taux de dividende des SATA.

Pour sa part, l’action MSTR de Strategy connaît, elle aussi, une baisse continue depuis huit mois. Par ailleurs, le bitcoin a reculé de façon significative depuis son plus haut historique.

Pourtant, tous les acteurs de cette chaîne renforcent leurs positions.

Strategy a acquis, au cours des deux premiers mois de cette année, pas moins de 66 000 nouveaux bitcoins — un volume supérieur à celui de n’importe quelle année précédente. Strive, tout en augmentant ses réserves de bitcoins, a consacré 50 millions de dollars américains à l’achat de STRC. Le taux de dividende des SATA est passé de 10 % à l’origine à 12,75 % aujourd’hui. Celui des STRC est passé de 10 % à 11,5 %.

Des taux d’intérêt qui augmentent constamment signifient qu’il devient de plus en plus difficile de fidéliser les investisseurs — il faut donc « payer plus cher ».

Les données montrent que, à ce jour, plus de 200 sociétés cotées dans le monde ont officiellement adopté la « stratégie trésorerie-bitcoin ». Avant 2025, ce chiffre était inférieur à 30.

Saylor a inventé un nouveau modèle d’investissement, et 200 entreprises l’ont copié. Aujourd’hui, elles commencent à s’acheter mutuellement les produits financiers qu’elles émettent.

Lorsque tous les paris reposent sur un seul et même support, la différence entre « financement structuré » et « pari concentré » pourrait bien se résumer, dans les présentations PowerPoint, à quelques flèches supplémentaires.