a16z : Bien plus que des paiements : les stablecoins redéfinissent le paysage financier mondial
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a16z : Bien plus que des paiements : les stablecoins redéfinissent le paysage financier mondial
Soit vous l’adoptez et vous y adaptez, soit vous êtes laissé pour compte par votre époque.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteurs : Noah Levine, Guy Wuollet, Robert Hackett
Traduction : Luffy, Foresight News
Le système financier mondial se reconstruit sur de nouvelles infrastructures, et ce processus progresse bien plus rapidement que ne le croient la plupart des acteurs situés en dehors du secteur de la cryptographie.
Les stablecoins constituent le catalyseur central de cette transformation. Passées du statut d’outil de transaction de niche à celui d’infrastructure fondamentale du système financier, elles deviennent aujourd’hui la pierre angulaire de la construction de nouveaux produits financiers mondiaux. Cet article expose notre vision de cette mutation. Le paysage des entreprises du secteur pourrait profondément évoluer, les frontières entre sous-secteurs se brouiller et fusionner continuellement ; mais la transformation la plus fondamentale est structurelle : comment la nouvelle architecture financière mondiale est-elle construite ? Dans quels domaines atteint-elle une maturité croissante ? Quelles lacunes persistent encore ?
Notre thèse centrale est que les stablecoins donnent naissance à une nouvelle forme de modèle « Banque-en-tant-que-service » (BaaS). Lors de la précédente vague de BaaS, les fintechs dépendaient principalement de la location de licences bancaires et de l’accès aux systèmes centraux traditionnels pour développer leurs activités. La présente transformation diffère fondamentalement : les entreprises s’appuient désormais sur des infrastructures blockchain natives pour construire leurs services, utilisent des portefeuilles auto-détenus afin de réduire les frictions transactionnelles et diminuer leur dépendance vis-à-vis des intermédiaires, tout en intégrant des fonctions financières de base — comptes, paiements, change, crédit — au sein de produits financiers bout-en-bout.
Il y a dix ans, le déploiement de tels services financiers entièrement natifs sur la blockchain exigeait l’obtention de multiples licences dans différentes juridictions ainsi que la mise en place de partenariats avec des banques locales. Aujourd’hui, toute équipe disposant de cette nouvelle architecture technique sous-jacente peut déployer rapidement de tels services.
L’acquisition par Stripe de Bridge et de Privy, ainsi que celle par Mastercard de BVNK, illustrent la stratégie adoptée par ces grands acteurs historiques face à un paysage marchand en pleine mutation. Les géants industriels multiplient les opérations d’intégration et d’acquisition afin de contrôler fermement les maillons clés de la chaîne de valeur avant que la nouvelle architecture infrastructurelle ne se stabilise définitivement.
Tous les signaux convergent vers une conclusion inéluctable : la transition vers la finance sur blockchain est désormais irréversible. Il ne nous reste qu’un choix : l’embrasser et nous y adapter, ou être balayés par le cours de l’histoire.
Cartographie du marché des stablecoins
Trois types de blockchains
La conception ancienne selon laquelle toutes les blockchains se font concurrence pour les mêmes cas d’usage s’effondre progressivement. Le secteur s’est aujourd’hui différencié en trois catégories de réseaux blockchain aux positions stratégiques nettement distinctes, chacun conçu pour répondre à des besoins spécifiques et faisant des compromis différents en matière de performances. Comprendre précisément les distinctions entre ces trois types est essentiel pour saisir la véritable dynamique de déploiement de la fintech mondiale :
Les blockchains publiques généralistes — représentées notamment par Solana, Ethereum et ses principales couches 2 (L2) — restent le cœur battant des marchés de capitaux cryptographiques, couvrant les scénarios fondamentaux tels que les échanges, le prêt et la finance décentralisée (DeFi). Ce segment affiche une taille de marché considérable et une stabilité avérée, mais il ne suffit pas à rendre compte de l’ensemble des tendances sectorielles.
Les blockchains spécialisées dans les paiements constituent une autre catégorie émergente, conçues spécifiquement pour les applications financières. Des réseaux comme Tempo (Stripe) ou Arc (Circle) rivalisent aujourd’hui dans des domaines que les blockchains généralistes n’ont jamais optimisés : frais de gaz natifs aux stablecoins, garanties de confidentialité, et surtout coûts prévisibles des transactions. Pour une fintech traitant des millions de paiements, la capacité à modéliser précisément ses coûts est cruciale. Ces entreprises parient sur le fait que les blockchains orientées paiement deviendront la couche de règlement privilégiée de la prochaine génération d’infrastructures financières.
Les réseaux institutionnels forment la troisième catégorie, tels que Canton, conçus spécifiquement pour les entités régulées qui requièrent à la fois programmabilité et confidentialité, sans pour autant violer les cadres réglementaires applicables. À mesure que les banques et les sociétés de gestion accélèrent leur entrée sur ce terrain, le rôle central de ces réseaux conformes s’affirmera progressivement.
L’essoufflement des goulots d’étranglement bancaires
Au cours de la dernière décennie, les partenariats bancaires ont constitué le principal frein au développement des services financiers natifs cryptographiques. L’accès à ces partenariats est hautement sélectif, et leur fragilité constitue le risque existentiel le plus élevé pour les entreprises cryptographiques.
Bien que ce problème ne soit pas totalement résolu, il s’est nettement atténué. Une nouvelle génération de banques régulées, engagées résolument dans le secteur cryptographique, œuvre activement à relier les infrastructures blockchain aux systèmes monétaires traditionnels.
Les canaux d’entrée et de sortie en monnaie fiduciaire — longtemps le défi central de toute l’industrie — sont désormais bien plus fiables et opérationnels. L’ouverture de ces canaux fiduciaires constitue la base même de l’exploitation des entreprises fintech natives aux stablecoins, avec des implications non seulement pour les paiements, mais pour l’ensemble de la pile technologique.
Émetteurs de stablecoins : une course aux licences aux conséquences profondes
La compétition entre émetteurs de stablecoins est aujourd’hui sans précédent, et son enjeu central s’est déplacé vers la conformité réglementaire. Depuis l’adoption de la loi américaine GENIUS, les principaux émetteurs se lancent dans une course effrénée pour obtenir la licence de fiduciaire délivrée par l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC).
À court terme, une telle licence confère une légitimité réglementaire immédiate, une reconnaissance officielle au niveau fédéral, et renforce la confiance des autorités de régulation ainsi que des partenaires institutionnels.
À long terme, les enjeux sont encore plus considérables. Si les autorités réglementaires venaient à ouvrir, à l’avenir, l’accès aux canaux de compensation de la Réserve fédérale aux institutions titulaires de licences bancaires nationales, les émetteurs de stablecoins ayant anticipé cette évolution en obtenant précocement une licence conforme s’intégreraient profondément au cœur du système financier mondial, devenant des acteurs centraux de la transformation numérique de la finance.
Cette course n’est donc pas tant une bataille de marques qu’une lutte pour conquérir une position stratégique au sein du système de paiement — et, plus important encore, pour jeter les fondations d’un développement florissant des marchés du crédit et des capitaux.
Prestataires de liquidité : le « dernier kilomètre »
Les stablecoins ont déjà réalisé des percées majeures dans les étapes intermédiaires des paiements transfrontaliers, simplifiant radicalement les flux de capitaux internationaux : règlement accéléré, moindre dépendance aux comptes de correspondants préfinancés, réduction des coûts de friction liés aux transferts transfrontaliers.
Il reste toutefois à résoudre la question de la liquidité entre stablecoins et monnaies fiduciaires locales, en particulier dans les marchés émergents. La profondeur de liquidité demeure insuffisante sur la plupart des canaux transfrontaliers, entraînant glissement des prix (slippage), retards de règlement et instabilité des cotes. Sans résolution, ces déficits pourraient gravement entraver le potentiel des stablecoins dans les scénarios d’entreprise à entreprise (B2B).
Ce fossé commence à se combler via trois canaux complémentaires :
- Des prestataires de services de change nativement compatibles avec les stablecoins (ex. OpenFX, XFX) ;
- Des bourses régionales ancrées localement dans leurs marchés fiduciaires (Bitso en Amérique latine, Yellowcard en Afrique, Coins.ph en Asie du Sud-Est) ;
- Des banques partenaires qui soutiendront directement à l’avenir les règlements en devises basés sur les stablecoins.
Ces trois types d’acteurs sont tous indispensables. Les prestataires de change fournissent les capacités techniques d’intégration ; les bourses régionales renforcent la profondeur de liquidité locale ; les banques apportent quant à elles un appui solide via leurs bilans et leurs réseaux mondiaux de banques correspondantes. Aucun canal isolé ne peut assurer seul la boucle complète.
Connexion bancaire : un maillon indispensable
L’ensemble de l’infrastructure des stablecoins est presque entièrement construit par des entreprises fintech, des prestataires de services de paiement non bancaires et des acteurs natifs de la cryptographie, indépendamment du système bancaire traditionnel. Ce modèle offre des avantages de développement efficace et ouvert, mais comporte aussi un risque structurel : l’architecture sous-jacente des stablecoins est naturellement incompatible avec les systèmes centraux classiques utilisés par la majorité des banques, nécessitant donc une couche d’interconnexion dédiée.
Les « services de connexion bancaire » constituent précisément cette couche critique d’interconnexion. Ces entreprises développent des infrastructures spécialisées permettant aux banques de lancer rapidement des services liés aux stablecoins, sans avoir à remplacer intégralement leurs anciens systèmes hérités.
Un certain nombre de prestataires visionnaires élargissent progressivement leur périmètre d’activité, passant des marchés de capitaux cryptographiques et des scénarios de paiement aux prêts sur blockchain, anticipant ainsi les besoins futurs des banques en matière de services aux stablecoins.
Couche applicative : déploiement de nouvelles fonctions financières
Deux tendances majeures redéfinissent l’écosystème applicatif final.
La première est la convergence entre les nouvelles banques fintech et les portefeuilles cryptographiques.
Les bourses ajoutent progressivement des fonctionnalités telles que des comptes virtuels, des cartes de paiement ou des programmes de récompenses ; les banques internet intègrent de plus en plus d’actifs cryptographiques aux gammes traditionnelles de produits d’épargne et de gestion patrimoniale. Les frontières entre ces deux types de produits s’estompent rapidement, aboutissant à la création de plateformes financières intégrées offrant, via une interface unique, des services adaptés à la fois aux utilisateurs natifs de la cryptographie et au grand public.
Le vainqueur final de cette compétition ne sera probablement pas l’entreprise disposant actuellement du meilleur produit, mais celle qui saura le mieux combiner distribution efficace, confiance client et capacité à répondre aux besoins réels des utilisateurs par des produits et services adaptés.
La deuxième tendance est l’application des stablecoins dans les services bancaires aux entreprises. Dans les marchés où les infrastructures bancaires en dollars sont limitées, peu fiables ou excessivement coûteuses — comme la majeure partie de l’Amérique latine, l’Afrique subsaharienne ou l’Asie du Sud-Est — les stablecoins offrent aux entreprises un canal de règlement en dollars sans précédent, couvrant des besoins essentiels tels que le paiement des fournisseurs, la collecte internationale de recettes ou la gestion des trésoreries.
Cette demande n’a rien à voir avec les concepts propres au secteur cryptographique : elle repose sur la disponibilité efficace et immédiate d’actifs libellés en dollars. Face à la faiblesse de leurs systèmes financiers nationaux et à la forte volatilité de leurs monnaies locales, les entreprises adoptent spontanément les stablecoins pour des raisons purement opérationnelles.
La transformation la plus stratégique à long terme au niveau applicatif découle de l’écosystème de services à valeur ajoutée construit au-dessus des services de base de gestion de comptes.
L’accès aux actifs en dollars n’est qu’un point de départ. Que ce soit un petit entrepreneur à Lagos, un travailleur indépendant à Buenos Aires ou un épargnant à Jakarta, toute personne détenant des actifs stables libellés en stablecoins pourra accéder à l’ensemble complet des services financiers traditionnellement inaccessibles : crédit, investissement, gestion de patrimoine, assurance, etc.
Les banques internet et les super-applications qui parviendront les premières à capter l’entrée des comptes clients tireront parti de leur base d’utilisateurs pour commercialiser de manière croisée l’ensemble des produits financiers, couvrant ainsi des marchés émergents massifs longtemps ignorés par le système financier traditionnel. Le paiement n’est que le point d’entrée pour l’ouverture du compte ; le crédit et l’investissement constituent en revanche le cœur même de la valeur commerciale.
Marché du crédit : une transformation secondaire aux conséquences profondes
Si les paiements constituent la première étape, le crédit sera très probablement la deuxième — et peut-être la plus importante.
L’interprétation courante de la croissance des stablecoins se limite souvent à un modèle bancaire étroit et centré sur l’échelle : tokenisation du dollar, stockage dans des portefeuilles, règlement instantané, rachat à la demande. Cette perspective néglige toutefois la mutation fondamentale induite par une adoption massive des stablecoins : lorsque plusieurs milliers de milliards de dollars circulent sous forme de stablecoins, la demande d’investissement pour ce capital inactif explosera. Les entreprises détenant des stablecoins chercheront à rentabiliser leurs liquidités inutilisées, les protocoles auront besoin de liquidités supplémentaires, et les utilisateurs finaux développeront inévitablement des besoins de financement.
Un nouveau marché du crédit sur blockchain émergera donc nécessairement. Il ne s’agira pas des produits de prêt décentralisés caractéristiques des premiers cycles de la DeFi — reposant uniquement sur des collatéraux cryptographiques et fortement spéculatifs — mais d’un système de crédit réel, ancré dans l’essence même de la banque : favorisant la formation de capital, permettant le financement garanti par des actifs réels ou des créances commerciales, et fournissant aux entreprises des zones dépourvues d’infrastructures bancaires locales les fonds de roulement dont elles ont besoin.
L’ère sauvage et anarchique de la finance décentralisée touche à sa fin ; l’industrie entre désormais dans une ère plus stable et mature de la finance sur blockchain.
Cette logique d’évolution rappelle fortement celle observée au cours des dix dernières années dans le secteur du crédit privé. Sous la pression réglementaire, les banques traditionnelles ont progressivement réduit certaines de leurs activités de prêt, tandis que les fonds de crédit privé ont rapidement comblé ce vide, passant d’un actif alternatif de niche à un segment central de plusieurs milliers de milliards de dollars, capable de faire directement concurrence aux prêts syndiqués. La logique sous-jacente du crédit sur blockchain est identique : accumulation de capital hors du système bancaire traditionnel, puis service de segments emprunteurs ignorés par la finance conventionnelle, via une architecture entièrement nouvelle. La différence fondamentale réside dans les propriétés intrinsèques de l’infrastructure de la finance sur blockchain : ouverture, programmabilité et portée mondiale — des avantages que le crédit privé ne peut tout simplement pas égaler.
Les institutions de crédit traditionnelles surveillent déjà attentivement l’évolution du secteur, et celles qui auront anticipé ce mouvement en réalisant des acquisitions et des intégrations stratégiques domineront la future configuration des marchés de capitaux sur blockchain.
Hégémonie du dollar et géopolitique
Derrière cette cartographie du marché se cache une histoire bien plus vaste que celle de la fintech — une histoire à deux dimensions.
Pour les particuliers et les entreprises, ce nouveau système financier procure un réel pouvoir économique : protection efficace contre la dépréciation de la monnaie nationale, accès à des canaux de paiement universellement acceptés, utilisation du dollar — la monnaie la plus liquide au monde — pour mener leurs activités. Agriculteurs d’Afrique subsaharienne, fabricants d’Asie du Sud-Est ou petits importateurs latino-américains peuvent désormais détenir, échanger et épargner en dollars sans avoir à ouvrir de compte bancaire aux États-Unis ni dépendre du réseau traditionnel des banques correspondantes, brisant ainsi définitivement les barrières d’exclusivité qui ont longtemps entouré les services en dollars.
Pour les États-Unis, les stablecoins renforcent encore davantage leur hégémonie financière existante. Pendant un siècle, la domination du dollar a reposé sur le Fonds monétaire international (FMI), la Banque mondiale, le réseau mondial des banques correspondantes, ainsi que sur des réseaux d’accords bilatéraux, conférant au Département du Trésor américain et à la Réserve fédérale le contrôle du discours financier mondial. Les stablecoins ouvrent désormais un canal beaucoup plus direct : chaque portefeuille détenteur d’un stablecoin libellé en dollars devient un nouveau nœud du réseau financier du dollar, permettant un règlement de valeur quasi instantané et à faible coût entre n’importe quels deux points du globe. Plus les stablecoins se répandent, plus l’effet de réseau s’amplifie, et plus la pénétration du dollar dans les zones financièrement fragiles s’approfondit durablement.
Tel est le plus profond enjeu stratégique des stablecoins : l’encadrement réglementaire, incarné par des textes comme la loi GENIUS, ne vise pas simplement à encadrer un nouveau produit financier, mais constitue une stratégie américaine à long terme visant à consolider la position centrale du dollar dans un contexte où son hégémonie, depuis le système de Bretton Woods, fait face à des défis croissants — en s’appuyant précisément sur les infrastructures des stablecoins.
Au-delà des paiements : la refonte des fondations du système financier mondial
La nouvelle infrastructure financière mondiale est toujours en cours de construction, et sa valeur stratégique dépasse largement le simple cadre des paiements.
Cette transformation est, en substance, une modernisation complète du système financier mondial. La nouvelle infrastructure blockchain sous-jacente, ouverte, programmable et naturellement interconnectée, permet de couvrir des territoires, des populations et des cas d’usage auxquels les systèmes traditionnels n’ont jamais été adaptés. Sa valeur fondamentale réside dans :
- La fourniture de services stables en dollars aux zones dépourvues d’infrastructures financières adéquates ;
- La création de canaux sûrs de valorisation pour les capitaux inactifs à grande échelle ;
- La fourniture de services de crédit inclusifs aux segments de population ignorés par la finance traditionnelle ;
- L’ouverture, pour des milliards d’individus, d’un accès sans obstacle aux marchés mondiaux des capitaux.
Aujourd’hui, les entreprises qui approfondissent chaque maillon de cette nouvelle chaîne de valeur financière définiront la configuration du système financier mondial de la prochaine ère, et façonneront la future structure de l’économie mondiale en dollars.
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