Blockworks : Stratégie 2026 – La logique d’achat de bitcoin a changé
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Blockworks : Stratégie 2026 – La logique d’achat de bitcoin a changé
Les conditions de 2026 sont manifestement plus faibles ; il est difficile de poursuivre des achats à grande échelle sans détériorer le contenu en bitcoins par action.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Blockworks
Traduction : TechFlow
Introduction de TechFlow : Strategy détient près de 680 000 bitcoins, mais son modèle de financement évolue discrètement. Passant des obligations convertibles à taux zéro en 2024 à l’émission d’actions privilégiées coûteuses et d’actions ordinaires dilutives en 2026, la quantité de bitcoins détenue par action est progressivement érodée. Cet article analyse l’impact concret de cette transformation structurelle sur le prix du BTC — un point particulièrement notable étant que les achats de Strategy passeront d’une dynamique continue à une dynamique intermittente.
Michael Saylor, président exécutif de Strategy | Sommet DAS 2025 à New York, photo : Mike Lawrence pour Blockworks
Strategy réapparaît comme un acheteur institutionnel visible sur le marché du bitcoin, mais le contexte de financement a profondément changé par rapport à la période 2024–2025.
Fin décembre dernier, Strategy a bouclé une levée de fonds, sans toutefois allouer quasiment aucun montant à l’achat de bitcoins. Du 29 au 31 décembre, l’entreprise a cédé 1 255 911 actions MSTR, générant 195,9 millions de dollars nets, mais n’a acquis que 3 bitcoins. Ce n’est qu’en janvier que les achats ont repris : du 1er au 4 janvier, elle a de nouveau vendu 735 000 actions, récoltant 116,3 millions de dollars nets, puis acheté 1 283 bitcoins à un prix moyen de 90 391 dollars pièce, pour un montant total de 116 millions de dollars, portant ainsi sa position globale à 673 783 bitcoins.
Le signal encore plus significatif réside dans l’évolution de la structure du financement. De 2024 au début 2025, Strategy s’est financée à faible coût via des obligations convertibles — avec des coupons en espèces ne dépassant pas 0,625 % à 2,25 %, puis a même émis plusieurs séries d’obligations convertibles à taux zéro. Cette stratégie fonctionnait particulièrement bien tant que les actions MSTR étaient cotées à une prime par rapport à leur valeur nette d’actifs exprimée en bitcoins (mNAV > 1), car la valeur intrinsèque des options sur actions était déjà attractive.
Sur une échelle temporelle étendue, les achats marginaux en 2025 sont essentiellement portés par deux acteurs : les ETF physiques et Strategy. Selon le graphique des accumulations cumulées, Strategy a maintenu, sur une grande partie de l’année, un niveau d’achats comparable à celui des entrées de fonds vers les ETF — ce qui signifie que, durant certaines périodes, son influence sur le prix pouvait rivaliser avec celle de l’ensemble des ETF.
Les conditions en 2026 seront nettement moins favorables. À mesure que l’écart entre le cours de l’action et sa valeur nette d’actifs exprimée en bitcoins (mNAV) se réduit, Strategy doit désormais recourir à des actions privilégiées dont le coût atteint deux chiffres, ainsi qu’à des émissions d’actions ordinaires via des programmes ATM ayant un effet dilutif. Dans ces conditions, il devient très difficile pour Strategy de poursuivre des achats massifs sans détériorer davantage la quantité de bitcoins détenue par action. Strategy demeurera certes un indicateur clé du moral du marché, mais la pression acheteuse qu’elle exerce sera désormais plus modérée et intermittente ; les flux de capitaux vers les ETF et l’appétit global pour le risque sur le marché cryptographique deviendront alors les facteurs déterminants les plus fiables du prix.
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